本文圍繞Maker DAO專案的實現成本，主要為闡述穩定幣DAI的實現成本過高，以至於不可能普及。
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關於抵押類穩定幣的成本問題的分析，詳見《經濟模型研究12：抵押類穩定幣在理論上是不可能的》。
1. 利息成本必不可少
Maker DAO專案中，為獲得穩定幣需要超額抵押，超額抵押部分的資產的利息，最終都轉嫁給了穩定幣的使用者。
參考常見的抵押率，價值3000元的資產可以抵押出2000元的穩定幣，即超額抵押1000元的資產；那麼，這2000元的穩定幣的使用者，需要承擔1000元資產的利息成本；假設年息8%才能驅動人們來抵押資產，則穩定幣的使用成本為年化4%。
2. 預言機的實現成本
在Maker DAO專案中，清算的價格參考來自預言機，以及在執行清算時的執行價格亦以預言機給出的價格作為參考，所以預言機在Maker DAO專案中顯得異常重要。
但是，“預言機為智慧合約提供價格資料，可以人為寫入的，也可以是透過api向外界獲取，但每一種方式都面臨著不確定性，都需要人為干預。而如果是指定由一個人干預，那麼其就有作弊空間，如果由一群人來干預，那麼就需要給出一套公平競爭的制度，並讓許多人參與進來”
所以，預言機資料的精確性、公正性與其成本正相關：參與人數越多，人們就認為去中心化效果越好，但每個人因此浪費的時間及其對應的合理報酬（預言機的成本）也就越大。
3. 看護機、全域性清算的實現成本
與預言機相同，三者均依賴一套有效的去中心化機制，預言機的實現成本也是去中心化機制實現的成本。
上面已說明，去中心化機制的實現成本與其準確性、公正性正相關。雖然看護機、全域性清算對去中心化機制的依賴程度有差別，機制的成本也因此不等，但總體上這些成本依然存在，並且這些功能對系統的重要性不可或缺。
4. 資產暴跌時的風險敞口
假設某資產在短期內快速下跌40%，那麼智慧合約雙方毫無疑問會拋棄該項合約。那麼，抵押資產暴跌時的超額損失，最終還是由穩定幣的使用者來承擔。
有人說“穩定幣的發行人也承擔了一定比例的損失，最終降落在使用者頭上的沒那麼多”，實際上這是一種愚昧的認知，發行人會毫無疑問的將技術風險考慮進去（即需要給與發行人一筆不菲的風險補償），其才會來抵押資產、發行穩定幣。
5. 技術bug導致的資產損失
假設出現技術漏洞，所抵押的資產被盜一空，那麼，誰最終來承擔損失？毫無疑問，又是穩定幣的使用者。
6. 結論
如果年化16%以上的收益才能驅使發行人冒險，那麼對於使用者而言，面臨的成本就是年化8%，下降空間十分有限。再加上美元自身每年2%-3%的貶值，可以算是成本高昂。
所以“透過抵押的方式向市場提供一種去中心化的，同時又使用成本低廉的穩定幣”，在理論上是不可能的。而如果使用成本高昂，其實際價值就有限。
作者：舒國柱，從事數字貨幣/經濟模型理論研究，微信wahahaha015，如有經濟模型/激勵機制設計問題，歡迎聯絡一起討論！
