摘 要
數字貨幣交易所是連線數字貨幣產業鏈上下游的核心紐帶，在數字貨幣交易生態中扮演著不可替代的重要角色。目前，數字貨幣行業正在從野蠻生長向良性發展演變，數字貨幣交易所既迎來了前所未有的歷史機遇，也面臨史無前例的嚴峻挑戰。
基於以上情況，幣通研究團隊從行業發展歷程、市場規模、行業痛點、發展趨勢等維度出發，對業內主要的數字貨幣交易所進行了客觀寫實的分析，以期能夠給數字貨幣投資者及相關領域從業人員提供有價值的資訊和思考。
最後，幣通團隊從品牌建設、全球化水平、產業佈局、交易流動性四大維度對數百家數字貨幣交易所分別打分，選取得分最高的前50家數字貨幣交易所編制併發布《2018年全球數字貨幣交易所排行榜Top50》。
數字貨幣交易所概覽
從產業鏈看：
位居產業鏈核心，收益能力強
數字貨幣產業鏈包括數字貨幣專案、數字貨幣交易所、數字錢包、區塊鏈媒體、礦池、礦場等環節。從上下游關係看，交易所打通區塊鏈投資的一二級市場，連結起專案方與普通投資者，處於數字貨幣產業鏈的核心環節，佔據著得天獨厚的資源位置，對數字貨幣行業的發展起著重大的推動作用。
由於交易所掌握數字貨幣專案上市交易的渠道，因此擁有極強的話語權，是產業鏈中盈利能力最強的環節之一，盈利模式有：手續費、專案上幣費、發行平臺幣等。
幣通研究團隊在假定各家交易所手續費統一為0.1%的前提下，根據各交易所2018年10月31日的交易資料對手續費收入進行了測算。結果發現，幣安、火幣等大型交易所單日手續費收入超40萬美元，僅手續費一項，每年就產生近2億美元的營業收入，收益極為可觀。
從發展歷程看
對數字貨幣行情與國家政策敏感
1.數字貨幣交易所數量與數字貨幣行情密切相關
數字貨幣交易所的發展歷程大致可分為三個階段：
萌芽期（2010~2012年）
最早一批交易所建立於2010年，交易幣種主要為BTC/" target="_blank"">比特幣。當時，比特幣等數字貨幣的價值未受到市場的廣泛認同，幣價相對較低，交易所的數量也較少，市場處於萌芽階段。
成長期（2013~2016年）
2013年，比特幣等數字貨幣逐漸受到市場認可，幣價出現大幅上漲，市場對數字貨幣交易的需求日益旺盛，帶動數字貨幣交易所數量增加。
發展期（2017年至今）
第三批交易所進場是在2017年大牛市，比特幣價格暴漲，ICO專案百花齊放，交易所數量進一步猛增，於2017年底達到頂峰。後受幣價下跌影響，新設立交易所數量有一定的回落，但目前仍保持較高的增速。
2.國家政策是影響數字貨幣交易所發展的重要因素
作為一種新型的資產形態，各國政府對數字貨幣的監管政策仍處於探索階段，大多未制定明確的監管細則，而政策的不利調整將給交易所的生存帶來系統性風險。
以中國大陸為例，2017年年初，人民幣對比特幣的交易額曾佔全球法幣交易額的90%。面對過熱的市場行情，中國政府多次釋出風險提示及相關監管政策。從1月6日開始，央行33天內6次整頓比特幣市場。
此後，OKCoin、火幣、BTCC等交易所暫停比特幣提現，被迫出海求生，市場份額隨之大幅下降。下表為主要國家及地區政策彙總：
行業現狀
市場規模
從市場需求看
馬太效應顯現，尾部交易所面臨生存困境
1.市場份額
據公開資料顯示，目前被CoinMarketCap和非小號等統計平臺收錄的交易所有200餘家，未被收錄的有上萬家。
2018年10月，全球數字貨幣交易所當月交易額高達2592.70億美元，其中，交易量排名靠前的20家頭部交易所交易總額佔據80%以上的市場份額，僅有不足20%的份額由剩餘的上萬家交易所瓜分，頭部交易所馬太效應開始顯現。
2.供需關係
2018年10月31日，全球比特幣當日總交易額約為33.96億美元，僅為2018年年初巔峰期的1/4。可見，全球數字貨幣市場在經歷了一輪超級牛市後，市場行情趨於靜默。
但於此同時，數字貨幣交易所的數量仍保持較高的增長速度。在市場萎縮和競爭者增多的雙重壓力下，交易所生存壓力倍增。
從競爭環境看
行業格局未定，“新玩法”助力後進者“彎道超車”
從以下角度看，頭部交易所行業地位尚未穩固：
1.交易所間競爭強度不高
以上幣費為例，目前頭部交易所的上幣費仍高達數百萬人民幣，類似電商行業對雙11的爭奪、網際網路安全領域的免費模式等營銷手段在數字貨幣交易所行業內還沒有發展出來，可見交易所間競爭還不夠激烈，遠沒達到“拼刺刀”的程度。
2.數字貨幣行業有較大的增量市場
粗略估算，金額大於0.001BTC的比特幣錢包數量約為2850萬（資料來源：Bitinfocharts.com），以太坊地址約3400萬（資料來源：etherscan.io）。
考慮金鑰丟失、單使用者多地址、比特幣和以太坊使用者交叉等情況，估算目前全球數字貨幣交易所整體使用者規模在2000萬左右。對於一個貨幣交易市場而言，全球2000萬級別的使用者規模相對較小，增量市場空間巨大。
3.交易所產品形態單一，缺乏差異化競爭
對交易量最高的10家數字貨幣交易所進行調研後發現：核心功能模組相似度較高。但隨著市場競爭程度的加大，使用者需求的細節也會被放大。
比如，小白使用者對交易的理解和專業交易人員對交易的理解通常存在差異，前者可能不需要那麼多專業的K線和技術工具，快速、安全的完成交易是他們的訴求；而後者則可能更想要一些量化交易工具。
這些差異化、個性化的功能，在現有的主流數字貨幣交易所中還比較少見。
基於以上競爭環境，新進入者仍有挑戰頭部交易所的機會。2018年6月，Fcoin帶著交易即挖礦而來，僅用15天交易量就超過第二至第七名交易所總和，暴漲至全球第一。為了應對交易即挖礦，OKEx和幣安不得不迅速反擊。
OKEx宣佈啟動數字資產交易所開放共贏計劃，正式宣佈介入交易即挖礦模式。幣安也於6月21日晚釋出公告，宣佈Binance數字資產交易所聯盟計劃，打造1000家“交易即挖礦”交易所。
這體現了頭部交易所對“新玩法”的重視，也反映出行業格局的變幻莫測。
從使用者來源來看
交易所使用者來源集中度高，全球化程序緩慢
幣通對全球主流的30家數字貨幣交易所的使用者來源進行分析後發現：
1.大部分交易所的使用者來源高度集中於幾個國家；
2.支援語種數量越多的交易所，其使用者來源越廣泛，全球化水平越高；
3.使用者更傾向於在本土設立（或本國人建立）的交易所進行交易。
幣通擷取上述10家交易所2018年4月至今的訪問量資料進行分析，以交易所前五大國家訪問量佔比的變化率來考量交易所全球化程序。變化率越小，表示該交易所訪問量集中度越低，也就意味著該交易所全球化程序越快。
資料顯示，大部分主流交易所符合全球化發展的趨勢，但程序相對緩慢。其中，火幣的前五大國家訪問量佔比由82.58%，下降為74.74%，變化率為9.49%，全球化程序最快；Bithumb作為韓國本土交易所，目前主要服務於韓國民眾，且並未提出全球化發展意向，訪問量集中的情況不降反升。
行業痛點
安全問題頻發
近年來交易所安全事故彙總
數字貨幣交易所往往管理著數額巨大的數字貨幣資產，因此交易所極易成為駭客攻擊的物件。而數字貨幣交易所作為一種新興業態，其技術能力、經營經驗和風險防控水平稍顯不足。近年來不斷髮生的安全事故，大大地打擊了使用者對交易所的信任度。近年來影響較大的安全事故如下：
行業壁壘降低
服務供應商的出現使數字貨幣交易所量產成為可能
值得注意的是，除了傳統的外包服務供應商外，火幣、幣安、OKEx等頭部交易所先後推出“合夥人計劃”，向合作伙伴提供全方位的技術支援、運營支援、以及多語言客服支援等。也就是說，合作伙伴只要透過稽覈加入之後，可以依託頭部交易所的技術與運營支援，輕鬆建立交易所。
特別是在交易深度方面，新交易所可以與頭部交易所共享交易深度，成功地解決了新交易所成立初期最大的痛點——使用者短缺問題。
使用者增量放緩
存量使用者維護難，增量使用者數量少
目前數字加密貨幣投資市場已經進入了存量市場，使用者增長乏力。根據SimilarWeb資料顯示，幣安、火幣等頭部交易所近期訪問量有較大幅度的下滑趨勢，存量使用者的維護難度加大；同時，受數字貨幣行情影響，場外資金多持觀望態度，預計短期內將難有大規模的新增使用者入場。
幣安近期訪問量情況
資料來源：SimilarWeb.com，幣通整理
火幣近期訪問量情況
資料來源：SimilarWeb.com，幣通整理
發展趨勢
技術革新層面
去中心化交易
1.中心化交易所與去中心化交易所對比
中心化交易所
1)交易流程
2)優勢與劣勢
優勢：
a.技術成熟，使用者體驗好；
b.使用者基數大，流動性強；
c.使用IOU記賬，交易成本低。
劣勢：
a. 交易所掌控使用者資產，運營風險、道德風險高；
b.易受駭客攻擊，資產安全難保障。
去中心化交易所
1)交易流程
2)優勢與劣勢
優勢：
a. 僅承擔交易相關功能（資產託管、撮合交易及資產清算），無需承擔非交易相關功能（賬戶體系、實名認證等）；
b.透過智慧合約交易，核心資料上鍊；
c. 使用者自行掌控資產，安全性高。
劣勢：
a. 交易速度受區塊鏈本身確認速度影響，使用者體驗不佳；
b.手續費受區塊鏈本身交易費影響，小額交易成本高；
c.交易量及交易深度遠低於中心化交易所。
3)小結
相比中心化交易所，去中心化交易所雖然在技術水平方面尚未成熟，但其在安全性、匿名性、對資產的掌控力等方面有較大的優勢，結合加密貨幣本身去中心化特點，去中心化交易也許會成為交易所未來的發展趨勢。
2.主流去中心化交易所案例分析
KyberNetWork
KyberNetwork本質上是一個針對數字資產的即時交易和兌換的鏈上協議，基於KyberNetwork協議的鏈上去中心化交易所可為使用者提供多種應用，包括構建各種交易API並提供給商家與使用者。
KyberNetwor建立了多個代幣儲備庫，吸收儲備貢獻者為代幣儲備庫提供代幣，任命儲備庫管理者來管理運營儲備庫。每個儲備庫都由對應的儲備管理者來運營，由其負責週期性設定儲備庫兌換率，並透過匯率差來獲取收益，該收益由儲備管理者和儲備貢獻者共同分享。
儲備庫與儲備庫之間是互相競爭關係，以保障給使用者提供最優的兌換價格。同時，KyberNetwork設有全域性運營者對所有儲備庫、儲備庫管理者進行集中管理維護。
0x Project
0x是一個用在以太坊上的開放的去中心化交易協議。在RX/" target="_blank"">0x協議中，交易透過鏈下傳輸實現，相較置於主鏈的線上方案，0x協議可以降低交易成本，消除網路擁堵。
0x屬於訂單薄託管模式，並在技術實現中引入了Relayer的概念。Relayer可以理解為任何使用了0x協議和提供了鏈下訂單簿服務的做市商、交易所、Dapp等等。
Relayer從成交交易中收取手續費獲利，交易過程如下：
①maker同意去中心交易（DEX）合約，允許DEX獲取代幣A的餘額；
②maker建立代幣A兌換代幣B的訂單，指定匯率及到期時間，並使用其私鑰對訂單進行簽名；
③maker對訂單進行廣播；
④takers接收到訂單，並決定是否填單；
⑤takers同意DEX訪問代幣B的餘額；
⑥takers提交maker簽名的訂單到DEX；
⑦DEX認證maker的簽名，驗證訂單尚未到期，驗證訂單尚未被填單，然後以指定匯率轉讓雙方之間的代幣。
Loopring（路印協議）
Loopring中同樣有Relayer的概念，並且借鑑了閃電網路的思路，將訂單生成、傳播、撮合放到區塊鏈之外，可以避免鏈上交易擁堵。
Loopring引入了環路撮合的概念，傳統撮合系統是在兩個幣種間，即一個交易對的買賣兩個方向間完成撮合；而Loopring 協議將撮合的概念擴充套件到多幣種，透過交易環路來完成多個幣種之間交易的撮合。
環路撮合可以大大增加資產的流動性，提高交易確認速度。
其交易流程大致如下：
①使用者甲、乙、丙分別對 Loopring 撮合智慧合約授權，授權後合約可對使用者指定代幣賬號做不超過一定額度的轉出操作；
②使用者甲、乙、丙分別生成自己的訂單，並用私鑰對其進行數字簽名；
③甲、乙、丙分別將自己的訂單傳送到一個或多個交易所；
④交易所收到上述三個訂單，將它們分別放到三個對應的訂單簿（orderbook）中，並實時透過區塊鏈資料更新計算每個訂單的狀態，同時不斷努力尋找能夠撮合的一組訂單（即：交易環路或者撮合環路）。一旦確定三個訂單的當前狀態可以撮合成功，且收益滿足預期，即決定實施這個撮合；
⑤ 交易所對撮合交易簽名後傳送到 Loopring 撮合智慧合約地址；
⑥撮合智慧合約驗證四方簽名，之後驗證三個訂單（最新狀態）是否可以真正成交。若無法成交，合約終止；否則智慧合約分別計算出甲、乙、丙三方各自需要支出的金額，以及交易所該收取的費用，並且實時將甲、乙、丙賬號中的資產進行互轉，最後完成對交易所的費用支付。
行業佈局層面
跨行業切入及多行業聚合
Coinbase
Coinbase產業佈局路徑如下：
2018年3月，Coinbase推出首支指數基金，進軍資產管理行業；
4月，Coinbase收購以太坊錢包瀏覽器Cipher；
6月，Coinbase收購了三家證券交易商，從而擁有了另類交易系統許可（ATS）和註冊投資顧問（RIA）許可，為其成為受SEC和FINRA聯合監管的數字貨幣交易所提供了有利條件；
8月，Coinbase又收購了一家分散式系統初創公司，為其開發開放金融系統使用新的方式進行身份驗證提供技術支援。
同時，Coinbase還在不斷深入與戴爾、Overstock等公司以及多家金融機構合作。2017年5月，挪威最大的網上銀行Skandiabanken宣佈與Coinbase合作，其使用者可以透過銀行網站直接登陸Coinbase，瞭解個人數字貨幣資產情況。
整體來看，Coinbase的佈局趨於多元化，企圖打造一個更開放的金融系統，為使用者提供更好的交易服務。
火幣
2018年，火幣設立火幣全球生態基金，致力於投資區塊鏈產業鏈條，除交易所外，火幣生態還涉及安全技術、礦池業務、孵化器、HADAX、DAPP、研究機構、券商、公鏈、錢包、媒體、內容平臺、全球社羣、行情軟體、基金等多種行業。目前來看，平臺幣（HT）已升級成為公鏈，火幣區塊鏈研究院、火幣資訊、火幣LABS、火幣資本、HADAX已初具規模。
幣安
2018年3月13日，幣安宣佈：轉型做幣安公鏈（Binance Chain），幣安鏈將專注於區塊鏈資產的交易與轉換，幣安幣（BNB）也將從平臺幣升級為價值更大的Coin，同時幣安也將從企業轉化到社羣。
當月，幣安開始了全球節點的部署，馬耳他的總理直接在Twitter上歡迎幣安的入駐，而幣安也計劃在馬耳他開設分支機構：馬耳他辦事處。除了交易所外，幣安還推出了自己的Binance Lab、Binance LaunchPad和Binance info。
其中，Binance Labs是一個區塊鏈技術孵化器，面向全球早期區塊鏈專案和團隊，提供各種支援；Binance Lanchpad主要為全球優質區塊鏈專案提供代幣的發行，Binance Info則是專注於為使用者提供豐富的幣種資料、幣種動態和社羣詳情查閱的資料資訊服務平臺。
自此，幣安初步形成了從專案孵化到專案上線的完整鏈條。
榜單介紹
結合調研結果，幣通研究團隊根據一定的評分依據對全球各大數字貨幣交易所進行打分，最終選取得分最高的50家數字貨幣交易所，編制併發布《2018年全球數字貨幣交易所排行榜 Top50》，具體編制過程如下：
納入評級庫的條件
1）交易所上架交易對數量≥10；
2）只選取交易所現貨市場成交額，剔除平臺槓桿、期貨、OTC場外成交額；
3）交易所相關資訊可以透過公開渠道獲取，剔除部分無法獲取詳細、明確的成交資料及資訊的交易所。
打分方法
1）建立平臺資料資訊的評級庫；
2）各項一級、二級指標在60到90分範圍內打分，設定了及格線60分。針對定量指標，先取對數，然後將資料0-1標準化，在進行標準化打分，以成交量積分為例，計算公式如下：
權重確定方法
1）先建立一級和二級指標間隸屬的樹狀層次結構；
2）兩兩比較透過專家打分，構造判斷矩陣；
3）進行判斷矩陣的一致性檢驗；
4）將符合一致性的判斷矩陣歸一化，最後計算出權重。
目前權重：
綜合積分=品牌建設積分*20%+全球化積分*20%+產業佈局積分*30%+流動性積分*30%
指標體系
1）綜合積分
綜合積分是表徵某一家數字貨幣交易所綜合情況的指標，由品牌建設積分、全球化積分、產業佈局積分、流動性積分四個維度得分透過加權平均並求和得出。發展指數代表交易所綜合影響力，不表徵交易所安全性，不構成投資建議！
2）品牌建設積分
品牌是表徵某一家數字貨幣交易所知名度的指標，由品牌創立時間與當前訪問量兩個維度得分透過加權平均並求和得出。品牌得分越高說明此數字貨幣交易所知名度越高，越得到數字貨幣投資者的認可。
3）全球化積分
全球化積分是表徵某一家數字貨幣交易所的交易人群按地域分佈的指標，得分越高說明此數字貨幣交易所國際化程度越高，對抗地域性政策風險的能力越強。
4）產業佈局積分
產業佈局積分表徵某家交易所產業佈局的情況，產業佈局積分越高，表示交易所佈局的行業型別越多、產業生態結構越完善。
5）流動性積分
流動性積分是表徵某一家數字貨幣交易所綜合交易深度深淺的指標，得分越高說明此數字貨幣交易所所上架數字貨幣整體交易流動性較強，交易深度越深。
鄭重說明
1、《幣通榜單|2018年全球數字貨幣交易所排行榜 Top50》是幣通研究團隊(Bitong.top)根據公開可查的資訊、資料，依據一套公開透明的模型，進行量化計算得出的研究成果，不收取任何費用，不涉及到任何商業行為。
2、幣通力求榜單內容客觀、公正，但本榜單所載的資料、資料及觀點只作參考之用，不構成任何投資建議。
3、除非另有規定，本榜單中所有資料、表格、圖片的版權歸幣通所有。幣通相信分享也能創造價值，歡迎各組織和個人採用我們的榜單和資料，但需註明出處為：“幣通榜單”。
4、幣通對榜單內資料的準確性及完整性不作任何保證。本榜單所載的資料及觀點僅為榜單釋出日當天的判斷，可能會隨時調整。幣通不保證本榜單所包含的資訊及資料保持在最新狀態，對本榜單所含資訊可在不發出通知的情形下做出修改，讀者應當自行關注相應的更新或修改。
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