文| Nancy編輯| 畢彤彤 出品 | PANews
6月26日晚，正值端午假期，杭州洲際酒店的杭州廳人頭攢動，億邦國際正在這裡舉行上市儀式，兩度折戟港交所的億邦終於圓夢資本市場，在美國納斯達克上市，成為繼嘉楠科技後的礦業第二股。
21點30分，礦機生產商億邦國際正式上市，股票程式碼為“EBON”，發行價定為每股5.23美元，而卻以跌破發行價的4.6美元開盤，開盤後最低達到4.5美元。
在加密資產的不確定性及瑞幸咖啡引發的中概股信任危機下，億邦的開盤首秀著實令人捏了把汗。而當天另一家中概股互動雲服務商聲網也一同在納斯達克上市，卻一開盤即錄得125%的漲幅。
“未來，更重要的是進一步提高公司的核心競爭力和盈利能力，加快將公司的產業規模化進入國際市場，獲取更大的經濟效益。”億邦國際創始人胡東在上市儀式上演講時表示。
已經正式登上納斯達克全球精選市場的億邦國際背後，營收縮減、訴訟纏身、技術落後、現金流緊張……都是他難以繞開，需要打的一場場硬仗。
上市坎坷路：摘牌新三板，折戟港股，轉道美股
2010年，億邦國際成立，從事的主要是通訊網路接入裝置開發及銷售業務，與區塊鏈並無關係。直到2104年，區塊鏈興起，經過幾年發展的億邦國際選擇轉型，開始研發、生產、銷售區塊鏈處理器的BPU，也就是我們熟知的“礦機”。
乘著礦機的東風，億邦國際於2015年8月19日在新三板掛牌。在此後的兩年期間，億邦國際的營收和淨利潤更是一路高歌猛進。2015年，億邦國際的營收為9214萬元，淨利潤為2423.6萬；2016年，營收為1.2億元，淨利潤為1.24億元；2017年，營收為9.78億元，淨利潤為3.78億元。短短三年時間裡，億邦國際的淨利潤就足足增長了15.5倍，且市場份額佔據約11%，這也讓它坐穩了世界第三大比特幣礦機生產商的寶座。
由於新三板的流動性無法再滿足億邦國際，2018年3月，億邦國際從新三板摘牌，轉戰港股。並於5月17日，在開曼群島註冊成立，完成業務重組。
然而，億邦國際沒有想到的是，“不滿足港交所的核心原則——上市適應性(suitability)”成為了攔路虎，讓其赴港上市路坎坷叢生。2018年6月24日，億邦國際首次向港交所提交上市申請，但該申請於同年12月失效；2018年12月20日，億邦國際再次向港交所提交上市申請，但2019年6月21日，港交所披露的資訊顯示，其招股書再次失效。
更雪上加霜的是，兩次上市申請都未能得償所願的億邦國際，業績也不盡如意，一年不如一年。2018年，億邦國際的營收為3.19億美元，淨虧損1180萬美元；2019年，億邦國際的營收為1.09億美元，淨虧損4110萬美元；2020年一季度，億邦國際淨虧損已達250萬美元。
儘管備受挫折，但處於困境中的億邦國際依舊沒有放棄上市夢，繼而選擇海外求“生”。今年2月14日，億邦國際以保密方式向美國證券交易委員會（SEC）提交了上市申請，計劃在紐約證券交易所或納斯達克全球市場上市，計劃最多籌資1億美元。
如今億邦國際成功在納斯達克上市，發行1932.36萬股，發行價為5.23美元。同時，擬募資金額從8695萬提高至1.25億美元。
這次，億邦國際如願敲響納斯達克鐘聲。
負面風波不斷：43億P2P暴雷案與離奇消失的3.5萬臺礦機
討債維權，訴訟糾紛，億邦國際的上市路依舊不平坦，且充滿了未知數。
2018年7月18日，銀豆網官方宣佈公司實際控制人李永剛跑路。彼時，銀豆網累計待還金額43.3億元，待收出借人23464人。同年10月，億邦國際遭銀豆網案受害者上門討債。據受害人透露2017年12月至2018年2月期間，銀豆網實際控制人李永剛之妻崔巨集偉共計向億邦國際轉入人民幣5.249億元，而在2018年3月至4月期間，億邦國際又向崔巨集偉轉出人民幣合計3.8億元，剩餘1.449億元資金去向不明。他們認為，億邦國際虛增銷售收入或收取定金虛構銷售合同，以粉飾報表達到順利上市的目的。
與此同時，在億邦國際的母公司杭州億邦鴻發科技有限公司的股權變更記錄中，有維權者發現，銀豆網財務的名字赫然其中。這不得不讓人產生懷疑，億邦國際與銀豆網真的只是合作關係？
對此，億邦國際相關負責人稱，事情並不屬實，剩餘的1個多億，已經用於購置裝置款，屬於正常合同款。但對於3.8億元人民幣退款的原因，該負責人則以不方便透露為由。而據億邦國際副總汪紅勇解釋，3.89億元是銀豆網購買雲端計算伺服器的定金，且銀豆網財務確為億邦公司股東。
除此之外，億邦國際還深陷涉嫌合同詐騙一案。2019年12月，上市公司眾應互聯釋出公告稱，浙江億邦及其全資子公司雲南億邦，在與新彩量的買賣合同糾紛中涉嫌合同詐騙。隨後，億邦國際在公眾賬號“翼位元客戶服務號”釋出緊急宣告稱，眾應互聯作為上市公司存在資訊披露嚴重失實、涉嫌違法違規的情形，且檢舉材料已被上述部門依法受理。
從合作到互訴公堂，這場5億元生意引發的羅生門曝光於眾。事情要追溯到2018年3月，新彩量向浙江億邦和雲南億邦購買了10萬臺雲端計算伺服器，貨款共5.04億元。但新彩量稱，只收到6.5萬臺，剩餘3.5萬臺未交付，而億邦卻稱10萬臺礦機已全部交付。3.5萬臺離奇消失的礦機，讓雙方陷入對峙的僵局。
據億邦國際在招股書中“法律程式”中的披露，目前這些案件仍在進一步審理中。但對於億邦國際而言，這些訴訟案件猶如一枚枚定時炸彈，讓其股價面臨著很大的不確定性。
依賴大客戶，現金流吃緊，靠關聯方借款能解燃眉之急？
億邦國際的業務主要依賴於大客戶。據招股說明書披露，億邦國際的銷售主要面向企業及個人，截至2018年12月31日和2019年12月31日，億邦國際應收賬款總額中分別有33%和15%來自同一客戶，而應收賬款中約71%和42%分別來自三位客戶。
同時，在2018年和2019年，億邦國際前三客戶均貢獻了34%的收入，而前十客戶則貢獻了約收入的57%和58%。而在收入端，2018年中國市場客戶收入就佔了總收入的91.4％，而2019年則達到87.5％。
對於億邦國際而言，嚴重依賴大客戶和中國市場會是把“雙刃劍”嗎？位元大陸前技術總監、成都芯脈微電子總經理謝丹對PANews表示，“礦機需要賣給礦場，礦場分佈就是如此。這個沒有問題。風險不大。”
而受經營業績的影響，億邦國際早已負債累累。2018年，總負債為8162.7萬美元；2019年，總負債為5704萬美元。同時，億邦國際應收賬款、庫存同比收縮，2019年，億邦國際應收賬款下降62%，庫存下降80%。此外，招股書上還顯示，截止2019年年末，億邦國際還有其他應付款項1373.9萬，以及1183.2萬美元的應付賬款。
可以看出，億邦國際的現金流其實並不充沛。而在其虧損進一步擴大之下，億邦國際提高最高募資金額，也在一定程度上反映出億邦國際的短期資金的急切渴望。
億邦國際在上市新聞稿中表示，目前，億邦已完成8nm和7nm ASIC晶片設計，並開始專注於5nm ASIC晶片的開發以及其他非比特幣加密貨幣的礦機。
“現在進入7/5nm，設計+生產就要這麼高，行業門檻如此。加上億邦上一個週期賺得不夠，確實需要較多資金。”謝丹指出。
其實，招股書就曾透露，目前，億邦國際現金、現金等價物及限定用途現金僅為577.8萬。由於未來業務發展需求，可能需要額外的現金資源，如果現金資源不足，可能會尋求發行額外的股本或債務證券或擴大信貸額度等。
實際上，過去，億邦國際主要依靠著股東出資和銀行借款來滿足資金需求。例如，截至2019年12月31日，億邦國際向胡東的妹夫錢樹波借款105萬美元，妹妹胡君借款208.1萬美元。目前，億邦國際未償還借款總額為3110萬美元。而從今年1月10日，億邦國際向海通國際信貸償還借款時，其從創始人胡東借款74.99萬美元來看，億邦國際的現金流已經非常吃緊了。
說到胡東，就不得不提他和他背後的胡氏家族。相比於位元大陸吳忌寒、嘉楠耘智張楠賡，胡東顯得相對低調，在圈內公開場合幾乎很少看到他的身影，被認為是礦機大佬中的“隱士”。
以胡東為核心的胡氏家族一直都是億邦國際的最大股東。根據最新招股書上顯示，胡東持有46,738,276股普通股，佔總股本的41.82%。胡東的妹夫錢樹波和妹妹胡君的關聯公司持有9,755,392股普通股，佔總股本的8.73%。在上市過後，胡東持股將為35.7%，擁有91.7%的投票權，錢樹波和胡君則持股為7.4%，擁有1%的投票權。
而其妻子姜愛群、父親蔣汝慧等都直接或間接持有億邦股份。可以說，胡氏家族掌握著絕對話語權。
另外，招股書顯示，億邦國際分為380,000,000股，其中111,771,000股已經發行在外，在外部投資者手中。招股書提到，在開曼公司註冊之初，億邦國際就向51家公司發行了普通股（如上圖），其中有9家公司與億邦國際有著直接關係。
來源：藍鯨財經
值得一提的是，據藍鯨財經報道，2018年，億邦國際在新三板股權眾籌平臺眾投邦進行過融資，不少散戶手中也有其股票。億邦國際上市後，或將面臨拋售壓力，股價存在變數。
前有猛虎，後有追兵，“區塊鏈第二股”不好當
億邦國際正在失去高階市場和算力定價權。
招股書資料顯示（如上圖），2018年，億邦國際翼位元銷售E9+139764臺，單價為721美元；E9 系列銷售231351臺，單價為178美元；E10 系列銷售44815臺，單價為3676美元。
2019年，億邦國際翼位元銷售E9+2000 臺，單價為 102 美元；E9 系列銷售 151233 臺，單價為 74 美元；E10 系列銷售87293 臺，單價為341 美元；E12系列銷售49427 臺，單價為948 美元。
從資料來看，無論是各系列的礦機銷量還是平均單價，都在大幅下降。其中，E9、E10系列佔據近80%的出貨量。
翼位元E12系列是億邦國際在售的最先進的機器，但其 44 Th/s的計算能力和57W/t 的能耗效率，只能與位元大陸上一代主要鋪量機器T17的能耗效率相當。據瞭解，螞蟻礦機T17單機算力40 Th/s ，能效比為55J/T。
除此之外，位元大陸公佈了兩款最新S19系列螞蟻礦機，其中S19 Pro螞蟻礦機最高算力可達到110TH/S，功耗為30W/T。與此同時，神馬礦機也於今年釋出了神馬 M30 系列新品。其中，M30S++和 M30S+分別對標位元大陸的螞蟻 S19 Pro 和 S19，且M30S++在算力上甚至勝於S19 Pro。
事實上，在過去近一年時間裡，億邦國際一直都在吃老本，並未推出新產品。不少礦工告訴PANews，幾乎很少人在用翼位元礦機，大部分礦工都會選擇在用螞蟻S17、神馬礦機等進行挖礦。
在此情況下，億邦國際的研發費用卻也在減少，2018年研發費用為4350萬美元，2019年僅為1340萬美元。要知道，同期的嘉楠科技的研發費用為2414萬美元。
水能載舟亦能覆舟。面對來勢洶洶的競爭對手，億邦國際落後的比特幣礦機能耗效率只能讓其市場份額不斷被侵蝕。尤其是豐水期過後，挖礦效率低、收益低的老礦機都會被慢慢淘汰。
或許是意識到這點，億邦國際在招股書中透露，他們專注於開發自主智慧財產權的 5nm ASIC 晶片的礦機，用於非比特幣的加密貨幣，例如萊特幣和門羅幣。雖然相對於比特幣礦機而言，萊特幣和門羅幣的市場並沒有那麼大，但這也許是個新路徑。
此外，億邦國際還在招股書中透露，將在中國境外建立一個加密貨幣交易所，為加密貨幣社羣提供與加密貨幣交易相關服務。相較於礦機而言，交易所是個來錢快的業務。只不過，在市場競爭格局幾乎已定的當下，億邦國際一番搶肉未必能佔到優勢。
除了面臨業務增長這座大山，在美中概股引發的信任危機，也讓億邦國際上市之路增添幾分陰霾。PANews曾在《政策收緊！在美中概股面臨大絞殺，加密企業的“出海”上市路難上加難》一文提到，受瑞幸造假影響，納斯達克公佈對IPO的一些新要求，例如企業IPO籌資額須達2500萬美元以上，或至少達到上市後市值的四分之一。對於赴美上市的企業而言，這些要求都是無形的門檻。
美國的氛圍似乎變得不那麼友好了。今年4月，SEC主席Jay Clayton表示，投資者應注意基於中國在美上市企業的資訊披露問題，在調整倉位時，不要將資金投入在美國上市的中國公司股票。今年5月，特朗普施壓美國養老金，要求其從中概股中撤離。並於本月，下令審查中概股中違反美國監管標準的情況。
而隨著美國市場對中概股監管越來越嚴厲，在美中概股當下處境堪稱“如履薄冰”。以同在杭州的嘉楠科技為例，雖然嘉楠科技已經較為幸運的成功在美上市，但是自上市以來，除了兩度遭到做空，其股價也一直在持續下跌，目前已經跌破2美元，創下自去年11月上市後的最低水平。而在上市初始，嘉楠科技的發行價為9美元。
億邦國際是否會走嘉楠科技的老路？至少從業務模式單一、業績持續下滑、技術落後等方面來看，兩者有著很大的相似之處。在謝丹看來，之前億邦國際是找芯原做晶片。晶片設計服務公司因為較少考慮成本，且晶片需要利潤，是很難有競爭力的。目前億邦國際、嘉楠科技在晶片設計上積累不夠，最大風險就是7/5nm的晶片做出來不夠好。
不過，謝丹認為，億邦不走AI，問題不大。億邦要有競爭力，必須自己團隊來做晶片。考慮比特幣晶片有些低功耗的技術門檻，晶片團隊最好是有比特幣晶片行業經驗的。最好的辦法就是從位元大陸或者位元微挖點人（離職或者在職），把核心技術解決，或是和他人一起聯合開發，以多種商業模式合作，分擔風險。
左邊是礦機廠商同行的步步緊逼，右邊是中概股信任危機，對於億邦國際而言，上市僅僅是個開端，更難的一場仗還在後面。
PANews 鄭毅亦對此文有貢獻。
