比特幣在第630000區塊宣告進入新階段，四年一度的減半慶典也告一段落。近期參與了很多討論，也促使我對比特幣進行反覆思考，將一些觀點整理下來與大家分享。
這次減半有什麼不同？
第一，巨集觀環境的變化促使投資者重新評估各類資產，流動性寬鬆的趨勢對於加密資產崛起是利好。疫情對經濟供需兩側都帶來了嚴重的影響，實體經濟受到較大沖擊，而零利率的環境也使得傳統資產的收益率變差，投資者的風險偏好會更強，比特幣當前處於相對合理的估值區間內，將會受到更多投資者的青睞，但要等到全球疫情得到基本控制、市場情緒趨於積極之後，預計在下半年才會有顯著的行情。
第二，減半之後迎來豐水期，整體算力在前兩週下降，後期會有所反彈。但豐枯轉化期，礦池間的競爭會更加激烈，未來礦池將會更加專業化，並且向綜合性服務商轉變。另外，海外的媒體非常關注算力集中在中國的問題，短期來看，中國依然會佔據主要市場份額，原因在於國內具備綜合優勢，主要礦機生產商、相對便宜的電和人力成本，另外中國的疫情已經得到了有效的防控，也是一個利好的環境。
第三，加密市場生態的基礎設施更加完善。過去4年裡，加密衍生品蓬勃發展，產品功能更加豐富，流動性和產品的風控機制更加成熟，可以支援更復雜的交易策略，另外借貸市場的規模也快速增長，資金利用率得以提升。
減半之後比特幣網路安全性是否會下降？
關於減半之後全網算力降低是否會使比特幣網路的安全性受損，可以肯定的說，目前比特幣網路是絕對足夠安全的。
2013年比特幣的全網算力不到10PH/s，而2017年12月比特幣達到峰值2萬美金時，全網算力也只有14EH/s，如今即使因為減半而下降，也是100EH/s量級，要完成51%攻擊所需的成本過於高昂，而攻擊比特幣網路會使比特幣價格崩塌，沒有任何利益驅動去做這樣的事情。而在更弱小的時期都沒有被扼殺的比特幣，現在已經具備很強的生命力，未來只會更加強大。
另外，比特幣作為一個生態體系，由全球的節點來共同保護，按照19年的情況估算，全年作為區塊獎勵支付給礦工的價值高達50億美金，高於許多小國家的一年國防支出，這足以確保比特幣系統的安全。
比特幣如何估值？
越來越多的人認可比特幣有價值，但是每個人對比特幣都有不同認知、不同預期。而如何給比特幣估值，目前有幾種思路：
第一種是類比商品的成本定價法，基於比特幣挖礦的生產所投入的礦機、電費、運維成本來估算比特幣的價格。關機幣價確實是一個重要的參考，但比特幣顯著不同於普通商品。挖礦行業既不同於傳統的壟斷市場，也非充分競爭市場，因為比特幣的供給函式是固定的，不受挖礦投入變化的影響。幣價對挖礦收益的影響是迅速而直接的，但算力變化對幣價的作用卻緩慢而間接。
第二種是類比網際網路來估算比特幣的網路價值，主要依據是梅特卡夫提出的，網路價值與網路使用者數的平方成正比的關係。以比特幣的使用者數、鏈上交易數量、鏈上交易價值等指標作為變數，來構建統計模型。不可否認這些指標能夠反映對於比特幣的使用需求，但問題在於，鏈上活動只能刻畫比特幣的部分價值。
第三種是最近備受關注的，S2F模型。S2F=Stock/Flow，Stock是指現有的庫存和儲備，Flow是年產生產量，來衡量比特幣的稀缺性，Plan B進行了資料分析，證明了比特幣的S2F比率和市值之間存在統計學上的顯著關係，並在此基礎上，透過移除時間並向模型增加黃金和白銀，延伸得到S2FX模型。但是過多的資料處理，包括資料頻度的選擇、聚類、擬合過程，都造成了資訊損失。即使整個模型的資料結果很完美，也只是面向長期而言的“朦朧的正確”，無法對當前的市場有明確的指導。
比特幣使用價值與投資價值的雙面性，使得估值異常複雜，但也是一個值得去探索的方向。尤其在豐富的衍生品出現之後，比特幣定價權的爭奪成為了更加複雜的博弈。
市場正在發生哪些變化？
第一，海外投資者對於比特幣的興趣越來越大。
Cash App從2018年接入一鍵購買比特幣功能以來，每年交易量都在以超過100%的速度增長。2020年第一季度的比特幣交易額達3.061億美元，是2018年第一季度銷售額的10倍，毛利潤也達到了700萬美元的歷史新高。
灰度的比特幣信託管理規模也持續增長，在比特幣減半後不到四天裡，灰度又增持了9000餘枚比特幣。
另外，從localbitcoin和paxful的資料來看，在一些新興市場，比如東南亞、南亞、南美，比特幣的場外交易量也屢創新高。
第二，機構投資者在比特幣衍生品市場上參與度更高。
減半之後，CME比特幣期貨未平倉量突破10000份，創下新的記錄。而CME期權自年初上線以來，也得到快速發展，尤其在減半後的一週內，未平倉量的份額從4%上升到14%。
第三，DeFi中鎖定的比特幣快速增長。
在WBTC成為Dai的抵押品之後，錨定比特幣的以太坊ERC20代幣WBTC市值已經超過了閃電網路（LN）的容量，從某種意義上來說，成為了比特幣最大的Layer 2網路。比特幣作為一種價值之錨，在鏈上生態中的作用也越來越大。
比特幣11年走來，經歷了無數黑天鵝事件，對於無法預測衝擊，具備非常強的自我修復能力。但是隨著市場結構的複雜化，我們也非常需要警惕灰犀牛。
正如傳統金融市場上，各家金融機構之間的業務相互交織，加密資產生態的機構之間也是彼此聯動的，一些系統重要性機構可能存在經營風險，在沒有強制監管的環境下，有可能會愈演愈烈。當市場出現大幅震盪時，單一機構的風險可能會傳導到整個市場，引發系統性的危機。
無論CeFi和DeFi，風控都是最重要的一環，對於市場參與者而言，不僅要提高自家產品的風控機制，如何進行合作來提高整個系統抵抗風險的能力也是大家共同面對的課題。
