嘉楠耘智正式成為第一家國內礦機赴美上市公司，可這只是故事的開始。
塵埃落定：登陸納斯達克
今天晚上（美國東部時間11月21日上午），比特幣礦機巨頭嘉楠耘智（嘉楠科技，交易程式碼：CAN）正式在美國納斯達克掛牌敲鐘上市，初始發行價 9 美元，初始供應量 1000 萬，籌資金額 9000 萬美元。
據嘉楠耘智於11月14日更新的招股書顯示，公司擬發行1000萬股ADS，每股定價9-11美元，募資金額9000萬-1.1億美元，承銷商包括花旗、華興資本、招銀國際、Galaxy Digital、華泰證券、老虎證券、海通國際證券。募資金額與之前擬定的最高募資金額4億美元存在較大差距。
事實上，早在2016年，嘉楠耘智就曾有上市打算，A股、新三板、港交所相繼上市未果後，嘉楠考慮赴美上市。
這不僅僅是圓了自身多年的上市夢，更代表著市場對這家全球第二大比特幣礦機廠商過往業績和未來發展潛力的認可。最重要的是公司得以在潮水退去前，完成融資轉型，不必活在比特幣價格大幅波動的夢魘裡。
嘉楠耘智由張楠賡於2013年創立，總部位於中國杭州，於2019年3月完成B輪融資，金額數億美元。其業務線主要由區塊鏈產品(阿瓦隆礦機)和AI產品兩部分構成。
2013年嘉楠耘智釋出了全球首款基於ASIC晶片的區塊鏈計算裝置，引領行業進入ASIC時代；2016年公司實現16nm晶片量產；2018年，實現全球首款自研7nm晶片和全球首款基於RISC-V架構自研商用邊緣AI晶片量產。
公司第一代人工智慧晶片勘智K210具有機器視覺和機器聽覺兩大功能，可以無縫整合不同演算法以處理各種應用場景，包括智慧家居、智慧能耗、智慧零售和智慧駕駛。被業內人士認為是人工智慧邊緣計算領域硬體發展的里程碑。
嘉楠官網資料顯示，截至2019年6月30日，嘉楠出售的比特幣礦機佔全球出售的所有比特幣礦機的總算力的22％。截至2019年9月30日，嘉楠耘智在中國共註冊69項專利，其中包括6項發明、50項實用新型專利和13項外觀設計專利。
儘管過往成績斐然，如今又成功上市，但嘉楠所面臨的挑戰和困境也是顯而易見的。挑戰主要來源於兩大方面：一、同行競品的激烈競爭；二、降低比特幣價格對企業營收的影響，提高盈利能力。
市場分析：位元、神馬施壓
礦機銷售作為嘉楠耘智的支柱業務，是嘉楠耘智最主要的收入來源。而在全球礦機市場裡，同樣成立於2013年的位元大陸一直是嘉楠耘智最強勁的敵人。
位元大陸總部位於北京，中國香港、美國、以色列、塞席爾等地設立子公司，是全球最大的基於ASIC（專用積體電路）的加密貨幣礦機公司。根據Frost＆Sullivan的統計，位元大陸還是全球前十大、中國第二大無晶圓廠積體電路設計企業。
作為全球頂尖的礦機生產商，位元大陸在行業裡近乎處於壟斷地位。位元大陸招股書顯示，2017年，位元大陸ASIC礦機銷量收入市場份額佔比74.5%，而嘉楠耘智只搶到了6.2%的市場份額。以同期礦機交付量來看，位元大陸一家獨佔近70%，嘉楠耘智佔20%左右，不足其三分之一。
儘管位元大陸創始人吳忌寒曾在2019年10月的員工大會上坦言，位元大陸的礦機業務市場份額在下滑，位元大陸礦池業務的主導地位也在下滑。但其第一的寶座，短時間內仍然難以打破。
吳說區塊鏈訊息，位元大陸下一代礦機S19晶片已經於本月送往臺積電流片，不久後即將回片驗證，S19將採用臺積電7nm技術，S19PRO效能指標最高能夠達到30瓦每T。S19的問世，勢必會對嘉楠阿瓦隆礦機造成衝擊。
近兩年，在礦機市場上，除了位元大陸這位老牌強敵在前面攔路外，在嘉楠耘智的身後，同樣出現了幾家值得關注的對手。
位元微就是其中之一。位元微由楊作興於2016年創辦，旗下主打產品為神馬礦機。業內人士認為，位元微在2019年4月推出的神馬M20s，算力可達68T，是目前市面上效能最好的機型。
資料顯示，今年1月份，神馬礦機累計銷售額已經突破20億元，其上架的9款礦機產品中，有5款已經全部售罄，另外4款礦機也都沒有現貨。僅2019年6月份，神馬礦機的出貨量就達到了30萬臺左右。
最近甚至有訊息稱，神馬礦機今年銷量將超過位元大陸的螞蟻礦機。由於兩家銷售資料暫未公佈，對於這一猜測，CoinVoice暫不做判定。
除了位元微外，一些低調的礦機廠商如Halong Mining，也在正蓄力追趕，其礦機DragonMint T1已經與2018年4月完成首批交付，產品一經推出，便供不應求。
“前有強敵，後有追兵”是目前嘉楠耘智所處的競爭格局，如何保證“老二”的位置，對嘉楠耘智來說，是一個需要思考，並且必須在短期內思考出結果的難題。位元大陸內訌，位元微創始人被警方帶走等事件的發生，給了嘉楠耘智思考和喘息的機會。
財務分析：盈利能力與預期
嘉楠耘智招股說明書披露，在截至2018年6月30日的6個月裡，嘉楠耘智的總收入為19.471億元；但在截至2019年6月30日的6個月裡，嘉楠耘智的總收入僅為2.888億元人民幣。
對於一家礦機收入佔公司總收入99%以上的企業來說，比特幣價格波動關係著企業的營收波動，甚至是生死。而對於比特幣價格未來的走勢，沒有人可以準確預期。如果比特幣礦機市場在未來不復存在或減少，嘉楠耘智的業務將受到重大損害。
為此，嘉楠耘智正在積極謀求轉型。在定位上，嘉楠已經不再把自己定位為單純的礦機廠商。在招股書中，嘉楠耕智將自己定位為一家聚焦AI晶片研發生產的“半導體公司”和“領先的超級計算解決方案提供商”，並表示公司正努力實現AI與礦機業務收入3年後將達1：1的目標。
招股書指出，公司未來的增長策略將集中在六大方面：
1、加強在超級計算解決方案中的領導地位；2、繼續投資高功率效率IC設計；3、推出新的AI產品；4、增強AI平臺業務模型（計劃建立AI SaaS平臺）；5、加強供應鏈管理；
6、繼續擴大海外業務。
雖然嘉楠對AI抱有很大期待，但該公司目前在AI方面取得的成果，卻不盡如人意。嘉楠耘智AI產品在2018年下半年產生收入約為30萬元，在2019年上半年僅盈利50萬元。這與嘉楠創始人張楠賡所預期的“2019年公司的AI業務的收入預計達數千萬元級別”，相差甚遠。
行業人士並不看好嘉楠押寶邊緣計算AI晶片。“礦機所用的ASIC晶片，是針對特定領域的定製型晶片，晶片結構相對簡單，計算能力和計算效率都直接根據特定的演算法的需要進行定製，AI晶片則需要海量運算、高度的靈活性和高效的資料互動效率等。另外，晶片的生產分為前端設計和後端設計，嘉楠耘智目前僅限於晶片的前端設計和研發，然後找臺積電代工生產，並不能獨立完成晶片的量產。”
無論外界如何評價嘉楠的選擇，它已經在自己認為對的道路上開始奔跑。據悉，嘉楠耘智正在開發第二代28 nm人工智慧晶片，計劃在2020年第一季度開始大規模生產第二代晶片。2020年下半年，公司將推出12nm人工智慧晶片。
對嘉楠耘智而言，上市不是故事的結局，而是又一個開始。
