（奧維的房子，梵高）
區塊鏈是新生事物。新生事物帶來激動人心的理想主義，對未來發展的美好憧憬，但現實中卻摻雜著投機、暴利、鉅虧、一地雞毛。前進的過程充滿希望、矛盾和巨大戲劇衝突，如同魔幻現實主義大片。
在這魔幻現實主義大片中，存在什麼矛盾和衝突？比如說融資問題存在哪些問題？
區塊鏈專案融資的問題
當比特幣、以太坊等區塊鏈專案給早期投資者帶來豐厚回報的故事會讓很多普通的投資人躍躍欲試。
尤其是以太坊有了智慧合約，有了代幣發行功能之後，不少專案透過錢包、專案資訊平臺、交易所等募集了大筆資金，其中有專注於區塊鏈技術發展的專案，但與此同時，也有不少專案，在傳統的網際網路專案上搞了一個區塊鏈+的概念，或者乾脆連專案都沒有，僅僅是白皮書，就向投資者募資，這類專案善於包裝，對於普通投資者來說，很難分辨好壞。
由於早期專案獲得巨大回報的故事被廣為流傳，由於當時有的專案動不動就翻倍，所以，幾乎稍微會營銷的專案都能獲得較大額度的融資。
專案的估值從一兩千萬美元，漲到上億美元，甚至有超過十億美元的專案，市場的情緒促使新人不斷加入，讓專案獲得遠高於實際價值的估值。問題是，專案團隊拿到這麼多錢，能好好幹活嗎？除了極少數團隊，用錢來考驗人性是有問題的。
由於融資的不規範，考慮到普通投資者的利益，隨後I C O被監管，被禁止。很多專案開始在海外發行，開始走機構募資的道路，產生了基石輪和私募輪，之後才在海外公開募資，有的甚至連公募都省了，直接上交易所，透過交易所交易實現價差獲利。
監管之前機構跟普通投資者一樣均分額度，但後來的機構獲得大量套利機會。有的機構拿到的基石輪，價格比私募輪便宜5倍，估值動輒上億美元，即便這樣還是額度難求，普通投資者幾乎拿不到額度。這種情況下，專案價格更畸形，獲利者更集中。跟專案方或交易所的關係成為機構們的“核心競爭力”。
在這種態勢下，區塊鏈的發展跟區塊鏈的精神漸行漸遠。區塊鏈希望透過去中心化給世界更多的選擇，減少中介，讓所有人獲益，現實卻是區塊鏈的融資不斷趨向傳統化、中心化，而中心化交易所也成為整個區塊鏈行業食物鏈的頂端。
區塊鏈的現實“殘暴”讓很多投資者遍體凌傷。既然首次代幣發行有問題，既然機構融資的模式有問題，那麼，區塊鏈的融資方式，有沒有可能出現新的解決方案？能夠滿足區塊鏈的精神，能夠照顧到普通投資者利益，能夠促進行業正向發展的？
之前Vitalik Buterin提到DAICO的模式，透過DAO和代幣發行結合，讓眾籌者投票來控制團隊獲得預算的額度和速度，甚至可以撤回餘額。好處是投資者隨時可以監控專案團隊，一旦專案方不給力可以隨時撤資，減少損失。但也存在問題，如果投資者的投票訴求不理性，比如只是需要拉盤，需要市值管理，可能讓團隊會分心，無法專注專案本身。
另外，從可能性上，團隊也可以對投票發起51%的攻擊，提高從合約中取出ETH的上限。這個完全去中心化運作的模式可能會在現實中遇到一些問題。當然，隨著市場的成熟，也許有一定的機會，但就目前而言，還有很長的路要走。
最近藍狐筆記關注到ETO的區塊鏈專案小額社羣融資模式，它針對目前的市場融資問題有了不少最佳化和改進，試圖找到一個透明、分階段的社羣融資模式。它比之前的首次代幣發行和基石或私募的機構融資方式有不少最佳化。
當然，隨著區塊鏈的發展，未來也許有更好的融資模式誕生，但就目前而言，ETO的模式呈現出了一些特點，比較符合區塊鏈的精神，值得關注。
ETO是什麼？
ETO英文是Earlybirds Token Offering，用中文說是早鳥代幣發行，跟I C O的首次代幣發行不同，它試圖透過去中心化交易所方式，幫助優質區塊鏈專案募資。它是一種面向社羣的小額快速融資模式，募集的小額資金用來幫助專案方建立社羣和研發，形成社羣管理和監督的模式。
這也是CYBEX的創始人暴走提出來的概念。由CYBEX聯合外部機構對區塊鏈專案進行評估，找出有技術含量的區塊鏈專案在去中心化交易所平臺CYBEX上進行代幣發行。
這裡面有幾個重要的點，首先，專案的發行需要進行篩選，不是所有專案都可以上。其次，是透過去中心化的交易所進行代幣發行，發行的代幣免去上幣費，減少專案方的成本。再次，投資者需要白名單制度，不是誰都可以投，比如需要對專案的知識進行考試等，讓認可專案的投資人才能進行投資。最後，專案首次募資的額度規模小，需要分配，且估值相對合理，所有融資的資金支出都需要多重簽名才能支出，且透過鏈上記錄，實現透明可審查。
簡言之，ETO是對之前區塊鏈專案融資模式問題的一種應對的嘗試。詳細來說，從區塊鏈發展的角度，ETO有如下幾個特點值得關注。
公平參與機會
鑑於監管原因，之前I C O被禁止，保護了很多沒有區塊鏈投資知識的散戶。之後專案方募集資金往往透過機構融資方式進行，有基石輪和私募輪等，這讓區塊鏈專案的價格在短時間內實現了幾倍的價差，讓一些機構獲得了豐厚的套利機會。
區塊鏈本來的精神是去除中介機構，現在反而增加了更多的中介，這導致投資的成本比以前翻了不止一番。
在過去的很長時間，普通投資者無法得到合適價格的額度。大多數專案，尤其是優質專案，絕大多數使用者只能去二級市場做接盤俠，幾乎無法在早期參與到融資中來。即使是投資者本人很好看的專案，即使投資者願意承擔風險，也無法得到合理價格的份額，有些專案相比基石輪，翻了5倍的價格，額度也拿不到，這就造成一個畸形的融資和募資市場。
為了能快速獲得融資，優質區塊鏈專案只能向某些機構靠攏，而普通投資者為了獲得優質專案的額度，只能支付遠比基石輪或私募輪更高的價格。這樣的結果，對專案方和普通投資者都不利，因為有了機構中介，專案的估值也增大了，使用者的購買成本也提高了，但專案的發展又不是一蹴而就的，往往會導致專案方上交易所後有巨大的價格壓力，因為市場的波動和價值支撐不足，導致普通投資者產生虧損。在這裡，能獲利的只是一些套利的投資機構。這跟區塊鏈的社羣精神是不吻合的。
本來機構早期參與沒有任何問題。問題在於專案的價值支撐問題。在傳統的風險投資中，為什麼種子輪、天使輪的價格更便宜？因為早期投資者承擔了更高的風險，幫助早期專案從無到有進行了構建，而後續的A輪、B輪等價格更高，是因為專案已經有了一定的使用者，有了基本發展路徑和模樣。
但在區塊鏈專案這幾輪融資中，基本上都是在基本面沒有發生任何變化的情況下進行的。比如某個機構剛投入了基石輪，接下來私募輪就開始了，這個本來也沒有問題，問題在於基本面沒有提升的情況下，價格已經翻了幾番了。這就是畸形的暴利模式，跟區塊鏈本身的社群發展邏輯是不同的。
ETO模式則給予所有社羣參與者相同的價格，且是基石輪的價格，也就是說，普通投資者拿到的價格跟目前機構投資者拿到的價格是一樣的，同價同權，沒有短期內“跨輪收割”問題。
這讓普通的投資者獲得了公平參與的機會。當然，至於專案質量如何，是否符合投資者的個人偏好，這個是需要每個投資人根據自己的風險承受能力做好判斷的。這是另外一個層面的問題。
估值“冷靜”
之前區塊鏈專案的估值也就幾百萬美元或一兩千萬美元，比較熱門的也就幾千萬美元，而發展到後來，市場上的不少專案突然估值上漲一億美元左右，熱門專案動輒五六億，甚至有的超過十億美元。一個白皮書就值幾億美元，如果不是魔幻現實主義，那是什麼？
這樣的估值不合理，是衝動的，不冷靜的。因為大多數專案都是試驗，即使最好的專案，在初期也無法支撐起這樣的價格。
過高的價格有一個很大的害處就是一旦遇到了熊市，價格腰斬再腰斬，給投資者巨大損失，也喪失了對專案的信心，從長遠看，是不利於整體市場發展的。
ETO早鳥代幣發行採用的應對模式是給早期專案更加“冷靜”而合理的估值。目前CYBEX上專案的估值看，第一個專案GENESIS SPACE，按照當時300多美元的ETH價格來算，除去每年增發5%之外，20億代幣總估值相當於600多萬美元，對比於之前動輒上億美元估值的專案，確實便宜了很多。
第二個專案是Herdius，也是2000 ETH額度，代幣總量在6千萬個，按照當時300多美元的ETH價格來計算，相當於1000多萬美元的總估值。這個價格也是比之前很多專案價格更“冷靜”。
當然，不同的專案估值是一個複雜的事情，因為涉及到了不同的領域，不同的團隊。但之前的很多專案，基本上估值很少低於七八千萬美元的，團隊稍微出色一些的專案則一般能到上億甚至幾億美元。相比之下，就目前來說，ETO的估值還是“冷靜”的。這給早期的參與者有更多的升值空間，也讓專案團隊更多專注於專案本身，而不是高估值帶來的所謂市值管理的壓力。
資金透明
作為區塊鏈專案的投資者，大家可以問問自己，你知道專案後續資金是怎麼分配和運作的嗎？有多少個專案的週報有提及詳細的資金流向？在之前瘋狂投資的時期，似乎很少人對這個問題給予足夠的重視。但資金用途和走向也是投資者後期越來越重視的地方，投資者會關心資金是否真正用在專案的發展上。
ETO專案透過第三方託管審計服務，所有的交易都可鏈上進行查詢， 每個參與專案的投資者可以檢視資金的使用情況，同時，所有融資的資金支出都需要多重簽名才能支出，以保證資金安全和免於濫用。
融資額小
ETO融資額度一般比較小，目前看，兩個專案的社羣融資額度在2000 ETH，按照當前ETH的價格，大概60多萬美元左右。
之前不少區塊鏈專案融資額度較大，拿到鉅額融資後，團隊可能無法專注專案的發展。一是要面臨很大的價格管理壓力，二是，在代幣解鎖後獲得代幣收益，過早實現財務自由會讓團隊失去鬥志。
透過專案分階段小額募資，有個好處是，可以促使專案團隊盡力完成階段性目標，達成階段性成果，只有把本階段的工作做好，在下一次募資的時候，才能取得社羣的信任。
社羣參與
社羣參與是ETO的重要特色。不少眾籌的專案，都只是釋出白皮書，很少一開始直面社羣。ETO專案從一開始需要在社羣裡面進行情況展示。
社羣會把創始人經歷、社交網路資訊、專案程式碼等挖掘出來並在群裡公佈，有的成員會對一些細節進行質疑。專案團隊對這些質疑必須正面答覆。這些回覆資訊對於未來的募資會產生重要影響。
ETO專案的投資者並不是每個人都有資格，它有自己的白名單制度，必須達到多少積分才能進入白名單。得到積分的方式包括參加考試、完善個人資料、完成社羣任務等。有過參與貢獻同時對專案有一定的認知的投資者對於自己風險更多認知，對真正想做事的專案方來說也是好事。
目前CYBEX的兩個ETO專案最高的參與額度都不超過20ETH，可以讓更多人有機會參與進來，它希望透過社羣參與者對專案發展起到推動作用。
有些社羣使用者也會積極貢獻自己力量，比如像GENESIS SPACE專案的社羣使用者在一週內完成6種語言白皮書翻譯。
結語
在首次代幣公開發行被禁止之後，一些機構獲利的方式，一是透過跟專案方的關係拿到基石或私募的價格，在代幣上交易所之前就有了幾倍的價差，透過套利獲得可觀收益。二是專案代幣上主流交易所，只要能上主流交易所，一般都會有幾十個百分點的上漲。
但這不是正常的現象，未來的核心競爭力，不應該取決於透過關係，或上主流交易所，而應該是認知能力，包括投資能力和交易能力。
總的來說，ETO的誕生，是對之前區塊鏈融資模式存在問題的一種反應，也是逐步進化的過程。
ETO對於投資者來說，早期投入資金量不大，專案可以快速啟動，風險相對可控，當然對於專案本身需要投資者根據自身判斷來決定是否參與；專案從一開始就面對社羣，充分利用社羣力量，可以瞭解專案的真實性和價值，便於投資者決策；參與時間早，如果專案發展好，後續有機會獲得更大收益；透過第三方託管審計服務，可以審查專案資金的使用情況。
對於專案方來說，也有價值，首先進來的使用者都是有一定社羣共識的投資者，有利於專案後續的發展；專案方還可以更專注於專案本身的發展，減少市值管理壓力；在去中心化交易所上快速上市免去上幣費，快速實現價格發現，減少運營成本。
期待ETO模式能夠走向成熟和不斷進化，在符合監管情況下，給整個行業帶來正向作用。當然，最終來說區塊鏈專案是新生事物，是高風險的投資，不能保證百分百的收益，需要參與投資者具備區塊鏈的知識，專案判斷能力，需要投資者不斷提高的個人投資能力。
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