如今，私人公司發行的穩定幣正在不斷蠶食傳統貨幣市場（比如現金和銀行存款）。隨著穩定幣的發展速度越來越快，政策制定者已經無法坐視不管，他們也不得不要拿起監管「大棒」來對實施仲裁。監管者的規則和行動將決定穩定幣最終如何在日常支付交易中使用（比如支付一杯咖啡的費用），更重要的是，他們的決定會影響整個金融行業的架構及風險。在此前部落格文章中，國際貨幣基金組織（IMF）認為穩定幣是一種能夠輕鬆交換的加密貨幣，而且透過與現金錨定獲得了最小价格波動性。消費者可能會快速接受這種全新、實惠、快速且使用者友好的全新貨幣服務，但同時這種服務也會存在明顯風險，需要立即採取措施進行監管。法定貨幣的世界也在不斷變化，創新將改變銀行業和貨幣市場的格局。一種可能的監管途徑是使穩定幣提供商能夠使用中央銀行儲備金，這也為中央銀行如何與私人公司合作提供未來的數字現金——稱為合成央行數字貨幣（sCBDC）——提供了一個藍圖，正如國際貨幣基金組織在第一份金融科技說明中所討論的那樣。1. 監管勢在必行穩定幣是否真的穩定，這件事目前仍很難說。對於穩定幣提供商來說，他們必須要為其債務（也就是自己發行的穩定幣）構建信任度，有些穩定幣提供商會使用相同面額的法定貨幣資產一比一支援穩定幣。因此，如果穩定幣所有者想用自己持有的、價值10歐元的穩定幣贖回10歐元面值的鈔票，那麼穩定幣提供商就必須出售資產並「當場」支付現金。問題是，如今市場上的穩定幣提供商能做到上述要求嗎？實際上，這個問題在很大程度上還需要取決於基礎資產的安全性和流動性，以及基礎資產是否完全支援流通中的穩定幣。如果穩定幣提供商宣佈破產，還涉及到錨定資產是否受到其他債權人的保護。如果穩定幣持有人想要出售自己的穩定幣，他們能隨時隨地取回自己的錢嗎？如果所有人試圖同時拋售他們持有的穩定幣，是否會令市場感到恐慌？監管就是要解決上面這些問題，並消除相關風險。因此，還有一種選擇是要求穩定幣提供者擁有安全且流動的資產，以及足夠的權益來保護穩定幣持有人免受損失。本質上，儘管穩定幣提供商不是傳統銀行，但監管者可能需要用傳統銀行的監管標準去約束他們——當然，我們發現這不是一件容易的事。2. 中央銀行的支援另一種解決方案，就是要求穩定幣提供商必須使用中央銀行儲備金來支援穩定幣，因為央行儲備金是最安全、流動性最強的資產。實際上，這種解決方案已經在中國實施，比如中國人民銀行已經要求支付巨頭支付寶（AliPay）和微信支付這麼做了。世界各國的中央銀行正在考慮要求金融科技公司使用儲備金，但同時也需要滿足一系列要求，比如遵守反洗錢法規、不同代幣平臺之間要構建連通性、實施保護措施確保資料安全等等。顯然，這麼做會增加穩定幣作為價值儲存的能力。但從本質上來說，這麼做其實又把穩定幣提供商變成了狹隘的傳統銀行，他們還無法提供貸款，而是作為一個持有央行儲備金的「外圍機構」，僅此而已。此外，一旦穩定幣與央行儲備金掛鉤，他們與商業銀行爭奪客戶存款的競爭將會加劇。但是，穩定幣與央行儲備金掛鉤也有其他明顯的優勢，其中最主要的一個就是穩定性，因為此時支援穩定幣的資產是最安全、最具流動性的。還有一個優勢就是具有監管明確性，一旦穩定幣與央行儲備金掛鉤，意味著將完全適合現有監管框架。此外，由於與央行儲備金掛鉤之後所有交易都會由中央銀行進行結算，因此不同穩定幣之間交換也會更加流暢，繼而增強了穩定幣提供商彼此間的競爭。其他優勢還包括：1、如果穩定幣提供商已經在市場形成了壟斷地位，但他們掛鉤的不是本國貨幣，因此會難以監管。在這種情況下，如果要求穩定幣與央行儲備金掛鉤則能獲得支援本國法定貨幣的支付解決方案；2、透過使用與央行儲備金掛鉤的穩定幣，能夠讓央行有效緩解選擇替代貨幣的壓力，假如中央銀行也為穩定幣提供商所持有的儲備金提供利率，那麼貨幣政策傳導性就會變得更好。3. 下一步：央行數字貨幣如果穩定幣提供商將客戶資產儲存在中央銀行，意味著客戶其實是間接持有了央行債務，而且他們使用穩定幣所進行的交易其實也應該被看作是央行債務交易——這其實才是「央行數字貨幣」的本質。實際上，貨幣就是發行方的債務，穩定幣也是如此，所以客戶資產必須受到保護，以防止穩定幣提供商破產。在這種情況下，所謂「合成央行數字貨幣」（synthetic central bank digital currency）可能會比需要參與支付鏈多個環節的原生央行數字貨幣更成熟、也更有優勢。對於中央銀行而言，原生央行數字貨幣即昂貴又具有風險，因為這會把中央銀行推到很多陌生的領域裡，比如品牌管理、應用開發、技術選擇、以及客戶互動等。合成央行數字貨幣（sCBDC）其實算是一種「公私合作」模式，中央銀行將專注於其核心功能建設：提供信任和效率；而作為穩定幣提供商，私人公司會在適當的監督和監管下處理其他工作，並盡其所能地實施創新、與客戶互動。當然，中央銀行是否願意參與進來，並選擇「合成央行數字貨幣」是另一回事。正如國際貨幣基金組織在最近的一份工作檔案中所討論的那樣，每個國家的中央銀行都會權衡支付系統的穩定性、金融包容性和成本效率，並評估利弊。不過對於那些希望提供數字貨幣作為現金替代品的中央銀行而言，他們其實應該將「合成央行數字貨幣」作為一個潛在的選擇。「合成央行數字貨幣」會成為未來的央行貨幣嗎？現在似乎還很難給出這個問題的答案，但可以肯定的是，法定貨幣的世界一直在不斷變化，創新也將會改變銀行業和貨幣市場的格局。
