文 | 棘輪 比薩
美股四次熔斷、石油價格暴跌……最近一週多時間裡，國際金融局勢極度動盪。
黃金，同樣在跌。而所謂的避險資產比特幣，在一天之內，就跌去了30%。
在此情況下，人們惶惶不安地問出了那個問題：金融危機降臨了嗎？
“金融危機還沒有到來，但短期內美股不會有太大起色。”3月19日，在一本區塊鏈線上對話欄目“一本Talk”的第一期對話中，清華大學經管學院何平教授這樣表示。
何平曾在伊利諾依大學芝加哥校區金融系擔任助理教授，並在雷曼兄弟公司固定收益部擔任分析師，對國際金融形勢、貨幣政策頗有研究。2008年，他加入清華大學經濟管理學院，目前是清華大學經管學院金融系教授、清華大學經管學院中國金融研究中心主任。
在與一本區塊鏈的對話過程中，何平表示，疫情將加速中國金融轉型升級，如果疫情在國內得到有效控制，中國將在全球率先實現經濟復甦。
在談及比特幣時，他表示，比特幣與黃金有本質區別，始終是一種高風險資產。而包括比特幣在內的大量數字貨幣，都缺乏必要的信用基礎。在此情況下，它們的價格自然會出現大的波動。
對於不斷出現的新型數字資產，何平指出，未來數字資產可能獲得實體經濟支撐，但監管部門仍需重視數字資產發行過程中的道德風險。
最後，何平還談到了近一年來頗受關注的Libra與中國央行即將推出的數字貨幣DCEP。他認為，在疫情結束後，央行應該加速推進DCEP計劃。
以下為一本區塊鏈與何平的對話。
01短期內美股不會有太大起色
一本區塊鏈：近期，全球金融市場持續動盪，以美股為首的資產出現全面下跌，全球性的金融危機要來了嗎？
何平：我認為金融危機還沒有來，但全球經濟確實存在幾個重要風險點。
第一個風險，是英美國家的居民債務風險。40%的美國家庭拿不出400美元的現金，如果疫情帶來大面積失業，就會引發信用卡、住房貸款風險。
第二個風險，是歐洲國家的政府債務風險。義大利、希臘等國家政府債務高企，疫情會讓這些國家的財政進一步吃緊，帶來債務風險。
最近，美聯儲祭出了殺招，將利率降到零。我認為，美聯儲的動作主要針對美國資本市場的結構性風險，後者主要來自兩個方面：
一是石油價格大跌，給美國石油企業債務帶來了風險。
二是美國存在許多風險平價策略投資組合，在股市大跌、劇烈波動時，它們會不得不平倉，進一步加劇流動性緊缺。
但我認為，金融危機還沒有完全到來。從中長期來看，美聯儲的各項政策都要圍繞疫情防控、扶持經濟，而不是單純地救助金融市場。
如果美聯儲及各國央行能克服金融體系的結構性衝擊，就可以將金融危機扼殺在搖籃裡。
一本區塊鏈：針對目前的金融形勢，美聯儲短時間內兩次降息，而中國央行的策略是降準不降息。為什麼會有這種差異？
何平：在疫情面前，各國的貨幣政策都是以寬鬆為主，中國同樣如此。
美國等發達資本主義國家的貨幣政策以價格型為主。所以，它們面對危機的手段是“先降利率，再量化寬鬆”。
但在中國，利率手段並不十分有效。釋放流動性的數量型貨幣政策會更加有效，如降準、逆回購等。
事實上，在我看來，中國還在刻意保持利率穩定。一方面，中國實體經濟對利率並不敏感。另一方面，保持利率穩定可以展示中國貨幣政策的獨立性，展示中國的信心。這會有利於吸引外資流入。
一本區塊鏈：外界有聲音認為，美聯儲降息之後，大宗商品會因此價格飆漲，如何看待這種看法？
何平：美聯儲降息，大多數時候都會對全球經濟產生影響。一般情況下，美聯儲降息會釋放流動性，導致大宗商品價格飆漲。
但這一次，這種現象可能不會發生。因為美聯儲降息，代表了大家對金融市場缺乏信心。在1929年經濟大蕭條時期，即使美元利率大幅下降，美股與大宗商品還是陷入了長期低迷。
從當前形勢看，全球疫情不會快速結束，可能會持續六個月或更長時間。疫情對歐美經濟的中長期負面影響可以預見。所以，釋放流動性不一定會讓大宗商品價格上漲，但確實可以緩解其價格下跌的趨勢。
一本區塊鏈：全球金融市場何時會出現拐點，觸底反彈？
何平：我認為，歐美的股票市場、金融市場，中短期都不會出現拐點。
當然，在歐美市場，美股可能會率先出現小幅反彈，但那不是拐點。從中長期來看，在一兩年的時間裡，美股都不會有太大起色。
如果中國能把疫情控制在合理範圍之內，積極應對疫情給經濟帶來的負面影響，中國經濟可能會在全球經濟表現比較突出。伴隨著外資的流入，中國股市可能很快出現拐點，進入慢牛區間。
一本區塊鏈：疫情對中國金融帶來的影響主要有哪些，又將如何加速中國金融轉型？
何平：疫情對中國金融體系最大的影響會發生在銀行體系。
中國的融資體系以銀行貸款為主。一旦大量企業經營受到影響，無法償還銀行貸款，勢必波及銀行體系。但銀行又不能惜貸、不貸，因為這會加劇經濟危機。因此，政府應該鼓勵銀行擴大貸款規模，但需要把風險和損失在政府和市場之間合理配置。
在金融轉型方面，從中長期來看，中國經濟增長模式正在由要素驅動轉向創新驅動，中小民營企業的融資問題獲得了更多關注。
銀行對中小企業的融資支援力度一直是不足的，疫情更加加劇了這一問題。未來，我們可以推動更多金融創新，如藉助大資料、供應鏈金融等信用手段創新，幫助中小企業融資。
另一個金融體系改革的重要契機也已出現。長期以來，中國經濟的發展對貿易依賴較大，基礎貨幣投放受國際收支影響很大。但近年來，外貿佔中國經濟的比重逐漸下降，中國資本也開始走出國門。
這意味著，中國可以逐漸推動貨幣發行體系的改革，適度增加人民幣證券的海外發行規模，擴大離岸人民幣、中心人民幣資產池的規模，增強資本吸納的能力。這有助於推動人民幣國際化，增加人民幣在國際貿易中的應用。
02比特幣是高風險資產
一本區塊鏈：在數字貨幣行業，比特幣常常被稱作“數字黃金”，被認為有避險屬性。但從近期的表現來看，比特幣不僅沒有表現出避險的特徵，反而出現了遠超其他投資標的的波動。比特幣究竟是避險資產，還是一個高風險資產？
何平：首先，即使在正常時期，比特幣也是一種高風險資產。
此外，將比特幣比作數字黃金，也是有一定道理的。儘管在支付體系中的比重非常小，但比特幣仍然具有稀缺性，因此被有些人視為數字黃金來使用。
但比特幣和黃金有本質的差別。黃金有其獨特的使用價值，即價值支撐。但比特幣完全依靠使用者的信任進行支撐，價格受市場預期影響很大，因此幣價並不穩定，特別是在金融動盪時期。
事實上，最近連黃金價格下跌了。比特幣內在的價格不穩定機制，決定了比特幣是比黃金風險更大的資產。
一本區塊鏈：就您個人觀察，數字貨幣市場與其他全球主流金融市場相比，呈現出哪些不一樣的特徵？
何平：數字貨幣市場從整體表現來看，表現出了非常高的波動性。從投資者群體來看，有很多投機者，而非普通投資者。
原因很清晰：包括比特幣在內的大量數字貨幣，都缺乏必要的信用基礎。一旦某種資產缺乏信用支撐，其市場價格就取決於市場預期。如果市場預期出現波動，其價格也會出現較大波動。
很多數字貨幣都存在類似問題。例如，一些ICO專案如果能實現其承諾的場景，這些ICO幣就可能擁有信用支撐。但很多ICO專案在發行過程中存在大量道德風險，其白皮書承諾的場景是不可能實現的。
缺乏必要的信用支撐，是數字貨幣市場面臨的最大問題。
03數字資產的未來
一本區塊鏈：2019年末，美國證券交易委員會（SEC）批准了一支比特幣期貨基金。芝加哥交易所（CBOE）也推出了比特幣相關產品。目前，國際投資機構對比特幣這樣的數字資產態度如何？
何平：美國對比特幣抱有興趣是有原因的——它希望將比特幣作為美元交易的新標的。
像石油一樣，美國希望全球範圍內的一切金融資產、貿易結算都使用美元。這也是美國維護美元在全球支付體系中地位的重要手段。
如果未來不斷有新的數字貨幣出現，美元在國際貨幣體系中的地位可能會被動搖。這種新的數字資產，背後需要存在真實的信用支撐。
一本區塊鏈：區塊鏈的出現，給投資者帶來了“數字資產”這個新概念。那麼，除了比特幣等數字貨幣，未來還將出現哪些數字資產？
何平：最早的數字資產，如比特幣等，都是為跨境支付服務的。
未來，在信用評分、版權、會員權益等領域，可能會誕生新的數字資產。此外，還會有大量資產被數字化。
要注意，數字資產和資產數字化是兩個概念。實物資產透過資產證券化手段實現數字化，可以在網路上進行交易，就是資產數字化。這些都會給國際金融市場帶來巨大的投資機會與新挑戰。
新興的數字資產以及資產數字化，其背後的信用支撐、定價模型、價格評估、風險評估，都會是全新的模式，需要金融市場參與者積極學習，努力創新。
一本區塊鏈：大量數字資產的出現，會對金融監管機構帶來哪些挑戰？監管機構應該如何面對這些挑戰？
何平：首先，金融監管部門必須充分識別數字資產背後的信用支撐和價值支撐，必須清楚地瞭解數字資產發行、運營過程中的價值所在。
其次，即使一項數字資產的商業模式是可行的，其發行過程也可能存在道德風險。就像ICO一樣，不管創始人的設想多麼美好，只要流程設計不科學，就容易滋生道德風險，使數字資產失去價值。
此外，數字資產的發行依賴於區塊鏈、大資料、雲端計算等新型科技手段。技術人員的道德風險也不容忽視。
一本區塊鏈：您曾經提過，金融應該成為區塊鏈落地的重要領域。現在是2020年，您如何評價眼下區塊鏈在金融不同領域的落地速度與水平？
何平：在金融領域，區塊鏈可以克服支付等環節的道德風險和資訊不對稱問題。
目前來看，區塊鏈只在支付領域取得了成功。在非支付領域，區塊鏈技術落地較多的領域是供應鏈金融。
在供應鏈金融中，需要信用傳遞。而區塊鏈技術恰恰可以實現分散式的信用傳遞，為供應鏈上的各個主體提供增信手段。
除了供應鏈金融，區塊鏈技術在資產證券化、保險、徵信中也都會有很好的應用。未來，區塊鏈在金融領域的應用，一定會與傳統的中心化金融體系相配合，互相補充、互相完善。
一本區塊鏈：去年，Facebook推出了野心勃勃的Libra計劃。近一年時間過去，Libra面臨巨大挑戰，尚未正式推出。如何看待Libra的未來？
何平：Facebook推出Libra是一個偉大的創舉。Libra最終可能會成為P2P支付領域的全球領導者。
Libra也面臨著支付體系不穩定的缺陷。它是一個由企業發起的民間貨幣支付手段，缺乏政府信用支撐，自身的信用基礎不如國家牢靠。
但Libra的缺陷也是它的優點。因為Libra本身沒有政府背景，所以它更容易被其他國家政府所接納。
美國政府也在試圖撇清與Libra之間的政治關聯。我認為，這是美國政府對Libra全球推廣的支援。
中國的投資者、投資機構和政府，也可以積極地參與到Libra的建設中。與其摧毀它，不如成為它的一部分。
一本區塊鏈：在全球金融市場下行的大背景下，我國央行的數字貨幣DCEP會面臨哪些新變數？全球央行的數字法幣計劃是會加速，還是暫緩？
何平：疫情期間，全球金融市場出現動盪。對央行數字貨幣DCEP來說，這也許是一次機遇。
受疫情影響，各國都會產生流動性缺失，帶來外部對人民幣的需求。中國可以為一些國家的政府、企業提供流動性。這時，如果中國能伸出慷慨之手，為全球各國提供貸款、資助或出口，可以推動人民幣的國際化。
同時，疫情也會使人們更多地使用電子支付手段，為DCEP帶來推廣機會。就央行而言，疫情得到有效控制後，應該加速推動DCEP計劃，使用科技手段加速推動國際交易支付結算的變革。
