編譯：kyle
Coinbase打造的 Around the Block系列旨在闡明加密行業中的關鍵問題。在本期文章中，Coinbase企業開發+風險投資部門的賈斯汀·瑪特（Justin Mart）探索了迅速發展的DeFi格局和“收益耕耘（即流動性挖礦）”的出現，以及該領域的其他重要新聞。
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DeFi與流動性挖礦現象
在上個月，DeFi協議的所有指標均出現爆炸式增長，總價值鎖定（TVL）超過了$ 30億，這是由Compound治理代幣（$ COMP）的推出和隨後引發的“流動性挖礦”熱潮觸發的。
什麼是流動性挖礦？
大多數加密貨幣協議被設計為去中心化的。對於基礎級別的網路（如比特幣和以太坊），這是透過工作量證明來實現的，任何人都可以成為礦工並賺取一些BTC或ETH，代價是幫助保護網路的安全。這樣，網路控制權分配或多或少是民主的（例如一個CPU一個投票權）。
但是基於以太坊的專案如何實現去中心化？一種途徑是以代幣的形式將治理移交給協議的使用者，從而有效地將使用者變成利益相關者。這正是Compound（自主借/貸協議）開創的。他們正在發行$COMP代幣，該代幣為網路使用者提供了對Composite協議的管理權，並根據他們對該協議的使用按比例分配了代幣。
聽起來不錯吧？我們得出了兩個觀察結果：
COMP治理代幣的價值維持。Compound是領先的DeFi借用/借出協議，該網路的治理權很強大。
將COMP按比例分配給該協議的使用者是免費的收益。COMP僅僅是使用Compound的額外好處。
COMP釋出時，由於Compound在DeFi生態系統中的領先地位，該代幣的價值迅速升值。社羣很快意識到向Compound中新增資產和/或向其借入資產可以產生很高的利率，因為分配了額外的 COMP（在某些時候超過100％的APY）。
因此，使用協議來賺取本地平臺代幣的做法被稱為“流動性挖礦”。
Compound都經歷了什麼
流動性挖礦推動了資本的大量湧入Compound——在6月中旬的一週內，將近十億美元進入Compound中，使其鎖定總價值（TVL）從1億美元增至高峰時的超過17億美元。COMP同樣以80美元左右的價格開盤，並暴漲至最高300美元以上。
但是，並非所有指標都像看起來那樣誠實。使用Compound，可以將你的資金規模進行放大，從而提高收益。例如：
將100 USDC作為抵押品新增到Compound（賺取利息+ COMP獎勵）
使用您的100 USDC抵押品借入70 DAI（支付利息但可以賺取COMP獎勵）
再將這70 DAI換成70 USDC（在DEX上進行）
重複步驟1
DeFi的可組合性增加了另一個維度，也可以在不同協議之間堆疊收益。例如，您可以將DAI鎖定在Compound中，然後將您的Compound-DAI代幣存入Balancer中以進行其他流動性挖礦。
DeFi資料追蹤網站defipulse.com對報告的TVL進行了一些理清，截至2020年7月23日，他們報告Compound的TVL為5.5億美元。
流動性挖礦並非沒有風險
在高效市場中，收益增加反映著風險也在增加。儘管當今的DeFi市場效率低下，但DeFi收益率過高仍然表明存在額外風險：
智慧合約風險：智慧合約中的潛在漏洞容易被駭客利用，僅今年就有幾個案例（bZx，Curve，lendf.me）。DeFi的激增導致成千上萬的價值蜂擁新生的協議中，從而增加了攻擊者發現漏洞的誘因。
系統設計風險：許多協議尚處於萌芽狀態，激勵機制可能存在缺陷。（例如，Balancer，由於一個簡單的缺陷，FTX平臺能夠獨佔捕獲大於50％的流動性挖礦收益）
清算風險：抵押品容易波動，債務頭寸有在市場波動中變得抵押不足的風險。清算機制可能效率不高，可能會遭受進一步損失。
泡沫風險：底層網路代幣（例如COMP）的價格動態是自反的，因為預期的未來價值跟隨使用率，並且使用率受到預期的未來價值的激勵。
通常，具有大量資本的DeFi協議是駭客利用漏洞的蜜罐。在上線短短的一週內，Balancer協議就被一家交易所利用，更改了協議規則，代幣價格上漲了3倍！在某些方面，DeFi仍然是狂野的西部——在那裡請當心。
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下游影響：看更廣泛的DeFi生態系統
DEX交易量激增，開始與中心化交易所交易量競爭。
在過去的一個月中，DEX的交易量猛增，並且已經開始與一些中心化交易所競爭。
這是流動性挖礦的直接結果，尤其是當遞迴借貸需要在兩個不同的ERC-20代幣之間交換時。穩定幣（如上面的示例所示）最受歡迎，這導致Curve佔據優勢（特定於穩定幣的DEX）。
DEX還遵循類似且經過驗證的增長策略，該策略在2017年初受到了很多大型交易所的歡迎：未在其他交易所上市的代幣/資產可以在DEX上線，獲得這些資產的投資敞口。在這種情況下，DEX為所有DeFi代幣和專案提供流動性。代幣的建立可能會超過中心化交易所新增它們的速度，從而使DEX成為新的新資產和較小資產的自然交易場所。
在過去7天中，DEX的總DEX交易量已超過10億美元，是2019年DEX總交易量的三倍以上！透過DEX的流量比以往任何時候都多。請參閱先前關於DEX的Around the Block分析及其更多潛力。
DeFi穩定幣第二季度增長強勁
DeFi中使用的穩定幣（尤其是Dai和USDC）在第二季度創下了記錄，因為它們具有較低的波動性，可以防止清算風險，因此是首選的流動性挖礦資產。自推出COMP以來，USDC和Dai的市值均增長了50％以上，分別從7億美元變為11億美元，以及從1億美元變為1.5億美元。
所有ETH代幣的總市值已超過ETH
最近所有ETH代幣的市值都超過了ETH本身的市值。儘管主要由少數資產（LINK和CRO）驅動，但這仍然是一個引人入勝的變化，表明ETH生態系統的價值增長速度比基本本地資產更快。
如果您相信胖協議論點，那麼它可能表明ETH被低估了，因為實用層的增長最終將歸結於基礎層。但是，如果您不這樣做，它可能會引發有關以太坊的長期安全模型的問題，在該模型中，攻擊以太坊以從頂層資產中獲取價值可能在經濟上是合理的。
以太坊遭受網路擁擠的時期; 突出擴充套件挑戰
可以預見，DeFi的活動導致gas中位數價格上漲，今天介於40到70 Gwei之間。一次ETH轉賬的成本約為0.35美元，但是更復雜的操作（例如，在DEX上交換資產或進入和退出多個流動性挖礦頭寸）可能會更加昂貴（有時每筆交易> 10美元）。
高昂的gas費會很不利，因為它們限制了只有有足夠資金的人才能使用DeFi。當進入和退出流動性挖礦的成本為10美元時，餘額有限的部分使用者將被切斷交易。
高昂的gas費是擴充套件挑戰帶來的直接結果。儘管今天仍然是阻力，但圍繞ETH 2.0和Layer-2解決方案的努力顯示出了有意義的進步，但是我們必須拭目以待，看看這些努力如何發揮作用。
其他DeFi專案激增
Wrapped BTC專案：Wrapped BTC專案建立了一種以太坊ERC-20代幣，該代幣可在比特幣區塊鏈上以1：1的匯率兌換為BTC，從而將BTC和ETH鏈結合起來，並將BTC的資產負債表納入DeFi。隨著使用者尋求更多的資金用於流動性挖礦，這些ERC-20 BTC數量大幅增加。BitGo的wBTC和Ren的rBTC是引人注目的佼佼者，兩者鎖定著約1.4億美元的BTC（而wBTC則以1.3億美元成為明顯的領導者）。
Balancer：類似於Uniswap的流動性提供商和DEX推出了流動性挖礦治理代幣的產品，其TVL迅速增長到超過2億美元。
Aave：一種類似於Compound的借/貸協議，但具有閃電貸功能，本地LEND治理代幣和具有區分性的貸款產品。在COMP迅速增長之後，LEND的價值已顯著增加，而Aave的TVL同樣也暴漲至4.5億美元以上。
Synthetix：一種基於以太坊的合成資產協議，具有相似的流動性挖礦機制，Synthetix也實現了驚人的增長。他們的合成美元sUSD在穩定幣爆炸中佔據了一部分交易量。
yEarn Finance：一套DeFi產品，包括自動交易顧問，可將您的存款分配給收益最高的協議。他們釋出了具有獨特屬性的治理代幣（YFI），因為它沒有預售，也沒有外部資金，但卻擁有固定的供應，並且代幣都是透過流動性挖礦獲得的。發行後，資本便湧向了流動性挖礦，年收益率高達1000％。
基礎設施：Chainlink旨在成為為加密貨幣和DeFi Dapps套件提供動力的預言橋，其代幣Link價格飆升至8美元以上歷史新高，市值突破前十。InstaDapp作為一個簡單的平臺，可輕鬆管理流動性挖礦頭寸，TVL飆升至近2億美元。
其他：Ampleforth獨特的“不相關代幣”大幅上漲；UMA發行了合成COMP代幣（yCOMP）以實現做空，併為固定利率貸款提供了一種收益美元；mStable為其穩定幣協議標準的代幣進行了銷售；bZx的治理代幣在uniswap上發行之後大幅上漲。
DeFi活動是真實的嗎？
對於所有令人印象深刻的指標，資產估值的增長和鎖定價值指標飛速增長，這是真的嗎？
我們在前面提到過，鎖定價值是可以進行作弊的，資產可以透過其他協議遞迴地存放或堆疊。這肯定導致了一些奇怪的結果。考慮一下Compound的DAI規模，他們列出的Compound中的DAI比現有流通的DAI數量還要多！這種情況僅當在遞迴迴圈中提供，借用和重新提供相同的DAI時，這才有可能。
因此，如果我們不能從表面上看TVL，那麼對於訪問DeFi的使用者數量又能說些什麼呢？
相對於主流交易所（例如擁有3500多萬個帳戶的Coinbase）所享有的吸引力，DeFi的這一數字相對較低，但是DeFi趨勢仍然推動了強勁的增長，年初至今使用者增長超過100％。請注意，DeFi中沒有“帳戶”，只有唯一的地址，因此這個數字不太樂觀。
相對明顯的是，DeFi現象仍適用於複雜的加密使用者，這類使用者能夠瀏覽自託管錢包的世界並瞭解其中的風險和機遇。
但是，這些指標仍然不能忽略。即使考慮遞迴收益機制，所有DeFi的30億美元TVL也很難被忽略 。吸引力和使用率處於明顯的上升軌跡，而DeFi是當今加密貨幣中的突出敘述。
高估值和高回報是否可持續？
退後一步，我們可以看到一個清晰的週期：
各種協議開始新增流動性挖礦治理代幣
隨著使用者透過流動性挖礦獲取治理代幣，鎖定總價值（TVL）將會上漲
在TVL和其他指標暴漲的背景下，治理代幣的估值增加
重複進行第2步，增加流動性挖礦激勵措施
這樣的週期通常表明估值偏離了基本面。
但是，這就是加密歷史上引導增長的方式。大量的經濟激勵措施提高了專案在使用者中知名度，並且人們闖入圍牆參與其中。隨著時間的推移，使用者進入入口會變得更加平滑，收入模型會更加完善，產品也會變得更加人性化。
因此，這看起來與2013年的比特幣情況相似。當時只有少數人能夠獲得比特幣，但價格走勢推動了比特幣的知名度和增長。儘管前往目的地的道路崎嶇，但隨著時間的推移將變得越來越好。
如今，DeFi的高投資回報引發了相似的知名度，但只有精通加密技術的人才能透過DeFi大賺一筆。這些數字有些模糊不清，但這種趨勢毋庸置疑，隨著時間的推移，產品和體驗會越來越好。
但，有一點是確定的市場和收益存在的地方也是投機活動的滋生之地。
