基礎設施平臺業務正在順風順水，預計將繼續增長。
思科管理層對新型冠狀肺炎的處理非常好。
與風險較高的高收益債券相比，這種回報相當有吸引力。
投資理論
思科系統公司(CSCO)的股東收益不錯，因為它的業務穩定且多樣化。該股目前的市盈率很低，表明在目前這種因新冠肺炎帶來的不確定經濟環境下，未來具有抗風險能力。在本文中，我們將探討思科公司和股票可能面臨的機遇和威脅。
商業模式
思科最大的收入來自基礎設施業務。2019年，58%的總收入來自於這塊業務，儘管它正在逐步轉型為一家軟體公司。基礎設施平臺包括路由、交換、無線和資料中心產品，這些產品可以建立網路功能和傳輸資料。雖然該領域已經成熟，但整個技術的發展也給該業務帶來了新的需求。據估計，到2022年，路由器和交換機市場將超過410億美元，該領域的複合年增長率預計將達到2%。某些有利因素正在推動經濟增長。移動運營商可能會增加他們對交換機和路由器產品的需求，因為運營商之間的高度一致性迫使他們積極更新他們的網路能力。
隨著運營商提高網路速度，他們將在4G/LTE的應用上投入大量資金。隨著5G技術的發展進入市場，今年將是該行業的又一次繁榮。思科正試圖成為行業的領導者。思科的管理層已經宣佈，公司為運營商提供了一個完整的平臺來構建5G能力，並將5G服務帶入市場。
另一個促進增長的積極因素是對高速千兆乙太網的不斷增長的需求。隨著公司尋找划算的方式連線資料中心、分支機構和員工，他們可能會增加乙太網服務。
據估計，思科在交換和路由行業佔有50%的市場份額。在過去的15個季度中，它取得了48,53%的市場份額，而這個不斷增長的行業將在未來幾年繼續為公司帶來很大的好處。
與此同時，管理層正透過基於軟體業務實現整體業務多元化。應用領域的份額也在增長。2017財年，該行業僅佔總收入的9.5%，而2019財年增長至11.1%。同樣，安全領域在2017年僅佔4.4%，但在2019年佔5.3%。
應用業務涉及基礎設施平臺業務，軟體用於提供網路和資料中心平臺功能。然而，長期來看，我們認為該業務的回報率不會高於主要的基礎設施平臺業務。
綜上所述，我們的結論是，雖然路由器和交換機業務正在出現一個大的趨勢，但業務可能會經歷緩慢的增長，因此我們不能期望從該公司得到誇張的回報。
新型冠狀肺炎的影響
新冠肺炎危機已經影響了業務。在2020財年第三季度，該公司的收入同比下降了8%。受衝擊最嚴重的是基礎設施平臺行業，該行業下滑了15%，原因是企業推遲了IT基礎設施支出，以應對更動盪的時期。許多公司將永久關閉。因此，我們可能預計在接下來的幾個季度內行業將會崩潰。思科管理層預計2020財年第四季營收將出現兩位數的降幅。
應用領域業務出現5%的大幅下滑，主要原因是該業務與基礎設施平臺有很大關聯。
儘管收入下降了，但管理層在削減開支方面做得很好。儘管第三季度收入下降了8%，但利潤卻增長了8%。管理層能夠將毛利率同比提高200個基點，而運營利潤率同比提高270個基點。這些統計資料表明，即使在長期混亂的經濟環境下，該公司仍能保持其盈利能力——這是投資者最重要的考慮因素之一。
股東收益
近年來的經驗表明，管理層傾向於將大部分現金流返還給股東。公司同時使用股利和股票回購工具。在過去的7年裡，股東平均收益率為5.5%。
股息
該公司支付3.1%的股息，大大高於標普500指數2.05%的平均股息收益率。公司在過去8年一直能夠增加股利，5年股利複合年增長率為13.27%。股息相對安全，公司支付的派息率僅為45.8%，現金派息率為40.4%。與支付的股息相比，營運現金流逐漸增加，這保證了公司在零增長的情況下繼續增加股息的能力。在這種情況下，該公司可以在20年內將股息提高5%，而其現金流可能保持不變。
股票回購
除了股息，思科公司還透過股票回購計劃向股東返還現金流。在最近10年期間，該公司將運營現金流的50-70%用於回購股票。這導致流通股急劇下跌。在最近20年期間，總流通股下降了40%，年平均下降4.5%。
在2018年和2019年，該公司將相當大比例的現金流用於回購計劃。2018年，它的回報率超過180億美元，而在2019年，它的回報率超過215億美元。儘管數字巨大，但這是由於非經常性事件造成的，因為該公司清算了其大量有價證券。在兩年的時間裡，超過370億美元的證券被清算，與2017年的580億美元相比，資產負債表上只剩下210億美元的短期投資。
儘管在2018年和2019年大量購買股票不是一個合理的舉動，但這表明管理層傾向於將收益返還給股東。這枚硬幣也有消極的一面——顯然，管理層看不到投資機會，更傾向於向股東返還現金。在2018年和2019年，它們在研發+資本支出+收購上的支出總計比在股息和股票回購上的支出少2-3倍。
風險
目前，思科公司面臨的一大風險是不斷升級的中美毛衣戰。隨著雲應用、智慧手機和平板電腦以及企業和居民客戶感興趣的其他領域的需求不斷上升，中國路由器和交換機市場正在迅速擴張。然而，由於這場戰爭，思科正在失去一個擴大其在中國市場份額的機會，將自己的位置讓給了其強大的競爭對手華為。
自2019年以來，思科一直享有巨大的毛利率，總毛利率為64%。這意味著，與生產一種產品相比，該公司獲得了大筆資金。考慮到行業內的巨大競爭，我們可以預期未來幾年思科產品的價格會出現波動和下降，這可能會對其收入產生深遠的影響。
估值
該公司目前的市盈率相當低。P/S比率在3.8水平，與5年的中值結果一致。同時，價格與FCF（自由現金流）的比值為13.2，也等於其5年的中值結果。從歷史上看，該股處於平均水平。
一般來說，很難用相對估值模型對思科這樣的公司進行估值。其產品獨特，整體業務多樣化；但對於每個商業領域，都有不同的競爭公司。因此，我們建立了一個模型來比較思科和它的某些同行。該模型顯示，平均內在價值被低估為57美元。這意味著約24%的低估和價格升值機會。
我們試圖理解市場如何價值的股票使用折現現金流模型。為了計算所需的收益率，我們使用了0.95的貝塔係數、7.7%的股權風險溢價和0.68%的無風險收益率。投入顯示，該公司有8%的折扣率。
使用2019年158億美元的OCF（現金流量）減去5年平均收購的34億美元加上5年平均資本支出，我們得到122億美元的FCF作為起點。
根據這些資料，市場預期該公司將持續增長1.7%。儘管這一假設似乎存在爭議，但我們認為，在過去10年期間，該公司的營收復合年增長率僅為2.6%。儘管這個行業尚未成熟，但仍有增長空間。由於管理層發現了削減支出和提高盈利能力的空間，現金流和盈利增長更快。
這可能是一個可持續的增長來源，因此從長遠來看，我們希望利潤能隨著收入的增長而增長。
我們的模型表明，考慮到2%的永久增長率，我們將看到今天的價值大約相當於48美元的股價。因此，我們認為股票的價值是合理的。現在購買這隻股票，你可能會享受到3.1%的長期股息和約3%的回購收益率。股息可能會繼續上升。按照2%的預期業務增長速度，我們可能會看到該股至少有8%的年回報率。與高收益債券的平均收益率相比，這相當有吸引力。8%的收益率大大超過了美國BB級高收益債券，後者目前的收益率為5%。
結論
思科在一個穩定而相當成熟的行業中運作，因此它沒有太多的上行潛力。該公司正在建造護城河，以在競爭激烈的市場中保護其收入。我們認為，該公司將繼續其緩慢增長的模式，預計年回報率約為8%。我們認為股票的表現會與市場一致。畢竟，在目前不確定和衰退的環境下，這隻股票可能是保護你的投資免受不確定性因素影響的好股票。
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