編譯：隔夜的粥
Compound無疑是Defi專案中的明星，而Defi則是目前加密貨幣行業最熱門的領域。最近，Compound透過引入治理系統和治理代幣COMP來開始它的去中心化過程。作為該過程的最後一步，Compound在近日釋出了COMP代幣的分發計劃。
儘管COMP的效用是為治理而設計的，但它無疑是一種激勵設計。有了COMP代幣，就連Compound借款人也可以實現盈利！這種激勵如此之強，無疑將推動巨大的增長。不幸的是，這樣的激勵設計將不可避免地導致像FCoin的“交易即挖礦”那樣的虛幻增長。而且它很可能導致中心化治理，這違背了Compound最初的去中心化協議願景或理念。
此外，DeFi生態系統交織在一起，而Compound正成為眾多其它DeFi產品的基礎，其發生的這一巨大變化，將開啟潘多拉的魔盒，並極大地改變整個DeFi市場的格局。很難預測這個複雜的經濟博弈遊戲將如何在市場上展開。但是，觀察COMP代幣的發行，將是很有意思的。
借款人也能夠實現盈利，真的嗎？
Compound的業務是加密貨幣借貸，而衡量牽引力的正確標準是平臺產生的總利息。因此，如上圖所示，按利息比例分配COMP代幣也就不足為奇了。該設計還正確地為貸款供應方和借款人提供了激勵。
為了使任何基於代幣的激勵變得有效，代幣需要建立一個市場價值。而在如何評估COMP這樣的治理代幣方面，目前還沒有一個合理的方式。然而，Compound透過向其股權投資者分發代幣，為其COMP代幣創造了隱含價值。據悉，該公司透過兩輪融資（種子輪融資820萬美元，A輪融資2500萬美元）共籌集了3320萬美元，並向投資者分發了2,396,307 COMP代幣，而其代幣總量則設為了10,000,000 COMP。
如果按照投資機構的獲幣成本計算，那麼COMP的市值 = $33.2M/2,396,307*10,000,000 = 1.3933億美元。為了便於分析，我們就使用1.5億美元作為市值，那每個COMP代幣的價格就大約為15美元。
請注意，儘管Compound官方明確表示“在去中心化過程完成之前 ，COMP將不向公眾開放”，但其無法阻止私人場外交易市場甚至公共交易所交易IOU。鑑於Compound的知名度很高，上述計算出的COMP代幣值是一個很好的參考值，當COMP代幣開始分配時，市場可能會依賴這個參考值。
根據COMP的分配計劃，貸款供應方和借款人，每1個以太坊區塊會獲得0.5 COMP（或每天分配2880 COMP）。以每COMP代幣 15美元的價格計算，分配給Compound使用者的價值是15*2880 = 43200美元 （每天）。
每天43200美元似乎不是個大數目。然而，根據COMP Dashboard的資料顯示，Compound所有市場每天支付的利息總額僅為1727.5美元（以上截圖時間是2020年5月31日）。這相當於是正常利息激勵的25倍（$43,200/$1727.5 = 25）！那這意味著什麼？
對借款人來說，這意味著他們每天支付1727.5美元的利息，但能夠每天賺取到21,600美元（43200美元的50%）。而對於供應方來說，這意味著他們的貸款利率將增長12.5倍。例如，對於USDT，貸款利率可能高達25%，而當前的利率約為2%（2%*12.5x=25%）。有沒有其他的借貸平臺，能與這樣的回報率相媲美的？也就是說，透過COMP代幣的發行計劃，Compound將有效地增強其加密借貸平臺。
虛幻的增長
有了這樣一個瘋狂、強大的激勵設計，Compound協議的使用無疑會經歷增長，並且是經歷快速增長，至少在最初階段會是如此。這是因為強大的激勵將改變使用者使用Compound協議的行為，這會吸引包括投機者、套利者在內的新型使用者。
對於很多借款人來說，有了COMP代幣激勵機制，Compound正轉型成一個投資平臺，其最初提供12.5倍的高回報。參與者將借入他們實際上並不需要的資產，而只需支付利息來賺取 COMP代幣。只要回報是正的，借貸者就會源源不斷地蜂擁而至。
在目前美聯儲利率接近0，而USDT的利率將高達25%的巨集觀環境下，套利者會將法幣兌換成USDT，然後透過Compound來賺取回報，這是不用動腦筋去思考的。那些大型的Compound資產持有者，現在有強烈的動機來供應他們未使用的資產，並將其用作抵押貸款，這樣他們就可以同時作為貸款供應方和借款人來賺取COMP代幣。
激勵設計最初也會產生積極的放大作用。強有力的激勵將吸引更多的借款人和供應方使用Compound協議，這將產生更多的利息，從而推動 COMP的價值，然後再創造更多的激勵。
音樂會停止嗎？什麼時候停止？很難預測什麼時候，但有一點是肯定的，那就是COMP市值的增長將遠遠高於其內在價值，在某個時候，COMP的市場價值將開始下跌。然後，它會觸發負的放大力。更低的COMP價值將減少激勵，這將導致借款人和供應方離開，這將產生更少的利息，從而進一步壓低COMP代幣的價值。
是不是有點似曾相識？這聽起來很像FCoin的"交易即挖礦"的設計。上述情景會在市場上上演嗎？又會怎樣上演？
沒有人能真正準確地預測。但讓我們拭目以待，這將是另一個很好的研究案例。
潘多拉魔盒
COMP代幣的分發計劃，其潛在影響將不限於Compound協議本身。隨著“金錢樂高”敘事的視覺化，DEFI市場已交織在一起，而Compound正在成為很多DeFi產品的基石。COMP代幣的發行，將開啟潘多拉的魔盒，而其對於整個DeFi生態系統的影響，會是一個非常複雜的經濟博弈遊戲，這值得我們進行詳細研究。
Compound的目標是使得其協議完全去中心化，但實際是Compound不太可能實現這個目標，因為COMP代幣的發行，有利於那些擁有大量資產的使用者。一些擁有大量資源的大玩家，會賺取到大多數的COMP代幣，這將導致中心化嗎？BAT、REP、ZRX和ETH專案，相關的持有者會將他們的儲備代幣轉移到Compound中，以賺取大多數代幣，並投票否決任何新市場，以便他們可以繼續賺取更多代幣？USDT和USDC是否會鑄造新幣，並將大量新代幣存入Compound中以賺取更多COMP，同時投票否決任何新市場，以便他們可以繼續賺取更多代幣？
請注意，與許多其他治理代幣設計一樣，Compound團隊和投資者控制了大多數的代幣，因此他們在早期階段擁有投票權，這可能會改變市場動態。
很多DeFi產品都是建立在Compound之上的，更重要的是，它們的商業模式依賴於從Compound中獲得的利息。例如，Dharma v2產品向消費者提供固定利率，將穩定幣資本存入Compound中以賺取利息，並捕獲利率之間的差異。
COMP獎勵對於Dharma而言是很好的，因為它不需要將COMP代幣轉讓給它的使用者，而是可獲取COMP代幣的所有價值，並且只透過提高固定利率將一部分價值轉讓給它的使用者。
但這對於Dharma而言，也意味著巨大的風險，因為大的玩家可以淹沒供應方的一方，這會降低Dharma 的利率和COMP收益，這樣的話，Dharma對其顧客的固定利率變高了，但從Compound中獲得的利率和COMP收益卻變得更低了，那Dharma會因此崩潰嗎？
這種設計是否有助於Compound殺死競爭對手？例如，使用者是否會繼續將ETH存入MakerDAO中以鑄造DAI並支付借款費用，還是轉而將ETH存入Compound以借入USDC並實際賺錢？為了與Compound競爭，其他專案方是否會發行自己的代幣以提供類似的獎勵？由於DAI是DeFi市場的基礎，減少DAI的供應量是否會使整個DeFi市場崩潰？
結論
COMP代幣的發行是一種有效的激勵設計，其可以促進Compound協議的快速增長。實際上，透過COMP代幣，Compound透過超高的激勵推動其加密借貸平臺，這將不可避免地導致虛幻增長。
Compound的計劃將開啟潘多拉的魔盒，並影響到整個DeFi生態系統。經濟博弈如何在市場中發揮作用，這很難預測，但值得我們去觀察。
作者注：文中提到的數字和計算並不準確。但是，它們足以說明這些要點。該分析中的關鍵假設是，COMP必須已確定了市場價值。
致謝：分析是基於Compound聯合創始人Robert Leshner的鼓勵而開始的，他也對這篇文章進行了評論。也感謝Jesse Walden、Haseeb Qureshi和Nic Carter給出的評論和討論。
