當我們談論加密貨幣行業的週期性時，通常集中在價格走勢的某種週期性上，常有人用其他商品使用的stock-to-flow模型來描述週期。
然而，還有一種週期性經常被忽略。有很大一部分加密貨幣玩家，他們透過比特幣進入加密世界，並沿著路徑尋找“下一個比特幣”，最終發現比特幣是最好的加密貨幣。
我自己的加密旅程開始於這樣的道路，一開始我花了很多精力學習關比特幣的加密知識，後面轉向了比特幣現金BCH，最後又回到了比特幣。
很容易理解為什麼比特幣是最佳的加密資產。2017 年，當大多數加密資產存在流動性問題時，比特幣的流動性很充裕。在 2018 年大多數其他資產縮水 90% 時，比特幣的縮水並沒有那麼嚴重。但是今天有什麼不同呢？
在這篇文章中，我將重點介紹加密市場的市場結構和競爭環境變化，以及比特幣統治地位受到的挑戰。
衍生品
我們喜歡討論衍生品，我們不能忽視衍生品對 2018 年以後的比特幣統治地位的重要性。與目前主流看法不同，我認為比特幣成功的最重要因素可能不是出眾的理念或技術，而是衍生品市場以一種非常有趣的方式偏愛比特幣，但這個問題經常被忽視。
當 BitMEX 的永久掉期在 2018 年佔據主導地位時，它為交易者提供了一種獨特的市場交易方式，透過幣本位保證金、幣本位盈虧和交易比特幣的產品。掉期合約成為市場上流動性最強的產品，而且很快，BitMEX 就引領了市場。與此同時，我們看到比特幣的主導地位翻了一番，因為基金、風險投資集團和加密貨幣公司透過在以BTC為保證金的 BitMEX 上進行交易來積極對沖風險。
這種在流動性、交易量和穩定性方面的優勢使 BitMEX 成為當時衍生品交易的中心，並促使他們開闢了一個新市場：ALT/BTC。
當 ETHUSD Quanto 於 2018 年 5 月上線時，我們看到 ETH 的價格急劇下跌，部分原因是很多交易者第一次可以交易以 BTC 為抵押的 ETHUSD（之前，只提供 ETH/BTC）。大多數交易者沒有意識到這無意中成為比特幣統治市場的開端，因為所有的損益都是以 BTC 計價的。
你交易的是什麼合約並不重要：一個只以比特幣計價的交易所，意味著每個人都在追求一件事：比特幣。比特幣之所以在 2018 年保持絕對統治狀態，並不純粹是因為先發優勢或市值最大，而是因為它是交易最廣泛、流動性最強的產品，並且是在 BitMEX 上交易的首選產品。這種論點在某些方面是迴圈的，但流動性和交易量會帶來更多的流動性和交易量，最強的交易者和基金將始終瞄準已經存在市場且交易對手風險降低的地方。
總之，隨著整個市場轉向幣本位保證金的掉期合約，整個市場也轉向比特幣為王。在很多方面看，2017/2018 年的事情永遠不會再發生。並且有一個強有力的論點支援比特幣的主導地位已經達到歷史頂峰，因為現在有各種各樣的結構性產品，人們幾乎可以用任何基礎貨幣進行交易。換句話說，市場大規模採用穩定幣，抑制了使用比特幣作為唯一資產的需要，甚至創造了挑戰比特幣統治的可能性。
加密世界的入口
除了穩定幣保證金衍生品的衝擊，直接進入加密市場的法幣入口的日益順暢，讓使用者可以繞過比特幣，這減弱了比特幣的一項重要作用：法幣世界和加密世界的通道。
隨著加密貨幣市場規模的擴大，加密貨幣現貨市場的可及性也在增加。以美國舉例，使用者就可以在相對較短的時間內，透過十幾個交易所來交易現貨。除了造成現貨市場的擴張之外，對法定貨幣（主要是美元）交易量上升，從而挑戰了以比特幣為核心的現貨交易。
以幣安現貨市場上的 ETH/BTC 與 ETH/USD 對為例。在過去兩年的過程中，由於法幣入口的大發展，比特幣交易對已經相形見絀，ETH 現貨市場已經完全分化。隨著更多市場的建立和流動性轉向法定貨幣現貨市場，比特幣作為進入加密貨幣的主要門戶的功能已被弱化。快速瀏覽幣安上 DOGEUSDT 和 BTCUSDT 之間的交易量差異也證實了這一趨勢，因為在過去幾週中，DOGE 的交易量一直能夠超過BTC。
除了入口通道，加密市場還受益於機構對資產的採用。Grayscale、Purpose ETF、CME 期貨市場和 Bitwise 都向進入該領域的巨鯨伸出了橄欖枝——但他們的產品不再僅僅迎合比特幣。自從芝加哥商品交易所宣佈 ETH 期貨和 Grayscale 增加了 ETH 信託以來，以太坊在加密貨幣中約佔期貨和信託規模的 20%。比特幣作為唯一機構加密資產的歷史已成為過去，機構已開始探索其他加密貨幣（目前主要是ETH）成為 ETF 的基礎資產。
DeFi 和加密貨幣的未來
DeFi 可能是加密貨幣估值最重要的長期驅動因素，是加密貨幣最有價值的未來前景。一年前，DeFi 的概念遠沒有我們今天所知的那麼容易理解，但流動性挖礦的激增推動 DeFi 成為該行業的焦點。在一年的時間裡，我們看到 DeFi TVL（總價值鎖定）增長了 100 多倍，從 7 億美元增加到 910 億美元，而且還在不斷增加。
目前，有6 個價值超過 10 億美元的底層區塊鏈希望吞噬以太坊的護城河。這種快速擴張不僅體現了 DeFi 短期的價值增長，也體現了生態系統長期的集體前景。雖然比特幣支持者聲稱 DeFi 最終將建立在比特幣之上，但現實是比特幣的架構根本無法支援以太坊上已經存在的許多 DeFi 功能。在這種DeFi支持者的觀點中，並不把比特幣作為行業領導者的角色，同時懷疑比特幣能在哪裡為 DeFi 生態系統增值。
結論
在加密世界中，市場變化極快，即使是最好的資產也難以永遠保持統治。比特幣是擁有最多追隨者的最瘋狂的資產，但在深入研究這個現象的原因時，我們發現比特幣面臨著很多結構性問題。隨著穩定幣衍生品市場的擴張、加密世界入口的增加和 DeFi 的誕生，比特幣作為統治性加密貨幣的主導地位已經下降，並且可能永遠不會再回到統治加密貨幣的王座。
作者
