導讀 造成上週市場下跌的因素有很多，除全球巨集觀市場的流動性危機之外，市場中參與者大規模地使用高槓杆也是重要原因之一。
摘要 專題：加密市場暴跌，槓桿已被砸斷？目前，在加密資產市場中，使用槓桿工具的參與者主要有個人投資者、量化交易團隊、礦工和DeFi使用者等。上週，加密市場出現跳水行情，期貨合約市場大量爆倉，個人投資者和礦工或損失慘重，量化投資團隊損失相對較小。暴跌過後，期貨合約的持倉量明顯下降，多個DeFi平臺出現大額清算抵押倉位的現象，DeFi鎖倉量也大幅下降。行情：反彈面臨阻力，震盪仍將持續。本週數字通證總市值為1770.6億美元，相比上週增加144.9億美元，漲幅約8.9%；日均換手率為86.0%，較上週上漲0.6%。BTC現價6198.8美元，周漲幅為11.4%，日均成交量為425億美元。ETH現價132.7美元，周跌幅為0.3%，日均成交量為143億美元。本週交易所BTC餘額為68.77萬個，較上週減少8.6萬個。交易所ETH餘額為1495.85萬個，較上週增加22.92萬個。BICS二級行業中，零售電商市值佔比上升。產出與熱度：BTC算力大幅下降。BTC本週挖礦難度為16.55T，未調整難度。日均算力為94.63EH/s，較上週下降19.1EH/s；ETH本週挖礦難度2190.3，較上週下降49.5，日均算力173.6TH/S，較上週下降7.6TH/S。數字通證市場因為暴跌再次受到公眾關注。行業：全球經濟動盪。美聯儲緊急降息至0；IMF副總裁：CBDC具有巨大前景，特別是對於發展中國家；BTC出塊平均時間超過13分鐘，為2018年後首次；以太經典完成減產目標。
風險提示：監管政策風險、市場趨勢風險
正文
1加密市場暴跌，槓桿已被砸斷？
上週，加密資產市場發生大幅下跌，BTC價格一度暴跌至3800美元，最大跌幅超過50%，創下了七年內最大的單日跌幅，其它加密通證的價格也嚴重縮水。
造成本次市場下跌的因素有很多，除全球巨集觀市場的流動性危機之外，市場中參與者大規模地使用高槓杆也是重要原因之一。
1.1 槓桿，究竟在誰手裡在加密資產市場中，使用槓桿工具的參與者主要有個人投資者、量化交易團隊、礦工和DeFi使用者等。
個人投資者使用槓桿的方式主要有兩種：一是場外借貸，即投資者用借貸來的資金進行加密市場投資；二是在期貨市場以槓桿形式進行期貨合約交易，加密市場中投資者的風險偏好普遍較高，大部分個人投資者是被高收益吸引而來。
量化交易團隊往往是由專業的投資人士組成，他們接受過專業的投資培訓，擁有良好的風險控制意識，使用數學模型和策略程式進行投資決策。量化交易團隊的槓桿使用比例很高。第一，量化交易團隊會進行短線高頻交易，而市場短期波動小，需要使用槓桿來擴大投資結果；第二，量化交易團隊會接收投資者的交易金並許諾收益率，需要槓桿實現預期收益。
礦工是加密市場中的重要角色，需要持續的資金投入。因此，部分礦工也選擇使用槓桿，主要方式有三種：第一，場外借貸，由於礦場前期建設投入較高，資金不足的礦工需要借貸；第二，場內借貸，在挖礦過程中，礦工仍需支付維護費、人工費以及電費等，當通證價格低於預期價格，礦工更願意將加密資產抵押給DeFi專案獲取資金；第三，套期保值，類似於傳統金融市場，為了規避未來市場可能出現價格下跌帶來的風險，礦工選擇在期貨市場做空，實現資產保值。
DeFi專案的類別有很多，包括借貸、去中心化交易和投融資等，目前規模較大的DeFi專案，如MakerDAO、Compound和dYdX等，都屬於借貸類DeFi專案。去中心化借貸平臺的借款方主要有量化交易團隊、礦工和區塊鏈專案方等，他們透過抵押數字資產從而獲得借款或對沖風險。1.2 暴跌過後的槓桿市場加密市場跳水行情，造成期貨合約市場大量爆倉。3月11日18時至13日18時，48小時期間，全網爆倉超70億美元，爆倉人數超過10萬人。
個人投資者或損失慘重，量化投資團隊損失相對較小。在BTC價格劇烈下跌的極端行情中，傾向於做多資產，缺乏風險控制意識，並使用過高槓杆的個人投資者，或損失慘重。對於有嚴格止損操作且有良好風控意識的量化交易團隊，損失可能相對較小。暴跌過後，期貨合約持倉量下降明顯。3月11日12時，全網合約持倉約36.4億美元，目前全網持倉僅11.3億美元，下降近7成。（統計資料截至2020年3月22日12時）
礦工或損失嚴重。暴跌之前，隨著減半行情降至，市場預期良好，很多礦工投入大量資金，增持礦機。然而，BTC價格大幅下跌，直逼大部分礦機的關機價。在價格最低點時，一些礦工甚至選擇關閉礦機。加密資產市值下跌，礦機投資回本遙遙無期，礦工或損失慘重。暴跌過後，多個DeFi平臺出現大額清算抵押倉位的現象。3月12日，DeFi清算總金額達2341萬美元，較前一日上漲1300%，其中MakerDAO、Compound等平臺佔比較高。
DeFi鎖倉量也大幅下降。截至3月22日12時，DeFi 的總鎖倉量從11日9.03億美元下降到5.48億美元，下降近40%。
本次市場大跌將讓很多使用槓桿的參與者重新思考和評估市場風險，加強風險控制，合理使用槓桿。
2行情：反彈面臨阻力，震盪仍將持續2.1 整體行情：BTC反彈遇阻
本週ChaiNext數字資產100指數收於559.17點，上漲9.3%。ChaiNext數字資產100X指數收於1454.30點，上漲5.6%。
本週數字通證總市值為1770.6億美元，相比上週增加144.9億美元，漲幅約8.9%。BTC反彈至6000美元一線，短期遇阻。
數字通證市場日均成交量為1392.2億美元，較上週下降16.9%，日均換手率為86.0%，較上週上漲0.6%。
本週交易所BTC餘額為68.77萬個，較上週減少8.6萬個。交易所ETH餘額為1495.85萬個，較上週增加22.92萬個。
USDT市值為46.3億美元，較上週下降962萬美元，USDT相對美元溢價率回落。USDT/人民幣場外價格為7.33，溢價率約3%，國內資金入場意願較強。
2.2 核心通證：主流通證聯動BTC
BTC現價6198.8美元，周漲幅為11.4%，月跌幅為35.7%。日均成交量為425億美元，日均換手率為42.2%。中期BTC或將繼續在4500～6500美元區間維持震盪。
ETH現價132.7美元，周跌幅為0.3%，月跌幅為48.9%。日均成交量為143億美元，日均換手率106.3%。ETH反彈較弱。
EOS現價2.2美元，周漲幅為4.8%，月跌幅45.1%。日均成交量為34.5億美元，日均換手率183.8%。EOS弱勢聯動BTC。
BCH現價214.4美元，周漲幅為21.5%，月跌幅為43.9%。日均成交量為39.7億美元，日均換手率114.3%。減產概念通證開始反彈。
本週主要通證月波動率進一步上升，市場波動劇烈。
2.3 BICS行業：零售電商市值佔比增加
在市值排名前五位的BICS（Blockchain Industry Classification Standard，區塊鏈行業分類標準）二級行業中，零售電商、穩定通證等行業市值佔比明顯上升。
本週通證數量增長較為明顯的BICS二級行業為銀行服務、專業服務，下降較為明顯的有公共服務、資料儲存等。
2.4 市場觀點：多空力量失衡
BTC單週暴跌近50%，OKEx期貨合約多空比從2.77下降到0.70。暴跌過後，期貨合約持倉量下降明顯。3月11日，全網合約持倉約36.4億美元，目前全網持倉僅11.3億美元，下降近7成。
期貨合約成為暴跌的催化劑。加密資產市場的高波動性加劇了槓桿效應，市場承接不住爆倉的賣單，導致價格繼續下跌，引發連環爆倉。加密資產市場在未來的發展中需要引進監管制度，嚴格限制交易平臺作惡，避免市場操縱行為，才能保證市場正常的運轉。
反彈面臨阻力，注意控制倉位。BTC減半行情臨近，近期的震盪行情為投資者提供了更加合適的價格，當前仍不失為投資BTC等數字資產的較好時機，長期持幣者可考慮定投或逢低買入。
3產出與熱度：BTC算力大幅下降
BTC算力大幅下降。BTC本週挖礦難度為16.55T，未調整難度。日均算力為94.63EH/s，較上週下降19.1EH/s；ETH本週挖礦難度2190.3，較上週下降49.5，日均算力173.6TH/S，較上週下降7.6TH/S。
本週，Google Trends統計的Bitcoin詞條搜尋熱度為20， Ethereum詞條搜尋熱度為13。數字通證市場因為暴跌再次受到公眾關注。
4行業要聞：全球經濟動盪4.1IMF副總裁：CBDC具有巨大前景，特別是對於發展中國家國際貨幣基金組織（IMF）副總裁張濤最近在倫敦經濟學院舉行的一次會議上的演講中表示，作為一種新的資產類別，中央銀行數字貨幣（CBDC）具有巨大的前景，特別是對於發展中國家。他指出CBDC可以為金融領域帶來許多優勢，特別是透過實現快速、無縫的轉賬併為無銀行賬戶的人們提供金融服務。4.2 BTC出塊平均時間超過13分鐘，為2018年後首次據bitinfochart顯示，比特幣網路平均出塊時間近期有所增加，平均區塊時間在13分鐘，一度超過了14分鐘。比特幣的平均出塊時間是10分鐘，一般不會準時出塊，而是在10分鐘上下範圍內波動。但平均出塊時間超過13分鐘在歷史上並不常見。據bitinfochart資料，從2010年開始，比特幣出塊平均時間超過13分鐘僅在2018年第四季度出現過，當時比特幣價格也出現了大跌現象，可以推測這種現象或由於幣價下跌導致的。此前訊息，在3月12日，比特幣短時急跌近30%的時候，比特幣網路曾出現了1個小時未出塊的情況。4.3以太經典完成減產目標，最新出塊獎勵減至3.2ETC3月17日14:07，以太經典區塊鏈到達10,000,000區塊高度，完成20%的減產目標，最新爆出的區塊10,000,001獎勵由4ETC減至3.2ETC。按照每個區塊13秒的出塊速度，減產後每日將生產約21265個ETC。目前ETC流通量為1.17億，市值為5.61億美元。2017年12月12日，ETC在5,000,000區塊高度進行第一次減產，區塊獎勵由5ETC減至4ETC，預計第三次減產將在2年後進行，屆時區塊獎勵將減至2.56ETC。4.4美聯儲緊急降息至0美聯儲今日緊急宣佈降息100個基點至0-0.25%的水平，並宣佈啟動了一項規模達7000億美元的規模擴大寬鬆計劃。此舉是美聯儲史上最大的行動。降息和量化寬鬆政策，但都在一天內完成，且距離上一次緊急降息僅12日。受此影響現貨黃金開盤跳漲1.4%，跳空高開逾20美元。隨後一度擴大漲幅至近3%並上破1570美元關口，然而數分鐘後急劇回落，悉數回吐所有漲幅。現貨白銀漲1.44%，一度重回15美元關口，但沒能站穩。油市延續上一週跌勢，WTI原油跌幅擴大至10%，失守30美元/桶。附註：因一些原因，本文中的一些名詞標註並不是十分精準，主要如：通證、數字通證、數字currency、貨幣、token、Crowdsale等，讀者如有疑問，可來電來函共同探討。
報告原文請見【通證通研究】釋出的研究報告：《加密市場暴跌，槓桿已被砸斷？——區塊鏈週報 200322》
