59億美元，年度（annual）管理費2%，年度毛利潤1.18億美元，約等於9800個比特幣。這就是灰度投資（Grayscale Inverstment）的年盈利能力！
但是，投資者實際需要付出的遠不止本金2%，一級市場參與者的額外支出超過本金的5%，二級市場投資者的支出超過本金的15%。即便如此，機構投資者的資金也不得不透過灰度進入比特幣。
在如此超額收益誘惑下，灰度加密信託這門生意成為華爾街金融機構眼中的一塊肥肉，大型金融機構正摩拳擦掌，準備入場分一杯羹。
那麼，造成灰度信託高手續費的原因是什麼？美國IRA與401(k)等養老金賬戶為什麼只能透過灰度投資比特幣？哪家機構準備入場與灰度投資分食蛋糕？競爭格局下，原油市場的“負溢價模式”會不會出現在加密貨幣領域？
灰度遠比你想象的更賺錢！
59億美元的信託，按照GBTC 2%的年度管理費，其毛利潤高達1.18億美元，相當於9800個比特幣（按12000美元計），如果按照ETHE年管理費2.5%計算，收益將會更加誇張。
然而，這只不過是冰山一角。要徹底解構灰度收益，我們至少需要從三個方面分析。
首先，溢價。
灰度官網最近資料顯示，目前，一份GBTC的售價為13.4美元，溢價為10%。假設投資者Jack買入1033份GBTC（價值1個BTC），首先多付出1380美元溢價費。
其次，來自經紀商的盤剝。
當投資者透過現金出資兌換GBTC時，需要經過經紀商Genesis Global Trading，經紀商也會收取3.5-8.5%的費用。這個過程，經紀商會讓Jack最少付出500美元。
最後，灰度的年度管理費用。
即便按照年管理費最低的GBTC計算，其年管理費為2%，ETHE年管理費為2.5%。Jack還需要為年度管理費支出270美元。
綜上，當投資者Jack買入1033份GBTC（價值1個BTC）時，需要支出的額外費用就高達2156美元。
而付出同樣的資金，在交易所直接購買1個比特幣，支出最高不超過10美元。可以說透過灰度買入GBTC份額，付出的手續費是中心化交易所的215倍之高。
作為華爾街精英，美國最優秀的一批人，他們為什麼願意承受如此高昂的手續費與溢價費用，願意將如此豐厚的利潤拱手讓給灰度呢？難道他們不知道去交易所直接買入嗎？
手續費如此高昂，為什麼不去交易所買？
如此高溢價，投資者也願意“下手”，原因主要有三點。
1）在二級市場，養老金賬戶投資加密貨幣渠道單一。
灰度加密信託（GBTC、ETHE）是投資者透過IRA或者401(k)等養老金賬戶投資加密貨幣的唯一途徑。也就是說，如果想要用401(k)和IRA退休金賬戶裡面的資金投資比特幣，只能走灰度加密信託的這個通道。
什麼是401(k)和IRA退休方案？
美國退休金方案共有四種，401(k)和IRA退休方案是其中主要的兩種。我們以2019年美國退休金資料為例，在美國的291950億美元的退休資產中，401(k)賬戶規模為56000億美元，IRA賬戶規模為95380億美元，兩者合計佔50%。
此外，透過401(k)和IRA投資加密資產有稅收優惠。投資人不需要繳納資本利得稅（Capital Gain Tax）以及股利稅（Dividend Tax），意味著本身需要繳納的稅費可以繼續用於額外的投資，不過最後取出的時候全按照普通收入（Ordinary Income）交稅。
而這些稅費，投資者透過交易所買賣一分錢都不能少！
簡而言之，用401(k)和IRA投資加密貨幣，不需要交稅，而且只能透過灰度的加密信託才能進入加密投資。
2）在一級市場，私募份額髮行是有嚴格條件限制。
灰度加密信託份額都是嚴格按照私募流程發行的，只有合格的投資人才可以參與。
根據美國法律的定義，這裡“合格的投資人”是指個人或實體的淨資產（不包括房屋）不少於 100 萬美元，或者年收入達20萬美元（或夫妻兩人年收入達 30 萬美元）。而機構也是合格的投資者。
▲ 灰度官網對於合格投資者的條件限制
而灰度官網對合格投資者的定義則是，對於個人投資者而言，其個人收入在最近兩年每年均超過20萬美元，或與該人配偶每年的共同收入超過30萬美元，並有合理預期在當年達到相同的收入水平；或個人淨資產或與配偶共同淨資產超過100萬美元的自然人。
該規定與美國法律對於“合格投人”的定義一致。
3）監管之下，GBTC鎖倉6個月，ETHE鎖倉12個月
由於GBTC與ETHE的發行，本質上屬於證券發行，因此必須按照《美國1933年證券法》、《美國1934年證券交易法》與其配套的規定和條例進行發行、鎖倉與銷售。
其中《1933年美國證券法》的144規則規定了，證券在發行之後，需要有6個月或1年的鎖倉期，此後經過受益人同意之後，才能在二級市場上公開買賣。
此外，GBTC與ETHE背後所代表的比特幣與以太坊不可贖回，這是拜《M條例》（作用在於“規範公開發行期間的市場活動”，旨在防止承銷商、發行人、出售證券持有人和其他證券發行參與者的潛在操縱行為 ）所賜。
該條例規定了任何GBTC與ETHE持有者，不可贖回GBTC與ETHE背後所代表的實物BTC與實物ETH。
面對灰度投資年賺近萬比特幣的“誘惑”，華爾街機構們也“坐不住了”，準備分食這塊蛋糕，例如Wilshire Phoenix。
面對肥肉，競爭對手已入場
6月13日，Wilshire Phoenix已向美國證券交易委員會（SEC）提交了公開交易比特幣基金的S-1註冊宣告。
根據Cointelegraph報道，該基金名為比特幣商品信託（Bitcoin Commodity Trust），將以一種易於獲取和具有成本效益的方式為投資者提供比特幣敞口，而不存在與獲取或持有比特幣有關的不確定且通常複雜的要求，該基金將在OTC Markets Group的OTCQX最佳交易市場公開發售。
簡而言之，這是一種與灰度加密信託基金很相似，手續費更低，買賣更加方便的加密信託基金。Bitcoin Commodity Trust年度管理費只需要0.9%，與灰度2%的年度管理費相比直接打六五折！
此外，在6月14日，Wilshire Phoenix已批准富達旗下富達數字資產（Fidelity Digital Assets）成為其新比特幣信託基金的託管人。
這裡的富達數字資產（Fidelity Digital Assets）的職能約等於灰度，Wilshire Phoenix的職能約等於灰度投資的上級單位數字貨幣集團DCG（Digital Currency Group）。
灰度競爭對手已上路。
Wilshire Phoenix創始人William Herrmann在採訪時表示，“加密資產市場雖然經歷了指數式增長，但目前該領域的產品並未隨著這種增長而發展，我們認為投資者應該得到更多。”
一方面這是對加密市場快速發展的肯定，另一方面則是對灰度信託當下現狀的否定。
此外，在加密投資方面，Wilshire Phoenix似乎有更大的野心。
2019年1月15日，Wilshire Phoenix向美國證券交易委員會(SEC)提交了一份S1備案檔案，申請一個與比特幣相關的交易所交易基金（ETF）。
該ETF名為“美國比特幣和財資投資信託”，將持有比特幣、短期美國國債和美元。該檔案中表示，“基金的目的是為投資者提供一種比直接購買比特幣更有效，便捷且穩定的比特幣的投資方式"。
2月27日訊息，在經過一次推遲裁決之後，SEC最終還是拒絕了Wilshire Phoenix的比特幣ETF。
雖然ETF遭到拒絕，但這實際上展現了Wilshire Phoenix在加密貨幣領域的野心——不僅僅侷限於比特幣信託基金。
我們不得不思考一個問題，隨著Wilshire Phoenix入場，隨著託管手續費下降，隨著市場上可交易的GBTC與ETHE數量增加，隨著全球經濟萎靡，此前GBTC、ETHE的高額正溢價，會不會變身負溢價呢？
既然會正溢價，會不會負溢價？
就像人們一開始不相信會出現負油價一樣，人們在一開始可能也不會接受GBTC與ETHE的負溢價。
負油價原因在於並不意味著原油本身一文不值，而是原油運輸成本和儲存成本已經超過了石油的價值。這就好比一瓶礦泉水，瓶子比水貴的道理。
加密信託不需要“油桶”與“輪船”運輸，但是加密信託的致命弱點在於：不可贖回。
也就是說，雖然你買到的1033份GBTC背後有1個真實的比特幣背書，但你並不能拿到真正的比特幣。這樣，一旦當市場踩踏，當新的、更加便捷、更加便宜的投資方式出現時，例如手續費更加優惠的Wilshire Phoenix的比特幣商品信託（Bitcoin Commodity Trust）稽覈透過，或者極端情況下SEC批准比特幣ETF，此時，GBTC很可能遭到拋售。
當市場不願意買入只想賣出時，負溢價不是不可能。
實際上，在Wilshire Phoenix入場與GBTC解鎖份額不斷增加的背景下，近期GBTC溢價幅度正在逐漸走窄。
那麼，負溢價到底會不會出現，我們拭目以待。
在眾多機構努力下，華爾街金融大家門正向加密產業緩緩開啟，在這個過程中，我們一定要有足夠的想象力，畢竟，心有多大，舞臺就有多大。
