除了溢價以外，灰度客戶通常還須支付2%～3%的年管理費。那麼，是什麼因素使他們選擇購買灰度信託而非數字貨幣本身？筆者認為，除了合規優勢之外，還有兩個核心原因。根據灰度近期公佈的Q3季報，灰度在過去一年的客戶包括80%的機構投資者，12%的合格個人投資者，4%的家庭辦公室和3%的退休賬戶。美國客戶佔了近半數（44%），離岸則佔56%。一方面，這些客戶絕大多數應當是傳統投資者，面對數字貨幣這嶄新的投資市場，信託形式更易被其接受，免除了學習成本的同時，客戶無須擔心幣的託管、遺失和交易問題。另一方面，信託產品在美國地區可享受一定的稅務優惠，美國投資者對此相當看重。
剖析灰度信託組成
截至北京時間11月8日，灰度共管理著十支數字貨幣產品，資管規模高達91億美元，相當於現如今數字貨幣整體市場的2.1%。具體每隻信託或基金的關鍵資訊如下表所示。可以看到，除了市值靠前的大幣種信託以外，灰度也在小眾幣種，例如Horizen（ZEN）上有所投入。GDLC則是一支特殊的指數型基金，跟蹤五個大幣種的加權市值。在這些現有產品中，比特幣信託規模最大，佔比近86%，背後持有的幣量達到目前比特幣流通量的2.75%，是一個非常高的比例。位列第二的以太坊信託建立較晚，在過去一年呈現出了大幅增長，現佔以太坊流通市值的2.2%。相比之下，其餘產品的規模都還較小，合計僅佔到灰度整體的3.4%。另外，從過去一年標的資產的資產價格變動來看，BTC,ETH和ZEC均超過+40%，比多數傳統金融產品的回報率都更為樂觀。
灰度比特幣信託在過去兩年裡的增長十分強勁，今年比特幣減半以後，其流入量佔同期比特幣挖出量的比例更是達到了新高度。以最近的第三季度為例，這一數字達到77%，意味著絕大部分新增的比特幣供給量都被灰度信託一家所吸收。另外，需要注意的是，GBTC到目前為止並不支援客戶贖回，並有著一年禁售期的限制，對現階段的比特幣價格起著不可忽視的支撐作用。
灰度佈局加密行業的價值和意義
在量化寬鬆政策盛行和倡導金融科技創新的大背景下，數字貨幣正在獲得傳統領域越來越多的關注。隨著區塊鏈和智慧合約技術的逐漸進步，以及應用場景的日益豐富，數字貨幣的價值正在彰顯。投資數字化的未來，像灰度這樣的信託機構必不可少。總的來說，筆者認為其意義在於：
1）現階段，透過SEC准許的合規投資工具仍然有限，灰度信託是目前合格投資者進行被動投資的不二之選。過去若干年，數字貨幣ETF的面世之路可謂坎坷，萬眾期待的ETF申請成功還需要時間。灰度信託為客戶提供了便利的投資工具，尤其是來自傳統領域的投資者。
2）灰度充當著引水人的角色，為數字貨幣市場持續注入新的力量。大量傳統機構資金的加入，也使得這個新興市場日益向專業化和成熟的方向發展。
3）相對來說，數字貨幣市場的多數投資和資管機構還較稚嫩，像灰度這般的機構憑藉其專業度、透明度、合規性以及規模優勢，能為行業樹立優秀的範例。
正如灰度的slogan“Invest in aDigital Future”（投資數字化未來），相信在專業信託的助力之下，數字化未來何時真正到來，值得拭目以待。
