作者 /LongHash Joseph Young
資料視覺化/LongHash Xinhe Yu
來源 / LongHash
近日，比特幣的價格一度在 BitMEX 上暴跌至 3600 美元，在 Bitfinex 上跌至 3800 美元，創下了七年內最糟糕的單日跌幅。這場拋售恰逢美國股市遭遇大幅回撥。
比特幣，至少從理論上說，應該是一種免疫傳統金融市場動盪的避險資產。然而在過去兩週裡，隨著投資者瘋狂出售高風險資產，比特幣開啟了與股市同步下跌之路。加密市場上的高槓杆進一步激化了這種下行趨勢，最終使比特幣價格跌破 4000 美元。
由於許多加密貨幣投資者正在利用借入的資金進行交易，因此當比特幣的價格突然下跌 20％ 至 30％ 時，槓桿頭寸就有被清算的風險。在期貨交易中，當價格移動方向與多頭或空頭合約相反時，會發生清算，從而導致整個頭寸被平倉。
槓桿越高，發生清算的機率也就越高。舉個例子來說，如果交易者用 1000 美元的保證金完成 5000 美元（ 5 倍槓桿）的交易，則其被清算的概率要比使用 1000 美元保證金來完成 20000 美元（ 20 倍槓桿）交易的交易者低得多。連鎖式的清算通常會使市場更容易發生更大規模的下跌。
BitMEX、幣安期貨、火幣和 OKEx 等主要加密貨幣期貨交易所佔每日比特幣交易量的很大一部分。在期貨交易所內，交易者可以押注資產價格在一定時期內的漲跌。
槓桿很重要。例如，BitMEX 每天能夠處理大量訂單是因為他們支援 100 倍槓桿。以 XBTUSD 永續掉期合約為例，加密貨幣交易者實質上可以借入其現有資本的 100 倍來交易比特幣。如果交易者壓對寶，這種槓桿就可以帶來巨大的收益；但當他們押錯邊時，它也會導致巨大的損失。而且這些損失可能對整個市場產生巨大的影響，因為，舉例來說，一個保證金為 1000 美金，選擇了 100 倍槓桿的交易者實際上交易了價值 100000 美元的比特幣。因此，幾個保證金相對較小但選擇了高槓杆的交易者就能夠造成鉅額賬面虧損，從而使比特幣價格崩潰暴跌。
很難借用語言去形容 BitMEX 在加密世界中的影響力。它每天的交易量大約有 20 到 45 億美元，超過全球加密貨幣市場排名前五的現貨交易所的總和。（根據 Bitwise Asset Management 的比特幣交易量的排行榜，排名前五的加密貨幣現貨交易所為幣安，Coinbase，Bitfinex，Kraken 和 Bitstamp 。這五家交易所的日交易量分別為 10 億美元，2.89 億美元，1.49 億美元，1.49 億美元和 1.13 億美元。）
高槓杆如何使比特幣跌至 3000 美元
由於高槓杆化的結構，比特幣市場一直以來都很容易在短期內出現大幅價格波動。
在加密市場上，多數短期價格波動主要都是加密貨幣期貨交易所上的一連串多頭或空頭合約被清算導致的。當大戶或持有大量比特幣的個人在市場上買進或賣出，這可能會迫使做多或做空的投資者放棄倉位。
3 月 12 日，當比特幣價格從 7900 美元暴跌至 3600 美元時（跌幅超過50％），僅 BitMEX 上就清算了價值 10 億美元的多頭合約。
真正的問題發生在比特幣價格跌破 5000 美元的時候。這一次價格暴跌程度之劇，幾乎讓 BitMEX 的委託賬本被清空了。正如一位名為 Lowstrife 的加密貨幣交易者所指出的那樣，當比特幣價格到 4000 多美元時，有 1800 萬美元的買單。但是，清算引擎中還剩下大約 2 億美元的賣單。
當 BitMEX 下線時，隨著清算引擎停止清算更多 BTC ，比特幣價格開始在其他交易所小幅回彈。在某種程度上，BitMEX 的下線就類似於某種熔斷機制，防止了市場以前所未有的水平崩潰。
“整個委託賬本內只剩下 1800 萬美元，（我猜測）清算引擎內還剩下 2 億至 3 億美元。隨著市場價值在所有人眼前蒸發，我相信這個決定是為了起到熔斷機制的作用，” Lowstrife 說。
BlockTower Capital 的執行合夥人 Ari Paul 表示，當比特幣的價格跌破4800 美元時，投資者沒有選擇拋售。拋壓主要來自 BitMEX 和大額清算，之後才轉化成了賣單。
一旦價值超過 1000 萬美元的大額多頭合約開始被要求追加保證金或被清算，就會導致之後一連串的清算和止損單，引發市場恐慌。
“這是我對最近 24 小時內加密貨幣交易的觀察：首先—圖表、價格，它們並沒有真正反映人們在大多數時間以特定價格交易加密貨幣的情況。比特幣一跌破 4800 美元，以 BitMEX 上的一連串清算為最的市場反應就徹底主導了一切，更廣泛的加密市場（包括交易所和信貸交易臺）也是如此。這種情況本身成為了一個巨大的怪物。我不認為任何人會在 4100 美元的價格賣出比特幣，” Paul 解釋道。
所有資料都表明，比特幣價格跌至 3600 美元到 3800 美元區間的最大原因是加密貨幣市場高度槓桿化的結構。業內高管表示，加密貨幣市場支援下的“不良槓桿”使其極易陷入危機。
舉例來說，BitMEX 和幣安期貨平臺支援高達 125 倍的槓桿。這意味著，保證金為 1000 美金的交易者可以用借來的 125000 美金去交易。但是，極端波動性可能會導致使用高槓杆率的交易者被平倉—如果他們的損失超過了他們實際擁有的資本，交易所將平倉以確保他們可以償還損失。
EOS 背後的公司 Block.one 的執行長 Brendan Blumer 說：
“比特幣最終會成為一種非相關資產，但是目前來看，比特幣要在集體恐慌的時刻承擔起這樣的角色，不論是從投資者的意識上，還是其本身的規模上都還差得很遠。在此之前，它將透過解決我們的生態系統所支援的不良槓桿來應對嚴峻危機。”
根據 Alliance Bernstein 董事 Gautam Chhugani 的說法，加密貨幣市場在這樣一個極端不確定的時刻所擁有的槓桿太高了，導致了一個劇烈動盪的週期的出現。Chhugani 表示，隨著時間的流逝，加密市場的這一階段將過去，市場會再次恢復穩定。
“我們所抱怨的那些不義之財，也進入了加密市場。加密市場上存在槓桿過剩的問題，本週已經開始得到清理了。除了加密貨幣的低市值之外，極端動盪的週期以絕對正相關性打破一切。這也會過去，” 他說。
哪些措施可以預防這種情況的發生
一些交易者認為，比特幣這一次打破過去 8 年間市場趨勢的短期回撥應該歸咎於 BitMEX 清算引擎的失敗，而不是市場本身。
交易者 Lowstrife 表示，雖然他不相信是 BitMEX 導致了價格下跌，但很明顯，BitMEX 清算引擎尚未準備好在短時間內處理如此大的回撥。
這位交易員指出，“我不認為是 Bitmex 造成了這次瘋狂拋售，我相信（事後看來）它無論如何都會發生的。但是在我看來，很明顯，市場在 5000 美元以下陷入了非理性操作。清算引擎的程式設計並沒有準備好如何應對出現 80% 到 90% 的跌幅的情況。”
因此，業內高管提出，應該仿照美國股票市場，在大型加密貨幣交易所中整合熔斷機制，以防止未來再出現類似的情況。
Multicoin Capital 管理合夥人 Tushar Jain 說：
“加密貨幣目前的價格走勢是建立全行業熔斷機制的一個有力的論據。當下，加密市場出現了結構性的崩潰，領先交易所必須精誠合作，阻止歷史重演。”
Jain 解釋說，隨著比特幣、以太和其他主要加密貨幣紛紛暴跌 50％ ，完全依靠幣價的版塊，例如去中心化金融（DeFi）市場，“幾乎已經完了”。
DeFi 平臺允許使用者以去中心化的方式享受貸款發放、便捷支付等傳統金融服務。
多數使用者利用 DeFi 平臺放貸，用以太作為抵押資產換取利息。2020 年初，價值超過 12 億美元的以太被抵押在 DeFi 市場上，呈現出了指數級的增長。
然而，隨著以太價格在不到 20 小時內暴跌 56％ ，大量貸款面臨清算風險，使 DeFi 市場幾乎崩潰。
“今天，整個 DeFi 生態系統幾乎完了。幾個大型市場參與者破產了。實際上，由於區塊鏈網路堵塞，許多交易者都來不及把資產轉移到交易所去交易，這對於已經相當極端的波動性來說無疑是雪上加霜，” Jain 補充說。
比特幣和其他主要加密貨幣一夜之間暴跌 50％ 的事實是否就意味著人們會嚴肅地探討全市場熔斷機制的必要性，這一點依舊有待觀察。但是，如果市場依舊保持迄今為止的高槓杆率，那麼在極端動盪的時期就很可能會再次經歷同樣的問題。
