作者| Michel Guzik, Max J.Heinzle, Hugh Macmillen
在去中心化的點對點網路上提供金融解決方案的科技創業公司的崛起引起了媒體的廣泛關注。去中心化金融（DeFi）是否是新興市場，有哪些市場趨勢值得關注？內容提要
DeFi正在崛起，首批增長的數字將焦點轉向了一個新的金融市場體系。截至2020年2月，使用者鎖定在DeFi應用中的價值已短暫突破10億美元，而截至2020年3月中旬，這一數字暫時降至6.5億美元左右。2017-2020年全球範圍內DeFi應用和協議的累計投資已經增長到2.9億美元以上。但是，目前DeFi使用者的增長速度卻令人失望。
主要的DeFi應用正在跨越基礎設施，市場和協議等領域，令人驚訝的是，其使用者基礎有限。採用的關鍵障礙是鎖定的加密貨幣的高波動性（缺乏受監管的穩定幣）、市場基礎設施不穩定、共識證明機制不穩定、使用者體驗不足以及監管的不確定性。
展望未來，傳統金融和DeFi這兩個市場力量正在融合，並將帶來更多的監管透明度和市場彈性。隨著圍繞穩定幣的概念不斷成熟，波動性就會降低，從而促進市場向專業機構買方和賣方的方向發展。
透過監管的變化促進了擾動；區塊鏈被英國金融行為監管局在監管沙盒中被接受為獨立的第三方。因此，持牌金融中介機構（例如，中央證券存管機構）在區塊鏈中的輪迴中的作用正變得越來越重要。監管機構介紹
在無限制的量化寬鬆政策和所謂的金融科技公司競爭日益加劇的時代，銀行和中介機構正面臨著嚴峻的壓力。央行施加負利率和嚴格的合規要求使銀行和金融中介機構的價值主張和成本結構惡化。金融科技公司透過提供更快、更便宜的解決方案，或者僅僅是因為它們提供了更好的使用者體驗，從而蠶食了現有銀行的市場份額。在客戶方面，除非投資者的風險敞口大幅增加，否則在全球金融崩潰風險不斷增加的情況下，為財富保值和增長尋找其他儲蓄和投資選擇成為一項挑戰。
如果傳統儲蓄賬戶的收益率看起來如此慘淡，也難怪我們的Y世代要尋找另類的解決方案。例如，瑞銀的 "瑞銀青年儲蓄賬戶 "的利率僅為0.25%。
這些巨集觀和微觀經濟的發展正在推動著另類金融市場體系和另類投資的討論。特別是，DeFi正在從我國中心化的金融市場體系的灰燼中崛起。在這個點對點網路中，區塊鏈作為新的可信賴的第三方，提供了不可篡改和透明的交易歷史，其前景無限廣闊。
這個系統通常被稱為新的開放式金融生態系統，在這個生態系統中，資產的控制權從銀行轉移到客戶，其利益的激增和市場的增長令人矚目。應用範圍涵蓋市場，基礎設施，抵押機制和穩定幣；開放金融生態系統在各個方面蓬勃發展。
僅僅在2020年2月，DeFi鎖定的總金額就突破了10億美元，其中MakerDAO、Compound、EOSREX等借貸平臺佔到了總市值的80%。這個數字表明，使用者對另類金融解決方案的興趣是毋庸置疑的。如果像Compound這樣的借貸平臺以平均4-8%的年借款比例收益率吸引使用者，這也就不足為奇了。
雖然鎖定的總價值增長幅度驚人，但月度DeFi使用者總數仍舊出人意料地少。僅在2019年，全球範圍內，DeFi的平均月度使用者數在4萬到6萬之間，並沒有出現增長率。
相比之下，僅在2019年5月，被普遍用作DeFi應用入口的的非託管錢包提供商Metamask吹噓月度活躍使用者超過25萬，同期估計交易量超過150萬筆。然而，如果深究2017-2020年期間的投資數量，這段時間內，全球範圍內對DeFi初創公司的累計投資已經達到2.9億美元以上。相比於被廣泛關注的金融科技領域 "銀行即服務Banking-as-a-Service "的累計融資額3.36億美元，投資者的承諾令人印象深刻。
綜上所述，與2020年3月中旬所有加密貨幣的總市值（價值1600億美元）相比，DeFi應用在加密貨幣市場內的絕對市場採用率看起來仍然是適中的，然而，相比之下，部置到DeFi中的風險資本代表了投資者不可忽視的關注度。為了更好地理解媒體對DeFi的廣泛關注背後的原因，本文介紹了DeFi市場的三個趨勢，這三個趨勢將引起金融基礎設施和金融解決方案的巨大變化。我們將深入研究每一種解決方案，並解釋其顛覆性的潛力。
DeFi I：從銀行帳戶到非託管錢包的過渡
加密貨幣錢包將作為未來DeFi應用的基礎設施
由於成本和所有權原因，非託管錢包比託管錢包更受加密貨幣市場的青睞
第三方託管人確保資金安全，因為非託管錢包目前不符合安全標準
正在出現一個新的金融市場，其中資產的所有權從銀行過渡到最終消費者
在DeFi中，最被低估的基礎設施革命之一就是加密貨幣錢包，它允許儲存和管理任何形式的加密貨幣或代幣化資產。由於錢包並不新奇，大多數區塊鏈和加密幣使用者在閱讀這種DeFi趨勢時可能會視而不見。但是，加密貨幣錢包對傳統金融市場系統的影響是前所未有的。網際網路使用者已經獲得了開放原始碼工具，可以生成比特幣，以太幣，Stellar Lumen，EOS幣或任何其他基於協議的代幣，從而自行管理屬於自己的數字貨幣和數字資產。
如果我們將錢包視為未來的下一代銀行帳戶，那麼實現新的金融市場基礎設施的夢想可能會成真。穩定幣和代幣化的證券在開源的加密貨幣錢包中可以使用，這已經是正規化轉變的第一個跡象，在這種情況下，嚴格監管的金融資產，如現金和證券，可以由終端使用者親自儲存和管理，而不是放在銀行賬戶中。
更進一步說，非託管式的解決方案正在受到廣泛關注。簡而言之，非託管錢包的解決方案意味著沒有第三方提供商對使用者的資金進行監管，最終將資產的責任直接落在錢包所有者身上。非託管錢包在市場上的發展可圈可點。在8年的時間裡，僅Blockchain.info上就有超過4600萬個錢包由加密貨幣使用者產生，自2019年以來，平均每個月新增100萬個。
然而，非託管貨幣錢包已經成為駭客們的誘人目標。截至2019年8月，全球範圍內價值超過40億美元的加密貨幣被盜取。這個數字無疑代表了至今為止基於區塊鏈的基礎設施的不成熟，因為錢包的安全性還沒有到能夠解決大眾市場的信任度。因此，為了提高第三方解決方案提供商對加密貨幣資產的安全保障水平，一個新的企業託管提供商行業應運而生。到2020年2月，已有40多家銀行向德國金融監管機構BaFin申請了託管牌照，以涉足保管市場的託管業務。
儘管如此，但問題在於，第三方託管機構收取資金保障費用的價值是否會在長期內超過開源和免費的錢包提供商的發展。以Metamask錢包中的 "Dead's man switch（失能開關） "的概念為例，它允許使用者建立一個智慧合約錢包作為額外的賬戶，每當使用者停止使用原來的賬戶時（即在金鑰或密碼丟失的情況下），資金就可以自動傳送到預定義的錢包。對於這種特殊情況，不需要第三方託管人。
"如果我們的目標是讓我們的祖母使用加密貨幣的話，我們可能要把重點放在開源分類賬技術上，以及我們需要做什麼才能讓它成熟。目標應該是：任何客戶，無論是私人還是機構，都不需要處理金鑰和安全問題。"
——開放原始碼先鋒Marc Fleury博士
不過，目前來看，使用非託管錢包所帶來的學習曲線和責任感仍然太高，無法促進大規模的應用。應用中的使用者體驗將成為關鍵，這將使錢包的生成、管理和恢復變得簡單易行。
總而言之，錢包的出現將在未來給銀行和金融中介帶來更多的壓力，因為這種力量將繼續向終端使用者轉移。從今天的銀行帳戶到使用者錢包的過渡，是未來透過去中心化的方式實現的新模式轉變。但是，只有在監管和法律確定性增加的情況下，它才會逐步發展。儘管如此，也許僅出於這些原因，錢包仍將是真正的DeFi應用的主要催化劑。DeFi II：演算法貨幣市場-透過萬物抵押貸款和借貸
傳統的貨幣市場由於SWIFT支付網路過時、KYC程式和人工方法，造成了資本分配的嚴重低效率
演算法抵押品比率執行的規則是，每個賬戶的餘額必須超過未償還的借款金額，以消除交易對手風險
市場平臺提供演算法貨幣市場，自動為借款人和貸款人進行匹配
借款人可以在任何時間點提取資金，無需等待特定的貸款到期後再進行提取
DeFi為 "萬物抵押"(collateralisation of everything) 開啟了新的機遇。
現在的貨幣市場主要由銀行、大型企業和基金經理人主導。過時的SWIFT網路系統用於銀行間支付，而交易則透過彭博和路透社的聊天記錄、語音經紀人和其他人工方式進行。銀行間貨幣市場上最短的交易期限是隔夜（1天的交易時間），全球各地的支付有不同的截止點。固定日期，如三個月的存款，一般是T+2交易，以適應支付系統的緩慢和繁瑣。
除了過時的支付系統之外，由於這些交易通常都是場外交易，而且是無擔保的，因此，在交易之前，潛在的交易方之間必須進行漫長的KYC(瞭解客戶)過程。這個過程可能需要數週，甚至在某些情況下需要數月的時間。由於上述限制，跨境交易較少見。對手方傾向於在其境內進行交易，因為他們彼此比較熟悉。
使用基於區塊鏈支付系統的貨幣市場平臺正在興起。以Instimatch Global公司為例，該公司已經開始顛覆傳統的貨幣市場，透過他們的平臺，將社交媒體與交易介面相結合，建立了一個由借款人和貸款人組成的網路，並透過他們的平臺進行交易。Instimatch Global的目的是透過邀請交易對手（例如來自世界各地的銀行，企業，家族辦公室，城市和市政當局）參與到這個市場中來，積極發展社羣。Instimatch Global的目標是透過一個單一的場所在貨幣市場的所有領域進行交易以降低跨境交易的門檻。
他們對貨幣市場變革的主要催化劑是底層的支付系統，結合平臺將借款人與貸款人進行匹配。如果一個由機構參與者組成的大型社羣可以使用區塊鏈或分散式分類帳技術（DLT）在社羣內即時交換支付流，則與使用SSI的SWIFT系統相比，可以實現大規模的nostro/vostro儲蓄。這樣一來，這種內部支付網路就可以實現日內借貸，因為支付時間不到三秒。
增加R3財團的保證金機制和公證員作為可信賴的第三方，將促進新的證券借貸方法和倫巴德信貸型別的方法。很多小銀行坐擁的證券規模太小（如私募），不容易作為抵押品進行質押。Instimatch Global認為，透過使用DLT的方式，可以輕鬆地向網路新增信任。當試圖解決貨幣市場中的這些弱點時，DeFi市場甚至可以更進一步。他們透過市場自動彙集和分配加密貨幣的能力解決了傳統貨幣市場中的當今問題，而無需任何可信賴的第三方。
2020年2月，在Maker，Compound，InstaDApp或dYdX等應用上，DeFi市場平臺上的出借總金額超過8.5億美元。Compound等DeFi應用是為機構和散戶貸款人和借款人建立演算法貨幣的市場。這些都是加密貨幣的池子，透過演算法推匯出的利率，並根據這類貨幣的供求關係來確定。貨幣的出借人和借款人直接與市場互動，賺取並支付浮動利率，無需與同行或交易對手手動協商利率、期限或抵押品等條款。每種加密貨幣的貨幣市場都是獨特的，因為每一種加密貨幣都有自己的抵押品比例，主要由其波動性決定。在下面的段落中，我們將描述這種演算法貨幣市場的機制和由此產生的優勢。
提供加密貨幣
不同於在加密貨幣交易所中，使用者的加密貨幣被匹配並借給另一個使用者，這種貨幣市場協議彙集了每個貸方的供應。當使用者向市場供應或借出一種加密貨幣時，它就成為可兌換的資產。這種演算法使得流動性顯著提高，因為借款人可以在任何時間點提取他們的加密貨幣，而不必等待特定的貸款到期。這種流動性是一個強大的優勢，因為在今天的傳統貨幣市場上，參與者都會受到到期日的約束，因此無法在可變時間內提取現金。
根據Compound白皮書，貨幣市場中的餘額根據該資產特有的供應利率產生利息。使用者可以實時檢視自己的餘額（包括應計利息）；當使用者進行交易，更新自己的餘額（供應、轉賬或提現加密貨幣）時，應計利息會轉化為本金並記入使用者的賬戶。
借入資產
透過演算法貨幣市場，一旦抵押品被鎖定，則任何加入諸如Compound市場的使用者都可以直接從加密貨幣池中借入加密貨幣。正如Compound市場平臺所述，從這樣的市場平臺借款只需要使用者從加密貨幣列表中選擇所需的資產，並鎖定抵押品即可。由於智慧合約是由演算法設定合約框架，因此不需要雙邊協商交易條款。在借入資產時，每個貨幣市場都有一個浮動利率，這決定了每個加密貨幣的借款成本。
這些市場建立了演算法抵押品管理系統，該系統執行以下規則：每個帳戶的餘額都必須超過未償還的借貸金額。該規則稱為抵押比率，使用者無法採取任何操作（例如借入或提取），以使其價值低於所需比率。使用者可以隨時全部或部分償還借入的資產。在這樣的市場中持有的餘額，即使被用作抵押品，仍會像往常一樣累積利息。
風險與清算
如果使用者供給的資產價值除以其未償還借款的價值下降到抵押品比率以下，則使用者的抵押品就變成了可供購買的資產（與借款資產一起），其價格為當前市場價格減去清算折扣。這種透過演算法設定的清算功能，使得市場參與者在提供資產時，可以隨時終止交易，降低風險。在違約情況下，借款人的抵押品將自動轉移到貸款人手中，因為貨幣市場協議強制執行這種交易。由於智慧合約鎖定和釋放抵押品，消除了交易對手風險的問題，這種清算事件實現了無摩擦市場。因此，如今世界上存在的可信賴的金融中介機構的角色就變得過時了。
這種機制揭示了 "萬物抵押"這一更強大的理念。透過可替代資產結算，可以抵押任何加密資產，以實現借貸。每一種加密貨幣資產都將擁有自己的浮動抵押比例。如果DeFi市場將允許市場參與者將其代幣化手錶或代幣化財產抵押為短期貸款怎麼辦？這種市場的機會是無限的。
"自上次牛市開始以來，我們看到穩定幣的貸款急劇增加，隨之而來的是更多的不同加密貨幣的存款——這充分表明我們的借款人正在使用我們的產品作為多樣化和對沖的手段。這種趨勢自2020年開始以來一直在增加，新的存款人增加了41.9%。一旦使用者加入，就會有非常高的留存率，存款人平均每個月會在現有餘額上增加1.5倍。"
——S. Daniel Leon, Celsius Network
綜上所述，今天的演算法貨幣市場平臺為金融市場描繪了一個烏托邦式的未來世界，因為DeFi應用解決了我們在當今金融行業中遇到的大部分摩擦。借貸的交易方風險被消除；借款人和貸款人可以在任何時間點退出合同；最後，全球流動性池正在建立，消除了分散的市場。隨著資本配置變得無摩擦、高效，這樣的貨幣市場將成為DeFi大規模採用的主要催化劑之一，並將促進資產市場的流動性越來越強，為越來越多的DeFi應用提供便利的流動性資產市場。然而，關鍵的採納，將基於區塊鏈或DLT的支付系統開始。DeFi III：合成資產將開啟一個尚未開發的衍生品市場
合成資產是DeFi市場基礎設施建設的重要基石，是使其成熟和增加流動性的廣度和深度的關鍵組成部分
由於新的資產基礎，新的衍生品/合成資產型別將出現
合成資產有望降低原始成本，同時消除衍生品市場中的交易對手風險
傳統金融中的衍生品市場價值估計約為12萬億美元，是世界國內生產總值的十倍以上。Defi運動發現了這一市場機會，並利用加密貨幣相關的底層資產建立了金融工具也就不足為奇了。
然而，衍生品對於加密貨幣市場來說並不陌生。早在2014年，BitMEX就率先向其交易員提供了基於加密貨幣的期貨合約，Binance、Huobi等領先的加密貨幣交易所，甚至連CME集團等企業也緊隨其後。
在2月份，CME比特幣期貨合約的日均交易量超過10億美元，而2020年2月18日記錄了23000張期貨合約。
這種在交易所交易的衍生品的操作方式與傳統衍生品幾乎相同。經紀人提供合約和槓桿，然後，這些合約可以在交易所交易。就BitMEX和CME Group而言，這些中介既充當經紀人又充當交易所。
然而，DeFi的雄心是推出可程式設計的衍生品合約，即合成資產(synthetics)，不需要經紀人等中介機構。其承諾不僅要降低創始成本，而且要消除交易對手風險。相反，可以在智慧合約中定義合約的條款，使第三方在交易中成為多餘的第三方。當合同條款得到滿足時，結算會自動使用區塊鏈作為信任的來源。因此，DeFi的智慧合約促進了一個巨大的無限衍生品領域，幾乎可以為任何底層資產建立一個巨大的衍生品領域。
像演算法貨幣市場這樣的合成資產，是整個DeFi行業的重要組成部分。原因很簡單，合成資產不僅可以幫助投資者和交易者對沖風險，實現投資組合的多樣化，還可以幫助投資者和交易者分散投資組合的風險，對沖通貨膨脹和通貨緊縮的加密貨幣資產。只有在提供底層資產的流動性達到臨界值的情況下，這樣的經濟效益才能發展起來。否則，如果市場流動性太差，那麼建立一個DeFi的衍生品/合成資產的經濟效益就會下降。另一方面，一個表現良好的合成市場將進一步為市場注入流動性，並推動DeFi應用的採用。然而，這種發展不會在一夜之間出現。傳統金融界的衍生品用了幾十年的時間才發展到如此高度，而DeFi合成資產量在過去幾年裡才剛剛出現。
這些新資產基礎的主要價格驅動因素是投機。但是，這無論曾經還是現在都是當今傳統金融市場的基礎。DeFi行業已經以代幣的形式創造了新的資產類別，這些資產類別已被證明可以成功地儲存價值。透過工作量證明，權益證明或其他共識演算法，經濟上激勵網路參與者託管和/或維護節點的比特幣，以太坊，Tezos和其他代幣已經證明了其功能。新的虛擬資產不斷湧現，這是我們從未想過的。因此，現在可以在沒有經紀人等第三方幫助的情況下，透過可程式設計資產構建合成資產。
綜上所述，人們對分散和對沖風險的需求日益增長表明加密市場正在日趨成熟，合成資產將進一步發展成為DeFi金融基礎設施的關鍵組成部分。簡化發起流程，同時消除交易對手風險，助長了合成器在純DeFi市場基礎設施中的願景。
是什麼阻礙了DeFi的大規模採用？
這份白皮書介紹了新興DeFi的趨勢。雖然原始數字看起來很有希望，但上述DeFi趨勢也顯示出，新的DeFi基礎設施的基本構件根本還沒有完全建立起來。這一趨勢為新的企業提供了前所未有的機會，但也為試圖進入加密貨幣市場的傳統金融行業增加了風險。
基礎設施不穩定
在過去的幾年裡，無數的區塊鏈創業公司成立，為DeFi市場構建眾籌、點對點或自主的應用和基礎設施。雖然這些商業模式的顛覆性潛力巨大，但大多數區塊鏈協議層的商業模式仍處於起步階段。加密行業仍在努力解決將在哪個基本協議上構建DeFi的問題。儘管以太坊已在DeFi市場中表現為市場領先的協議，但隨著向以太坊2.0的發展，該區塊鏈仍處於關鍵的過渡階段。與此同時，我們看到了Tezos、Stellar、EOS、Cardano、Tron等區塊鏈都在相互競爭，希望成為未來 "價值網際網路 "的基礎層，或者至少成為DeFi領域內的小眾協議。到目前為止，以太坊在成為終極基礎協議的爭奪戰中取得了勝利；然而，由於其隱含的治理過程，以太坊在開發期限上掙扎著。
其次，從貨幣市場，合成資產到DeFi交易所的各種DeFi協議正在構建我們當前傳統金融市場系統的烏托邦版本。然而，這樣的協議還不夠成熟到足以每天處理數十億甚至上萬億美金的交易量，甚至是上萬億美金的交易量。就在不久前，DeFi借貸協議bzx因為底層資產的價格操縱而兩次被洩露。就連DeFi最大的專案之一MakerDAO也面臨著緊急關停，其400萬美元的美元掛鉤的Dai穩定幣沒有底層加密貨幣資產的支援。不過，這樣的事件並不是DeFi協議發展中的弊端，只是描繪了市場成熟度的現狀。
波動性仍然是採用的一個障礙
在過去的幾年裡，加密貨幣市場上出現了超過5134種加密貨幣，每一種都有自己的參考價格和總市值。這些加密貨幣目前在大約314家交易所有超過20,737個交易對。然而根本的問題是其對美元的價格波動。
根據2020年3月13日的30天估計，雖然比特幣的平均價格以美元為單位的平均價格波動率平滑至3.32％，但這種價格波動在日常交易、借貸加密貨幣或其他DeFi應用中仍然是個問題。作為應對措施，所謂的非官方支援的穩定幣，如Tether（USDT）、美元幣（USDC）、Gemini美元（GUSD）等所謂的穩定幣應運而生，作為可行的替代品，提供價格穩定的交易對。
雖然這些舉措為整個市場的問題提供了一個解決方案，但DeFi和中心化的世界之間的鬥爭仍在持續不斷。雖然DeFi承諾透過消除中間商來降低交易對手風險，但上述由非官方支援的穩定幣都是由一個假定可信的第三方作為交易對手發行的。作為響應，出現了其他加密概念，例如由加密支援或由演算法支援的穩定幣。但是，這些尚未獲得廣泛的市場採用。原因很簡單，因為這種不成熟的貨幣概念目前無法滿足受監管的金融行業的需求。
“只有在區塊鏈更加成熟並且監管框架到位之後，價值網際網路才能夠被主流採用。為此，我們需要更好地理解DeFi的含義，它的意義是什麼以及我們如何衡量它。”
——Pedro Lopez-Belmonte，區塊鏈先驅者Richemont公司
在DeFi市場之外，目前大致有三類穩定幣概念，如央行發行的數字貨幣（中國數字元）、銀行發行的結算幣（如Fnality、摩根大通數字幣）或企業發行的穩定幣（Libra）等，都在探索和開發中，以利用分散式分類賬的點對點支付系統的優勢。根據Instimatch Global的創始人Hugh MacMillen的說法，只有在具有數字/代幣化現金的監管支付網路可以進入DeFi生態系統的情況下，DeFi才能被大規模採用。
放眼未來，加密貨幣市場仍處於轉型階段，為DeFi尋找合適的DeFi穩定幣以減少市場的波動性。目前來看，中心化發行的去中心化穩定幣（如Tether），以及比特幣和以太幣等加密貨幣正在主導著加密貨幣交易所領域。然而，比特幣和以太幣還沒有證明自己是一種可靠的儲備貨幣。我們是否可以期待DeFi市場中出現進一步的中心化解決方案，或者我們即將看到一種新的DeFi的網際網路貨幣作為穩定幣？
金融監管僅針對金融中介機構
區塊鏈作為一種DeFi的主資料來源，以一種不同於其他新興技術的方式，前所未有地顛覆了傳統金融行業。如今的金融中介機構透過監管，旨在降低任何型別的金融和穩定風險。而隨著DeFi的介入，這些中介機構現在應該是透過區塊鏈上的雜湊鏈上執行的簡單程式碼就可以讓這些中介機構被淘汰。不可否認的是，加密貨幣行業已經證明了金融市場在沒有監管的金融中介機構介入的情況下幾乎是可以正常運作的。交易對手方風險顯著降低，欺詐活動（如ICO中的欺詐行為）透過市場力量減少了，駭客正在不斷加強DeFi基礎設施。
儘管如此，監管仍然是連線不受監管的加密貨幣世界和受監管的金融市場的重要橋樑。只要可以從我們當前的貨幣系統中交換加密貨幣，金融監管機構就會對所有DeFi合資企業施加明確的規則。然而，監管框架的根本性動搖正在開始發生。列支敦斯登政府透過了名為《代幣和TT服務商法》的區塊鏈法案，目的是為希望從事區塊鏈相關業務的各方建立一個完善的法律框架。
2017年底，風投公司Nivaura為英國首個由FCA金融監管機構監管的奢侈品傢俱線上零售商Luxdeco發行了全球首個以區塊鏈結算的加密貨幣計價債券。其結果是開創性的。透過此次試點，FCA認為，從監管角度看，區塊鏈構成了獨立的第三方，滿足了第三方對賬簿的核對要求。這一立場背後的原因是，Nivaura並沒有直接控制該登記簿上的資產和資金的分配。
如果區塊鏈滿足了獨立第三方的要求，將在中央證券存管（CSD）許可下運作的金融中介機構的未來角色是什麼？區塊鏈是否會讓某些許可證在未來變得過時？無論如何，向真正的DeFi過渡已經在發生，但不會一蹴而就。
