數字穩定幣與中央銀行數字貨幣，有可能在當前及未來形成替代、競爭與合作的關係，並共同對國際貨幣金融體系產生影響。
美國社交媒體企業臉書宣佈將發行數字穩定幣天秤幣（Libra），使以往不為人所熟知的數字穩定幣，一時間成為熱門話題。
此前，國際知名企業摩根大通、IBM也已宣佈發行具有自身特色的數字穩定幣。美國商業巨頭競相宣佈發行數字穩定幣，表明基於法幣抵押的數字穩定幣已經成為全球數字貨幣發展的主流方向之一。數字穩定幣與中央銀行數字貨幣，有可能在當前及未來形成替代、競爭與合作的關係，並共同對國際貨幣金融體系產生影響。
特徵及發展
數字穩定幣是一種透過特定機制來實現自身價格基本穩定的私人數字貨幣，其價格穩定機制主要有兩種，一種是錨定資產，一種是依賴演算法。後者到目前為止尚未獲得實質性成功，而錨定資產則成為當前數字穩定幣實現價格穩定的主流機制。根據錨定資產種類的差異，穩定幣又可以分為兩類：錨定真實資產和錨定數字資產。
法定貨幣、黃金、房地產等真實資產，是目前數字穩定幣主要的錨定物件。例如，全球最早出現的數字穩定幣——泰達幣（USDT），由世界最大數字貨幣交易平臺之一的比特幣交易所（Bitfinex）組建的特瑟有限公司（Tether）發行，是以1∶1的美元存款抵押實現錨定。客戶每次購買一枚泰達幣，特瑟公司就要在其銀行賬戶上增加1美元準備金；而當客戶需要換回美元時，相對應的代幣會自動銷燬，同時特瑟公司收取客戶5%的手續費。泰達幣自發行以來，其市場交易價格在0.92~1.05美元之間波動，基本實現了價格穩定。
再如馬耳他金融企業Exante在其金融代幣化平臺STASIS推出的歐元穩定幣EURS，與歐元1∶1錨定，而新加坡公司Digixglobal則發行了錨定黃金的穩定幣DGX（1DGX=1克黃金）。
另一些數字穩定幣以數字資產作為抵押擔保，最典型的代表是以太坊美元DAI。以太坊旗下的代幣發行平臺MakerDAO於2017年12月發行了用數字貨幣以太幣（ETH）做抵押的穩定幣DAI。客戶想要獲取DAI就必須抵押以太幣，抵押的以太幣會被MakerDAO鎖定，直到客戶用DAI再加一部分利息來贖回以太幣。
由於以太幣本身作為私人數字貨幣，其價格就是大幅波動的，因此需要透過超額抵押來實現DAI的價格穩定。目前DAI的整體抵押率為324%，即每發放一個DAI就需要3.24個以太幣做抵押，從而保證了DAI從發行至今，其交易價格基本維持在1美元左右。
位於盧森堡的金融科技公司Blockchain Luxembourg SA於2018年10月釋出了研究報告《穩定幣狀況》。該報告收集了全球57種穩定幣的資料，其中23種穩定幣已經在交易所上市，另外34種正在測試階段。77%的穩定幣屬於錨定資產型，66%的穩定幣與美元掛鉤。
報告透過分析穩定幣的價格波動情況指出，錨定資產型的穩定幣一般能夠實現價格穩定的承諾，其效能優於依賴演算法型的穩定幣。該報告的研究團隊在市場調研中發現，穩定幣專案在過去12~18個月裡迅速增加，很多專案團隊都將在近期推出新的穩定幣。
2019年摩根大通、IBM和臉書相繼宣佈，開始發行或者將要發行錨定法幣的數字穩定幣。摩根大通是美國資產規模最大的銀行，IBM是IT行業的“藍色巨人”，而臉書則是擁有全球超過20億活躍使用者的社交媒體，這三家巨頭髮行的穩定幣，與先前國際上發行的幾十種穩定幣在應用上有較大差別。
以往發行的穩定幣，都是以金融投資品的形式出現，通常也就是“幣圈”人士才會關注。而近期美國商業巨頭髮行的穩定幣，則明確聚焦於跨境支付以及相關的商業生態建設，這表明穩定幣開始真正進入國際金融基礎設施領域，並有可能對實體經濟產生更加豐富而實質性的影響。
競爭優勢
與非穩定幣型的私人數字貨幣相比，數字穩定幣的最大優勢，在於解決了私人數字貨幣價格過度波動的問題，從而在一定程度上可以發揮貨幣的某些功能。
比特幣、以太幣、萊特幣等私人數字貨幣，既沒有國家信用的背書，也缺乏堅實的內在價值支撐，幣值波動很大，有時日內價格波動高達20%，因此這些私人數字貨幣無法作為價值尺度，難以成為大規模市場交易的媒介。
數字穩定幣，特別是以法幣做抵押的穩定幣，如果被納入政府監管，法幣抵押的可信度大幅提升，法幣的國家信用則可傳導至穩定幣，從而使穩定幣也間接擁有了國家信用。正是在這個意義上，國際貨幣基金組織（IMF）與聯合國國際電訊聯盟（ITU）的一些研究報告已經認為，數字穩定幣就是法定數字貨幣。
不過，由私人機構發行的數字穩定幣，在貨幣政策執行效力上無法與央行數字貨幣相提並論，且維持幣值穩定的能力也弱於後者，因此數字穩定幣只能是“準法定數字貨幣”，而央行數字貨幣才是嚴格意義上的法定數字貨幣。但是，這並不妨礙數字穩定幣在金融體系當中扮演越來越重要的角色。
需要特別強調的是，以法幣做抵押的數字穩定幣，由於其發行方式和抵押方式都是中心化的，即都是由發行穩定幣的私人企業自身操作的，穩定幣的信用無法得到充分保證，只有在政府將其納入監管之後，政府作為第三方才能給予穩定幣以國家信用。全球最早出現的穩定幣泰達幣，宣稱以1∶1的美元存款作為準備金，但是由於其始終沒有接受政府監管，有關泰達幣超發的懷疑一直存在。
2018年9月，紐約金融服務局同時批准了兩種基於以太坊ERC20發行的數字美元穩定幣Gemini Dollar和Paxos Standard。發行這兩種穩定幣的企業需要按照1∶1的兌換價往託管銀行賬戶存入美元，同時還需要滿足紐約州的反洗錢等監管標準，並履行化解風險的流程。這是世界上最早出現的接受政府監管的數字穩定幣。
IBM與美國金融科技公司Stronghold聯合開發的數字穩定幣預計在2019年第三或第四季度上線，其抵押的美元將託管給美國一家信託公司Prime Trust，後者再將美元存入由美國聯邦金融監管機構聯邦儲蓄保險公司（FDIC）提供保險的銀行。未來臉書發行的天秤幣預計也將接受美聯儲、FDIC以及各國監管部門的嚴格監管。
事實上，穩定幣被納入政府監管對穩定幣自身的發展而言也是重大利好。在政府將穩定幣納入監管的同時，政府就給予了穩定幣以國家信用，穩定幣才真正成為“準法定數字貨幣”。
與中央銀行數字貨幣相比，穩定幣的優勢在於其分散化的市場結構。中央銀行數字貨幣從技術研發、規則制定到金融監管，都是單中心模式，即由央行一家為主導來完成；而全球50多種穩定幣的研發，是由不同的市場機構來完成的，每一個市場機構是一箇中心，但是在全球層面則形成了分散化的充分競爭。
很難想象一家中央銀行能夠在創新能力、運作效率等方面與幾十家市場機構展開競爭。對於政府而言，一個較好的選擇是，給予市場機構充分發展與競爭的空間，同時實施適度的監管，最終由市場機制篩選出優質的穩定幣，再對其進行更為規範嚴格的監管並開展合作。
國際清算銀行在《2018年度經濟報告》中指出，央行發行數字貨幣有可能帶來金融脆弱性，且效益不太明顯。2018年9月，歐洲中央銀行（歐央行）行長馬里奧·德拉吉向歐洲議會宣佈，他們沒有計劃發行數字貨幣。與此同時，歐央行行政部門表示，在考慮發行中央銀行數字貨幣之前，要對其進行徹底的測試，並需要繼續發展分散式賬本技術。
日本央行也表示，近期不會發行央行數字貨幣。可以預見，近期世界主要發達經濟體發行中央銀行數字貨幣的可能性較低，而是會以數字穩定幣作為觀察實驗的物件，即數字穩定幣在中短期內有可能對央行數字貨幣形成一定的替代。
從長期來看，由於央行數字貨幣在貨幣政策執行效力、幣值穩定能力、最後貸款人的角色承擔等方面都要超過由私人機構發行的數字穩定幣，各國央行在深入研究了分散式賬本技術並積累了對於穩定幣的監管經驗之後，還是會發行央行數字貨幣。屆時，如果各國政府允許央行數字貨幣和數字穩定幣形成競爭-合作關係，或將有利於國際貨幣金融體系的演進。
面臨的挑戰
數字穩定幣的發展，主要面臨兩大挑戰：如何接受政府監管和如何構建商業生態。
在目前的實際應用場景中，數字穩定幣的技術優勢主要表現在跨境支付領域。雖然透過數字穩定幣實現跨境支付，可以提高支付效率並降低支付成本，但大規模的跨境支付會影響到一個國家的資本流動，並對反洗錢和反恐怖融資形成挑戰。因此，各國監管機構必然會對數字穩定幣進行嚴格監管。如何在接受多國監管的情況下，依然保障跨境支付的高效率和低成本，在為使用者提供便利服務的同時還能實現盈利，是各個數字穩定幣發行商需要面對的挑戰。
臉書發行的天秤幣是“超主權貨幣”，在缺乏監管的條件下，“超主權貨幣”將影響到一個國家的貨幣主權、金融穩定和貨幣政策，因此各國對其監管的力度會更大，天秤幣想要成為“簡單的無國界貨幣”，面臨的將是嚴峻挑戰。
如果數字穩定幣僅僅用於跨境支付，那麼就只是一個網路代幣而已，並沒有發揮出貨幣的職能。數字穩定幣商業生態的構建，是其成為“準法定數字貨幣”的關鍵。目前，數字穩定幣商業生態的建立剛剛起步。
聯合國兒童基金會法國辦事處在2019年1月宣佈，接受數字資產抵押性穩定幣DAI的捐助，並將其用於全球區塊鏈專案的投資。聯合國官員指出，接受數字貨幣捐款，能節省3%~15%的中間費用。以前聯合國已經接受了比特幣、以太幣等9種非穩定型數字貨幣的捐款，但這些貨幣的價格高度波動性給兒童基金會帶來了困擾，接受穩定幣捐款則解決了這一問題。
2017年底，全球最大保險集團法國安盛推出了航空保險產品Fizzy，該產品在以太坊區塊鏈上的智慧合約中儲存保險條款。最近，安盛在此基礎上推出了穩定幣的賠付方案。如果航班延誤或者取消，區塊鏈的智慧合約將自動支付穩定幣給索賠人，從而消除繁瑣的申訴過程。與以太幣等價格波動較大的加密貨幣相比，在智慧合約上使用穩定幣更好，因為人們更願意接受價格穩定的數字貨幣的賠付。
在數字穩定幣接受各國政府監管的前提下，穩定幣的全球商業生態構建擁有廣闊的發展前景，數字穩定幣有可能逐步改變一國的金融生態，並透過跨境支付體系的重建影響到國際金融架構。正如IMF專家在2019年5月所做演講《穩定幣、中央銀行數字貨幣及跨境支付》中所言，“對於全球金融架構來說，未來幾年特別令人興奮”。
作者：劉東民系中國社科院世界經濟與政治研究所國際金融研究室主任；宋爽系該研究室助理研究員
來源：2019年7月24日出版的《環球》雜誌 第15期
