臨近春節，流動性缺口逐漸顯現，資金面邊際趨緊。從市場表現看，26日資金利率全線上行，隔夜利率已升破2.7%；DR001加權平均利率達2.77%，創下2019年9月以來的新高；國債逆回購GC001衝高回落。同時，國債期貨全線收跌。
市場擔憂，這是否意味著疫情期間特殊的、階段性的貨幣政策會“加速退出”？
實際上，從近期央行表述來看，“穩”字當頭，不急轉彎，保持穩經濟、防風險的平衡，仍然是貨幣政策下階段的重點。央行行長易綱26日在世界經濟論壇達沃斯議程會影片會議上表示，貨幣政策會繼續對實體經濟進行支援，不會過早放棄支援政策。
資金利率連續回升 國債期貨全線收跌
此前，由於春節前後流動性出現缺口，同時市場對貨幣政策退出存在擔憂，資金利率連續攀升，同時債券市場也表現低迷。
經歷長達半個月的隔夜利率“0時代”後，1月上旬，資金利率開始全面回升，至1月18日，隔夜利率已升破2%，26日DR001升至2.77%，創下2019年9月以來的新高。
與此同時，交易所市場的交易品種也出現波動，國債逆回購品種GC001大幅上行，盤中衝高回落，最終收於4.64%，較上一交易日上行166.5個基點。
受到資金面趨緊等因素的影響，國債期貨也全線收跌，10年期國債期貨品種T2103較前一交易日下跌0.46%，5年期和2年期國債期貨也有不同程度下跌。
短端資金面趨緊的同時，中長期資金利率近期也顯現出抬升跡象。從上海銀行間同業拆放利率（Shibor）來看，1年期Shibor單日上行1.4個基點，自1月18日以來，已累計上行4.9個基點，打破了去年12月初以來近2個月的連續下行態勢。
短期擾動還是政策退出？
跨年的流動性呵護，讓市場感受到“寬鬆”的氣息。但跨年之後，到期流動性逐漸回收，資金利率連續上行。這是資金面的短期擾動還是支援政策的加速退出？
從1月央行公開市場操作風格看，去年12月投放的流動性，基本採取回收的操作，後續隨著稅期臨近、資金利率抬升，1月中旬之後，央行又連續開展兩筆大額逆回購，分別為2800億元和2500億元，適時向市場“補水”，保證了流動性的合理充裕。
為緩解銀行負債端壓力，呵護市場跨年資金面，央行去年11月、12月連續超額續做中期借貸便利（MLF），在此背景下，中長期利率連續下行，體現了貨幣政策的靈活精準。
而儘管近期隔夜利率出現上行，資金面也未出現大幅收緊，從衡量市場流動性指標DR007加權平均利率來看，仍然圍繞政策利率水平2.2%，在合理區間內上下波動。
對於下階段貨幣政策，央行貨幣政策司司長孫國峰此前表示，根據形勢變化靈活調節政策力度、節奏和重點，既要避免“大水漫灌”導致經濟過熱和通脹，也要防止信用收縮，滿足經濟和社會發展的需要。處理好恢復經濟和防範風險關係，保持巨集觀槓桿率基本穩定。
貨幣政策“穩”字當頭
“穩”字當頭，不急轉彎，仍然是下階段貨幣政策操作的重點。央行副行長陳雨露近期在國新辦釋出會上表示，2021年，穩健的貨幣政策會更加靈活精準、合理適度，繼續保持對經濟恢復必要的支援力度。
陳雨露表示，人民銀行會堅持穩字當頭，不急轉彎，根據疫情防控和經濟社會發展的階段性特徵，靈活把握貨幣政策的力度、節奏和重點，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，以適度貨幣增長支援經濟持續恢復和高質量發展。
分析人士認為，春節前後，不必過度擔心流動性收緊。中信證券研究所副所長明明表示，從以往操作來看，央行在春節前流動性淨投放趨勢明顯，MLF和14天逆回購操作不會缺席。明明說，在以穩為主的貨幣政策取向下，根據“不缺不溢”的流動性管理目標，預計央行將視流動性缺口開展流動性投放。
“考慮到春節返鄉政策影響，流動性缺口較往年可能有所減少。”明明預計，今年1至2月M0增加規模為6000億元至8000億元，財政存款增加規模4000億元至5000億元，截至2月底，央行預計仍需淨投放9000億元資金，對沖流動性缺口。
“從歷史上看，春節前後資金利率會經歷先緊後松的過程，這一規律在今年春節前後依然有效。”他表示，從月度分佈來看，預計1月流動性缺口較大，而2月流動性環境將相對緩解，不需要過度擔心流動性收緊。
