Alicia：大家好，我是庫幣Alicia，負責大客戶的部門。GSR跟我們庫幣一直以來也是很好的合作伙伴，有多年合作經驗，讓我們歡迎宋總，跟大家打個招呼。
宋正鑫：大家好，我是GSR亞太區負責人宋正鑫，GSR自2013年成立以來，一直聚焦在數字資產領域，主營業務之一就是流動性服務，我們為Ripple等市值前三十的專案提供流動性服務，與全球多家頭部交易所建立合作關係，Kucoin就是我們其中重要的合作伙伴之一。2019年我們團隊根據我們在高盛十餘年的衍生品經驗推出了針對數字資產市場的金融風險對沖工具。
今天我主要分享的就是針對目前行情，比較適合礦圈的幾種金融對沖方式。在開始之前我們先回顧一下過去幾周的一些市場行情，從2月後，我們春節後在國內疫情情況變得越來越嚴重，導致物流的情況會影響大量的礦場，特別是新疆和內蒙古這邊的礦場，礦機運輸也不方便，運維也不方便，導致2月中旬算力的難度，全網算力一直增長得比較緩慢。後面到2月底，疫情已經傳到歐洲、北美，那邊情況變得越來越嚴重，例如我們公司團隊也是全球化分佈，目前在倫敦與西班牙同事已經開始居家辦公，到了3月初，美股出現大跌行情，這時候導致很多傳統投資者一些機構，會把流動性最高的資產，包括比特幣，就是24×7交易的資產類別，這樣的資產比較容易賣掉，先把這個資產賣掉，去補股票市場的倉位，也出現一些期貨層面的爆倉情況。這時候導致3月12日、13日幣圈的行情也有一些大跌。
持續下跌的另一個原因是借貸平臺的強停倉的事件，因為在9千到1萬美元左右借款的人平倉線在6-7千美元，跌到這個位置，跌破了直接穿倉，這時候沒有來得及補倉的客戶就有比較大的損失。第二就是期貨市場和合約市場上面發生的一些爆倉，這兩個加起來導致幣價瞬間跌了50%。
最近幾天我們也看到一些小的訪談，可是我們從這張圖裡也可以看出來，實線是挖礦難度，虛線是價格，雖然價格跌下來，難度還是比較高，當是算力也是在低下，特別是老的礦機，低算力的礦機，高能耗的礦機已經停機，挖不下去，導致後面調整難度也會跌下來。
這在種行情下，很多朋友在問我們幣價已經減半了，現在還可以繼續挖下去的礦工有什麼辦法熬到減半後，或者熬到豐水期到來以後變得更便宜以後，收益率也會增長。
我主要推三種方案，一個是針對還在挖礦的一些礦工，還沒有關機的。第二種是針對一些之前在借貸平臺上借過幣的一些礦工，怎麼處理平倉風險。第三是怎麼讓礦工加強收益率的方案。
第一種我們叫礦機不關機的產品，因為現在已經跌到了S9類似的礦機已經挖不下去的時間點，現在一些大算力的礦機也是有風險。比如說M21或者類似的比較新的一些礦機，可能成本線也是在5千左右，如果只是難度不調整情況下也可能在和水平。所以這些礦工怎麼保證，如果行情一直不好的話，如果再跌的話，比如3800美元的價位，他們可以沒有損失，可以繼續挖下去，跌破了成本線還是可以繼續挖下去。我們最近在推的是高位套的產品，操作方式是這樣子，比如今天現貨價格差不多在6200美元左右，GSR可以給礦工一個高於市場價格出幣的權利，我們可以在現在基礎上加500美元，就是6700美元的價格，礦工可以鎖定這個價格在週期內賣幣。
後面一個月我們算一下價格的平均值是什麼，週期是一個月，如果平均值不到6700美元，如果只有6000美元，我們會把差額補給礦工。合約週期內，幣在他自己手上，他還是正常去市場進行買賣，我們把差額補給他，給他做了一個保險，設定一個高於市場價格出幣的錢。這個對礦工非常有好處，一個是沒有前期費用，你去掛空單也有費用，這個前期費用是零；第二給你的是一個平均價格的保護，後面一個月我們按每日平均值算出來了。我們知道很多礦工不一定是一個月付一次電費，有可能是每週付一次，或者兩週付一次，中間還是有出幣的需求，我們給的是一個平均價格。如果這一個月大部分時間幣價還是維持在比較低的狀態，突然最後一天漲上去了，其實中間一直賣幣一直在低位買的，如果有平均價格的保障，你就不用擔心中心賣幣的價格，我們會把差額補給你。
我們為什麼願意給礦工一個比市場價更高的出幣價，這是因為我們會保留一定權利在第一個月後，我們有權去讓礦工繼續按照這個價格去出幣，再走一個月，所以後面如果幣價漲上去，漲到6700美元以上，礦工會把這個差額讓給我們，放棄一部分上升空間，而礦工得到的是一個高於現價的高位套現，覆蓋自己的法幣成本。
我們覺得這種高位套現產品是非常適合礦工的，因為之前在石油行業裡面也是最常見的一種套保工具，這是長期被驗證的一種工具。有些礦工問我，我是不是放棄了很多收益空間，如果幣價突然漲回去了，我需要把這部分的收益都給到GSR，我們的建議是這樣子，不要考慮把整個產出放棄，我們是建議讓礦工主要把交電費這部分做個套現，你能不能不停機，不關機，幣價跌回3500也不關機，如果漲上去了，你其他存量的幣，還是在手上，還是有不少的收益，我們認為在現在這個時間點比較好的一個選擇。
如果在7千到1萬區間的時候，我們再推這種產品，那時候可能不是特別受歡迎，但是因為經歷了312，很多客戶的風險意識加強了，尤其對於那些槓桿加的比較多的客戶，如果你的風控沒有做好 ，沒有做套保，損失是巨大的。所以市場也給我們了一次比較大的教育。
第二種產品是給借貸平臺客戶的，因為借貸平臺我上次有說過，在6、7千美元的位已經需要補倉，有些客戶是補過了，可是後面繼續跌下來，312時期，最低點已經跌到3800美元，如果在6千左右補倉的哪些人，如果再跌到3500美元左右，那他需要再次補倉。其實大部分礦工給我們反饋已經沒有足夠的幣再補倉了，如果繼續跌至以後下去還是有可能的。前兩週已經跌到3800美元，還有可能再穿倉，我們都不希望看到這種情況發生。我們給出一個方案是什麼，你可以今天買一個3500美元的看跌期權，我們給你的一個保護，如果幣價跌至以後下去了，跌到3500以下，平臺知道你有這個期權的保護，你不需要補質押物，你也不會被強停倉，因為他知道GSR在背後承擔這個風險，如果到了結算日，三個月後你價格還是低於3500美元，那我們會把差額補給平臺，補給礦工，這時候資金方也不會有任何的損失。所以這是非常好的一個保險方案。
因為這樣的看跌期權購買存在一定的費用，如果礦工不願意出成本，我們會再賣一個12000美元的看漲期權，對沖這部分購買期權的成本，如果幣價漲上去，漲到12000以上，那這部分收益礦工要放上去，三個月內漲到12000以上的概率是比較低的，所以很多礦工願意做這個保險方案，費率也比較低，（57：38）還是有相當大的吸引力，礦工肯定是不希望再看到一次穿倉，被強停倉的情況。這是第二種產品。
第三個是給礦工增強收益率的工具，因為波動率突然暴漲，暴漲了以後，你光去買看跌期權是比較貴的，光去買保險是比較貴的，所以我們現在的建議是如果礦工覺得短期內，比如減半前，或者豐水來之前，幣價不會漲的特別好，不會恢復到9千、1萬美元以上的價位，他可以考慮出售看漲期權，就是放棄一部分收益，今天就可以拿到額外的收益，這個可以拿去出電費，要做什麼都可以。所以如果今天賣一個9千美元的看漲期權，他可以拿到每比特幣160美元的額外收入，代表2.5%的收益，一個月2.5的年化就是30%，所以高波動率情況下礦工也可以考慮這樣的操作拿到更多的現金流，也是用對沖方案。
Alicia：好，我們這邊收集了一些大家的問題，剛剛宋總有針對我們礦工朋友分享了一些怎麼樣對沖風險，比較好的一些產品。我想問對於一些機構使用者，尤其在這次大跌裡面遭遇停倉風險的借貸機構，甚至像我們這樣交易有沒有什麼對沖的建議？
宋正鑫：這是一個非常好的問題，我們只服務B端的機構，所以目前我們的服務物件主要是一些大規模的礦工以及礦圈內的其他機構，比如借貸平臺。除此以外，我們也有一些其他的客戶，最近對對沖方案比較有興趣，第一類是基金和專案方，他們手上也有大量庫存的比特幣和其他的幣，他們也需要套保，他們也需要保護自己的資產，因為他們也有法幣的成本，我們也在幫他們做類似的套保方案，剛才說的這幾種，最近一週也是非常受歡迎的。
第二類是交易所，跟庫幣和其他交易所也溝透過，我們能幫助交易所朋友做點什麼東西。因為現在波動率高，波動高的時候大家交易也會比較多，投機者也會進來，散戶會更活躍，這時候你的手續費也會比較高，如果市場變冷了，比如回到去年第一季度的情況，幣圈寒冬的情況，交易量下降，因為波動率也是非常低的，沒有什麼投資的機會，量化團隊做套利也會比較少。這時候你的手續費也下降，我們也在給基金和給交易所推波動率的產品，有點像美國的指數，波動率指數是可以直接交易波動率的，我們也在往這個方向發展，給不同的機構推出不同的對沖方案。
Alicia：我還有第二個問題，剛剛提到我們現在宋總在庫幣上面做交易非常穩定，除了系統層面的穩定，大家還會關心一個問題，就是賠付能力，目前我們場內常常遇到可能在做交易遇到流通性不太夠，當這種情況，你怎麼樣在極端行情之下，保證自己的賠付能力，其實我們還是有推出產品的。
宋正鑫：賠付能力，這個很重要，礦工透過我們的交易機構去做了一些對沖方案，你要相信這個平臺是有賠付能力的，最近因為爆倉的比較多，就導致很多平臺的保險基金，他們的基金量也在下降，也有很多平臺專門把自有資金拿出來補齊保險基金，這也是非常重要的一點。所以大家也要關注這些。
我們去做對沖的時候，我們也會考慮不同平臺的因素，除此之外，我們認為流動性的這個問題，很多朋友確實問到，特別是期權市場，因為比較新，期權最近幾個月的發展速度還是非常快的，比如上個月已經超過30萬BTC的交易量，從1月份到2月份一個月就增長50%，對比一年前已經漲了很多倍了。可是在期權市場仍然主要是散戶和投機者和機構在裡面玩，他們交易方向都是比較類似的，我們認為場外的定製化的產品，推給合適的客戶以後，對沖需求我們可以拿到場內去做，我們是專業的團隊，剛才Alicia也說了，我們是專業的攝影師的角色，我們知道怎麼操作單反相機，怎麼拿到最好的效果。這時候我們會把場內的流動性做的更好，這是一個良性的迴圈。有更多的人知道對沖的價值是什麼，這樣子做市商也會把流動性在交易所上做的更好，自然的交易量也會起來。我們認為今年可能是期權的一個爆發點，從交易量的角度說，因為大家知道為什麼需要做對沖了，第二我們提供的金融產品變得越來越成熟。會在交易所上體現出來。
Alicia：其實現在我覺得比較好的一面，在幾次大行情的波動下，不管像你們推出的這些產品，和一些機構推出的產品，大家在投資心態都有變成熟。我們還可以看到，最近挖礦這件事情越來越火，不管是一些個人的投資者，甚至一些傳統機構，挖礦比較穩健進入這個圈子裡面一個很好的方式。那宋總覺得這時候金融服務這個角色，對於場外的基金進來，有起著什麼樣的作用？
宋正鑫：最近的行情其實是一次數字資產市場財富重新分配的機會。之前數字資產的投資者主要還是個人為主，可能是偏積極性的，風險偏好會比較高的。這兩週的行情也是導致了一些的圈外的人士入場，因為他們看到50%以上的大跌，覺得也是一種投資的機會，我知道身邊很多有個人也有機構在4000、5000、6000美元這些點入場，所以我們也看到這兩天的反彈，從5000漲到6600點左右，所以現在越來越多的機構入場，挖礦也是一個對機構來說的投資方案，特別海外，我們看到很多合法合規的算力基金出來了，他們是拿資管的牌照去募資，大量資金入場。對他們來說，他們風險偏好和個人投資不太一樣，會偏低，他們也會從第一天就開始找我們這種金融機構給他們做對沖方案，他們想做的是回本週期縮短，也可以做長期穩定的收入。所以這種投資策略我們也是比較鼓勵的，希望大家可以考慮長期穩定的收入，而不是博短期的投機的機會。這是行業慢慢變成熟的過程，也是一個長期趨勢。
Alicia：我覺得大家可以明顯感覺到，先不說整個週期，光是從這一翌年，我可以明顯感覺到，一年前大家心心念念想的要百倍，要一夜致富，在投資比特幣週期縮的特別短，幾次交易都想要非常大的財富進來。尤其最近幾次行情，很明顯感受到大家心態變強壯了，他們也更願意去挖掘，甚至瞭解更多穩健的一些投資方式。GSR作為服務機構，從2013年開始提供這樣服務，你們從2013年一路看下來，怎麼看最近的行情？
宋正鑫：Alicia說的也很對，我們兩個老闆經常會說高盛的一句話，“短期不要太貪心”了，我們想做的是百年老店，想做長期的收益，個人投資者也是應該調整一下他們的心態。我們2013年開始做資料貨幣領域的業務，也是經歷過多次大漲、大跌，包括傳統金融行業裡也是類似經驗，我是2007年開始工作，最早做股票，那時候也是金融危機還沒有開始，我入職的那個夏天，金融危機開始了，時間點掌握的不是特別好，經過多次大型的波動。我們的經驗主要是剛才說的這一點，要理性，做投資策略的時候要理性，加槓桿是可以的，可是加槓桿的時候要同時做好風控，這時候才可以做長期可持續性的一些業務。這樣才是最合適的投資方式。
我們覺得雖然比特幣這個數字黃金的定位，前幾天我個人在討論到底是不是一個好的資產，因為其他資產類別跌的時候，數字資產也在跌，跌的還更多。它是不是一個好的數字黃金的資產的定位，最近幾天也看到了，前一段時間可能是比較極端情況，很多人爆倉了，我剛才說因為比特幣流動性好，可能是先把這個資產賣掉去補其他地方的洞，這幾天又回到獨立的不同行情的狀態，相關性又降低了，股票繼續跌的情況下，比特幣仍然表現的比較好，還有些小的反彈。
我認為最恐慌的這段時間過去了以後，會有很多傳統投資人認可比特幣和其他數字資產的價值，這只是一個新的時代開始，我們長期還是比較樂觀的。
