期權市場週報：以太坊與比特幣分道揚鑣

顯而易見，以太坊是上週市場中最重要的亮點。在2021年4月份的第1周，以太坊單週漲幅超過20%，現貨價格創造歷史新高。在如此低波動的市場環境中，以太坊的“ath”讓所有人大吃一驚。

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比特幣現貨價格在上週沒有發生明顯波動，仍然在57,000美元區間震盪。受制於機構資金流入乏力，比特幣現貨市難以出現上揚。上週以太坊的表現讓人眼前一亮，實現了2,100美元的突破，歷史新高也點燃了交易員的投資熱情，以太坊期權的波動率與偏度水平出現明顯回升。

總結上週期權市場的資料，我們發現：

· 比特幣期權成交量仍然不斷降低；

· 短期視窗的比特幣現實波動率已經回落至歷史均值水平以下；

· 以太坊突破歷史新高，期權成交量明顯放大；

· 以太坊期限結構呈現“contango”結構，9月份期權出現一定溢價；

· 以太坊看漲期權溢價明顯。

比特幣表現平平

在以太坊再創歷史新高的背景下，比特幣期權成交量進一步下跌。按照以往的經驗，超預期的現貨價格變化會使得期權成交量出現提升，而在4月份的第1周，這樣的情況並沒有出現。結合波動率定價的變化，做市商只是相應調高了報價，交易員對市場做出了應對性的期權配置，投資者對數字資產市場的參與並不積極。

比特幣期權權利金成交量（左）與比特幣期權合約成交量（右），截至4月5日18:00，資料來源：gvol.io

從中短期的隱含波動率曲面來看，儘管比特幣現貨價格沒有受到以太坊“ath”的明顯影響，比特幣期權隱含波動率曲面仍然表現出一定正向形態，其隱含波動率曲面中樞也得到了抬升。

短期比特幣期權期隱含波動率曲面變化，截至4月5日18:00，資料來源：gvol.io

從中長期的隱含波動率曲面來看，比特幣遠期曲面一度出現正向傾斜。隨著市場逐漸冷卻，目前比特幣遠期曲線已經呈現出中性的態勢，遠期看跌期權甚至出現一定溢價。可以說，以太坊的短期價格變化對比特幣影響甚微。

遠期比特幣期權期隱含波動率曲面變化，截至4月5日18:00，資料來源：gvol.io

比特幣的期限結構形態與上週相似，短期的隱含波動率下跌至63，投資者預計市場振幅不會出現超過3%。波動率曲線形態依然維持“contango”升水形態，投資者對本次短期波動還沒有形成可以外推的預期。更直白地說，想要改變目前低波動的市場形態，現貨可能需要呈現出更劇烈的市場變化。

比特幣期權隱含波動率期限結構，截至4月5日18:00，資料來源：gvol.io

比特幣期權的高階資料對本次市場變化做出了一定的反映。比特幣平值期權的隱含波動率停止下降，走出了企穩震盪的趨勢，結合比特幣期權成交量的下行，這次企穩或許是由於做市商面對市場調增提高了波動率報價。從偏度水平來看，期權的偏度從最低點跳升7%左右，一度突破10%。結合整週的情況，比特幣期權偏度中樞上升3%-5%。

比特幣期權隱含波動率（左）與偏度（右）過去1個月變化，截至4月5日18:00，資料來源：gvol.io

從波動率的歷史分點陣圖來看，多視窗的比特幣現實波動率逐漸回落至歷史中位數區間，在1d、7d、14d的視窗下，比特幣的現實波動率已經跌落至均值以下，比特幣波動已經低於歷史平均水平。

歷史波動率與現實波動率對比，截至4月5日18:00，資料來源：gvol.io

無論是現實波動率還是隱含波動率都仍然在底部震盪。結合市場反饋的資訊，低迷的成交量、看漲期權溢價的提升、長視窗隱含波動率的回落，比特幣似乎沒有受到本次以太坊新高的影響，期權波動率仍然處於回落趨勢。

歷史波動率與隱含波動率的對比，截至4月5日18:00，資料來源：gvol.io

以太坊再創新高

相比於過去低迷的市場，以太坊過去一週的期權成交大幅提升，從合約的口徑來看，以太坊成交放大的情況更加明顯。值得注意的是，無論從權利金還是從合約口徑，以太坊期權市場上週出現了不小的大額成交。

以太坊期權成交量，截至4月5日18:00，資料來源：gvol.io

過去一週，以太坊突破2,100美元，再創歷史新高。從隱含波動率的曲面形態來看，以太坊中短期的隱含波動率曲面變得更加正向，交易員更願意持有看漲期權，我們已經很長時間沒有看到如此明顯的看漲期權溢價。

以太坊期權短期隱含波動率曲面變化，截至4月5日18:00，資料來源：gvol.io

突破新高後，以太坊的現貨價格穩定在2,000美元區間，以太坊遠期的期權隱含波動率曲面同樣表現出一定的正向形態。

以太坊期權遠期隱含波動率曲面變化，截至4月5日18:00，資料來源：gvol.io

與比特幣類似，以太坊隱含波動率期限結構仍然保持升水形態。我們注意到波動率的溢價區間已經轉移到今年的9月24日，我們推測這樣的凸起結構是由於三季度的衍生品交割。如果這樣的波動率溢價可以穩定存在，投資者或許可以嘗試買入短期期權，賣出中長期（9月）期權，享受波動率迴歸的收益。

以太坊期權隱含波動率期限結構，截至4月5日18:00，資料來源：gvol.io

以太坊的偏度出現了大幅反彈，投資者願意持有以太坊的正向敞口，市場反映出明顯的看漲情緒，投資者樂於持有看漲期權的情況表現的非常明顯。以太坊的平值期權隱含波動率短期內突破100%，目前其隱含波動率維持在80%，高出比特幣20%。

以太坊期權隱含波動率（左）與偏度（右）過去1個月變化，截至4月5日18:00，資料來源：gvol.io

參照波動率的歷史分點陣圖進行觀測，由於基數效應，以太坊一年以內所有視窗的現實波動率均接近歷史波動率均值。

歷史波動率與現實波動率的對比，截至4月5日18:00，資料來源：gvol.io

觀測波動率的歷史變化，以太坊現貨價格的上升對波動率的影響有限，現實波動率和隱含波動率處於震盪形態，兩者之間沒有出現明顯的分化走勢。

歷史波動率與隱含波動率的對比，截至4月5日18:00，資料來源：gvol.io

結論

以太坊的新高點燃了投資者對於以太坊期權市場的熱情，看漲期權被溢價交易地非常明顯，以太坊隱含波動率期限結構在9月出現明顯凸起，這或許是受三季度期權交割的影響。以太坊的上漲並沒有對比特幣交易產生明顯的催化效應，比特幣期權成交量與隱含波動率進一步回落，毫無疑問，以太坊和比特幣在上週走出了分化行情。