自從進入2021年下半年以來，我們注意到在加密市場中，特別是在二級市場上有關DeFi的動靜少了許多。市場上的領頭羊先是由以OpenSea為代表的NFT交易市場來充當，進而又移交到了以Axie Infinity為代表的GameFi板塊，而像2020年那樣大火的DeFi Summer的場景在最近半年多的時間裡並未再次上演，雖然在這段時間裡，包括OEC、以太坊在內的主流公鏈上各DeFi智慧合約中鎖定資產價值不斷攀升，但是市場上依然呈現出一種“叫好不叫座”的場面，原因何在？
全網DeFi智慧合約TVL再創新高
在歐易學院之前介紹DeFi發展規模的文章中，我們曾多次提到過DeFi智慧合約中總鎖倉量（TVL）這一指標的意義。簡單的說，總鎖倉量價值是透過計算所有鎖定在 DeFi 智慧合約中的 ETH包括其他各類 ERC-20 代幣，以及跨鏈到DeFi中的比特幣等全部數字資產的總價值之和而得到，就是市場上大大小小的投資者到底投入了多少真金白銀在 DeFi 智慧合約中，在參與DeFi流動性挖礦的同時不斷推動DeFi生態的發展壯大。
據歐科雲鏈鏈上大師的資料，截至2021年11月30日，全網DeFi 智慧合約中總鎖倉資產價值已經達到了2036.7億美元，再創歷史新高。
近一年全網DeFi 智慧合約中總鎖倉資產價值變化，資料來源歐科雲鏈鏈上大師
以年內的的資料變化來看，在今年年初時，全網DeFi 智慧合約中總鎖倉資產價值僅僅為236.7億美元，進而在5月中旬達到1135.7億美元的階段性高點，雖然經歷了5月~8月的回撥期，但是在隨後幾個月的時間內，快速收復失地並一路高漲，到目前為止年內漲幅暫收760.5%。不過，雖然從鏈上資料看DeFi的發展依舊如火如荼，但是從二級市場上大多數DeFi頭部協議代幣的表現來看並沒有反映出同樣的狀況。舉例來說，比如抵押借貸協議中的龍頭代幣MKR、COMP，DEX中的佼佼者UNI、1INCH、SUSHI等仍未走出5·19下跌行情以來的震盪區間，縱向對比，比特幣、以太坊等均已經成功突圍再次創下歷史高價。
橫向對比，在2020年6月至2021年第一季度末，全網DeFi 智慧合約中總鎖倉資產價值從剛剛突破10億美元迅速攀升至650億美元上方，漲幅達60餘倍，相對應的各主流DeFi頭部代幣價格也大多斬獲10倍以上的漲幅。而在此之後的大半年時間裡，雖然DeFi 智慧合約總鎖倉資產價值仍在持續上漲，但大多數DeFi代幣的價格卻並沒有突破上半年的記錄。由此也就出現了TVL不斷上漲，但卻帶不動DeFi代幣價格上漲的情況。
持續上漲的TVL，
為何帶不動DeFi代幣價格上漲？
這其中的原因大致可以歸結於以下兩點。其一是新增的鎖倉資產價值大多獲益於新興公鏈DeFi生態的發展和主要數字資產價格的上漲，而非鎖倉的ETH大幅增加或者DeFi重要的機制創新。我們經常所提到的總鎖倉資產價值是以美元為單位計算的，而投資者投入到DeFi智慧合約中的是各類數字資產，這就意味著總鎖倉資產價值的變化會同時受到投資者投入到DeFi智慧合約中的資產數量和該資產價格變化的雙重影響，那麼就會出現這樣的情況——在鎖倉的數字資產數量不變的情況下，數字資產價格上漲，鎖倉資產價值會相應上漲；而如果數字資產價格下跌，即便投資者投入了比之前更多的數字資產，只要價格上的跌幅大於新增資產的增幅，那麼總的鎖倉資產價值也會呈現下降的走勢。而在這個過程中，投資者們能夠決定的只有所投入的數字資產數量——視收益情況進行增減，相對應的資產價格的變化則是不可預測、不可控的，所以觀察DeFi智慧合約中的是各類數字資產數量的變化要更可信一些。
據defipulse的統計資訊，截至2021年12月1日，在以太坊網路中各DeFi智慧合約中鎖定的ETH數量是970萬枚，略低於今年第二季度的峰值1100萬枚。
近一年來以太坊網路中各DeFi智慧合約中鎖定的ETH數量變化，資料來源defipulse
而在DeFi智慧合約中鎖定的比特幣數量則達到了22.8萬枚，今年以來一直呈現平穩上漲的走勢，相比第二季度的資料，增長了50%左右。同時伴隨著OEC等一眾新興公鏈上DeFi生態的崛起和以太坊、比特幣等主要數字資產價格的回升，在多種因素的疊加之下，導致了DeFi鏈上和二級市場兩重天的狀況。
其二是DeFi的發展正處於第二輪爆發的蓄勢期，不論是從資本市場的關注度還是從技術、機制的發展階段來看，仍需要一些時日。不論是興起於20世紀初的網際網路還是之後的比特幣，每一個發展週期都會經歷蓄勢階段—加速發展階段—泡沫階段—冷靜階段（再次蓄勢）等幾個階段，DeFi也不能例外。回顧DeFi的發展，自MakerDao算起，其經過了2017年至2020年三年多的蓄勢期，然後迎來了快速發展期和泡沫階段，正如我們所看到的去年DeFi Summer以來到2021年第二季度波瀾壯闊的流動性挖礦熱潮。需要說明的一點是，對於新生事物來說，泡沫階段並不是什麼“貶義詞”，恰恰相反，在新生事物爆發初期，在很大程度上需要依賴短期內湧入的大量資金鼓起泡沫，然後在強大的財富效應下，吸引更多的投資者、創業者進場推動底層技術、應用機制的持續創新，並且在這個過程中，不斷試錯，最終驗證新生事物的有用性和實用性。
再回到DeFi的話題上來，經過了一年多的快速發展期，已經有數百萬的投資者瞭解並參與到DeFi生態中來，認識到了去中心化金融的意義和無限前景，MakerDao所開創的免審查的抵押借貸，以Uniswap為代表的流動性挖礦、區間做市等創新機制給金融市場帶來了前所未有的衝擊和全新的視角，這些重大變革的影響要遠大於DeFi代幣在二級市場中升值的意義。另外一方面，隨著參與到DeFi投資中的使用者群體越來越多，整體收益情況也趨於穩定，同時DeFi過高的參與門檻和略顯簡陋的互動設計也成為了阻礙更多普通使用者參與其中的門檻。
一言以蔽之，DeFi發展到現在階段，一方面受限於在應用機制上缺乏進一步突破，同時前期所暴露出來的問題，諸如流動性不足、社羣治理滯後等也未得到妥善解決，有關DeFi 2.0的進展尚處於蓄勢期，並沒有形成廣泛認可的發展方向；另一方面則受限於整體DeFi使用者群體擴張節奏的減緩，缺乏持續的增量資金進場，僅僅依靠OEC等新興公鏈所帶來的TVL的提高，並不能從根本上推動DeFi進入下一週期的加速發展階段。而近期NFT和GameFi的熱潮，顯然是在經歷當初DeFi Summer的道路，太陽底下沒有新鮮事，DeFi也好，NFT也好，GameFi也好，都不過是在循著新生事物發展不可逾越的規律在前進著。
