如今藉助加密貨幣，一些現實世界資金流通的門檻在被打破。比如，目前已經有多個專案，推出了 USDT 購買美股的產品。
合約型美元資產 USStocks，是今年 3 月推出的一款產品，它能讓你直接投資美國股票，省去了開戶冗雜、入金麻煩、佣金費率高等麻煩。
USStocks是基於去中心化協議UMA實現的一個美股衍生品，UMA 的野心可不止於美股，它的目標是讓使用者做多或做空現實世界中的一切價值標的物。
這個腦洞大開的計劃，要如何落地？
文 /31QU 小萍
UMA是什麼？
UMA （Universal Market Access）是一個去中心化的協議，它搭建在以太坊上，可用於建立金融合約，其靈感來源於傳統的金融衍生品。
但和傳統的金融衍生品不同，這種金融合約是無需信任的（ trustless）。
也就是說，和其他 DeFi 產品一樣，搭載在以太坊上的 UMA 協議，在無需中心化的第三方監管資金或者保證交易的情況下，讓資產透過金融合約得以安全地轉移和交易。
正如其全稱 Universal Market Access，這種可信帶來的好處是，降低了金融准入門檻，允許世界上任何地方的任何人，都可以無門檻地設計和構建普遍可用(universally accessible)的金融合約，實現自由交易。
對於初始使用者來說，UMA 提供一個智慧合約模版，允許任何人建立追蹤任何價值標的物價格的 ERC-20 代幣。
具體來說，去中心化協議 UMA 包括兩個組成部分：一個可自動執行的可信金融合約，以及用於評估和保證這些合約誠實可信的去中心化預言機。
下面我們就以一個具體案例來演示整個流程：
1，建立合約
Alice 看空蘋果價格，認為蘋果價格會在未來一段時間內下跌，與之相反，Bob 則認為蘋果價格會在未來一段時間上漲。那麼，使用 UMA 智慧合約模版，雙方可以自定義建立一個追蹤蘋果價格的金融合約。在這個合約中，各自存入 10% 的保證金要求，合約期限設定為 6 個月，任何一方一旦違約就會失去這些保證金。
2，自動執行（自動追繳保證金）
在接下來的 6 個月內，蘋果價格波動起伏（但主要是跌）。隨著蘋果價格不斷下跌（蘋果價格資料由 UMA 預言機提供和保證可信），Bob 需要不斷追繳保證金以防止系統進行強制清算。
3，即時清算
6 個月到期後，假如蘋果的價格下跌了 30%，那麼，Alice 在這輪賭局中贏了。智慧合約自動結算，Alice 除了收回保證金，還贏得了賭金，而 Bob 隨著價格下跌一直在補充保證金，到期清算後收回剩餘的資金。
如何實現可信的金融合約
我們可以這樣理解，嫁接在以太坊上的 UMA “繼承”了以太坊智慧合約功能，只是領域更偏向金融。
而 UMA 網路由兩部分組成，自動執行的金融合約和去中心化預言機，前者保證金融合約是可信的，而後者為前者的誠實可信提供證明。
比如說，在前面這個用例中，如果 Bob 一直沒有追繳保證金，那麼，就有失去 10％ 保證金的風險，這是由系統會自動執行的。因此，外界稱 UMA 是“可信的金融合約”。
UMA 提供的這種可信的金融合約，解決了傳統金融合約存在的一些問題。
傳統金融合約，主要由兩種機制擔保實施：保證金和法律追索權。
在傳統金融合約中，隨著合約中標的物的價格發生變化，交易對手雙方及時更新保證金補足差額，但這裡有一個問題是，傳統金融合約中每一次資金轉移和保證金抵押，都得耗費數天。
如果出現問題，可實施法律追索權，即一旦違反合同，一方可提起法律訴訟追回資產。
但對於資產強大的人或組織，總是可以逃脫法律的制裁，這個時候，法律追索就是形同虛設，並不保證對每個人同等設施。
而基於的區塊鏈的金融合約，則是近乎於實時和近乎於連續地對保證金進行估值和重新補倉的。這種近乎於實時的保證金追繳機制，在只需要經濟動因的情況下，可以保證實施一個可信的金融合約。
也就是說，不需要第三方的參與，也無需法律追索，因為違反合同的一方即失去保證金，從而保證系統的安全。
與眾不同的去中心化預言機
以上那個案例中，如何保障蘋果的價格是實時可信的呢？這裡就引出了預言機（oracle） 這樣一個概念。
簡單地說，區塊鏈預言機，就是一個提供外部資訊的平臺。
當區塊鏈上某個智慧合約有資料互動需求時，比如，以上案例中蘋果的實時價格的資料，預言機在接收到需求後，幫助智慧合約在鏈外收集外界資料，驗證後再將獲取的資料反饋回鏈上的智慧合約。
在 UMA 部署的金融合約中，預言機起著至關重要的作用。
因為金融合約的每一次執行，無論是重置最低保證金還是最終的清算，都需要預言機對追蹤的標的物價格進行實時估價。
UMA的預言機如何獲得信任呢？
和其他預言機不同的是，UMA 預言機的前提假設是，只要有足夠的金錢激勵，公共區塊鏈上的任何預言機都可以被賄賂，從而在源頭上變得腐敗。而區塊鏈是匿名的身份系統，導致賄賂者不會遭到懲罰。
在這樣的假設前提下，建立一個誠實可信的預言機的唯一解決方法是，就是透過加入博弈論，保證 CoC (Cost of Corrupting) 總是大於 PfC (Profit from Corrupting) ，即腐敗作惡行為的成本總是大於腐敗行為所產生的利潤。
只要 CoC> PfC，那麼，破壞系統的行為動機永遠不會出現 ，UMA 的預言機系統就是基於這種博弈機制建立起來的。
目前，關於 UMA 預言機更多細節，還需要等待更詳細的白皮書釋出。
一個完整流程中各方的經濟動機
與傳統金融衍生品不同的是，UMA合約僅透過經濟激勵措施獲得保障。
以下以一個案例說明，在整個一次的流程中，各個參與方的經濟動因分別是什麼。
如果某位投資者看漲黃金的價格，則可以透過 UMA 的協議建立一個智慧合約，這個合約兩方是投資者和流動性提供商。
在這個自定義的金融合約中，投資人拿出價值為 N 美元的本金建立一個黃金敞口，同時支付費用 F。流動性提供商接單，負責將黃金回報傳遞給投資者，收取價值為 F 的服務費用。
投資人一方，需要將價值 N 美元的數字資產存入到智慧合約中，並獲得智慧合約發回相應面值的“黃金”通證。
而流動性提供商一方，則需要抵押價值為 M 美金的數字資產到智慧合約中作為保證金，且智慧合約中的保證金應始終≥“黃金”代幣的價值，即保證金最低要求 MR（ margin requirement）。
當合約關閉，“黃金”通證自動銷燬，投資者和流動性提供商的保證金餘額均被退回。投資者獲得黃金上漲的回報，流動性提供商則收取服務費F。雙方對自己的交易感到滿意。
還有一種可能出現的異常情況是違約。
一旦流動性提供商的保證金低於保證金最低要求（MR），則“黃金”通證將被贖回，投資者獲得違約罰金 DP。投資者很滿意，因為她賺取了 DP。
在以上這個案例中，雙方都有經濟動機參與構建一個金融合約。
如果黃金價格下跌，投資人最大虧損額度為 N，合約關閉時，如果黃金沒有失去100%的價值，投資人會收回剩餘的部分。此時，流動性提供商獲得服務費F；
如果黃金價格上漲，投資者鎖定資產數額 N，支付服務費 F，同時獲得黃金上漲的回報，而流動性提供商隨著價格上漲自動補足保證金，最後獲得服務費 F；
如果黃金價格上漲，流動性提供商沒有及時補足保證金，則需要支付違約金 DP 給投資者。
UMA協議的第一款產品USStocks
我們在回到之前提到 USStocks。
USStocks 是 UMA 推出的第一款產品，基於 ERC-20 發行的代幣，錨定了美國 500 強上市公司股票指數 S&P 500 ，使用者可以使用穩定幣 Dai 在去中心化交易所 DDEX 上購買這種合約型美元資產 USStocks。
對於國內投資者來說，購買美股存在開戶冗雜、入金麻煩、佣金費率高等門檻。而UMA Protocol 發行 USStocks 代幣的目的，就是為了消除傳統金融市場門檻，讓更多的投資者參與美股投資，即直接投資美國股票而不必擁有任何股票。
那麼，USStocks究竟是個什麼原理呢？
USStocks 可以看做是美股的衍生品。使用者使用 Dai 購買 USStocks 代幣後，做市商 Alameda 會替使用者去美股市場購買相應數量的 S&P 500 指數產品對沖。
如果股票指數價值上漲，做市商在智慧合約補充 Dai ，保證總的抵押比率> 108.5％，保證使用者可以在任何時候獲得與 S&P 500 等值的流動性資產。
USStocks 可自由進行交易，合約到期日，USStocks 代幣持有人可以在交易所以最終結算價值出售 USStocks Token。當然，使用者可以在到期日後直接和 UMA 的智慧合約互動，贖回 Dai。
UMA Protocol 使用的是來自資料分發商 Alpha Vantage （芝加哥商品交易所（CME）的資料分發商）的應用程式介面（API），將 S&P 500 資料同步至智慧合約中。
“我們使用的是 CME 的 E-mini S&P 500 期貨合約價格。”UMA Protocol 聯合創始人 Allison Lu 表示。
USStocks 讓更多的普通民眾參與金融市場，即使是基礎設施薄弱的發展中國家的民眾，也可以投資美國股票。
此外，USStocks 具有抗審查的作用。對於 USStocks 持有人，本身並不持有持有標的股票。值得注意的是：具有抗審查能力的合成資產，和去中心化的 DAO 和 DeFi 網路具有天然的契合度。
不過，USStocks 也存在一些問題，比如法律監管的風險，比如在某些國家，合成加密資產是非法的。另外，UMAprotocol 的流動性提供者需要提供 108.5％ 超額抵押，這不具有資本效率，儘管這可能會在未來隨著系統信譽的增強而發生變化。
市場和影響
最後，我們來看下 UMA 專案背景。
UMA Protocol 創始團隊背景強大，創始人 Hart Lambur 此前曾在高盛工作 8 年；聯合創始人 Allison Lu 曾在高盛工作 6 年，職位 VP。
2018 年，UMA 獲得 Placeholder 領投 400 萬美金種子輪投資，跟投方包括貝恩資本。
UMA 沒有釋出 Token，作為一家商業公司，目前尚不清楚沒有發行 Token 的協議層要如何捕獲網路價值。
實現自由，開放和公平的金融體系的一個非常重要的先決條件是，抗審查的金融市場準入。因此，在 UMA 創始人看來，UMA 體系在創新，效率和平等方面的收益至少可以改善全球數十億人的生活。
本質上講，UMA 可以實現一個真正的全球金融市場，這意義重大：
1，讓風險在無需許可的情況下，在全球範圍內實現無需信任的轉移。這意味著，任何人，只要有網際網路連結和加密資產，就可以自由進入任何金融市場。
2，讓個體不再受金融環境的限制，即使是金融體系非常薄弱的國家，比如發展中國家的居民，可以透過可信的金融衍生品參與金融交易。
3，風險變得通用可程式設計：使用金融智慧合約可以對沖，交易或投資金融市場的所有型別資產，為去中心化的金融產品開闢了大量機會。
作為 DeFi 底層基礎設施，UMA 直接對接一個徹底的全球化的無需信任的金融市場，讓風險在無需許可的情況下，在全球範圍內實現無需信任的轉移。
然而，如今還處於發展早期的 UMA，面臨著和 DeFi 同樣的體量小，市場冷清和停留在存量市場博弈的階段的問題。
根據 DApp Total 上的資料，DeFi 上的鎖倉總值僅有3.8億億美金，而其中83.14%來自於 Maker，8.46%來自於 Compound，3.2%來自於 Dharma。也就是說，這個由上千個專案組成的所謂龐大生態，除去頭部的三家外，剩餘鎖倉價值僅有2000萬美金。
而尚處於發展早期的 UMA，目前為止只推出了一款可購買美股的 USStocks 代幣產品。
無論如何，UMA 未來還有很長的路要走。
（本文不做任何投資建議）
