在高階白酒行業，上有茅臺、五糧液這樣的龍一、龍二，還有一個品牌不如老窖，但是銷售額和利潤都遠超老窖的龍三：洋河股份。我們有必要研究老窖嗎？投資老窖的機會是什麼？
我是先做一個定性的判斷，覺得老窖大致有如下優勢：
1、估值低：截至2020年5月10日，茅臺的PE-TTM為38.34，五糧液為：29.77；山西汾酒為41.34，瀘州老窖為24.74，洋河股份為20.43。在高階白酒中，老窖的PE也就僅僅比洋河高。但是洋河屬於業績下滑，而老窖可是高速增長的。
2、老窖的品牌力夠，說到高階白酒，茅五之外就是老窖了。
3、老窖還有提價空間，隨著消費升級，茅臺的終端價格都已經過2000元了，這給五糧液和老窖開啟了價格空間。另外，老窖提高出廠價沒有茅臺那麼多的顧慮，小幅提價很歡實。
4、老窖的高階酒產能不足問題有待解決。老窖自從2016年開始建設黃艤鎮新的10萬噸釀酒基地，耗資70億，預計2021年全面投產。此後，老窖將會騰出更多的窖池釀造高階酒。
5、管理層靠譜：老窖的董事長、總經理，劉淼、林峰都比較年輕，對於產品和銷售的理解很到位。這從老窖的產品戰略和銷售思路上可以看出。
產品上，老窖實施雙品牌，1573走高階，同時對於瀘州老窖這個品牌，透過特曲、頭曲、二曲分層，品牌覆蓋面提升。銷售端，我們可以看一組資料。2019年茅臺的銷售費用/營業收入比是3.8%，五糧液是10%，洋河股份是11.6%，而瀘州老酒的銷售費用/營業收入是26.5%。從一個層面也說明老窖為了提拉銷量、提升品牌力是花了大價錢的，捨得投入。
以上是我們從投資角度看待的機會點，那麼投資老窖的風險點是什麼呢？
1、茅臺在2019年因為產能的問題，銷量不足，五糧液和老窖承接了因為茅臺供應不足而空餘的市場需求，同時因為茅臺的產能問題，導致茅臺酒終端價格高，也拉昇了五糧液和老窖的價格。而2020年茅臺產能緊張問題得到了部分緩解，五糧液和老窖在銷量擴張上存在一定的風險；
2、諸如五糧液、老窖這樣的濃香酒，其高階酒的出酒率對於老窖池窖齡有較大依賴。老窖的老窖池偏少。我們可以看一組資料，如下資料來自瀘州老酒2019年年報。
我們可以看出瀘州老窖的中檔酒的佔比下降，營收小幅增長。我們有理由相信，老窖採用部分原先釀造特曲的窖池開始釀造1573。而隨著黃艤鎮新的釀酒基地的建成，老窖估計會將低端酒轉到黃艤鎮去釀酒，騰籠換鳥，將更多之前釀造頭曲的窖池用來釀造1573。這麼做1573的產量會提升，但是酒質是否有保證，這個還需要時間的檢驗。
說完老窖的優勢及面臨的風險問題，我們再說一下高階白酒的機會。
根據國家統計局資料，2019年1-12月，納入到國家統計局範疇的規模以上白酒企業1,176家，比上年減少269家；全國規模以上白酒企業完成釀酒總產量785.95萬千升，同比下降0.76%；累計完成銷售收入5,617.82億元，與上年同期相比增長8.24%；累計實現利潤總額1,404.09億元，與上年同期相比增長14.54%。
根據我們對於高階白酒的銷量統計及預估：2019年，茅臺的銷量為3.46萬噸（報表資料），五糧液約2萬噸（預估），老窖約8000噸（預估）。其他不足5000噸。也就是說高階白酒的總體銷量不足7萬噸，對比約786萬噸的白酒銷量，高階酒的佔比很低，市場空間廣闊。另外，高階酒不止茅臺一個口味，我們認為大海里面可以有多頭鯨魚。
投資瀘州老酒的機會點：
老窖的2020年一季報可謂喜憂參半，在營業收入下降14.9%的情況下，老窖淨利潤增長率為13.2%。但是經營活動現金流從去年Q1的5.6億，變為負3.2億。其中合同負債（舊會計準則中的預收款）從2019年末的22.4億下降為6.3億。可以看出老窖為保一季報業績，是犧牲了現金流、預收款的。另外一季報業績主要是依靠年前的發貨，而年前疫情還沒有大範圍爆發。綜合這些因素，老窖的二季度業績不會好。我是期待老窖半年報出來後，砸一個黃金坑出來的。但是也不排除，那個時候，市場認為利空出盡，反而大漲。考慮到疫情影響的長期性，操作上，我會偏保守一點。只有在非常好的機會，才會出手。
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