來源｜零壹財經
作者｜澄子
4月9日晚間，“中國礦機第一股”嘉楠科技（NASDAQ：CAN）公佈2019財年第四季度報以及全年財報。
財報顯示，嘉楠科技2019財年總淨營收為14.226 億元人民幣(合 2.043 億美元)，較上財年27.053億元下降47.4%。2019年總淨虧損為10.345 億元人民幣(合 1.486 億美元)，非通用會計準則（Non-GAAP）調整後淨虧損 7.643 億元人民幣(合 1.098 億美元)。
另外，Q4總淨營收為4.632 億元人民幣(合6650萬美元)，較2018年同期的2.777億元增長66.8%，但該季度淨虧損高達7.982 億元人民幣(合1.147 億美元)，較2018年同期淨虧損的2750萬元同比增長2800%。
下降的營收和超10億元的虧損背後，是礦機巨頭主營業務創收能力的下滑，而被寄予厚望的AI晶片業務目前帶來的貢獻有限。同時值得注意的是，在過去兩個月，嘉楠科技遭遇了做空機構看空和兩起投資者集體訴訟，被指在招股書中存在虛假和誤導性陳述。如此看來，2020年嘉楠科技必然要面對諸多挑戰。
一、營收下滑47.4%，淨虧損超10億
從營收和利潤的資料來看，嘉楠科技的2019年表現並不樂觀。
嘉楠科技2019財年總淨營收為14.226 億元人民幣(合 2.043 億美元)，較上財年27.053億元下降47.4%。財報中，嘉楠科技將營收下滑原因歸結為從2018年開始的比特幣價格波動導致的每T已售算力平均售價下降，其中，出售的總計算能力的增加抵消了部分總淨營收的下滑。
而2019財年總淨虧損很大一部分集中在第四季度，雖然Q4業績表現不賴，總淨營收為4.632 億元人民幣(合 6650 萬美元)，較2018年同期的2.777億元增長66.8%，但該季度淨虧損高達7.982 億元人民幣(合 1.147 億美元)，較2018年同期淨虧損的2750萬元同比增長2800%。
嘉楠科技指出，第四季度業績增長的根本原因是售出的總算力不斷增長。2019 年第四季度，企業售出總算力為290萬T，同比增長 86.6%。大額的虧損則來源於營收成本的增加。
2019年第四季度的嘉楠科技營收成本為人民幣11.367億元（1.633億美元），而2018年同期為人民幣2.661億元。財報指出，該增加主要是由於存貨和預付款減記了人民幣7.290億元（1.047億美元），而背後是比特幣價格大幅下跌導致需求和售價均大幅下降，也影響了Thash銷量的增加。
而從全年營收成本來看，嘉楠科技2019年的營收成本較2018年同期減少了11.8%，為19.327億元人民幣（合2.785億美元）。財報指出，營收成本的降低主要由於實現了庫存和預付款減記人民幣5.895億元。
2019年的總運營費用為5.385億元人民幣，較2018年的3.751億元人民幣增加了43.6%。從財報資料看，總運營費用的提升主要在於“一般及行政開支”一項，為人民幣3.476億元，而2018年為人民幣1.467億元。財報指出，該項費用包括人民幣2.474億元（3550萬美元）的股份獎勵費用。
圖1：嘉楠科技2019年營業費用資料
來源：嘉楠科技財報，零壹智庫
雖然總營業費用提升，但具體來看，與營收成本直接相關的研發費用和營銷費用相比2018年同期均減少。
2019年的研發費用從2018年的人民幣1.897億元減少至人民幣1.690億元（2,430萬美元），降幅為10.9％。財報提到，研發費用的下降主要是由於研發專案的收縮，而具體是哪些專案的收縮，目前尚未有更詳細的資訊。
2019年的銷售及市場推廣費用由2018年的人民幣0.387億元減少43.4％至人民幣0.219億元（0.031億美元），嘉楠科技財報解釋道，其付給銷售及市場推廣人員的薪酬與實際產品的銷售掛鉤，由於銷售量減少，所以銷售和市場推廣費用也相應降低。
截至財報公佈當日，上市不到五個月的嘉楠科技股價已下跌超過64%，當日的價格收於3.20美元。嘉楠科技於2019年11 月 21 日登陸美國納斯達克，上市首日破發，股價收於8.99美元，較發行價9美元跌0.11%。2020年2月12日出現過一輪暴漲，當日一度上漲67.73%，報7.38美元，市值達11.67億美元。但之後股價總體呈現下行趨勢。
圖2：嘉楠科技上市以來股價走勢圖，截至4月9日
來源：雪球，零壹智庫
二、礦機業務前景有限，AI晶片征程尚遠
作為全球第二大比特幣礦機生產商，嘉楠科技的業績與比特幣價格息息相關。在去年上市時提交的招股說明書中，嘉楠科技也反覆提到比特幣價格波動對其業績的影響。
從招股書的資料來看，2017年、2018年以及2019年前三季度，比特幣礦機以及其他相關零配件的銷售額分別佔嘉楠科技總收入的99.6%、99.7%和98.3%，而人工智慧晶片業務，對業績的貢獻依然十分有限，據招股說明書，2019年第三季度，嘉楠科技的人工智慧產品帶來的收入近140萬元，佔產品收入不足0.15%。
主營業務單一且業務本身與存在高度不穩定性的因素相關聯，成了嘉楠科技面臨的一個重大挑戰。而在過去幾年的發展過程中，嘉楠科技也在積極拓展AI晶片及相關業務，並計劃不斷減低礦機業務在其主營業務中的佔比。伴隨著上市，嘉楠科技將自身定位為“超級計算解決方案提供商”、“人工智慧晶片公司”。2019年，創始人張楠賡就曾對媒體透露過，要用3年時間實現礦機和人工智慧業務收入比例達到1:1的基本平衡。
嘉楠科技在AI晶片上的探索和佈局最早在2015年就開始了，聯席董事長孔劍平在2016年曾對外稱，從2016開始嘉楠科技在AI晶片上的投入就已經超過了區塊鏈業務部分。嘉楠科技在2018年9月份釋出了旗下第一代人工智慧晶片勘智K210，並於當年第四季度實現量產，該款晶片主要用於AI+物聯網領域。
從市場角度看，AI晶片賽道前景被看好。根據研究機構Frost&Sullivan的資料，到2023年年底，全球人工智慧晶片市場預計將達到約2216億元人民幣，比2018年的344億元增長45.1%。
不過，市場巨大但競爭也相當激烈。近年來，這一賽道上已吸引了不同型別的參與者，包括傳統晶片設計企業、IT廠商、技術公司、網際網路以及初創企業等，產品覆蓋了CPU、GPU、FPGA 、ASIC等。具體企業包括英偉達、英特爾、高通、三星、華為海思、聯發科、賽靈思等。
國內市場方面，據前瞻產業研究院預測，未來幾年中國晶片市場規模將保持40%-50%的增長速度，2024年市場將達785億。在國內，發力人工智慧晶片賽道的企業包括阿里、百度等網際網路巨頭和寒武紀、曠視科技、地平線等AI獨角獸企業。同為礦機巨頭的位元大陸和億邦國際也都在開展了相關的業務佈局。可見，嘉楠科技在AI晶片賽道上要面臨不少強勁對手。
在AI晶片研發生產領域，人才、資本及場景落地能力被認為是的三大核心競爭力。其中，人才方面，為了能在產品快速更迭的市場佔有一席之地，需要企業能以更快的速度推出更高效能的產品，研發能力強大與否成了制勝關鍵，這也對團隊人才的配置提出了更高的要求。資金方面，晶片設計屬於高科技行業，在前期需要有大額的研發投入，因而對企業的流動資產和現金流提出了不小的挑戰。
不過，作為礦機巨頭佈局AI晶片研發，相對而言有兩點優勢：其一是具有相關的技術人才基礎，其二是礦機行業發展前期的高利潤給廠商積累了一定的資本，可以給AI晶片研發所需的大額投入一定的支撐。
從目前嘉楠科技披露的資料來看，其AI晶片業務尚有很長一段路要走。另外，關於2020年的業務發展預計，嘉楠科技在財報中稱，由於COVID-19爆發的影響，降低了對2020年業務的預期，公司預計2020年第一季度總收入不低於6000萬元人民幣。
三、起訴風波再起，礦機第一股未來如何？
在自身業務面臨的挑戰之外，2月份以來，嘉楠科技遭遇做空後又面臨投資者起訴索賠，這也給其發展前景帶來了更多不確定性。
2月20日，嘉楠科技遭到美國機構Marcus Aurelius Value的做空。做空報告指控的內容包括：嘉楠科技違反證券法，對監管機構刻意隱瞞其與雄岸科技（HK: 1647）價值1.5億美元的關聯交易、與杭州微推的關聯交易；上市前不久突然刪除了網站上11家分銷商中的8家，並未說明任何原因；核心客戶疑似為涉嫌非法集資網站的運營者；與位元大陸、神馬礦機相比，其所有型號的礦機都無法盈利，產品缺乏競爭力等。
2 月21日，洛杉磯一家股東權利訴訟公司Schall律師事務所宣佈，它正在代表嘉楠科技的投資者進行調查索賠，嘉楠科技被指控違反證券法。
3月4日，俄勒岡州提起了一起證券集體訴訟案，訴訟指控嘉楠科技及其團隊的某些成員在進行IPO時違反了1933年的《證券法》，該公司財務狀況和運營狀況資訊誤導了投資者。
與訴訟相關的最新訊息是，4月8日，美國律師事務所Robbins Geller Rudman&Dowd LLP宣佈，在嘉楠科技集體訴訟中，選擇主要原告的最後截止時間為2020年5月4日。在此之前，嘉楠科技股東也需決定出代表參與訴訟。
