本文主要探討了如何從套利的視角，來看待商業活動和企業的財務表現。
套利，金融學裡所說的最簡單的套利是指同一種金融產品在不同的市場有不同的價格，套利就是賺取這兩者之間的價格差。在金融市場上套利有各種方法和表現形式，但是歸根結底核心就是一點——賺差價。
曾經聽一位閱歷豐富、學識淵博的教授偶然提過一句：“一切都是套利”，教授並沒有進一步詳細展開說，但是我卻記住了這句話，並在後來不時思考它。有一天重讀邱國鷺的《投資中最重要的事》，書裡提到高階白酒是很好的生意模式，具體表述記不清了，大概是：“一把糧食，一碗水，放五年，就成了高價的茅臺”，我突然想到，這何嘗不是一種套利。
物質總是不滅的，無非是從一種形式轉化為了另一種形式，然而兩種不同的形式對應的價格卻截然不同。糧食放在米缸裡是大米的價格，水流在河裡接近免費，但是將二者組合之後的高階白酒卻能賣出2000一瓶。
再仔細想想，其實所有的商業活動，都是一種套利。最早的那些商品貿易是更加直觀的套利，因為絲綢在中國和中東是兩個價格，於是商人們就不遠千里的將絲綢從中國搬運去中東，絲綢之路就是套利之路。白酒是在酒精與糧食之間套利，格力空調是在各種元器件和空調之間套利，發電廠是在煤與電之間套利，一切都是套利。
從套利的視角對企業進行財務分析，就能有一些新的解讀，比如毛利率，可以看做是企業產品的純套利空間。糧食加水，再加上人工成本，就構成了茅臺酒的釀酒成本，最後釀出來的茅臺酒賣出的價錢減去釀酒成本，就是毛利率，就是一瓶茅臺酒的純套利空間。然而，要將一瓶茅臺酒送到消費者手中實現的這個套利可不容易，渠道上你得僱人在全國各地設立專賣店，然後你還得在電視、報紙、網路上打出廣告讓大家知曉並認可茅臺酒，也就是說，茅臺在向消費者套利的時候，還有公司在套茅臺的利。因此，如果毛利率展示了蛋糕有多大，那麼淨利率就代表了最後你能實際切走的蛋糕到底是多大。
從套利的視角來看杜邦公式——淨資產收益率=淨利率*總資產週轉率*槓桿率，淨利率表示一次套利的空間是多少，週轉率表示套利的頻率是多少，淨利率*總資產週轉率=淨利潤/總資產，這可以看做是資產端的套利，相應的杆槓率就代表了負債端的套利——借別人的錢做生意，賺差價。一次套利的空間足足的，一般是好生意，比如茅臺；一次套利不夠多，靠多次套利來增厚利潤的，一般來說對操盤手的操作水平要求就比較高，也就是說對企業的管理能力要求比較高，比如碧桂園這種，高週轉模式下，員工都必須打上雞血才行；資產端套利空間小，只好找負債端套利來湊的，一般對負債端的穩定性有很高的要求，比如銀行的儲蓄存款這種，不然的話容易玩火自焚。
從套利的視角來看待企業財務資料，不是什麼創新，按經濟學家張五常的說法這叫“套套邏輯（tautology）”，但是多了一種視角，也許可以加深對資料的理解、解讀，想來應該是一件好事。下一篇文章我將進一步探討，套利視角下的波特五力分析。
