出品：陀螺財經
明牌，巨鯨，華爾街，有人說2020年加密市場徹底進入了機構牛市，而灰度則被認為是這波牛市最大的發動機。
1月15日，灰度釋出2020年第四季度數字資產報告，年初，灰度的資產管理規模還只有20億美元，而到年底，灰度管理資產已超過247億美元的資產，其中，93%的投資者是機構投資者。2020年，灰度在其投資產品系列中籌集了超過57億美元，是該公司自2013年成立至2019年底的12億美元累計收入的四倍多。
經過這一輪的暴漲，灰度這個名字，相信各位投資者都不再陌生。
但圍繞灰度還有很多細節不甚清晰，很多問題也縈繞在大家的心頭：
灰度到底是如何增持加密資產的？
投資者為什麼會選擇灰度的GBTC產品？
灰度為什麼會有溢價？
藉此機會，陀螺財經特別諮詢了加密數字資產投資機構Chain Hill Capital （仟峰資本），替大家問了最感興趣的這幾個問題。
1. 最近經常見到一種說法叫“灰度上班”，但對於灰度本身的持倉資訊和購買方式及購買時間卻沒有太多相關訊息，能否給大家解讀一下？灰度是否會親自買數字貨幣呢？如果買的話又是去哪裡？
Chain Hill Capital ：（1）灰度上班是業內較為通俗的表達方式，其正常的“上班時間”是美國的法定工作日。
投資者可在工作日紐約時間下午 4 點之前或下午 4-6 點之間提交信託份額申購，4 點之前的申購屬於 T 日申購（當日申購），T 日申購在當天下午 4 點確認份額。4-6 點的申購屬於次日申購，在 T+1 個工作日的紐約時間下午 4 點確認份額。
（2）其持倉資訊在官網（https://grayscale.co/）的比特幣信託專欄可以檢視。
（3）購買方式，投資者可透過現金（美元）或實物（比如，比特幣）進行申購，在官網的“START INVESTING”入口進行網上申購。
（4）灰度不會親自購買比特幣，灰度會授權一家公司作為授權交易商，目前這家交易商是 Genesis Global Trading，由他來負責處理客戶資產的交易並計算信託份額。Genesis 這家公司是灰度的關聯方，即 DCG 集團的子公司。
（5）Genesis 去哪裡買幣? 灰度比特幣信託是不允許隨便到一家交易所去購買加密貨幣的，他們內部在購買加密貨幣這個環節有一套風控體系。
灰度或 Genesis 會對全球市場上的所有加密貨幣交易平臺進行篩選，這個環節有至少要有三個風控流程。
首先，排除沒有合規許可證書的交易所，包括聯邦和州的許可要求；
其次，在剩餘的交易平臺上對活躍性進行評估，選擇交易量較高的平臺；
第三，再從剩餘的平臺中選擇交易深度較好的平臺。
透過他們的評估，在 2018 年 12 月 31 日、2019 年 12 月 31 日、2020 年 6 月 30 日三個報告期內，選擇的交易平臺是 Coinbase Pro 交易所。
GBTC現金購買流程 來源：Chain Hill Capital
2. 1月14日，灰度公告稱XRP 信託直接清算後將現金歸還投資人，想請問下灰度有權直接清算嗎？清算行為是否需要提前跟投資人商議？
Chain Hill Capital ：由於 XRP 信託已經被清算，目前官方頁面已經關閉了 XRP 信託的相關資訊，因此我們無法查實相關檔案對清算許可權的描述。但 XRP 信託和 BTC 信託同屬於灰度的單一資產信託，我們可以借用比特幣信託，來看看灰度對這類事件的規定。
以灰度比特幣信託為例，發生以下事件時，信託將解散：
（1）美國聯邦或州監管機構要求信託關閉或強迫信託清算其加密貨幣，或者扣押，或以其他方式限制對信託資產的訪問。
（2）存在任何正在發生的事件，該事件阻止了信託的正常運轉或使信託做出合理確定公平確定加密貨幣價格的合理努力無效。
（3）存在任何阻礙信託進行轉換或使信託將加密貨幣轉換為美元無效的事件。
（4）發起人章程的解散或撤銷證明已提交（且自向發起人發出撤銷通知之日起 90 天內未恢復其章程），或發起人已撤銷、裁定或承認破產或資不抵債。
存在以下條件之一時，灰度即可自行決定終止信託：
（1） 美國證券交易委員會認定該信託是一家根據 1940 年《投資公司法》要求註冊的投資公司。
（2） CFTC 確定信託是 CEA 下的一個商品池；
（3） 根據 FinCEN 根據《美國銀行保密法》頒佈的條例，信託被確定為“貨幣服務業務”，並被要求遵守 FinCEN 的某些條例。
（4） 信託機構須根據監管貨幣傳送者、貨幣服務業務、預付或儲存價值提供者或類似實體或虛擬貨幣業務的任何州法律獲得許可證或進行登記。
（5） 信託無力償債或破產。
（6） 託管人辭職或者免職而不更換的情況。
（7） 所有的信託資產都被出售了。
（8） 發起人認為，信託的總淨資產與信託費用的關係使得繼續執行信託事務變得不合理或不謹慎的情況。
（9） 發起人收到美國國稅局或信託律師或發起人的通知，告知該信託不符合《法典》規定的授予人信託待遇，或將不被視為《法典》規定的授予人信託。
（10）如果受託人通知發起人其選擇辭職，而發起人在 180 天內未任命繼任受託人。
（11）發起人自行決定以任何理由中止信託事務是可取的。
我們可以看到，在灰度對比特幣信託的檔案規定中，其中有一條是“發起人自行決定以任何理由中止信託事務是可取的”，這說明灰度可以根據市場實際情況，有權自行決定信託的終止。
我們可以認為在這種情況下是無需跟投資人商議的。
3. 除了XRP外，最近灰度也暫時停止了ETH信託申購，想請問這是出於什麼原因呢？
Chain Hill Capital ：灰度以太坊信託的條款上是註明每日開放申購（Daily），但灰度可自行調整申購時間視窗。本次關閉以太坊申購併沒有闡明特別的原因。
4. 對於美國使用者來說，有不少合法途徑購買BTC等加密資產，為什麼還會有這麼多人選擇溢價購買灰度的產品呢？
Chain Hill Capital ：其實這要考慮灰度產品背後的投資者結果。
首先，投資灰度產品的投資者大多以機構投資者為主，對於這些投資者來說，一方面考慮到灰度是受監管的合規渠道，且有便利的退出方式和安全的機構級託管服務，因此解決了他們進入這個市場的很多顧慮。
其次，投資灰度的產品在稅收上相對直接持有加密貨幣有優惠。
最後，很多無法參與到一級市場申購的散戶投資者，他們可以直接選擇用美股賬戶購買 GBTC 或灰度的其他產品，操作便利，在學習門檻上低很多。
5.灰度的加密資產信託資產為什麼相比實際價格會出現溢價的情況？
Chain Hill Capital ：溢價的情況與灰度不開放贖回有密切的聯絡。由於一級市場不開放贖回，且外部有巨大的市場需求，因此在一定程度上保持正向溢價。
另外，由於信託產品的發行到上市中間有 6 或 12 個月不等的間隔期，份額並非在發行後直接向市場供應，在市場需求旺盛時，也會因此維持一定的溢價。
