導讀
2019年下半年，隨著BTC價格短期見頂，市場成交量不斷萎縮，各大平臺IEO的收益率也有下降趨勢，BNB也從高點近40美元下跌到21美元。同時有研究資料表明，目前市場上優質的IEO專案存量在未來三個月內可能被消耗殆盡，IEO最終的結局會是崩盤嗎？會影響到BTC的牛市嗎？
摘要
專題：IEO面臨崩盤？四大交易所（Binance、Huobi Global、OKEX、Gate.io）市場表現最好的IEO專案大多發行於七月份之前，而近期發行的IEO專案無論在專案質量、市場人氣、收益率方面都有所下滑。IEO近期的降溫有未上市優質專案存量減少、BTC步入震盪整理階段兩方面因素。非頭部交易所發行的IEO專案質量普遍較差，基本沒有投資價值。四大交易所的IEO專案仍有一定質量和較大規模交易所使用者作為價格支撐，短期內崩盤可能性不大。目前的IEO市場遠未達到2017年Crowdsale的瘋狂與泡沫程度，短期降溫能夠過濾掉一些劣質專案與交易所，有利於行業整體的健康發展，也不會危及BTC的牛市。
行情：小幅反彈，面臨短期阻力。本週數字通證總市值為2657.15億美元，相比上週上升135.9億美元，漲幅為5.4%；日均成交量為514.3億美元，下降2.5%。BTC現價10353.3美元，周漲幅為7.9%，日均換手率為8.5%；ETH現價170.0美元，周漲幅為0.7%，日均換手率32.8%。本週交易所BTC餘額為87.9萬個，較上週增加5011個。交易所ETH餘額為928.7萬個，較上週增加11.2萬個。BICS二級行業中，支付結算行業市值佔比從75.1%回升至76.6%。
產出與熱度：BTC難度攀升，ETH難度下降，公眾關注度低。BTC本週挖礦難度為10.77T，增加0.51T，日均算力為82EH/s；ETH本週挖礦難度2177，較上週下降88，日均算力176.9TH/S。
行業：數字貨幣支付領域受到央行與監管層的重視。深圳市地方金融監管局：數字貨幣研究相關工作正在逐步推進中；美國資產管理巨頭計劃推出投資於區塊鏈股票的政府貨幣市場基金；央行數字貨幣已開始“閉環測試”；摩根大通首席美國經濟學家：美聯儲料年內再降息三次。
風險提示：市場波動風險
正文
1專題：IEO面臨崩盤？牛市還在嗎？
IEO，即首次交易所發行（Initial Exchange Offering），是指區塊鏈專案透過向數字通證交易所提交申請，並支付一定的費用，由交易所向投資者按照一定價格出售專案通證，幫助專案方募集資金的融資方式。
2019年初，幣安交易所重啟了Lauchpad專案，幫助具有創造性的區塊鏈創業專案透過向幣安交易所的合規使用者出售通證的方式募集資金，並幫助這些專案融入幣安生態圈。
Lauchpad的前兩個IEO專案BitTorrent與Fetch.AI在開盤後便取得了2～3倍的收益，引來各大交易所紛紛效仿，推出自己的IEO平臺。受到資金追捧的IEO也拉動了交易所發行的平臺通證價格上漲，BNB、HT在2019年上半年分別取得425%、282%的漲幅。
但優質的IEO專案非常有限，導致大部分IEO專案上市後的後續表現較不理想。除幣安Launchpad的部分專案外，大部分IEO專案在上市後幾天內就開始一路下跌，Bittrex、Coineal等二線交易所的IEO專案甚至出現破發，大量劣質甚至傳銷專案充斥著IEO平臺，IEO似乎正在成為又一把明晃晃的“收割韭菜”的鐮刀。
2019年下半年，隨著BTC價格短期見頂，市場成交量不斷萎縮，各大平臺IEO的收益率也有下降趨勢，BNB也從高點近40美元下跌到21美元。同時有研究資料表明，目前市場上優質的IEO專案存量在未來三個月內可能被消耗殆盡，IEO最終的結局會是崩盤嗎？
1.1 主流交易所IEO專案現狀
我們統計了在2019年發行過IEO專案的11家交易所，包括Binance、Huobi Global、OKEX、Bitforex、Bitfinex、Gate.io、Bitmart、Bittrex、Coineal、Kucoin、LAToken以及ZBG。統計的仍在交易中的IEO專案個數為69個，平均收益率為65.35%。但值得注意的是，Coineal、LAToken、ZBG等交易所存在部分停止交易的IEO專案，存在一定風險。
從IEO專案平均收益率來看，交易所兩極分化嚴重。幣安以148.17%的專案平均收益率位列交易所榜首，其平臺通證BNB也於上半年取得425%的漲幅，領跑TOP10通證。OKEX、Gate.io平均專案收益率也高於100%。但同時Bittrex、Bitfinex、LAToken、Kucoin等交易所IEO專案收益率為負，同時還有部分暫停交易的IEO專案，這意味著參與這些平臺IEO的投資者大多處於虧損狀態。
從IEO專案數量看，Gate.io以12個專案遙遙領先。Gate.io雖然IEO業務起步較晚，但憑藉著快速發行平臺通證GT與持續上線較優質的IEO專案成功從二線交易所中脫穎而出。在Gate.io進行IEO的SERO（超零幣）更是以1133%的收益率位居所有IEO專案之首。
從IEO專案整體表現看，截至2019年9月7日，火幣全球站上線的6個IEO專案有5個仍然處於盈利狀態（以IEO發行價為基準），佔比83.3%；Gate.io獲利專案佔比同樣為83.3%。
從時間維度來說，四大交易所（Binance、Huobi Global、OKEX、Gate.io）市場表現最好的IEO專案大多發行於七月份之前，而近期發行的IEO專案無論在專案質量、市場人氣、收益率方面都有所下滑。
根據Coincodex提供的IEO專案資料，我們經過統計發現，大部分IEO專案的最高價格出現在開始交易後的1～3天內。我們以IEO上市次日收益率作為衡量專案短期熱度（人氣）的指標。
可以看出，四家交易所IEO專案次日回報率最高的分別為ERD（941%）、AKRO（432%）、WXT（296%）、VIDT（622%），其IEO結束時間分別為7月2日、7月16日、7月1日、7月8日，與BTC創下年內新高的時間非常接近。四家交易所最近的一次IEO專案次日收益率分別為49%、213%、144%、1.5%，遠低於四家交易所IEO次日收益率的平均值366%、243%、257%和160%。這表明IEO的熱度與賺錢效應正在逐步衰退。
1.2 無專案可上，IEO面臨崩盤？
據一篇分析報告指出，根據Hypernum的資料，2018年共有606個專案進行了Crowdsale或者是私募，其中396個專案已經上線交易所。剩下的210個專案中剔除不會發行通證的專案與空氣、詐騙專案，目前市場上所剩的優質專案數量較少，不足以支撐各大交易所繼續發行IEO。
事實情況可能更加不容樂觀。在我們統計的Coincodex列出的IEO專案當中，由較知名的交易所發行，並且目前仍在交易的大約有80個。其中流通市值超過200萬美元的不足半數，大多數已經喪失了流動性，日成交額只有幾萬到幾十萬美元，收益率普遍較差，這些IEO專案無論如何也稱不上優質，大部分甚至沒有被Hypernum或者Coinmarketcap等網站收錄。而由四家頭部IEO交易所發行的專案質量、流動性、收益率雖然有一定保證，但近期賺錢效應仍然出現減弱趨勢。這四家交易所每月發行的IEO專案數量在5個左右，但市場中已經完成眾籌或私募的專案能夠達到四大所IEO標準的專案卻少之又少，如果要保證IEO的可持續性，就只能降低對專案的篩選標準，最終損害的還是交易所使用者的利益。
我們認為，非頭部交易所發行的IEO專案質量普遍較差，基本沒有投資價值。參考圖表1，大部分二三線交易所上線的IEO專案中未破發專案佔比甚至不足1/4，Coineal、LAToken的一些IEO專案未能成功上線或者停止交易，基本已經“崩盤”。Binance、Huobi Global、OKEX、Gate.io四大交易所的IEO專案仍有一定質量和較大規模交易所使用者作為價格支撐，短期內崩盤可能性不大。同時，近期通證二級市場表現較差也是IEO專案價格走弱的一項重要因素，不可否認的是，在市場行情能夠回暖之前，IEO市場將面臨一段艱難的寒冰時期。
1.3 IEO降溫會導致牛市的夭折嗎？
據Coinschedule統計，2019年全年IEO融資額達到16.5億美元，其中Bitfinex交易所平臺通證LEO融資額達到10億美元。不考慮LEO在內，IEO融資額集中在3～8月，月均融資額達到1.07億美元。7、8兩月IEO融資額分別為5187萬、6500萬美元，有下降的趨勢，IEO正在降溫。
本輪牛市是BTC與平臺通證的狂歡，其他通證表現大幅落後於BTC。我們曾在週報《牛市前夜？Launchpad上演“打新”潮——通證通區塊鏈週報0310》指出，IEO帶來的熱度與賺錢效應或將有助於改善當時冷淡的市場情緒。此輪牛市或因機構資金入場引起，IEO只是眾多“導火索”之一而不是牛市的根本原因，反而是大量劣質IEO專案充斥著二級市場，抽取了部分市場熱錢，使資金原本就分散的山寨通證市場更加失血。
但目前的IEO市場遠未達到2017年Crowdsale的瘋狂與泡沫程度。暫時性的降溫能夠過濾掉一些劣質專案與交易所，有利於行業整體的健康發展，長遠來看利好未來頭部交易所的IEO專案。IEO的降溫既不會影響BTC的長期走勢，也不會改變BTC牛市的原動力：BTC減產、資金入場和避險需求等。
2行情：小幅反彈，面臨短期阻力
2.1 整體行情：反彈幅度逐漸下降，面臨短期阻力
本週數字通證總市值為2657.15億美元，相比上週上升135.9億美元，漲幅為5.4%。本週BTC再次確認了9000～9500美元附近的支撐有效，反彈至最高10900美元后回落，反彈幅度較上次下降。
數字通證市場日均成交量為514.3億美元，較上週下降2.5%，日均換手率為19.3%，較上週下降0.8%。BTC市值佔比為69.8%，創下年內新高。
本週交易所BTC餘額為87.9萬個，較上週增加5011個。交易所ETH餘額為928.7萬個，較上週增加11.2萬個。交易所BTC及ETH餘額呈增加趨勢，表明降面臨一定的拋壓。
USDT市值為40.67億美元，較上週增加5000萬美元。USDT溢價率為0.3%。BTC價格反彈而USDT能夠保持溢價，反彈具有一定可持續性。
2.2 核心通證：BTC小幅反彈，主流通證未跟隨
BTC現價10353.3美元，周漲幅為7.9%，月跌幅為13.3%。本週BTC日均成交量為158億美元，日均換手率為8.5%。BTC本週小幅反彈，面臨10800美元的壓力位。
ETH現價170.0美元，周漲幅為0.7%，月跌幅為24.9%。本週ETH日均成交量為61.7億美元，日均換手率32.8%。ETH本月跌幅較大，且並未跟隨BTC反彈，走勢較弱。
EOS現價3.23美元，周漲幅0.3%，月跌幅為23.7%。本週EOS日均成交量為13.2億美元，日均換手率42.9%。EOS同樣反彈較弱，上方拋壓嚴重。
XRP現價0.252美元，周跌幅為1.5%，月跌幅為19.1%。本週XRP日均成交量為10.1億美元，日均換手率9.1%。XRP走勢較弱，已經跌破長期支撐位。
本週主要通證的波動率略有下降，BTC月波動率為16.8%，較上週下降1.7%；ETH月波動率為19.0%，較上週下降0.5%；EOS月波動率為18.0%，較上週下降1.9%；XRP月波動率為16.0%，較上週下降0.4%。BTC仍處於三角收斂走勢，方向仍然不明確。
2.3 BICS行業：支付結算行業數量與市值佔比均回升
在市值排名前五位的BICS（Blockchain Industry Classification Standard，區塊鏈行業分類標準）二級行業中，支付結算行業市值佔比從75.1%回升至76.6%。供應鏈、實物資產、專業服務市值佔比下降較為明顯。
本週通證數量增長較為明顯的BICS二級行業為支付結算，相比上週增加4個；通證數量下降較為明顯的BICS二級行業分別為操作平臺、休閒娛樂和銀行服務，相比上週分別下降了3個、2個、2個。
2.4 市場觀點：Bakkt開啟BTC託管，有望突破阻力
BTC在反彈到下降趨勢線10800美元后遇到了一些阻力，目前在10200～10600區間震盪整理。隨著MA120逐漸上行，BTC會在10000美元附近獲得較強的支撐。9月6日Bakkt正式開展BTC託管服務，並與22日上線實物交割的BTC期貨合約，對BTC而言是較大的利好。
中期整理面臨尾聲，BTC有望突破阻力位。目前BTC月波動率回落到20%以下，BTC在9000美元以及MA120位置擁有雙重支撐，再次跌破9000美元的概率較低。目前多空雙方在10000美元上方展開拉鋸戰。如果BTC能夠突破10800～11000美元阻力位，將走出震盪上行衝擊前高的行情。
長期牛市仍將持續。從長期看，優質通證有較大的想象空間，目前尚在牛市初期，回撥均為難得的加倉機會，投資者可以結合自身情況做好資產配置。
3產出與熱度：BTC難度攀升，ETH難度下降，公眾關注度低
BTC挖礦難度上升，日均算力保持增長趨勢。BTC本週挖礦難度為10.77T，增加0.51T，日均算力為82EH/s，較上週增加5.1EH/s；ETH本週挖礦難度2177，較上週下降88，日均算力176.9TH/S，較上週下降1.4TH/S。
本週，Google Trends統計的Bitcoin詞條搜尋熱度為11，Ethereum詞條搜尋熱度為6，較上週略有降低。
4行業要聞：數字貨幣支付領域受到監管層重視
4.1 深圳市地方金融監管局：數字貨幣研究相關工作正在逐步推進中
據證券時報訊息，記者從深圳市地方金融監管局獲悉，包括推動創業板註冊制改革、數字貨幣研究在內的相關工作，正在逐步推進中。
上月，中共中央國務院批准深圳建立先行示範區，支援深圳在數字貨幣及支付領域率先探索研究，為數字貨幣應用於市場提供了土壤。深圳數字貨幣研究若能順利獲得成功，將對國內市場帶來不可估量的影響。
4.2 美國資產管理巨頭計劃推出投資於區塊鏈股票的政府貨幣市場基金
美國資產管理巨頭富蘭克林鄧普頓投資公司已於9月3日向美國證券交易委員會（SEC）提交了一份政府貨幣市場基金的初步招股說明書，該基金將投資一系列產品，如美國政府證券、回購協議和基於區塊鏈的股票。但是，該基金不會投資於加密貨幣。此外，富蘭克林鄧普頓選擇透過Stellar網路來記錄基金份額的所有權。該基金的投資經理認為，基於區塊鏈的股票將提高透明度並縮短結算時間。
4.3 央行數字貨幣已開始“閉環測試”
一位來自中國人民銀行（PBoC）的知情人士表示，來自央行數字貨幣研究實驗室的一個專門的團隊正在一個封閉的環境中開發央行數字貨幣系統，遠離中國人民銀行在北京市中心的總部。知情人士稱，該團隊自初夏以來一直在這個獨立的地方工作，因此可以完全專注於這個專案。此外，隨著Facebook於6月公佈其Libra願景，央行的這項工作得到了加速。根據“中國日報”9月4日報道，中國人民銀行的另一位官員表示，“閉環測試”已經開始，模擬某些支付方案並涉及一些商業和非政府機構。他補充說，央行稍後將披露更多細節。
4.4 摩根大通首席美國經濟學家：美聯儲料年內再降息三次
摩根大通首席美國經濟學家Feroli預計，由於經濟前景“變黯淡”，美聯儲今年的降息力度料比之前預計的還要大。Feroli表示，預計美聯儲將在2019年剩餘的三次政策會議上每次再降息25個基點，此前預期為今年還將再降息一次。“美國國內受到波及的跡象正在加劇，”Feroli表示，並指出貿易緊張局勢加劇、海外增長預測下調以及美元持續走強是主要的原因。“最近經濟增長、企業利潤和就業增長的預估被下調，都是經濟在週期末端的典型症狀。”
