在過去的30天裡，似乎每一件發生的事情都具有歷史意義。眾所周知，新冠病毒疫情正在改變人們的生活，也給傳統金融市場和加密貨幣市場造成了前所未有的混亂。
然而這場金融動盪的核心，其實是美元：隨著美元開始從許多資產逃離（包括一些傳統投資者所認為的避險資產），導致市場出現較大幅度的波動。標準普爾500指數在2020年已經下跌了20％、原油下跌了62％、英鎊下跌9%、俄羅斯盧布和巴西雷亞爾分別下跌25%。
一直以來，加密貨幣與傳統金融市場似乎關聯度不大，但現在這種情況正在發生改變，因為加密市場出現了與美元錨定的穩定幣。
如今，穩定幣已經成為僅次於比特幣（BTC）和以太坊（ETC）的第三大加密資產，交易量也僅次於瑞波幣（XRP）和比特幣現金（BCH）。事實上，美元穩定幣已經開始“蠶食”比特幣本身：
更重要的是，由於穩定幣與美元掛鉤，因此會受到全球美元需求的變化以及美聯儲貨幣政策的影響。在短短一個月時間裡，美元錨定穩定幣資金淨流量達到了驚人的20億美元，漲幅達到33%，也是有史以來最大的需求增長，其中流入Tether穩定幣的資金高達15.5億美元，流入USDC穩定幣約為1.7億美元，而流入BUSD穩定幣也有1.5億美元。我們發現，上個月USDT交易價格始終保持在1美元以上，這充分說明15.5億美元鉅額資金流入對穩定幣市場帶來的影響巨大。
市場需求增加把美元錨定穩定幣的價格推高到1 美元以上，一旦這種情況出現，有人就能從中套利，比如一家公司可以用Tether存入1000萬美元，然後購買1000萬美元的USDT代幣——每個USDT正好是1美元，如果他們能用超過1美元的價格出售這些代幣，此時價差就會變成利潤。
美元穩定幣激增主要有三個原因：
1
雖然前期加密貨幣價格暴跌導致一些投資人逃離市場，但在短期拋售之後，投資人其實依然長期看好加密貨幣。
2
一些新興市場貨幣對美元需求依然很大。由於離岸性質，USDT已經成為印度尼西亞、俄羅斯和巴西等國實現美元化的最佳方式之一。
3
隨著各國因新冠病毒疫情實施隔離和旅行限制政策，導致現金轉移變得異常困難，穩定幣具有現金屬性，如果能確保在隱私等方面的正確使用，其實是可以替代美元——至少能臨時替代。
為什麼零利率政策使穩定幣商業模式變得更復雜
事實上，你會發現美元錨定穩定幣正在變成“精簡版歐元”或“精簡版美元”，因此也會受到美元貨幣政策制約。本月中旬，美國聯邦公開市場委員會（FOMC）將聯邦基金利率下調至0％-0.25％，這一政策實施將會對美元穩定幣發行方的商業模式產生巨大影響。
到目前為止，穩定幣主要有兩種商業模式：
商業模式一
投資儲備金。通常情況下，穩定幣發行方會把儲備金借給商業銀行，或是購買AAA級固定收益證券（比如美國政府債券）。在2020年，全球最大的幾個穩定幣發行方持有的客戶資金達到55億美元，按1.25%利率計算，他們靠這些存款就能獲得6875萬美元收入。然而隨著聯邦基金利率下調，Tether或USDC這樣的穩定幣發行方利息收入會急劇減少。我們知道，加密貨幣市場幾乎沒有日元穩定幣或歐元穩定幣，就是因為當地央行實施負利率政策。
商業模式二
構建相鄰業務。如今，一些穩定幣運營商（比如Tether）已經開始在充值和贖回穩定幣時會收取費用，隨著美元利率不斷下調，或許未來會有越來越多穩定幣運營商探索其他盈利模式。以USDC為例，他們已經開始提供用於支付（包括支援基於法定貨幣的信用卡）、錢包、交易平臺和企業賬戶的應用程式介面（API），並朝商業銀行的方向轉型發展。
現階段，穩定幣運營商應該不會直接把成本轉嫁給散戶投資人，而是更有可能嘗試構建相鄰業務來“賺錢”，比如：增加代幣供應量（一種變相使用稅形式）或收取交易費用（比如黃金支援的穩定幣PAX）。
所以，就算美聯儲實施零利率或負利率導致穩定幣利息收入枯竭，但他們仍能嘗試其他商業模式，只不過這些模式會相對複雜一些。不過，有一件事似乎已經比較明朗，即：隨著美聯儲開始實施量化寬鬆政策，未來將會有更多資金流入到穩定幣市場。
