前言：巨集觀經濟對比特幣的價格會產生影響嗎？比特幣是避險資產嗎？迄今為止還是有爭議的。本文認為一旦歐元區國家出現債務危機，資產為了避險會流向黃金，而其中流向黃金的2%左右資金可能會流向比特幣，從而對比特幣價格產生影響。當然，這些都是作者的預測，不能作為投資建議。本文作者“Yuriy Anosov”，由“藍狐筆記”社群的“HQ”翻譯。
多年來，股票研究一直具有價格目標的定義性特徵，最近，價格目標被轉化為一個“目標範圍”，這使研究者有了更大的變化空間，並且“不正確”的可能性更小。每個做出過錯誤的價格目標的人都會告訴你，這是很難完成的事情，因為他們選擇的時間框架不足以讓他們的預測達到價格目標。
在加密貨幣中，我認為它會變得更加複雜。僅在2018年，就出現了各種各樣的價格目標預測，這些預測本應在年底前實現，但最終幾乎所有這些預測都是錯誤的，經常出現非常大的差距，18年年末比特幣的收盤價約為3750美元。這些價格預測通常是由加密貨幣市場的領導者，透過一些非常公開的媒體渠道公佈的，我對他們非常尊敬和欽佩。
2019年到來時，一些人解釋了為什麼他們認為自己的預測沒有發揮作用，然後調整了目標價格和時間表；而另一些人則表示，由於種種原因，比特幣價格很難預測，併發誓不再做出進一步的價格預測。
在我十年的市場經驗中，我還沒有對任何東西公開做出價格預測，但我認為這將是進行第一次嘗試的好時機。雖然我並不打算說，我預計比特幣在Y日前價值將達到X美元，但我計劃用一系列涉及幾個巨集觀主題的文章，因為我相信這些問題在未來2-4年內很可能會發生。在本系列中，我將做出一系列比特幣價格的預測，如果上述巨集觀主題是單獨出現的，那麼我認為這些價格預測是合理的。
本系列文章主要關注與比特幣相關的幾個假設，尤其是作為價值儲存的假設。在這些假設明確之後，我將展示潛在的巨集觀事件將如何引發現金流入比特幣，導致隨後的市值擴張，從而影響比特幣需求，最終影響比特幣的價格。
這裡的一個主要假設是，在資金貶值期間，通常會流向黃金的現金流的2%，將從風險資產轉移到比特幣。這是因為，隨著投資者對比特幣的信心增強，認為比特幣是一種安全的、波動性較小的資產，在整個機構投資空間中也被更多人接受，投資者從將貴金屬作為唯一的避險資產，到認為進行多元化投資將更有意義。
第二，為了對比特幣的價格產生有意義的影響，機構投資者只需在其從貴金屬到多樣化投資總額中拿出很小一部分投入到比特幣中。與我在下文將描述的巨集觀事件觸發的資金流動相比，比特幣的總市值是最小的。（藍狐筆記：比特幣當前市值僅為1500億美元，相對於其他資產型別，規模非常小。）
在這篇文章中，我們將探討：如果歐元區內的一個國家遭遇債務危機會發生什麼。如果我們回顧一下，21世紀以來歐元區因地緣政治事件和高主權債務負擔而引發的巨集觀經濟震盪的事件，影響範圍最大的應該是09年和10年的希臘債務危機。
雖然大多數人都記得國際貨幣基金組織（IMF）和歐盟（EU）的救助、希臘公民希望退出歐盟以及重新使用德拉克馬（Drachma，希臘法幣，2002年被歐元取代）等。但讓我們往後退一步，觀察一下作為一個以歐元為主要貨幣的歐盟國家的動態，在此期間發生的事件，歐元/美元交易對的價格行為，以及以美元計價的黃金價格。
一個更大聯盟的主權國家，是與其他成員國共享一種貨幣，這種二分法的動機在淨儲蓄國和淨債務國之間非常不一致。一個基本的思考方式是，當一個國家的債務佔其GDP的百分比增長到不可持續的水平時，該國政府就無法發行更多的錢，因此，債務的負擔直接或間接地落在聯盟的其他國家身上，尤其是那些淨儲蓄的國家。
這不僅造成了國際聯盟內部的財政不平衡，而且也帶來了社會問題——儲蓄國的公民對負債國的公民產生敵對情緒，因為沉重的債務負擔通常是一個國家由於在財政上不負責任、花費超過支出，而導致的債務問題，反映了他們不能有效地管理政府事務。而且從根本上講，沒有一個德國公民會希望因為希臘需要救助、而導致自己手中的歐元儲蓄被稀釋。
希臘債務危機的根源之一，可以歸結為由於美國次貸市場崩潰所帶來的全球金融危機。隨著借貸成本飆升和融資枯竭，希臘已經到了無法償還債務的境況。下圖顯示，希臘債務與GDP之比遠高於歐盟其他國家。
2009年10月4日，希臘社會黨的喬治·帕潘德里歐（George Papandreou）成為希臘總理。不久之後，帕潘德里歐政府透露，希臘預算赤字將超過12%，這一數字後來被修正為15.4%（經濟學人資料，The Economist）。這也導致2010年初信用評級機構將希臘主權債務評級下調至垃圾級。
從美元/歐元交易對來看，2009年10月1日為1.4537美元/歐元，而在上述事件中2010年6月1日的水平為1.2214美元/歐元相比，歐元貶值16.0%。如果我們對比同一時期黃金的美元價格，我們發現價格從1004.8美元上漲到1227.8美元，漲幅為22.2%。
基於歐元在面臨嚴重壓力期間轉為黃金的情況，我推測下一次歐元危機期間發生類似的轉換為黃金的資金，將對比特幣產生影響，假設流入黃金的資金中，有2%將流入比特幣。
2010年5月，國際貨幣基金組織（IMF）和歐盟（EU）同意提供1100億歐元貸款，以換取緊縮和增稅承諾，隨後歐元開始反彈。此外，歐洲央行（ECB）還啟動了證券市場計劃（Securities Market Program ，www.ecb.europa.eu），允許央行在二級市場購買陷入困境的國家的政府債券。
儘管有很多預測，其中一些變化高達20%，但世界黃金理事會（World Gold Council）估計，截至2017年，開採的黃金總量達到187,200公噸。以今天每盎司1291.5美元的價格計算，黃金的總價值為7.77萬億美元。為了保守估計，我們剔除了已證實但尚未挖掘出來的黃金。
從下面的圖表來看，儘管希臘仍然是第一，但義大利為132.1%，差距並沒有太大，法國和西班牙也僅徘徊在1:1的水平以下。正如我們在本文前面部分從歐盟統計局的圖表中看到的，希臘在2009年初就達到了130%，這使得它面對任何更大規模的巨集觀衝擊的時候都顯得非常脆弱。
我認為，值得注意的是，促使歐元誕生的《馬斯特裡赫特條約（Maastricht treaty）》中規定，任何歐元區成員國都不得將債務限制在GDP的60%，年赤字不得超過GDP的3%，但這些規定或多或少被成員國所忽視，根據路透社報道，2019年法國的預算赤字計劃為3.4%。
如果我們假設義大利、西班牙或法國出現債務危機，預計歐元將出現16%的下滑，就像2009-2010年希臘危機期間一樣。再次為了保守起見，我們不會因為2018年法國、義大利和西班牙（分別為2.79萬億美元、2.09萬億美元和1.44萬億美元）的美元GDP指標，使得希臘0.25萬億美元的GDP相形見絀而進行調整。在其他因素都將保持不變的情況，越大的經濟體理論上也將導致歐元越大幅的貶值。
然而，由於貨幣政策環境的不同，歐元/美元交易對下跌50%、以及其他基於巨集觀的推理假設是大膽的，因此也很難精確地估計貨幣會貶值多少，但我們將堅持在希臘危機期間，歐元將出現16%的下滑，同樣，我們也假設黃金價格也會上漲22%。
根據上述假設，以當前價格計算，目前黃金擁有7.77萬億美元的市值。黃金價格上漲22%意味著，如果將流入黃金的總資金中的2%分配給比特幣，那麼將有1.72萬億美元將流入比特幣。
由於這些假設很難達到一定程度的準確度，我認為一個比較好的方法，是透過敏感性（sensitivity）分析來做估計，以下的敏感性分析表展示了（1）黃金價格升值的幅度與用於黃金的資金流入的百分比的比較；（2）黃金流入的百分比將變成比特幣的價值。
基本的情況是，當黃金價格上漲22%，黃金流入資金量的2%將流入比特幣，較當前（2019年4月7日）價格上漲38%。在本系列的下一篇文章中，我們將探究（1）目前依靠債務和槓桿貸款市場發展起來的公司債泡沫，以及（2）我們可以從該領域的熊市事件中獲得什麼樣的BTC價格升值。
