今年的加密貨幣領域繞不開的自然是灰度信託。
根據灰度官方於 11 月 20 日披露資料顯示，其比特幣信託持倉價值 92.04 億美元，以太坊信託持倉價值 10.249 億美元。昨日灰度比特幣信託持倉新增 1049 枚 BTC，以太坊信託新增 10249 枚 ETH，除此之外，灰度還增持了 1728 枚 LTC。
目前，灰度總持有 BTC 516214 枚，佔總量的 2.45%；總持有 ETH 2595347 枚；總持有 BCH 181766 枚；總持有 LTC 817221 枚；總持有 XRP 32037384 枚；總持有 XLM 15952238 枚；總持有 ETC 12265563 枚；總持有 ZEC 179021 枚；總持有 ZEN 443002 枚。
不僅 GBTC 目前在市場上處於溢價，BCHG、ETHE、ETCG、LTCN 二級市場相對一級市場皆產生了溢價，LTCN 的溢價更是高達 3687.88%。
資料顯示，自今年推出以來，灰度萊特幣信託基金一直存在巨大的溢價。
灰度信託LTC溢價歷史圖
那麼灰度基金的高溢價來自於何處呢？
OKEx Research首席研究員William分析認為主要有兩個原因：一是套利機制的不暢通，二是市場投機行為。
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套利機制的不暢通
在傳統的ETF基金交易中，通常採用T+0或T+1的交易制度，即當天購買的ETF基金份額可以在當天或第二天賣出；然而對於灰度資產旗下的基金，以GBTC為例，投資者在一級市場以現金或BTC申購GBTC份額，所得份額要鎖倉6個月才能在二級市場交易賣出，這就在延長了套利交易的時間。
另外，美國投資者很多收入被存在401（K）和IRA退休方案中，投資者想要用這些資金投資加密貨幣，唯一途徑就是購買GBTC和ETHE等產品。這增加了信託產品的購買需求，因此增加了這些資產的價格。
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市場情緒
如果我們僅僅將灰度基金的高溢價歸為風險溢價，顯然無法完全解釋其他現象。根據有關報道，今年以來，灰度基金的ETHE2月的溢價達到220%，4月初溢價高出550%，6月達到750%，很顯然無法完全用風險溢價解釋。
我們前面提到過，風險溢價的產生是來源於對未來的不確定性。但如果投資者們對未來保持樂觀呢？很顯然，此時在投資者眼中，風險溢價部分完全是無風險的，成為了不可多得的“套利”部分。
這也是目前市場上所正在發生的，由於比特幣減半後的1-2年內，比特幣市場往往會出現大牛市，這使得投資者對比特幣半年後的價格非常樂觀。同樣地，隨著以太坊2.0的臨近，大部分投資者都認為ETH還會繼續上漲。對LTC而言，則在於其創始人李啟威釋出的一條表情包推特之後。這條神奇的推特被加密貨幣玩家解讀為LTC很快會超過BCH。
在對幣價做出未來將上漲的假設後，在很多投資者眼中，灰度基金的二級市場高溢價，完全是白送的收益，為此都紛紛買入灰度基金份額，過高的需求造成了基金的溢價越來越高。因此灰度基金的高溢價還有很濃厚的市場情緒成分。
綜合而言，灰度基金的高溢價現象，是灰度基金套利機制不暢通和市場情緒作用下的產物。由於灰度基金的二級市場鎖倉政策和無法在一級市場上贖回資產的規定，使得市場必須支付一定的風險溢價給投資者；而由於市場情緒升溫，大部分投資者都對未來市場看好，為主動獲取這部分風險溢價，紛紛買入灰度基金份額，進一步抬高了基金在二級市場的溢價。
高溢價會持續多久？
以當前火熱的GBTC 或 ETHE 為例。
現階段，投資者有多種方式以資產淨值買到份額：
現金：以美元購買同等淨值的 GBTC 或 ETHE 份額等，
實物：以 BTC 或 ETH 現貨置換同等淨值的 GBTC 或 ETHE 份額等其他產品；
投資者認購基金份額後會被要求鎖定一段時間。目前，GBTC 和 ETHE 的鎖定期分別為 6 個月和 12 個月。鎖定到期後，投資者可以將持有對等份額的 ETHE 或 GBTC 存入經紀賬戶，然後以市場價格出售。如果解鎖後溢價仍然為正，那麼投資者將可以從差價中獲益。另外，投資者在持有期內需向灰度投資支付一定的管理費。
在以上每種情況中，投資者都要將所持基金份額在二級市場售出。這樣一來，由於沒有直接對沖的方法，投資者勢必會受到價差 / 溢價波動的影響。因此，雖然從歷史資料來看，GBTC 和 ETHE 均出現了極高的溢價現象，但未來，溢價空間可能會被壓縮磨平，甚至在某一天出現折價。
灰度信託BTC溢價歷史圖
灰度信託ETH溢價歷史圖
後市如何操作？
金色分析師K神認為，目前大方向仍是前期突破周線三角向上強勢拉昇的狀態，突破點算起到目前超過35%的漲幅，走勢相當強勢，接連突破多個關鍵壓力位，最高漲至接近19年初高點84阻力位附近，也是周線斐波那鍥0.5點位壓制區域，這一阻力若能突破站穩，下一較強壓力就在100美金附近。鑑於近期價格持續拉昇，價格偏離均線支撐較遠，意味著近期獲利盤較多，再加上上方接近壓力位84美金一線，不排除近期有調整的風險，短線可逢高減倉，突破站穩84美金在介入，趨勢支撐69美金，不破中長線可耐心持有，後續一旦回落支撐區附近，可低吸加倉，大方向仍是多頭趨勢。
