加密貨幣市場漲漲跌跌已成常態，如過山車的行情令許多金融投資者看到了投機的希望，但也心懷陰影。正是這種蘊含機遇與風險的市場，讓投資者充滿了幻想，也心懷恐懼。但是，加密貨幣市場需要進一步擴大，走進更多人的生活圈子，那根本原因就是需要一種穩定的資產，它能不受市場影響，成為投資行為中的風險對沖手段。
在傳統的投資市場裡面，這種穩定資產的充當者必然是法幣。
但是在7*24小時無休、全球流通的加密貨幣市場，需要一種更靈活的穩定資產進行流通，這種貨幣必然是一種在區塊鏈發行的資產，我們稱之為「穩定幣」原本這種穩定資產我們寄託於比特幣上，但在目前的市場環境下，我們卻發現比特幣本身的價格變化也是十分劇烈。以撰文（2018年12月24日）時往前推，這一年的時間已經從最高點將近2萬美元逐漸演化成為3750美元，資產縮水達到82%。
截圖來自：coinmarketmap
從貨幣的角度，價值跌宕起伏的比特幣必然不是投資者避險的工具，也不是主流資金進入加密貨幣市場後進行價值儲存的貨幣型別。
因此，目前在穩定幣的探索上，逐漸有了許多方案誕生，其中大家熟悉的USDT就是一種與美元1：1錨定的穩定貨幣，其背後原理就是利用Tether公司的信用背書，結合銀行儲存的美元賬戶在區塊鏈上發行了USDT代幣。但是，經過不少黑天鵝事件後，大家已經逐漸發現：USDT其實真的不太“穩定”。
因為Tether公司利用比特幣公鏈發行的USDT代幣，實質是跟其銀行美元賬戶錨定的。但是，物理世界中，銀行賬戶是缺乏透明度的，大眾無法對其進行有效地檢視和管理，也就意味著Tether挪動了銀行賬戶資金、或者超量發行USDT（即USDT的數量比銀行賬戶的美元多），都會導致超發的USDT變成了一堆沒有價值的空氣幣。並且，Tether公司聘請一家有黑歷史的律所公司進行合作監管，難以具備公信力。隨著監守自盜的現象被曝光越來越多，USDT也開始走下坡路，從其本來佔領著主流穩定幣市場絕對優勢的97%以上，僅3個月已經跌至77%左右。
截圖來自：PAData研究報告
其中，留意到9月至11月的資料，我們可以看到USDT退去的市場份額，主要是由於PAX、USDC、TUSD等新興穩定幣快速發展。
USDT的市場逐漸被新興穩定幣取代，這是一種理性的呼喚。因為在USDT上，我們看到了許多暗藏的信任問題有待解決。與其當USDT的信任體系逐漸因曝光而崩潰，還不如讓更透明、更具備信任度的穩定幣取而代之。在這裡，我們今天逐一分析三個新興穩定貨幣的優劣性。
穩定幣的穩定根基在於：信任
信用是當今貨幣體系的最重要因素。在黃金到與黃金脫鉤的法幣系統轉變歷程中，其實法幣已經轉變為一種本質上無價值的貨幣，其價值的維繫是源於多種形式的信任：信任該金融體系能讓貨物與服務相對於貨幣保持公平的市場定價，信任廣泛的市場參與者能夠遵守一系列新的運營原則。
大眾的信任是不會無故產生的，這是一種需要培養的意識形態。只有在市場競爭中取得更廣泛意識的貨幣，才能最終贏得市場大眾的信任，讓穩定幣真正趨於穩定。現階段而言，尋求區塊鏈上發行的穩定幣的方法，更大意義是依賴可靠的、權威的、透明的法幣系統。
因此，在評估一個穩定幣的穩定根基時，我們需要去考核：
（1）發行的主體
（2）監管程度
（3）透明度
（4）市場化表現
前三者是保證了貨幣能取得公信力的基礎，而第四點則是表現了貨幣的流動性，決定其最終穩定的價值。
發行主體對比
從發行方對比PAX、USDC、TUSD三方可以發現，這三種穩定幣中： PAX發行方是首家從紐約州金融服務管理局（NDFS）獲得特許批准的加密貨幣公司。作為一家擁有美國金融中心紐約《銀行法》的特許有限信託公司，Paxos能夠為加密資產和虛擬商品提供監管內的服務。因此其資金是直接託管在合作的銀行賬戶。
而另外兩家採用的是與信託公司合作的方式，將資金儲存在信託公司合作的銀行賬戶，從而規避了政策風險。
從發行方式來看，很明顯三者都是透明度較高的方式，利用傳統金融領域信賴的信託運營方式。而且可以看得出，為了迎合美國金融政策，都在KYC（客戶身份認證）和AML（反洗錢）上做到了合規化。但是因為Paxos是取得紐約州政府頒發的信託執照，屬於政府信任背書，這能為PAX增添更大的公信力，說明PAX是一種得到政策允許發行的穩定幣。
發行主體公信力：PAX >USDC=TUSD
監管度和透明度對比
透明度
從整理的素材可以明顯看到，這三個發行的穩定幣在透明度上做得非常好，都在月底能夠出具相應的審計報告，確保發行的穩定幣數量與抵押的美元現金總額保持一致。從合作的審計公司知名度來看，都是在美國具備一定知名度的審計公司，能確保賬目審計的權威性。透明度比較上，三者均衡。
即透明度：PAX=USDC=TUSD
監管力度
而在監管力度上，Paxos是三家中唯一的信託公司。Paxos信託公司是受制於紐約金融服務局的，並且在全美都有合規資質，以確保運營的獨立性和權威性，是監管力度最大的。除了PAX本身每個月的審計，公司每年會多次受到內外部的審計以及獨立董事會的監管。而次之為TUSD，明面上FinCEN和DBI這種政府組織沒有公開透露監管資訊，說明在當地政策還存在一定風險，政府未能露面公開監管。但是TUSD公司自我簡介上有宣城其得到政府部門的有力監管。而USDC目前只聲稱國際較有名的商業CENTRE（財團）進行統一監管，所以監管力度必然有限，因為不是獨立權威第三方。
即監管力度上：PAX>TUSD>USDC
市場化表現
市場化表現上，其代表的本身是穩定幣得到共識的廣泛程度。只有得到越廣泛的認同，才能讓穩定幣本身的價值得到更多人的認可。而只有流動速度越快的，證明市場換手率越高，說明大眾接受程度越高。
分析市場化表現上，我們需要分析：
（1）24小時交易量（流動速度）
（2）市場總量增速
（3）市場總量
（4）交易所的數量
（5）交易渠道分散化
（6）贖回量和手續費用
24小時交易量（流動速度）
上述截圖來自穩定幣資料網：https://www.stablecoinswar.com/
穩定幣的目最終實現交易的實時和便捷。其24小時的交易量是真正反應市場對這個貨幣的真實認可程度。類似於日活躍使用者的相對概念，在一個二級交易市場，明顯日活才是一個價值更為真實的指標。
從穩定幣的態勢來看，USDT以逆天的280%傲人姿態雄踞市場第一，表明在這個交易市場中，USDT的交易量是其供應量的4倍。而排名第二的是PAX，即將達到其供應量的一半；GUSD表現也比較不錯，達到40%以上。說明高交易量的PAX相比TUSD和USDC是具備很高的市場接受度，因此換手率十分高。
市場總量
上述截圖來自穩定幣資料網：https://www.stablecoinswar.com/
從目前的提供的市場總量來看，目前USDC與TUSD是持平的，而PAX是三者中供應量較小的。但是市場總量只能提供一個整體的供應量，卻不能評估代幣的使用率，這個指標只是確保了目前供應充足的情況下，發行的代幣有多少。該項指標表示了穩定幣的基礎設施情況。
市場總量增速
截圖來自：PAData研究報告
該項指標指明瞭從發力進入市場以來，三者的競爭勢頭。從目前的增速來看，TUSD已經明顯放緩速度，而PAX和USDC仍保持計較高速的增長速度。表明在市場認可程度上，PAX和USDC在逐步增加自己的影響力。
PAX穩定幣發行一個月內，整體交易量已經突破1億美元，贖回量超過1百萬美元。在接著的第二個月裡，交易量更是翻了10倍。最近的交易資料顯示，PAX交易總量超過50億美元，並且贖回量超過1億美元。說明不管是市場的交易總額還是流動性，都顯示出PAX的潛力非常大，在短時間內已經獲得大眾的認可。
交易所數量
資料來自：coinmarketmap和Etherscan
目前三個穩定幣都在主流的交易所能夠得以流通，也都獲得幣安交易所的基準幣支援。從上交易所的表現來看，儘管TUSD較早發行，PAX也是後來居上獲得各大主流交易所支援，其中幣安更是首先將PAX列為基準幣，TUSD目前的交易所數量第二，USDC支援最少。
交易渠道分散化
這個穩定幣在市場上持有賬戶越多，越不容易形成寡頭的壟斷。交易渠道分散化在一定程度上表明瞭市場的流動性越高，認可度更好。
截圖來自：PAData研究報告
TUSD的三角關係主要圍繞0x3f5開頭的地址展開，其中除了發行方的地址，其餘兩個地址分別為幣安交易所和Bittrex交易所的錢包地址。
截圖來自：PAData研究報告
而USDC也是類似，不同的地方在於其中心節點的集中程度會弱很多。其中大額轉賬關係主要是圍繞0x318、0x28c、0x55f這三個地方展開。
截圖來自：PAData研究報告
PAX今年的大額轉賬地址涉及到65個之多，是所有穩定幣中的參與大額轉賬交易地址最多的一個穩定幣。這個現象則表明一點：PAX在市場上的合作機構不少，並且支援的流動性非常好，因此其大額轉賬的網路呈現出了高度分散和交叉的特徵。
手續費用
目前來看USDC和PAX是無需手續費的，而TUSD需要高昂的千分之一手續費，對使用者不友好。穩定幣的一個重要特點是促進交易的流動，高昂手續費則和這個初衷相悖而馳。目前，只有Paxos公司發行PAX以來的贖回量，超過1億美元。其它穩定幣贖回量不得而知。
總結
利用上述分析，將關鍵的指標進行彙總如上。
在USDT逐漸退出舞臺的過程中，群雄爭上的穩定幣時代已經到來。在普遍選擇以美元為錨定的穩定幣上，PAX，USDC，和TUSD的三雄爭霸賽也正在打響。很明顯，持有紐約州金融局執照批准的PAX穩定幣目前勢頭非常迅猛。USDC由於缺乏一定的監管程度，在流動速度上已經表現出大眾的接受程度逐漸下滑。而TUSD具備較高的監管程度，但是其手續費卻對使用者不友好，讓投資者因為需要承擔高昂的手續費而被拒於門外，並且其集中的交易渠道體現了TUSD目前的交易市場合作度較低。
正如分析一個系統的優良程度，往往使用頻率才是更有價值的分析指標。在PAX的分析上，我們明顯看到其僅次於USDT的流通速度，表明其在取得廣泛的市場共識基礎。只要讓更多人使用，並且一直保持其賬務公開的透明度，交易頻繁的PAX也許是重塑市場信任的一款穩定幣。
