利益宣告：本文雖參與PAX的徵文，並非PAX的特徵介紹與推薦的文章，也不構成投資建議。
在中國歷史上，一直是金融體系不太發達的狀態。特別是紙幣發行，雖然說宋朝發行了世界歷史上第一種紙幣，但這種紙幣對歷史的影響有限，而且並沒有建立完整的金融體系。
這與中國長時間處於封建王朝的統治有關。在封建王朝中 ，國家更多的是靠武力立國，而不是信譽立國。普天之下，莫非王土；率土之濱，莫非王臣，所以國家可以輕易的用紙幣來掠奪人民的財富。所以，我國曆史上，大部分時間都是銀本位的國家，銀這種貴金屬直接作為貨幣在市場上流通。
元朝早期，是我國曆史上紙幣體系相對發達的時期，其先進經驗對現在的穩定幣經營有非常好的借鑑意義。後期，元朝紙幣的亂相也對我們治理穩定貨幣有很好的參考意義。
貨幣發行
中統鈔的發行其實也和現在區塊鏈中的加密貨幣的發行前提差不多。
元朝是中國歷史上比較少見的重視商業的朝代，所以對貨幣的數量和流通性提出了很高的要求。但是
- 由於我國貴金屬（主要是銅、銀和金）的產量也十分有限。
- 而且貴金屬貨幣使用和流通不便。
所以元朝發行了紙幣：中統鈔。而區塊鏈中的穩定幣，我覺得主要解決的兩個問題：
- 鏈上與鏈下價值交換不易。
- 鏈上資產價值極不穩定。
穩定幣的出現就是為了解決以上兩個問題的。
其實兩者的出現最關鍵是流通和保值問題，而且他們還有更多的相似之處。
中統鈔是白銀錨定貨幣
現在區塊鏈玩的東西多數都是金融體系中已經存在的東西，PAX是一種美元錨定貨幣，那麼中統鈔（元朝早期紙幣）就是一種白銀錨定貨幣。
作為一個封建王朝，本來可以強制使用中統鈔，但元朝一開始並沒有走強制的路線，而是和現在PAX等穩定貨幣一樣，採用抵押的方式。在當時，所有中統鈔都可以到政府那裡兌換白銀，和PAX可以兌換美元是一樣的。這給了民眾非常大的信心，讓大家開始接受中統鈔。
另外一點，在元朝早期對中統鈔產生積極影響的元朝政府的信用。元朝政府保證根據自己的白銀庫存來印發中統鈔，並有很好的防偽、銷燬等流程。另外加上國家暴力機構的配合，使民眾對中統鈔非常信任。也對元朝的商業發展起到了非常好的推進作用。在元朝曾一度出現了“重鈔輕銀”的現象，這在我國其他時間是非常罕見的。
在政府信用擔保這一點上，PAX也透過兩點進行了保證：
1、公司受紐約州金融服務部監管
Paxos is a Trust company, regulated by the New York State Department of Financial Services, with deep experience as an intermediary between fiat and digital assets. Paxos Standard is the first digital asset issued by a financial institution, and is fully collateralized by USD.
來源引文1，PAX的官方網站。
2、對資金進行抵押和審計
The entire supply of PAX is collateralized by USD in dedicated omnibus cash accounts at FDIC-insured U.S. banks. Nationally top-ranking auditing firm Withum performs attestations (using standards established by the AICPA) on these accounts and the PAX tokens on a month-end basis to ensure they are consistent.
來源引文1，PAX的官方網站。
所以，從最基本的幾點上，區塊鏈上的穩定幣，和中統鈔有很大的相似。
中統鈔的失敗
是不是上面介紹了中統鈔之後覺得元朝並不像想象的那麼壞？事實上你錯了，到現在為止，我仍然覺得元朝是歷史上最壞的王朝之一。可以說成了紙幣，敗了紙幣。
在取得了人民的信任之後，民眾手中的貴金屬持有量大大減少。當元朝對外征戰，國庫虧空時，他做了幾件非常令人氣憤的事：
- 規定紙幣為法定貨幣，禁止貴金屬作為貨幣在市場上流通。
- 挪用鈔本，使中統鈔變成完全信用貨幣。
- 大量增發中統鈔，直接讓中統鈔貶值。
透過以上手段，可以說元朝直接從人民大人手裡搶奪了大量的財富，但即使這樣，也無法辦法彌補元朝的戰爭費用和揮霍所用。所以最終元朝失敗也完全在情理之中。
再說回區塊鏈中的穩定貨幣，現在PAX還是一種非常穩定的貨幣，所以沒有什麼參考性。但大家最近應該都聽說過USTD暴跌的事件，來分析一下是不是一回事。
注：以下分析資料主要來源於引文3、7和8，無法保證引文的真實性，但儘量保證推論的可信性
USDT的下跌表明市場對USDT的極度不信任
根據引文3，USDT下跌了5%，甚至一度跌至0.9252美元。我當時第一感覺是這怎麼可能？USDT是可以在其官方網站上直接兌換美元的啊。雖然兌換流程麻煩，兌換費用（具體兌換費用見引文9）也比較高，但其官方網站的說法是他們是按1：1抵押的，所以不用擔心兌換不出來的事。
所以，如果大家信任USDT的話，那麼只要USDT跌到0.97以下（因為USDT大額提現最高費用為3%），就有人會大量買入，而使USDT穩定在0.97以上。
現在，無論是超發還是操縱市場，基本都沒有鐵證（具體可以看引文7），但市場確實對其非常不信任。如果Tether能夠得到大家信任，那麼最差的情況就是有人擠兌，而不會出現暴跌。
下面是一條非常有趣的截圖（來源微博 @趙樂天，Tether的利益相關人員），那就是為了增強市場（持幣人）信心，找相關人員（老貓）站臺的事。因為大家都明白，如果市場的不信任感增強，那麼很可能引起崩盤，幾億的市值化為泡影。
但現在有一點是很明確的，那就是USDT是非常中心化的。因為即使市場這樣質疑，USDT能做的也只是讓公知來看看自己賬戶裡面有多少錢。
正如上面圖片所說，也不是說中心化就不好，中心化當然也有它的好處。但趙老大轉發的微博很有趣，真的以為現在大家對USDT的信任超過了大銀行嗎？至少我是更信任銀行的，即使是小銀行，因為銀行有國家和政府的監管，比虛擬貨幣的這些公司風險要小委多（當然，現在一些發穩定幣的公司也開始受到監管，如PAX和GUSD）。
引文8是一個非常有趣的新聞，大家可以看看。大家都知道Bitfinex和Tether是同一家公司，前幾天Bitfinex上線了6種穩定幣的兌換。交易所嘛，所以大家想怎麼換都行，也就是說不錨定1：1了，這是非常正常的行為。但到有心人眼裡就被曲解成Tether不能按1：1兌換了。一方面肯定是小編為了搏眾人眼球，另一方面也說明市場對USDT的不信任了吧。
如何運營穩定幣
都說大道至簡。真的，對於如何運營一種穩定幣真是簡單又簡單的事。其實就一點：信任。
當然，在金融市場上，信任的產生需要有制度的約定。而現在的穩定幣一般透過以下幾種方式獲得大家的信任：
1、技術。現在不需要中介（或者對中介的依賴不強）的首選技術就是區塊鏈。現在主流的穩定幣如PAX、USDT、USDC、TUSD、GUSD、DAI等無一例外都是ERC-20的代幣。當然，他們每一種都有自己獨特技術優勢。在技術的優劣上，並不好作判斷。
2、抵押。不知大家有沒有經歷過酷騎單車最後的擠兌。當時如果酷騎單車有足夠的錢，在很多城市是可以再經營一段時間的（至少在我當時所在的城市，是可以的）。或者說如果給酷騎足夠的時間，逐漸收縮市場，回籠資金，是可以挺過擠兌的。但市場就是這麼殘酷，你沒有足夠的抵押，在市場開始慌張的時候，你沒有足夠的資金來穩定市場情緒，所以一下子就破產了。
現在ofo也在經歷這種事情，所以抵押是一件非常重要的事，可以在最後時刻救命的稻草。元朝的中統鈔有這個問題（後期），酷騎也有這個問題，所以他們都很脆弱，在遭遇信任危機後很快崩盤。
3、監管和審計。之前有人稱穩定幣是一種公開發行的假幣，雖然說的有點過，但也不無道理。國家沒有承認的，但又在市場上流通的，和美元等值、繫結人們對美元的信任的東西，還真是有點像假幣。不同的是這種“假幣”承諾可以隨時兌換成美元。
但有了監管和審計情況就有很大不同了，有了監管和審計就相當於一方面國家承認，另一方面國家在有限的程度下保證其可靠性。監管和審計可以說將民眾對國家及審計公司的信任加註到其他公司上，進一步增強公司的可信度。在正常的監管和審計下，公司經營不善，導致破產是可能的，但像之前的區塊鏈公司那樣跑路是不可能的了。
公司經營不善，往往都是一個長期的過程，有苗頭的。所以大家可以部分的挽回自己的損失。但跑路往往是毫無徵兆，突然出現的，讓人防不勝防。
最後總結
現在市場上出現的穩定幣也有很多其他附加特徵，如有的免費、被監管（現在並非所有穩定幣都被監管）等，但這些都是取得更多人信任的種種手段：
穩定幣其實並不是一個多複雜的東西，但要經營好、取得更多人的信任是一件非常不容易的事，而且由於網際網路產品的排他性，同類產品往往最後只有一個產品勝出，其他產品市場份額非常小。現在穩定幣還處在諸侯混戰時代，市場前景並不明朗。但個人對受到監管的穩定幣的信任程度更大一些，目前流通量最大的被監管的穩定幣是PAX，日成交量也只有最流行的穩定幣USDT的約30分之1，可以看到市場其實對是否被監管並不太在意，市場前景不明。
自己最多算一個金融的愛好者，所以很多內容理解可能並不充分，希望大家指正。
引文
1、Paxos Standard (PAX) - Paxos
3、發生了什麼？BTC對USDT暴漲20% USDT暴跌5%
7、USDT 幕後團隊公頻錄音曝光：承認欺詐，涉嫌超發和操縱市場 - 知乎
8、Bitfinex announced yesterday that USDT/USD and EURT/EUR will no longer be exchanged at 1:1 : usdt
