（聖馬迪拉莫海景，梵高）
什麼是MEV
MEV是Miner Extractable Value，指的是礦工可提取價值。MEV最早由Philp Daian等人於2019年4月提出，並隨著DeFi的發展，逐漸被人們重視。
（Flash boys2.0提出了MEV概念，arxiv）
具體來說，MEV是什麼？我們知道，礦工在以太坊中可以打包交易，生成區塊，而在其產生的區塊內，礦工可以將交易包括進來、排除在外、對交易進行排序等。除了交易費用和區塊獎勵之外，礦工還可以透過上述操作提取出更多的價值。而這個價值就是MEV。
MEV在DeFi領域，主要發生在套利交易和清算方面。套利交易，比如在不同的DEX之間，如Uniswap和Sushiswap之間存在套利機會。如下圖，是一個真實的套利交易：
（MEV的真實案例，Etherscan）
套利者首先用17.01個ETH在Uniswap購入33160.66個LDO，然後在Sushiswap上以23.05個ETH賣出，獲利6.04個ETH。（這是一個收益比較豐厚的MEV例子，比這個高的也有，但大多數MEV到不了這個收益級別。）
上述的可提取價值就是MEV。
一般來說，在Uniswap上發生一筆較大的交易之後，就會產生一定的價格滑點。而套利機器人往往不會錯過這樣的機會。它向礦工提交套利交易。礦工也有可能參與到這個遊戲中來，礦工只需自己進行交易，優先打包進區塊即可。如果其收益比單純的手續費用收益更高，那麼礦工就有動機參與進來。當然，出現套利機會時，不會只有一個機器人會注意到，其他機器人也會參與進來，並出更高的gas費用。這就引發了套利的費用競爭。也就是所謂的PGA（Priorty Gas Auction）。
可以說，由於以太坊上交易的持續存在，MEV是一直都有的。因此，也很難準確計算出一共有多少MEV。不過透過歷史記錄，可以計算出已經實現的MEV。截止到藍狐筆記寫稿時，目前已實現的MEV超過3.8億美元，規模不小。
MEV與搶先交易
MEV並不一定都是搶先交易。它可能是良性的，也可能是惡意的。
如果MEV只是平常的套利交易，對於市場來說，是良性的。比如在Sushiswap有一筆大的交易導致產生了較大的套利空間。套利機器人進行套利，讓其價格回到市場真實價格水平，這是正常的行為。
但是我們在Uniswap等DEX交易中，經常可以看到“搶先交易”的情況，在使用者發起交易之後，機器人搶先交易，從而操縱價格，最後售出獲利。這相當於使用者無形中增加了交易成本。
此外，如果套利的收益很高，遠高於透過區塊獎勵帶來的收益，很有可能礦工會透過重組交易順序或者重組區塊的方式進行獲利，這也不利於以太坊的正常執行。
MEV的市場規模
首先MEV的市場空間有多大，很難準確計量。目前主要透過已經實現的MEV來看待這個市場。截止到藍狐筆記寫稿時，從2020年1月1日到現在，累計實現的MEV超過3.8億美元，過去30天已經實現MEV高達5200萬美元，過去24小時已實現的MEV就達到260萬美元。假設日均260萬美元，年化可實現的MEV超過90億美元，這足以成為礦工非常重要的收益來源。當然，現實資料受DeFi交易量影響很大，不一定每天都能達到260萬美元的規模。但隨著DeFi整體規模的增大，MEV規模也會相應增大。
（從2020開始統計的MEV，Flashbot）
目前市場上MEV主要來自於交易套利，佔據90%以上，而剩餘以清算為主，大概不到5%左右。
（MEV以套利和清算為主，Flashbot）
（套利和清算佔據絕大多數MEV，Flashbot）
如果從協議來看，截止到藍狐筆記寫稿時，MEV方面最常互動的協議主要有Uniswap（47%）、Sushiswap（20%）、Balancer（13%）、dydx（8.5%）、Curve（3.7%）。可以看出，目前主要還是以套利交易為主，以清算為輔。
（MEV最喜歡互動的協議，Flashbot）
ARCH與MEV
MEV賽道中，主要有ARCH和ROOK。ARCH是ArcherDAO的治理代幣。Archer協議希望聯合礦工和策略提供者，透過套利交易、清算等獲得更多的收益。關於ARCH可以參考藍狐筆記之前的文章《Archer DAO》。
簡單來說，Archer協議中有兩個重要的角色，一個是礦工，一個是策略提供者。只有兩者配合才能完成MEV的落地。策略提供者負責提交交易，礦工負責打包交易進入區塊，協議則將兩者聯絡起來，將策略提供者提交的交易路由給礦工。
在這種協作中，策略提供者就像是套利、清算機會的挖掘者，他們負責到處發現各種可能的獲利機會。一旦發現可能的機會，則會將其發給Archer協議，而Archer會路由給礦工。當最後套利成功，協議會在策略提供者和礦工之間按一定的比例進行收益分配。
目前在這個收益分配中，目前協議並沒有從中捕獲費用，未來可以根據DAO的治理，協議也參與到最終的收益分配中來，從而賦予ARCH價值。
ARCH的可能性
*市場規模
假設日平均MEV能維持在260萬美元，Archer可以獲得20%的市場份額，那麼，在這種情況下，Archer日均可獲得MEV高達52萬美元，年化MEV高達1.89億美元。而ARCH可以捕獲其中多少比例費用，則由其DAO社羣來決定。假設，可以捕獲其中的5%，那麼可捕獲年化費用可以超過900萬美元。
可以看看目前有多少協議可以達到這個級別，如果能達到這個級別，其估值又能達到多少？如果根據cryptofee的統計，就目前的資料，年化捕獲費用可以達到1000萬美元以上的有ETH、BTC、Uniswap、Sushiswap、Compound、Bancor、Aave、Binance Chain、Balancer等，而Terra、Ren、0x、Synthetix、Curve、Tornado等都低於這個級別。
（加密協議捕獲費用排行，Cryptofee）
也就是說，假設ARCH捕獲的年化費用達到1000萬美元，那麼，它在加密領域就能躋身於當前主要的DeFi協議級別。
當然，以上所述純屬假設，能否實現，主要取決於團隊的執行力。而執行力本身是需要事實和落地來證明的。就目前而言，團隊還有待證明，這也是主要的風險點之一。
*礦工的重視
EIP-1559可能會導致礦工不斷尋求新的收益來源。如果礦工發現MEV的價值足夠大，加入ArcherDAO協議以實現更多收益來源也是可能的。隨著加入的礦工越多，策略提供者越多，那麼，ArherDAO能夠實現的MEV規模就越大。
*ARCH與ROOK
當前MEV市場的主要玩家是非礦工類的交易者。不過，有一些MEV只能由礦工才能捕獲，因為礦工有機會對交易進行排序或將某些交易排除在外。也就是說，PGA的gas競價只能完成部分的MEV。而ROOK當前主要透過PGA完成MEV，而ARCH則是跟礦工合作，這讓ARCH可實現的潛在MEV更高。
在Dan Robinson那篇著名的《以太坊是黑暗森林》的文章中，Dan曾經提到，套利機器人是無處不在的，它們隨時準備扣動扳機。例如文章作者Dan在發現一個智慧合約有漏洞之後，他計劃在被人發現之前將資金收回，防止被盜。但是，套利機器人很快發現了他們的交易，並複製了該交易，替換了地址，透過出更高的gas費執行交易，最後搶走了資金。
隨著以太坊礦工瞭解到MEV價值，MEV成為礦工的重要獲益來源。隨著礦工的加入，純粹交易者的機會從整體上看可能不如礦工和策略提供者的聯合體。
*MEV賽道的後發者
誰是最後的勝利者？誰是主要玩家？現在還不能下定論。雖然ROOK可觸控的市場潛力可能不如ARCH ,不過其也可以逐步改變策略。
此外，其他的後發者也可能進入MEV的賽道，如果有更好的落地執行，能夠更好地聯合礦工和策略提供者，能夠有更好的DAO治理，能夠有ge更好的代幣價值捕獲機制，那麼，後來居上也並非不可能。這是一個開放的市場，只要存在足夠收益空間，就會有源源不斷的競爭者進入。
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作者：藍狐筆記，來源：藍狐筆記
