作者：Claire Wu
【摘要】根據美國《聯邦儲備法案》，無論股票還是債券，甚至包括MBS，都是法律中明確禁止美聯儲購買的資產。無限QE後，美聯儲的資產負債表上將會出現投資級企業債、債券ETF和ABS（Assets Backed Security，資產支援證券）等。從裁判的身份變成下場踢球的球員，大家認為美元還適合擔當“世界貨幣”的重任嗎？2008年的一幕一次又一次重現：金融大鱷賺錢歸己，賠錢找美聯儲。美聯儲破壞了其中立角色，直接印鈔去補貼那些瘋狂加槓桿導致金融市場動盪，引發市場流動性危機的“壞人”。
在加密貨幣領域，哈耶克的《貨幣的非國家化》一直備受推崇，但是眾所周知，主導著現實社會的經濟領域的是凱恩斯理論。很多人認為，金本位制度不能解決1929年在美國首先引發的世界大衰退，才導致凱恩斯理論成功上位，引領世界一次又一次地擊退經濟和金融危機，直到今天。然而，美聯儲的無限QE對於普通人來說，意味著什麼？這首巨輪將駛向何方？前面是風平浪靜的海灣還是驚濤駭浪的颶風風眼？只有事後諸葛亮才會知道真實的答案。但至少，我們可以回顧一下歷史，瞭解美聯儲如何在短短几十年透過“變戲法”式的轉換，在既當裁判又當選手的情況下，維持其“霸主”地位，至於將來這個“霸主”會繼續引領世界還是會被世界唾棄，我們拭目以待......
繞不開的金本位制度
世界之所以在1929年大蕭條的泥潭裡不能自拔，有人歸咎於在1934年之前美國實行的金本位制度，因為民眾死抱著黃金不願消費，他們認為將來的物價一定會越來越低。但是，人們很少提及1929年經濟大蕭條的成因。在1929年股市崩盤之前，法定保證金僅要求10%，就是說，投資人每存$1，經紀公司就會借出$9。當股市下跌時，經紀人要求追加保證金，但已經是不可能的事了。債務方拖欠債務，存款人集體取款，使得銀行擠兌現象頻發，全美1/3銀行倒閉。這有沒有令你聯想起2008年的次貸危機？貿易保護主義令國家之間的摩擦頻生，別國以報復式的關稅還擊，令世界貿易額大幅下降。還有美國中部的旱災，也嚴重打擊了美國經濟。看到這裡，你是否覺得特朗普是研究1929年大蕭條的“磚家”，新冠肺炎就這樣無聲無息地成全了他......
圖片來源：維基百科〖1929年大蕭條下美國一家銀行出現擠提〗
前美聯儲主席伯南克才是一位真正研究1929年大蕭條的專家。他認為大蕭條之所以持續的時間這麼長，是因為當時的美聯儲不作為，沒有大放水，也沒有在早期對銀行實施有效的保護措施。金本位制度成了背鍋俠，因為金本位制度令當時的美聯儲在許可信用上達到了上限，所有庫內黃金的減少都會伴隨著信用的大幅降低。【1】就是說，因為缺乏更多的黃金，當時的美聯儲不能象現在的美聯儲那樣向市場投放更多的流動性來挽救經濟。
之後，就發生了幣圈熟悉的故事，美國總統下令民眾上交持有的黃金並宣佈私藏黃金屬非法，然後透過調整美金兌黃金的兌換率令美金直接貶值40%。在經濟大蕭條的日子裡，美國羅斯福總統主持了公共事業，進行了農業補貼，嘗試了多種方式來振興美國經濟。最終世界以第二次世界大戰來刺激對軍備的需求來結束了這個長達10年的經濟大衰退。至此，凱恩斯主義成功登堂入室，成為了世界央行解決經濟金融危機的靈丹妙藥。
佈雷頓森林協議
在1973年之前，美元錨定黃金，世界其他貨幣則錨定美元，世界各國遵從佈雷頓森林協議。二戰後，大部分參戰國都處於百廢待興的狀態。在這個比爛的時代，世界很多國家的貨幣都放棄了金本位制度而自由浮動，以換取在財金政策上的自由。美元在這個階段，因為仍然有能力錨定硬通貨黃金，因此，美元成了世人心目中的硬通貨，經過幾十年的使用養成的習慣，美元成功上位，登上“世界貨幣”的霸主地位，成為世界貿易中的結算貨幣。
圖片來源：維基百科 〖舉辦佈雷頓森林會議的華盛頓山旅館〗
在歐洲經濟體系復甦後，美國的國際收支平衡開始變成赤字。由於美國長期的貿易逆差，導致黃金大量外流，1971年8月15日，美國總統尼克松宣佈美元貶值和美元停兌黃金，佈雷頓森林體系崩潰，【1】純粹的信用貨幣時代來臨。
石油美元時代
然而，一張所費無幾的綠色公仔紙，怎麼才能讓世人繼續相信它仍然是硬通貨呢？
答案是：嚴格模仿金本位的規則來發行貨幣。美國政府把中央政府所發行的、用未來稅收做擔保的國債，當作黃金來看待，而央行持有多少國債，就發行多少基礎貨幣，其他任何資產不能充當印鈔的抵押品。【2】未來的稅收因為還沒有實現，所以美國一直都是一個債務國。
同時，美國和沙特簽訂協議，所有石油貿易都以美元結算，因為沙特在產油國聯盟中的特殊“長老”地位，其他產油國紛紛跟隨以美元結算，“石油美元”從此誕生。石油美元同時也鞏固了美元在世界貿易中的地位，“石油美元”加“貿易美元”，成功延續了美元作為是“世界貨幣”的霸主地位。
至此，美聯儲已經成功擺脫了黃金的“魔爪”，變戲法式地成為理論上具有無限印鈔權的印鈔機，可以大量向世界人民舉債，成為名副其實的“癮君子”。我只想說，美國對消費者心理的研究簡直是登峰造極，無怪乎很多美國品牌可以暢銷世界。
次貸危機
央行在一個社會的市場經濟活動中，應該是一箇中立的角色，央行的任務是保證市場經濟的正常運轉，不能用自己的印鈔權去偏袒其中任何一方，市場經濟中的經濟主體需要自主承擔風險、獲取收益，在這些互相借貸和交易活動中，完成貨幣的流動和市場經濟的繁榮。
但是，在2008年的次貸危機中，美聯儲破壞了其中立角色，直接印鈔去補貼那些製造次貸危機導致金融市場動盪，引發市場流動性危機的“壞人”。
大家還記得引發1929年大蕭條的原因嗎？寬鬆的借貸條款引誘那些沒有還款能力的人借錢炒股票，造成股市的虛假繁榮，令金融大鱷們的利益最大化。在2008年之前，同樣的橋段被用到房地產領域，10%甚至0%首期就可以讓那些沒有足夠還款能力的美國人買樓，然後把他們的未來借貸還款包裝成衍生產品賣給商業銀行和他們的私人銀行VIP客戶。當泡沫爆破的時候，大量的業主失業，無法償還房屋貸款，導致銀行持有的衍生產品價格急跌，雷曼成為了“震央”而破產，引發金融海嘯，和1929年一樣，很多銀行倒閉。
這一次，新上任的美聯儲主席是研究1929年經濟大衰退的專家伯南克。他吸取了大衰退的教訓，發起了3輪QE，用“直升機”直接撒錢......在QE1中，美聯儲印鈔購買了1.25萬億美元的MBS（抵押貸款擔保證券）、1750億美元的機構債；在QE3中，美聯儲每個月購買400億美元的MBS。這些都不是國債，而是某一個市場主體所發行的債券——購買MBS，意味著美聯儲透過上萬億美元的印鈔，在補貼美國房地產抵押貸款行業；而購買房利美和房地美所發行的機構債，意味著這些GSE（Government Sponsored Enterprise，政府支援企業）獲得了政府的待遇，有美聯儲給他們的風險兜底。【2】很多人感到非常憤慨，“壞人”不但沒有受到懲罰，美聯儲用納稅人和債權人的錢拯救了那些貪得無厭，瘋狂加槓桿的華爾街大鱷，是巨大的不公平和利益輸送，而普通民眾和美國的債權人的資產價值卻在QE中大幅縮水，成功被收割。
至此，美聯儲資產（抵押品）不再只是國債，還有“其他”包括了黃金、SDR以及其他的臨時性資產構成。美聯儲又成功變了一次戲法。
之後10年，美國經濟發展因為打了“止痛和興奮劑”進入坦途，但按照凱恩斯理論，政府會在經濟繁榮的時期致力於消除在經濟危機中產生的赤字，然而，美國的赤字卻逐年上升。據美國國會2014年一份研究報告指，截至2014財政年度為止，美國總共在持久自由行動（反恐）中花費了6860億美金。【3】2017年第四季，美聯儲開始了其“縮表”的計劃。根據美聯儲的設想，縮表將一直持續到2020年，最終將MBS全部出售，美聯儲的資產將再度變成以國債為主，這是美元重新增信的過程。
然而，現任美國總統特朗普卻天天在Twitter向美聯儲隔空叫陣，敦促美聯儲減息和放水，還跟和美國有貿易往來的國家重新談判，令各國（尤其是中國）之間劍拔弩張，互加懲罰性關稅，引發金融市場風雨飄搖。美國在對伊拉克戰爭和反恐戰爭年代與盟友一呼百應的畫面已經不復存在。隨著2018年下半年美股的大幅度波動，美聯儲的加息縮表程序被打斷。2018年底，加息縮表僅持續了一年時間就草率收場，本來擬將資產負債表變成2萬億美元，結果在3.8萬億美元的時候就停止了。
無限QE 新時代
這一次，新冠肺炎悄無聲息地肆虐全球，令各國鎖國封城，直接把全球的消費需求封殺於無形，油價暴跌，股指三度熔斷，和2008年一樣，市場發生流動性危機。全球知名的對沖基金“橋水”被傳破產。特朗普在電視裡面顯得很憔悴，估計開始那幾天他徹夜未眠，還可能捫心自問：天啊！為什麼你偏要選中我！
1929年大衰退的影子又出現了。這一次，美聯儲祭出最具殺傷力的終極武器——無限QE！
美聯儲不僅將基準利率重新降低到了2008年的低點0-0.25%，大幅度擴表，還購買商業債券，而且表示將會無底線地“無限量化寬鬆”。就在過去的3周時間裡，美聯儲資產從4.2萬億急劇上升到了5.3萬億美元。【2】
這一次，美聯儲購買“商業票據”的行為，令它變成了赤裸裸的裁判下場踢球……
根據美國《聯邦儲備法案》，無論股票還是債券，甚至包括MBS，都是法律中明確禁止美聯儲購買的資產。為繞過法律，美聯儲與財政部合作成立了四個SPV（Special Purpose Vehicle，特殊目的機構）來購買商業票據、公司債券、ABS和債券ETF。美聯儲和財政部的這些行為，立即就改變了市場上的風險承擔原則，套利者在美聯儲的宣告出來後，立即就瘋狂買入一種叫做LQD的債券ETF。這隻債券ETF，迅速從折價成交變成溢價成交，因為知道美聯儲會來購買。【2】
為什麼美聯儲會甘冒天下之大不韙？因為在流動性枯竭的情況下，放水給商業銀行也沒用，銀行之間已經失去了互信，拆借活動停頓，美聯儲唯有親自下場放水，兼任商業銀行的角色。
這次危機中，瀕臨倒閉的還有美國的知名企業“波音”。該公司因為過度舉債回購股票，推高股價，令公司高層得到鉅額股票分紅，然後在新冠肺炎疫情影響下，股價斷崖式下跌。美國政府已表明會盡一切所能挽救“波音”。
2008年的一幕又重現：金融大鱷賺錢歸己，賠錢找美聯儲。
無限QE後，美聯儲的資產負債表上將會出現投資級企業債、債券ETF和ABS（Assets Backed Security，資產支援證券）等。從裁判的身份變成下場踢球的球員，大家認為美元還適合擔當“世界貨幣”的重任嗎？
從金本位制度到全球印鈔機，美元成長為硬通貨所走過的路可謂九死一生，每一個階段都是荊棘密佈。凱恩斯主義主導下的經濟體，雖然經歷了無數風雨之後貌似依然屹立不倒，但內裡已經是一個病入膏方的癮君子，正在一條不歸路上蹣跚而行。舊的經濟體已漸入遲暮之年，新的經濟體會否乘勢崛起？不過，有一點是不會改變的，就是人性的貪婪，它是追求高槓杆的源動力，也是令經濟週期輪動的誘因，它如影附形地存在於每個自由經濟體。不管是金本位制度、凱恩斯主義主導下的擴張型經濟還是象比特幣這樣嶄新的加密貨幣經濟體，都解決不了這個千古難題。歷史上最終的解決方案是“推倒重來”。不過，3.12事件表明，因為程式碼設定了2100萬的硬頂，比特幣經濟體是不會象美元經濟體那樣，進行利益輸送，收割持幣人，為“貪婪的人”埋單的。
參考文章：
【1】維基百科：經濟大蕭條
【2】美元的賭命時刻
【3】21世紀的戰爭 - ICRC
