股市暴跌中，比特幣正在低調走向牛市
如果參考歷史資料的話，會發現每次市場動盪之後，比特幣都會以強勁勢頭反彈，比特幣區塊獎勵減半導致庫存數量減少也會是其價格增長的主要動力。根據我們的圖表分析，2020年比特幣跌幅保持在了2018年低點上方，而該低點距離價格峰值大約有80%的價差。相比之下，過去一個多月以來，標準普爾500指數自創下歷史高點之後已跌破兩年前的價格底部。新冠病毒疫情對全球市場的破壞類似於2008-2009和2000-2002年時的金融危機，但持續時間和影響程度卻大得多。
隨著全球股市開始逐漸反彈，在當前全球史無前例的貨幣刺激政策下，比特幣和黃金將成為主要受益者。
相對於其他加密貨幣，新冠病毒疫情對巨集觀經濟的影響加速了比特幣的價值獲取過程。在Bloomberg Galaxy Crypto Index (BGCI)指數在2020年初時的投機性衝動已經消散。截至4月2日，比特幣價格該指數在近一年中已經上漲了近40%，而BGCI指數則下降了約13%。我們圖表描繪了比特幣與BGCI比率正在從52周移動平均線以下的跌幅中恢復，而且恢復速度比其他加密貨幣要更快。
相比於競爭對手，比特幣優勢會持續下去
最初，比特幣與黃金之間的相關性因股市下跌而拉低，但現在，隨著全球央行實施了前所未有的量化寬鬆政策，比特幣與黃金關聯度創下歷史新高。
零利率和負利率助推黃金價格走高。我們認為，當前市場條件有利於金價上漲。不過，有一些主要風險可能會導致黃金牛市脫離軌道（事實上，此類風險在過去十年中的大部分時間裡都普遍存在），包括：股票迅速上漲、美元走強和實際利率上升，這些風險都是在2011年黃金價格創下歷史新高後出現的。基準利率為零或負，美聯儲開始採取類似於2008年那種無限量化寬鬆貨幣刺激措施，我們預計下一步黃金價格可能會出現階梯式恢復過程，並且一直延續至1,900美元/盎司峰值。
黃金恢復的下一個階段：突破1,900美元峰值
如果遵循2008-09年金融危機的“指令碼”，下一步可能預示著黃金價格將會出現復甦。當年全球金融危機之後黃金上漲突破的價格門檻是1,000美元，而在如今市場氣候下，可能相當於1900美元。
2. 2020年，市場或許會考驗一下比特幣的成熟度
股市震盪加速了比特幣向“數字黃金”的過渡。我們認為，2020年將能判斷出比特幣究竟能否從風險投機資產轉變為“數字黃金”。從波動性的角度來看，比特幣波動性似乎有所下降，而股市波動性卻開始上漲，這樣的市場反應也會讓更多人將資金轉移到加密資產上。
比特幣和股票關聯度降低，和黃金關聯度上升。我們認為，當標準普爾500指數迅速下降時，人們會開始關注其他風險資產，此時比特幣價格基礎會得到進一步鞏固，而比特幣與黃金關聯度也會有所增長。我們的圖表描繪了比特幣與黃金之間52周關聯度走勢，你會發現當前比特幣與黃金關聯度得到了自2010年以來的最高水平。比特幣與黃金關聯度是比特幣與股票關聯度的兩倍，過去比特幣是一種投機升值手段，而現在已經轉型成為類似於黃金的價值儲存機制，成熟度正在得到進一步提升。
比特幣從“標普熊”過渡到“黃金牛”
比特幣已經回到2018年的價格鞏固區域（約6,000美元區間），所以最近這段時間非常值得關注，因為比特幣很可能會在黃金牛市之後也來一波牛市。
BI COMD上的加密貨幣表現
從波動性來看，比特幣的表現似乎更好。如果可以使用歷史資料作為參考，你會發現傳統股市波動性正在上升，而比特幣波動性卻在不斷減小，這一趨勢會對比特幣走勢更為有利。在過去一年中，儘管比特幣年度平均波動率約為標準普爾500指數的5倍，但在2020年，比特幣平均波動率其實僅下跌了5％左右，而股指則下跌了近22％。對於更成熟的資產，該指標會被視為實力差異的標誌，也標誌著比特幣開始過渡到更高的採用率、成熟度和業績表現，就像黃金一樣。
相比於股票，波動性走勢更有利於比特幣
我們的圖表顯示，比特幣260天波動率出現下降，而標準普爾500指數則受到股市動盪影響，波動性開始上升。相對於標準普爾500指數，我們發現波動率更低的比特幣價格開始上漲。
黃金和比特幣已經擺脫了困境。我們認為，黃金和比特幣之所以會升值，主要是因為市場出現重大動盪之後，人們需要尋求避險資產。如果歷史資料可以作為參考，那麼2020年股市如果想要復甦到以前，時間可能會更長久一些（主要還要看新冠病毒疫情）。比特幣的確出現過一次暴跌，但這個暴跌應該只是暫時的，之後比特幣和黃金都出現了反彈。根據我們的圖表分析，黃金和比特幣價格分別相較於峰值下跌了約40%和80%，但之後又很快復甦，而且價格基數更加牢固。
比特幣和黃金價格復甦，但股票卻未能實現轉向
標準普爾500指數達到歷史新高其實就發生在一個多月前，但隨著新冠病毒疫情爆發，過去很多市場分析似乎都“作廢”了。從52周走勢角度來看，標準普爾500指數的歷史跌幅達到14%，而在2000-01年和2008年全球金融危機的時候，標準普爾500指數的跌幅超過35%。
3. 期貨“馴服”比特幣牛市
期貨“馴服”了數字黃金比特幣。此前洶湧的比特幣牛市就是隨著芝商所期貨的到來“馴服”的，但我們認為，這其實也是比特幣向“數字黃金”過渡過程中的一部分。比特幣期貨未平倉頭寸和交易量增加，意味著比特幣採用率在提升，這對於供應量有限的新興數字資產比特幣而言非常重要。
期貨幫助“馴服”比特幣牛市。期貨持倉量增加代表著比特幣主流採用率有所提升，我們認為，雖然波動性將繼續加劇，但同時也會提振價格。比特幣供應量是有限的，因此需求和採用率會成為比特幣價格的決定因素。我們的圖形描繪了“馴服”過程，你可以看到比特幣期貨未平倉合約和價格的上升趨勢。最近股市動盪時自比特幣期貨推出以來最嚴重的一次，這樣“刺激”了比特幣回到最適合交易的價格區間：略低於7,000美元。
比特幣期貨未平倉頭寸和採用率都在增加
儘管股市震盪，但隨著比特幣期貨未平倉頭寸增加、波動率下降、以及相對出色的價格表現都表明比特幣正在從一種投機性加密資產轉型為“數字黃金”。在過去一年時間裡，比特幣價格上漲約40％，而標準普爾500指數則下跌了15％。
期貨交易量增加和比特幣成熟度。我們認為，比特幣期貨交易量增加代表著已經“馴服”了高度投機性的牛市。2020年一季度，芝商所比特幣期貨合約交易量同比增長約120％，反映出市場逐漸成熟。比特幣已從熊市深處恢復，另外，比特幣期權的出現也表明主流採用變得越來越大。我們的圖表描繪了比特幣30天平均期貨交易量的穩定表現，而比特幣的價格已經回到最適合交易的價格區間，這些都支援了我們對牛市鞏固的觀點。
期貨結算比特幣進入範圍廣闊的市場
4. 比特幣和黃金關聯度
比特幣和黃金關聯度有了進一步提升。從歷史資料來看，每次比特幣價格大幅波動之後似乎都會迎來價格大漲。比特幣價格趨勢似乎和黃金價格走勢越來越相似。比特幣波動性下降與黃金價格上升，似乎都表明兩者之間的關聯更加牢固。
比特幣和黃金波動走勢關聯度也有所提升。黃金價格不斷上漲，同時比特幣波動性下降為比特幣價格上漲提供了支援。我們的分析圖表顯示比特幣180天波動率已經下降，而黃金價格有所增加，這種情況與2015年非常相似，當時比特幣對黃金價格比達到最低點，但之後便開啟了牛市一直到2017年創下價格峰值。比特幣自然成熟度讓波動性有所下降，當波動率觸底時，通常也會伴隨著價格回升。
比特幣波動性下降，黃金波動性上漲
黃金波動性自2019年創下近二十年新低，但現在已經有所上升，同時價格也在不斷上漲，或許波動性為價格持續上升提供了動力。相比於黃金，比特幣波動性則呈現下降其實。比特幣180天波動性指標意義重大，2015年10月該指標達到歷史最低位（約40％），之後開啟了比特幣牛市。
比特幣風險資產屬性有所減弱。我們認為，隨著比特幣區塊獎勵減半所帶來的庫存量下降，當前價格壓力可能只是暫時的。當標準普爾500指數在2018年第4季度下跌近14％時，比特幣下跌約45％，而且兩者都在同一時間觸底。這一現象表明比特幣仍然容易受到股市下跌影響，但上漲的時候兩者之間可能存在差異，比如2020年標普500指數下跌了20％，但比特幣仍上漲了約9％，並徘徊在8,000美元支撐位附近。我們的分析圖表描繪了比特幣與標準普爾500指數之間相關性關係，尤其是當股市迅速下跌時，這種關聯性更為明顯。
相比於2018年股市下挫時的表現，如今比特幣更加穩健
5. 新冠病毒疫情導致比特幣一些鏈上指標走強
新冠病毒疫情反而“刺激”比特幣鏈上指標向好。比特幣鏈上指標的較好表現為價格上漲提供了有力支撐，其中新冠病毒疫情“刺激”了比特幣在整個加密貨幣市場中的表現，當前比特幣已使用地址和調整後交易量等指標都表明比特幣已經打好了牢固的基礎。我們認為，五月份到來的比特幣區塊獎勵減半也會成為比特幣價格上漲的另一個動力。
比特幣減產 vs. 鏈上指標。比特幣供應量減少 vs. 主要鏈上指標。
4月2日，比特幣價格大約為6,600美元，但此時的30天平均活躍地址數量卻與比特幣在9,000美元價位時的數量接近。我們發現10天平均交易價格是更可靠的價格指標，比特幣有限的公有鏈，以及越來越多的採用，都是關鍵的價格決定因素。
比特幣地址數量的增加支援了比特幣向“數字黃金”過渡這一觀點。
交易量和地址都呈現出上升趨勢
6. 區塊鏈主題入門：展望
新冠病毒疫情可能會讓Libra重獲新生，並決定美聯儲數字美元的命運
SpiritContributing分析師Ben Elliott（政府）
新冠病毒疫情可能會凸顯基於過時技術的現金交易和市場中存在的漏洞，促使美聯儲重新考慮發行數字貨幣，而且還會使Facebook數字貨幣Libra重獲新生，並促使富國銀行、Truist和美國銀行等提供抵押貸款服務的金融機構尋求技術升級。但是，美聯儲的數字貨幣或支付應用程式可能會削弱商業銀行的角色。
新冠病毒疫情突出了技術差距，但也帶來機遇。新冠病毒疫情可能會將投資者的注意力集中區塊鏈技術上，並利用這個新興技術解決疫情爆發期間出現的各種漏洞。雖然投資人認為即便投入大量資金，區塊鏈技術仍然無法獲得實際商業成果，但是由於新冠病毒疫情導致2020年初許多人在家工作可能會讓區塊鏈行業有所變化。在這個領域的投資往往表現出迴圈邏輯，即：資金往往會追逐那些已經提供良好服務、或受到監管護城河保護的可定址市場。
風投支援的金融科技融資
考慮到投資者人可能開始考慮大規模隔離所帶來的經濟壓力，我們認為抵押貸款市場或許是一片潛在的沃土。非接觸式交易（不僅僅是付款）和資料所有權“地位”也會上升，這些領域都可能成為關注焦點。
央行數字貨幣可能會與Libra競爭。如果美聯儲和其他中央銀行決定透過發行數字貨幣實現無現金化，那麼商業銀行將有可能在其中發揮關鍵作用。如果非銀行金融公司可以直接獲取中央銀行的資金，則可能給美聯儲造成意外後果，並使“中間商”無法發揮信貸創造和期限轉換機制的作用。儘管可能需要立法，但新冠病毒疫情引發的經濟衰退可能激發美聯儲對央行數字貨幣的興趣，該工具可以提供金融市場以外的更多直接刺激措施。
國際清算銀行分析比特幣在全球金融中的位置
如果諸如Facebook的Libra之類的數字貨幣開始流行，中央銀行也可能相應地調整其策略。如果諸如比特幣之類的替代品比過去更容易經受新冠病毒疫情危機的考慮，美聯儲可能需要對受監管私人貨幣持更加開放的態度。
批發數字代幣可能會重塑銀行流動性。基於區塊鏈的批發數字代幣——比如摩根大通推出的JPM Coin——可以在今年為銀行間支付帶來顛覆創新。一旦理解其中原理，就可以使用某些區塊鏈應用來解決新冠病毒疫情期間出現的流動性問題（尤其是抵押貸款）。大型銀行可能會擁有先發優勢，以建立一個更高效、更省錢的主導結算平臺。在一定程度上，批發代幣代表了對美元、央行儲備金或國庫券等避險資產的債權，我們認為監管機構將在未來幾年鼓勵更多技術創新。
國際清算銀行評估代幣程式化模型
富國銀行（Wells Fargo），摩根大通（JPMorgan），美國銀行（US Bancorp），Truist和Citizens都是美國前20名抵押貸款機構，他們可能受益於區塊鏈抵押技術。
市場基礎設施可能最終會被改造。近年來，許多區塊鏈專案可能更多地是炒作，而未能獲得回報。Ripple Labs與速匯金（MoneyGram）在2019年達成合作夥伴關係，這表明市場仍然認為傳統跨境支付同樣也可以被顛覆創新，但Ripple自己的加密貨幣敞口可能會對其企業軟體業務構成威脅，而該專案投資方，包括萬事達卡，維薩卡，Capital One，花旗集團和美國銀行可能都只是為了對沖風險。在摩根大通和富國銀行的支援下，微軟和IBM正在將區塊鏈應用在市場基礎設施上，兩者存在競爭關係。
關鍵點：
中央銀行批發支付系統應該像區塊鏈一樣工作，因此這些傳統系統亟需更新。2016年，環球同業銀行金融電訊協會（SWIFT）僅僅因為一臺傳真機故障就受到影響。對這個問題，納斯達克、洲際交易所、芝商所和其他基於中心化分類帳執行的交易所不會坐視不管。
區塊鏈是一種沉悶且受監管的金融市場工具嗎？實際上，對於銀行和交易所使用區塊鏈技術進行大規模清算、結算和支付而言，通用標準和平臺是兩個至關重要的要素，但是任何新系統都會引起政府監管機構的嚴格審查。美國財政部和美聯儲無時無刻不在密切監視金融市場基礎設施，而且還根據《多德弗蘭克法案》（Dodd-Frank Act）指定關鍵金融基礎設施系統（FMU）。
關鍵金融基礎設施系統都會受到嚴格的管制，而且由準政府公用事業部門或由參與方共同擁有。
關鍵點：
我們認為，一些私人企業非常有興趣建立基於政府安全資產儲備金的穩定幣，但他們還有很長的路要走，因為在商業銀行系統之外建立易於執行的、類似貨幣的資產，會引發監管機構極大關注和擔憂。
彭博重點頁面截圖（紐約時間4月2日上午八點）
BI COMD上的市場準入資料
