摘要：本文在回顧穩定幣的發展歷程之上，分析近期穩定幣的發展狀況,最後給出穩定幣的前景展望。
廣義上，穩定幣是一類錨定法幣或實物的資產或貨幣，如錨定美元或錨定黃金等。其價格並非真的“穩定”，只是相對於加密資產來說，因有錨定物作為背書，其價格波動往往會相對較小。
狹義上，穩定幣是基於區塊鏈發行且錨定法幣的加密資產。目前市場上，以錨定美元的穩定幣為主，錨定其他法幣的穩定幣體量較小。下文所提及的穩定幣，多指狹義上的穩定幣這一範疇。
穩定幣可謂是一個特殊的存在，從不斷暴雷或備受爭議的USDT，到身處監管困局的Libra穩定幣，從摩根大通等發行穩定幣JPM，到各大交易平臺紛紛推出穩定幣，有關穩定幣的話題一直是近年來業內的熱點。
本文在回顧穩定幣的發展歷程之上，分析近期穩定幣的發展狀況,最後給出穩定幣的前景展望。
一、穩定幣的發展歷程
穩定幣源於加密資產交易的興起：一方面，限於法幣交易的監管限制，許多交易平臺關閉了法幣交易的直接入口，轉而尋求USDT等穩定幣作為資金轉介面；另一方面，比特幣等加密資產波動劇烈，不少投機者會選擇穩定幣作為避險臨時地。目前，隨著穩定幣在借貸投機、資金轉移、支付領域等方面的滲透，應用領域得到逐漸拓展。
來源：QKL123
穩定幣的發展脈絡大體分為，去中心化和中心化兩條線路：一個是以USDT、USDC等為代表的法幣抵押中心化穩定幣，一個是以Dai、BitCNY等為代表的加密資產抵押去中心化穩定幣。
（1）中心化穩定幣
USDT穩定幣由Tether公司發行，於2014年11月上線。最初，USDT基於比特幣上層協議Omni Layer發行，承諾與美元1:1兌換儲備。然而，Tether公司背後的美元儲備不夠透明的，雖然USDT鏈上賬本是公開的，但儲備不足等中心化帶來的問題一直被業內詬病。加上，Tether與交易平臺Bitfinex的利益關聯，“資金挪用風險”讓USDT暴雷的可能性增加。
與USDT不同，USDC是受監管的穩定幣。最早的兩個合規穩定幣GUSD和PAX，於2018 年 9 月被紐約金融服務局（NYDFS）批准，USDC緊隨其後被同月推出。之後，USDC憑藉背後公司Circle 和 Coinbase的強力支援，在應用場景和生態建設上具有明顯優勢，其市場份額很快超過前兩者。
值得一提的是，Facebook牽頭的Libra專案也會發行錨定法幣等資產的穩定幣，其中，主要是以美元穩定幣為主，還可能包括一攬子錨定資產的穩定幣。Libra專案將試圖打造一個區塊鏈基礎設施，限於各國監管限制的壓力，最新的2.0版本將以聯盟鏈和單一穩定幣的形式來推進。
（2）去中心化的穩定幣
BitCNY、BitUSD等系列穩定幣是基於BitShares抵押發行，二者分別錨定人民幣和美元。BitShares是一個去中心化的交易平臺，該專案於2014年由BM（現EOS專案技術負責人）建立。但是由於BTS市值小且價格波動劇烈，以BTS作為抵押品的穩定幣受到直接牽連，很難保障穩定幣系統的穩定性。
與BitShares穩定幣有所不同的是，穩定幣Dai是基於以太坊的生態構建，是MakerDAO專案的一個重要部分。MakerDAO於2017年12月上線，憑藉超抵押借貸的發行設計，加上以MKR作為權益和管理的清算模式，讓穩定幣發行系統變得更加穩定。Dai與美元1：1錨定，開始只以ETH進行抵押，現已支援多資產的抵押模式。
另外，“仿央行調控”無抵押演算法的穩定幣大都被證偽。NuBits於2014年9月上線，但基於演算法的穩定幣表現出“很不穩定”，特別是在比特幣價格暴漲暴跌的時期：短時間內的擠兌或拋售，會使得穩定幣出現嚴重偏離。2018年3月，唯一上線的演算法穩定幣NuBits再次出現價格崩盤，自此之後一蹶不振。
二、穩定幣的近期演變
如果說2018年是美國合規穩定幣陸續推出之年，那麼2019年則是全球各大交易平臺佈局穩定幣之年。那麼，穩定幣市場究竟在發生著怎樣的演變。下面將從市場規模、發行平臺、流通量變化等方面，來分析近期穩定幣市場的表現。
（1）為什麼目前USDT沒人撼動？
來源：QKL123
截至2020年6月1日，穩定幣的總市值約為724億元（約佔加密資產市場的3.6%），過去七天的日均成交額約在1200億元左右。據不完全統計，法幣抵押型穩定幣的市值遠遠高於加密資產抵押型穩定幣。在法幣抵押型穩定幣中，USDT的市值佔比高達88.91%,USDC的市值佔比為7.26%。在加密資產抵押型穩定幣中，SAI（單抵押Dai，原稱DAI）的市值佔比為62.28%,BitCNY的市值佔比為37.72%。
近幾年來，雖然有越來越多穩定幣的出現，但依然沒有撼動USDT的市場地位。一方面是USDT的大而不倒，特別是在各大交易平臺的加持下，一直遊走在監管之外。即使被曝儲備不足等，擠兌風險（槓桿率）依然較小，目前出現崩盤的可能性很小。另一方面是USDT的需求在不斷增加，即使一直在不斷增發，先發的網路優勢和便利性，使得市場交易需求也出現明顯增加。
（2）為什麼SAI卻快速下降？
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近一年來，穩定幣的流通量整體呈不斷增加的趨勢，特別是在過去的三個月增加更為明顯。其中，USDT、USDC和GUSD的流通量在過去半年內近乎翻倍,TUSD和PAX的變化並不明顯。但是與法幣抵押型穩定幣截然相反的是，加密資產抵押型穩定幣的流通量卻出現了明顯的減少。其中，SAI流通量從2019年11月的峰值（1.02億枚）下降至目前的686.55萬枚，不及此前的十分之一。
近半年SAI出現的明顯下降系DAI的迭代升遷。2019年11月，MakerDAO推出多抵押Dai（DAI），將會逐步替代單抵押Dai。目前，多抵押Dai（DAI）的發行量約為1.11億，如果疊加單抵押Dai(SAI)的686.55萬，合計Dai的發行量（1.80億）較前期峰值（1.02億）增加還是比較明顯的。
（3）為什麼大都基於以太坊發行？
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目前，多數穩定幣都基於以太坊來進行發行,個別穩定幣會基於多個平臺發行。其中，USDT除了主要在以太坊發行之外，還在Tron、Omni、Liquid、EOS和ALgorand等平臺發行。相對比特幣等現有公有鏈，以太坊在技術開發、交易成本以及應用生態等方面，對於鏈上應用的開發更具綜合優勢。
三、穩定幣的前景展望
未來，隨著區塊鏈技術的迭代升級，以及全球對加密資產監管的增加，穩定幣的競爭格局將會發生變化。
目前，在非監管條件下，非合規中心化穩定幣存在“劣幣驅逐良幣”的動機，繼續延續野蠻生長的模式。但長期來看，中心化背後所積累的擠兌風險會逐漸增加，最後難逃崩盤的命運。而隨著各國監管以及全球性監管的出現，合規的中心化抵押穩定幣或央行數字貨幣將會超過非合規中心化穩定幣。
對於加密資產抵押穩定幣來說，短期內受限於技術和生態的發展，但長期將受益於區塊鏈技術的迭代升級。公有鏈在突破技術瓶頸之後，會迎來應用生態的爆發，而穩定幣作為應用生態重要一環，未來勢必會得到增益。
附註：
1． 全網穩定幣資料，可登陸QKL123.com的，選擇 “資料”一欄，點選“全網穩定幣資料”，可檢視穩定幣的各類詳細資訊以及市場統計資料。另外，多抵押DAI的歷史資料近日將會補充更新。
2． 穩定幣排行榜，可登陸QKL123.com的，選擇 “排行”一欄，點選“DeFi”之後選擇“穩定幣”，可檢視不同鏈上穩定幣的詳細資訊。
本文僅供決策參考，不構成投資建議。
