TokenGazer評級丨MANA：投機嚴重，“創世城”或變“投機城”

Decentraland是共享虛擬世界的分散式平臺，應用開發者可以在這個平臺上構建應用並賺取收入。在 Decentraland，領地的稀缺性會引發使用者對中心的關注，促進內容創造者獲取收入。MANA代幣可以用來購買領地、商品和服務，還可以作為激勵措施來鼓勵內容創造和使用者參與度，進而實現一個去中心化的虛擬世界。Decentraland一定程度上可以理解為電影《頭號玩家》中的虛擬世界“綠洲”。

2.2 技術依託

Decentraland基於以太坊建立，虛擬空間的內容透過IPFS網路傳輸。目前沒有遊戲正式釋出，效能有待觀察。

2.3 Git影響力

Decentraland的程式碼位於https://github.com/decentraland。截止2018年12月19日，Decentraland的commit數量為2,487，累計概率約為0.4849，意味著其commit活躍度超越48.49%的二級市場專案。同理可得，Watch活躍度超越66.05%的專案，Star活躍度超越65.97%的專案。總體而言，Decentraland的程式碼開發活躍度一般。

表1 Decentraland專案GitHub活躍度

2.4 技術路線圖

Decentraland官方路線圖已經至少一年以上沒有更新，2017年第四季度之後沒有明顯進展。但官方部落格還在不斷更新專案進展，當下主要是SDK和虛擬市場相關的內容，比起官方路線圖，這些更新還不足以達支撐官方所說的“鐵器時代”。

2.5 技術綜述

Decentraland的技術願景本身非常具有想象力和趣味性，Git活躍度一般，官方路線圖在2017年末第一次土地拍賣之後，已經有一年時間沒有里程碑式進展。Decentraland的實現對以太坊和IPFS有依賴，需要進一步觀察。

3 前景評估

3.1 Decentraland簡介

Decentraland是一個基於以太坊區塊鏈的去中心化的VR（虛擬現實）平臺。在這個平臺上，使用者可以建立、體驗、變現他們的內容和應用。

Decentraland內的3D虛擬空間稱為土地（LAND），一種以太坊智慧合約控制的非同質化數字資產。土地被分割成地塊，並用座標（x,y）區分，每個土地代幣包括其座標、所有者等資訊，每個地塊的佔地面積為10m*10m，受到場景等因素限制。地塊永久性歸社羣成員所有，可以用MANA購買。使用者可以在自己的地塊上建立從靜態3D場景到互動式的應用或遊戲。一些地塊被進一步組織成主題社羣或小區。透過將地塊組織成小區，社羣可以建立具有共同興趣和用途的共享空間。理論上，當Decentraland開發完成後，使用者可以透過移動裝置、桌面瀏覽器和VR頭盔訪問Decentraland。當前還不能訪問Decentraland的虛擬世界。

Decentraland SDK 提供了建立互動式3D內容所需的工具。在Decentraland中使用者可以燃燒MANA購買土地，也可以使用MANA與其他玩家交易物品和服務。

Decentraland使用以太坊區塊鏈儲存和驗證有關土地的資訊。Decentraland的內容透過自己的內容伺服器管理並服務給使用者。Decentraland的視覺、聽覺、三維內容儲存在自己的內容伺服器上，每個土地代幣，儲存在以太坊區塊鏈上，與（x,y）座標關聯，並連結到該位置的內容。使用者可以使用SketchUp、Blender、Maya等工具建立3D模型，然後匯入到Decentraland中。使用者可以在自己的地塊上建立內容，決定誰可以看到，甚至對內容收費。

3.2 創世城概況

創世城（Genesis City）是Decentraland中的城市,一共包含90,000個地塊（300*300，含道路），其中36,041個地塊專用於建設社羣小區（District），這些區域是開發團隊設定的城市的基礎設施，不可用於拍賣，剩餘地塊在土地拍賣會上拍賣給使用者。創世城的全貌如圖所示，圖中只標註了一部分佔地面積較大的功能區的名稱。

圖1 創世城地圖

創世城地圖註解

可以明顯的看出，創始城的城市佈局和功能設定極大程度的借鑑了現實世界的城市，並加入了獨特的網路流行文化元素。需要說明的是，Decentraland中包含了賭城等明顯的反傳統元素，並且尤其照顧了中國元素。

表3 Decentraland創始城的部分功能區

3.3 土地流轉

Decentraland一共舉行過兩次土地拍賣，拍賣花費的MANA將被燃燒掉。第二輪拍賣過後，創世城的土地已經售罄。

第一次拍賣發生在牛市的最頂峰，拍賣的土地中最高單價約60萬MANA，摺合近10萬美元，參與拍賣的MANA相當於當時流通量的16%。OKEx、Huobi、BigONE、Exchange Union和HitBTC等交易所也參與了拍賣。

第二次拍賣發生在熊市，MANA價格較頂點下跌了82.55%（基於2018年12月23日資料）。拍賣開始5天后，地塊價格下降到一定程度後，才陸續有玩家入場。以MANA計價，則第二次拍賣成交單價是第一次的2.5倍，但以美元計價，則第二次拍賣成交單價是第一次的0.87倍。考慮到，第二次拍賣的土地是第一次拍賣剩餘的，地塊的重要性遠低於第一次拍賣時，因此第二次拍賣仍然可以理解為熱度較高。參與拍賣的MANA佔活躍流通量的8.6%。

表4 Decentraland土地拍賣

使用者擁有土地後可以自由選擇在市場上出售，同時也可以申請抵押貸款來購買地塊，抵押貸款也有類似於現實世界中的罰息等手段。

3.4 土地價格規律

創世城呈現出的土地價格規律如圖所示，該圖基於第一次拍賣資料生成。地塊價格呈現的基本規律為：兩個地塊到世界中心點(0,0)的距離相等，則離道路越近的地塊價值就越高。同時，人們喜歡孤立的四方地塊“私人島嶼”。越靠近道路，能夠展示的可能性越大，因此價格越高。

圖2 地塊價格熱度（不含社羣小區）

團隊考慮了城市佈局對未來發展的潛在影響，並希望城市可以不可預測的自行演化。道路在城市中的主要作用不是旅行，而是觀光。團隊承諾採取措施避免昂貴地塊極端集中的情況出現。從圖上看，地塊價格集中的程度不算嚴重，價格較高的土地相對分散。

圖3 第二次拍賣部分地塊價格

第二次土地拍賣中有四塊土地拍出了最高價33,923MANA，其中兩塊如圖所示，數字為拍出的土地價格，紅框表示第二次土地拍賣，其餘表示第一次拍賣。從圖上看，紅框內的地塊並沒有比周圍地塊有優勢，但是價格卻遠遠高於第一次拍賣。考慮到第二次拍賣採用的是荷蘭式拍賣，顯然該地塊的成交充滿了非理性。

3.5 商業路徑解析

區塊鏈能為遊戲行業帶來的改變有：①優秀的遊戲將區塊鏈作為錦上添花，比如說Diablo廣受歡迎，如果能讓遊戲中的裝備上鍊，可能會使遊戲更受歡迎；②像Fomo3D那樣做一個和金錢靠近的高強度刺激遊戲，區塊鏈因其匿名性和超越地域限制的特徵，可能有優勢。

從Decentraland一年多的發展上看，團隊本身應該不想走第2條路徑，但是從團隊自己開發SDK的情況看，也不像是走第1條路徑。在Decentraland中開發遊戲一定要購買土地，如果遊戲開發者有能力開發好玩的遊戲，那為什麼不用傳統方式推廣，而一定要先去創世城購買土地？事實上，去創世城開發遊戲並不能讓開發出來的遊戲更好玩，開發者去購買土地開發遊戲的動力，很可能就是為了方便推廣投機類遊戲，而購買土地只是一個入場券。投機遊戲Fomo3D的體驗比較單薄，Decentraland透過自己的SDK有可能讓開發者實現一個體驗更佳的加強版Fomo3D，這可能是Decentraland的最有可能的實現場景，也就是說，“創世城”最終發展成“投機城”的可能性更大。

MANA的作用是創世城中的流通媒介，其價值與創世城中的土地、道具、服務等流通量成正比，只要創世城的使用者、開發者、場景在增多，MANA的價值就有一定的心理支撐。而土地的真正價值應該與創世城內的遊戲收益成正比，與MANA的關聯度不高。由於Decentraland的前景上不明朗，加上投機類遊戲的非常容易出現炒作，土地投資可能不適合普通玩家。從目前的情況看，投資MANA比投資土地風險要小。

3.6 專案前景總結

創世城目前僅有一個大體的規劃，團隊沒有對城市未來的發展做過多限制，由於遊戲世界的物理規則與現實世界不同，而城市內的土地流傳借鑑了現實世界的規則，地塊本身的控制權又屬於玩家，因此城市的未來面貌不好預測。如果玩家數量足夠，網路效應可能促使創世城呈現出一個前所未有的虛擬世界。創世城中不同地段的土地擁有的價值不同，現實世界的房地產價格規律可能會一定程度折射到虛擬世界。如果是土地投資者，那麼玩家需要密切關注創世城的發展變化才能透過地塊投資受益。創世城內火爆投機遊戲的出現，有可能促使土地價格升溫。Decentraland透過自己的SDK有可能讓開發者實現一個體驗更佳的加強版Fomo3D，這可能是Decentraland的最有可能的實現場景，也就是說，“創世城”最終發展成“投機城”的可能性更大。

4 治理和運營

4.1 投資機構

Decentraland於2017年8月18日開始眾籌，共募集86,260個ETH，當時價值約2,500萬美元。投資機構包括Boost VC和Fabric Ventures。

根據官方Medium披露，眾籌結束後，Top10持有者中有7名是礦池或眾籌代投人（crowdsale partners）。超過2,000人參與了眾籌[5]。

4.2 核心成員

Decentraland官網資料官網資料與crunchbase網站資料（較陳舊）不完全一致，至少說明團隊成員有過變動。

表5 Decentraland團隊

4.3 代幣供應機制

眾籌階段出售代幣總量的40%。第二次土地拍賣結束後，銷燬了一部分代幣，目前MANA總量為25.3億個，市場上流通的MANA為10.5億個，約佔總量的44.7%，持有地址為21,777個。

圖4 MANA富豪榜持幣佔比

從持有佔比統計圖表可以看出，MANA的持幣情況高度集中，如果僅考慮處於流通狀態的代幣，實際上Token的集中程度更加嚴重。

圖5 MANA通貨膨脹率變化曲線

MANA的發行分為兩部分：眾籌和連續發行。眾籌時，並沒有確定MANA的總供應量，而是首先確定了MANA的出售價格和募資硬頂。眾籌結束後，代幣第一年的通脹率為8%，隨後的年費通脹率降低。這種供應機制的目的是使Decentraland能夠定期擴大容納新使用者。專案領導者鎖倉三年。眾籌之後增加的MANA由智慧合約執行出售，由Decentraland更新價格確保與市場價一致。

4.4 治理機制

眾籌結束後，透過智慧合約出售的代幣的收益將為Decentraland提供長期資金支援。團隊在Medium表示，一旦技術成熟，就把Decentraland變成一個去中心化自治組織（DAO）。DAO的職責包括確定銷售價格和收益分配。與此同時，DAO將使用一個多重簽名錢包來保護和分配資金。

Decentraland的治理結構中能夠投票對某些開發事務進行民意調查，比如說，是否取消MANA通脹率；也可以投票對小區進行民意調查。針對Decentraland開發事務的投票由參與投票的MANA的數量決定，但是網站上投票的參與量很少，最多的一次僅有36M投票，僅佔總量的1.38%。投票網站為：https://agora.decentraland.org/。

4.5 組織運營現金流

眾籌階段共募得約2,500萬美元，Github上顯示的開發人員有22名，尚不清楚眾籌階段募集的86,260個ETH是否全部出售完畢，這些ETH現在價值約1,100萬美元。估計MANA團隊約30名成員，按人均年薪10萬美元計算，至少可以支撐接近4年。加上代幣的每年增發的收入，預計團隊現金流壓力不大。

4.6 治理和運營綜述

Decentraland的管理者成員有過較大變動，代幣集中化程度嚴重，代幣有一定的通脹率。團隊有意給社羣一定的投票治理權，但投票參與度不高。預計團隊的現金流短期不會出現問題。

5 社羣使用者

5.1 社羣人數

表6 Decentraland社羣粉絲數統計

Decentraland的Twitter粉絲數超越了65.4%的二級市場專案，活躍度一般。

圖6 MANA在二級市場表現

5.2 投資者分佈

圖7 Decentraland從2017年5月至今搜尋熱度分佈 來源：谷歌趨勢

Decentraland的價格走勢與搜尋熱度具有比較明顯的正相關關係，當下Decentraland的搜尋活躍度處於低位。谷歌趨勢顯示，中國是Decentraland搜尋熱度最高的地區。

5.3 生態發展

Decentraland在嘗試吸引獨立和公開上市的遊戲工作室參與其中，來擴充套件平臺上提供的內容數量和種類。目前已經開展的合作有：與韓國Barunson公司合作，該公司將開始為 Decentraland平臺製作VR 體驗和遊戲。與韓國孵化器NRP的合作，共同孵化志在為Decentraland平臺建立內容和遊戲的開發團隊；與 CryptoBeasties 合作，CryptoBeasties 正在為 Decentraland 平臺構建基於區塊鏈的 3D 版卡牌遊戲。2018年7月24日，Decentraland宣佈了創世內容計劃，一個價值500萬美元用以促進區塊鏈遊戲創新的基金。

不同的社羣小區愛好者會基於愛好單獨建設自己的小區，如Dragon City（龍城）小區建立了自己的網站https://www.dragoncity.top/；AETHERIAN project（朋克區）建立了自己的網站https://aetheria.io/。

5.4 社羣和使用者綜述

Decentraland的社羣人數一般，但已有的社羣熱情較高，投資者可能大部分來自中國。團隊在嘗試與傳統遊戲公司合作推廣Decentraland，目前還沒有成熟的專案展出。經查詢Decentraland的公司地址位於北京，谷歌趨勢中中國熱度最高，而創世城中有大片區域留給中國元素，可知Decentraland專案方與中國有非比尋常的密切關係。

6 市場評估

6.1 交易和活躍地址數

圖8 MANA活躍地址數變化情況 資料來源：資料來源：Coin Metrics

Decentraland的活躍地址數波動較大，近幾個月活躍地址數中值基本穩定。

6.2 Sortino Ratio

圖9 MANA90天Sortino Ratio變化情況 資料來源：Coin Metrics

圖 10 MANA交易量與價格變化情況 資料來源：Coin Metrics

圖12 MANA價格與總市值變化對比 資料來源：TokenGazer研究組

MANA的ROI波動情況與加密貨幣整體波動逐漸趨於一致，近期ROI處於0值附近，與整個市場不景氣有關。

6.5 交易市場

MANA在全球交易所上擁有41個交易對。本專案交易對超越94.50%的加密貨幣專案。

6.6 市場綜述

MANA的使用量目前穩定，由於市場環境影響，投資表現不佳。

7 價值評估

7.1 NVT和鏈上交易量

圖13 MANA與排名近似幣種的NVT變化對比 資料來源：Coin Metrics

圖14 MANA與排名近似幣種的交易量變化對比 資料來源：Coin Metrics

對比MANA與排名近似幣種可以發現，MANA的NVT值較低而交易量較高。考慮到鏈上交易與市值排名有一定的對應關係，MANA的排名可能偏低。

7.2  TokenGazer模型

圖 15 MANA歷史市值佔比 資料來源：TokenGazer研究組

根據TokenGazer估值模型，基於2018年12月27日資料（總市值127B），MANA市值有95%的概率位於45M~110M區間內。當前的MANA市值佔比位於估計區間的偏下位置。

7.3 市值趨勢和策略

Decentraland透過自己的SDK有可能讓開發者實現一個體驗更佳的加強版Fomo3D，這可能是Decentraland的最有可能的實現場景，也就是說，“創世城”最終發展成“投機城”的可能性更大。Decentraland專案本身具有很高的趣味性，值得長期跟蹤觀察，但實現過程具有較多不確定性。當下MANA的市值佔比位於估計區間的偏下位置，MANA的市值佔比短期內大幅下降的可能性較小，市值佔比有較大概率上升。從目前的情況看，投資MANA比投資土地風險要小。

參考文獻

[1]資料來源：TokenGazer研究組，基於2018年12月18日資料

[2]資料來源：2018年12月18日Decentraland官方網站

[3]資料來源：https://market.decentraland.org/0/0，2018年12月18日

[4]資料來源：http://t.cn/EbXM9H5

[5]資料來源：http://t.cn/EbXMDrk

[6]資料來源：https://etherscan.io/，基於2018年12月19日資料

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