導讀
我們認為，Grin可以選擇XRP和XMR作為估值參照，對應的估值區間為1.89美元到33.14美元。本週市場趨於平緩，但短時波動對槓桿投資者殺傷力增強，關注配置性機會。
摘要
專題：Grin估值——理想與現實的十字路口。我們認為，對Grin進行估值應該考慮到其總量現行增長、早期高度通脹的經濟特性，所以我們將通脹率降低到5%作為進入穩態的標誌。Grin主要具有支付結算和隱私屬性兩個本質特點，理想情況下可以參照XRP進行估值，而穩健考慮可以參照XMR。對標XRP的理想情況下，Grin在第一年末的預估市值為10.45億美元，價格為33.14美元；對標XMR的穩健假設下，我們Grin的預估市值為5949萬美元，對應價格1.89美元。
行情：本週主流通證維持震盪走勢，難以突破震盪箱體。本週數字通證總市值為1216億美元，相比上週減少15.4億美元，跌幅7.5%；日均成交量為160.6億美元，較上週下降7.5%，日均換手率為13.2%，較上週持平。BTC現價3658美元，周跌幅為0.8%，月跌幅為2.4%；ETH現價121美元，周跌幅為5.1%，月漲幅為19.5%。本週交易所BTC餘額為69.2萬個，較上週較少10.3萬個，可能是交易所整理冷錢包；交易所ETH餘額為679萬個，較上週增加57.8萬個。交易性機會減少，但短時波動對槓桿產品殺傷力增強，注意防範風險，關注配置性機會。
產出與熱度：算力回升乏力，公眾關注穩定。BTC本週挖礦難度有所上升，為5.884T，本週日均算力為40.36EH/s，較上週下降3.83EH/s；ETH本週挖礦難度下調，從2692至2572，平均算力181.8TH/S，約下降5.56TH/S。Bitcoin和Ethereum搜尋熱度均為8，與上週持平，延續熊市格局。
行業：君士坦丁堡推遲，niTROn峰會召開。Coincheck獲日本金融廳頒發的交易所牌照；ETH的君士坦丁堡升級因“可重入”漏洞被推遲；媒體稱泰國證券交易所計劃向財政部申請數字資產許可證；niTROn峰會在舊金山順利召開。
風險提示：監管政策風險、市場趨勢風險
正文
本週專題與大家分享Grin估值的觀點，我們認為，Grin主要具有支付結算和隱私屬性兩個本質特點，理想情況下可以參照XRP進行估值，而穩健考慮可以參照XMR。對標XRP的理想情況下，Grin在第一年末的預估市值為10.45億美元，價格為33.14美元；對標XMR的穩健假設下，我們Grin的預估市值為5949萬美元，對應價格1.89美元。
1專題：Grin估值——理想與現實的十字路口
近期大熱的隱私通證Grin主網已於1月15日（北京時間1月16日凌晨）上線，隨著第一個區塊在f2pool被挖出，Grin的魔法也開始生效。經歷了區塊成熟和礦池獎勵發放後，Grin也開始進入流通，其初上市的價格經歷了大漲大跌，目前的價格在3.59美元。隨著Grin的上線，市場自然會產生對其通證估值的興趣，本次週報我們將和大家分享關於Grin估值的觀點。
1.1早期高度通脹，關注穩態估值
Grin總量線性增加，早期高度通脹。Grin沒有初始通證分配，上線後所有通證完全透過區塊獎勵產生。全網每分鐘出一個塊，區塊獎勵60，平均每秒產出一個Grin，年產量為3153.6萬個，其總量為線性增長的狀態，沒有上限。Grin的增長速度固定，因此係統的通脹率隨總規模的增大而降低。從第二年開始，第N年的通脹率是1/(n-1)，這是一個反比例函式，當N足夠大時，通脹率將趨近於0。由於早期高度通脹的特性，Grin的市值可能也會呈現快速增長的趨勢，然後隨著通脹率的降低和共識的達成而趨於穩定。
估值應注意假設條件要符合自身經濟特性。現階段的Grin處在高度通脹中，明年的總量相對今年將翻倍，所以部分機構在估算Grin採礦盈利條件時，假設一年甚至半年內市值達到前十是非常不嚴謹的。即使有廣泛的共識，Grin在最初的幾年中仍然不會迅速達到很大的總市值，但可能會根據為未來預期形成均衡價格。隨著市值的增長和公眾認同的提高，Grin的市值將呈現相對平滑的增長曲線。
我們認為，應該關注Grin通脹降低至5%以內後的穩態估值。2019年，Bitcoin的通脹率約為3.7%，大多數經濟體通脹率和貨幣利率也都在5%以內，所以我們認為應該以通脹率降低到5%以內作為Grin進入相對穩定狀態的標誌，達到這個標準需要20年。
1.2 樂觀參照XRP，穩健參照XMR
Grin主要有支付結算和隱私兩個屬性。一方面，Grin在設計之初的目的是作為一種點對點的支付結算工具而非智慧合約平臺被使用，這也是BTC的最初願景；另一方面，Grin自身具有隱私性的特徵，沒有地址也不能隨意查詢交易記錄，其底層協議“MimbleWimble”一詞就出自《哈利波特》中的禁言咒語。支付結算和隱私屬性是Grin的兩大核心要素，我們應該從這兩個方面來考慮對Grin進行估值的參照。
作為支付結算通證，Grin在理想情況下以XRP為對標物件。BTC是區塊鏈的起源，也是目前最廣為接受的通證品種，是最初也是最主流的純支付結算通證，但還存在一些不足之初，如轉賬確認時間較長、手續費較高、缺乏隱私性等，其他支付結算類通證大多是在某一方面對BTC進行改進的產物。Grin由於其隱私性等特點被市場廣泛看好，可能會成為支付結算類通證的新寵，但仍然很難達到BTC的高度。我們認為，Grin在樂觀情況下可以對標以跨境支付為賣點，具有高度支付結算屬性的XRP。
隱私屬性是Grin主要的差異化來源，因此我們進行估值時同樣應該參考現有隱私通證的市場地位。支付結算是區塊鏈最初的應用場景，也是目前大部分專案都具有的功能，BTC在這一領域是絕對的霸主。支付計算的需求看似簡單，但事實上仍然可以形成高度的差異化，Grin所主打的支付結算領域就是滿足了一種特殊的支付結算需求。但是現階段，隱私通證仍然是一個相對小眾的需求，普遍意義上的支付結算更多人會選擇BTC、XRP和BCH等品種。我們認為，參照當前市場上其他隱私通證的市值測算Grin的市場空間是一種相對穩健的估值方法。其中，XMR是當前主要的隱私通證，其增長速度在2022年後會保持固定，所以我們選擇XMR作為參照。
1.3 估值結論
我們以第20年作為Grin進入穩定狀態的分水嶺，因此我們應該將20年內產生的通證總量以我們定義的穩態貼現率進行貼現，然後將現有穩態通證的市值除以貼現後總量相對第一年結束時通證總量的倍數，得到這時實際的Grin總量所對應的市值。以5%作為貼現率，穩態前產生的通證在第一年末的貼現是此時實際供應量的13倍。
Grin的年產量固定為31536000個，所以第一年末的價格估算=對標品種市值/13/31536000，透過計算，我們可以得出結論：對標XRP的理想情況下，Grin在第一年末的預估市值為10.45億美元，價格為33.14美元；對標XMR的穩健假設下，我們Grin的預估市值為5949萬美元，對應價格1.89美元。
2行情：維持震盪，突破乏力
2.1 整體行情：波動性降低，沒有整體方向
本週數字通證總市值為1216億美元，相比上週減少15.4億美元，跌幅7.5%。本週主流通證仍處於反彈後的橫盤狀態，進行過向上和向下突破的嘗試，但都無功而返，最終迴歸均值，沒有趨勢性行情。
數字通證市場日均成交量為160.6億美元，較上週下降7.5%，日均換手率為13.2%，較上週持平。本週市場處於震盪走勢，交投相對活躍，短時波動較為劇烈。
本週交易所BTC餘額為69.2萬個，較上週較少10.3萬個。交易所ETH餘額為679萬個，較上週增加57.8萬個。BTC場內籌碼一天內下降超過10萬個，可能是交易所在整理錢包，整體上和ETH一樣場記憶體量緩慢上升。
USDT市值為20.5億美元，較上週增加7659萬美元。USDT市值在10月大幅下降後緩慢恢復，並保持持續性溢價，場內資金需求大於USDT供給。
2.2 核心通證：窄幅震盪為主
BTC現價3658美元，周跌幅為0.8%，月跌幅為2.4%。本週BTC日均成交量為52.2億美元，日均換手率為8.2%。BTC本週整體是震盪走勢，但短時間內的波動較為劇烈，交投相對活躍。
ETH現價121美元，周跌幅為5.1%，月漲幅為19.5%。本週ETH日均成交量為25.2億美元，日均換手率19.6%，較上週小幅上升。ETH在君士坦丁堡升級的訊息驅動行情後整體表現弱勢，但換手沒有明顯下降，長期趨勢沒有發生改變。
XRP現價0.32美元，周跌幅為2.6%，月跌幅為7.9%。本週XRP日均成交量為4.4億美元，日均換手率3.2%。XRP在前期的強時候逐漸轉弱，交投活躍度也逐漸不及其他主流品種，需要警惕關注度降低帶來的調整。
EOS現價2.46美元，周漲幅2.2%，月跌幅1.1%。本週EOS日均成交量為7.2億美元，日均換手率32.7%。EOS在上輪大跌中找到階段性底部後持續表現強勢，出現了較強的超跌反彈，是目前相對受關注的品種。
本週主要通證的月波動率除ETH外都有所回落，BTC月波動率為21.9%，較上週下降2%；ETH月波動率為40.2%，較上週上升0.5%；EOS月波動率為33.8%，較上週下降6.8%；XRP月波動率為26.2%，較上週下降3.6%。BCH月波動率為55.1%，較上週下降8.3%。本週市場主流通證波動幅度降低，行情暫時趨於平緩。
2.3 市場觀點：恐慌已有緩解，關注配置機會
市場的恐慌已有所緩解，不必過於恐懼。雖然本週市場出現過短期的下殺行情，但可以看出空頭目前已相對乏力，在箱體的支撐被打破前暴跌的風險可控，投資者不需要過度恐慌。熊市的後期需要經過試探、糾結與反覆，才能夠形成下一輪趨勢，在此之前我們需要做的就是耐心等待，沒有必要在低位恐慌而失去籌碼。雖然市場本週向上突破的嘗試也同樣失敗，但只要不是槓桿玩家也沒什麼損失，不需要灰心喪氣。經過了市場長時間的洗禮，應該更平常的看待波動，同時在關鍵點位突破時果斷執行策略。
另一方面，短時波動對槓桿投資者殺傷力急劇增加。雖然近期市場整體波動性下降，但短時間的劇烈波動顯著增加，BTC這類相對穩健的品種都、會出現10分鐘內2%以上的漲跌幅。這一方面是由於市場的成交量相對稀少，另一方面也可能有資金在針對性發動行情。市場上已經出現了一些槓桿非常高的產品，最高甚至能達到100倍。短時波動行情雖然對於普通投資者影響不大，但卻可能造成高槓杆品種爆倉，合約投資者需要注意風險。
交易性機會減少，配置性機會逐漸出現。隨著大級別上行情趨於平穩，交易性的機會短期內可能很難見到，取而代之的是大量的假突破，成交量也隨之減少。這種行情下，短線的機會減少，但另一方面也可以買到成本處於相對低位的籌碼，是做資產配置的黃金時期，伴隨著相對較高的風險收益比和較低的下行風險。
3算力回升乏力，公眾關注穩定
BTC算力升勢終止，難度有所上升；ETH挖礦難度及算力均下降。BTC本週挖礦難度有所上升，為5.884T，本週日均算力為40.36EH/s，較上週下降3.83EH/s；ETH本週挖礦難度下調，從2692至2572，平均算力181.8TH/S，約下降5.56TH/S。雖然行情反彈，但算力的頹勢暫時沒有本質性改變，礦業的寒冬短期難以終結。
本週，Google Trends統計的Bitcoin詞條搜尋熱度為8，Ethereum詞條搜尋熱度為10，與上週持平，仍處於相對底部的區域，公眾關注度基本保持穩定，延續熊市格局。
4行業要聞：“君士坦丁堡”升級推遲，niTROn峰會召開
4.1 Coincheck獲日本金融廳交易所牌照
日本金融廳（FSA）於1月11日正式向日本通證交易所Coincheck發放了牌照，這也是FSA從2018年至今發放的第一張交易所牌照。至今，日本金融廳已經發放了17張交易所牌照，這張牌照也驗證了日本金融廳打算重新開啟交易所牌照審批的傳聞。
Coincheck在2017年被業內看好獲得日本第一張交易所牌照，但在2018年1月26日其遭到駭客攻擊，損失了5.34億美元的資產，運營受到嚴重影響，牌照申請也被擱置。
4.2 ETH君士坦丁堡升級被推遲
原計劃於1月15日進行的ETH君士坦丁堡升級爆出“可重入”漏洞，可以用於攻擊合約，甚至能夠修改使用者餘額等關鍵操作，因此升級暫時延期。君士坦丁堡升級此前已經一再推遲，本次爆發安全漏洞一定程度上增加了市場對ETH開發進度的擔心。
4.3 媒體稱泰國證券交易所計劃向財政部申請數字資產許可證
據泰國媒體報道，泰國證券交易所（SET）計劃向泰國財政部申請數字資產許可證以提供數字資產服務。相比馬來西亞等國家的保守態度，泰國和新加坡對數字資產持開放態度，積極將其納入監管框架，試圖佔得先機。
泰國證券業協會主席、SET理事會副主席Pattera Dilokrungthirapop表示：“我們並不著急開始數字資產交易，有些公司還在整頓他們的核心業務。數字通證是數字資產類別之一，經紀商可以調整其交易平臺，為數字交易提供服務。證券公司目前都在等著SET申請許可證。對於我們來說，未來投資者會越來越瞭解數字資產，這一資產類別也會不斷擴張。”
4.4 niTROn峰會順利召開
美國時間1月17日，為期兩天的niTROn Summit 2019行業峰會在舊金山Yerba Buena藝術中心開幕。TRON和BitTorrent的 CEO 孫宇晨發表開場演說，介紹了TRON自成立以來的長足進展，開發者、交易所、專案代表圍繞BitTorrent 對於TRON及區塊鏈生態的影響、公鏈的迭代和Dapps的發展情況等主要議題發表了觀點。此外，很多業內人士也在會議上發言。
