首次代幣發行，簡稱ICO，最初被視為區塊鏈落地的領先應用，但近期卻被看作是史上最大騙局，到底ICO發生了什麼事？
一紙公司發展白皮書、一段只有40行的程式碼、一間成立不到一年的公司，募到1.5億美元要花多少時間？從區塊鏈新創BNT/" target="_blank"">Bancor去年的經驗來看，只需要3小時。讓這間新創在短時間募到這麼多錢的答案，是代幣發行。
代幣發行，更常見的說法是首次代幣發行（Initial Coin Offering，簡稱ICO），無論是名稱和概念都和首次公開募股（Initial Public Offering，簡稱IPO）很類似。
ICO歷史，要從5年前說起
IPO是公司公開發行股票並賣給一般民眾，並讓股票能在交易所公開交易和流通的過程；ICO則是透過區塊鏈技術發行「代幣」（Token），一般民眾想要購買這些代幣，拿的不是人民幣或美元等法幣，而是用比特幣或以太幣等主流的密碼貨幣（Cryptocurrency），團隊可透過虛擬通貨交易所將主流幣換成法幣，作為團隊開發資金，以達到籌資目的。
兩者最大的差異在於，IPO參與者買的是公司股份，但受限於各國《證券交易法》規範，如今多數ICO的代幣並不具有證券性質，也就是代幣持有人並不擁有公司股份，而是具備功能性，讓持有人可用代幣換取未來的商品或服務，例如換咖啡、換電影票、抵免平臺手續費等等，也因此多數ICO的概念更接近「群眾募資」。不過代幣百百種，也有的是作為貨幣使用，或是對專案開發方向有投票權，端看發行團隊如何設計。
第一件ICO發生在2013年、比特幣問世後5年，當年萬事達幣（Mastercoin，現更名為Omni）以「二代比特幣」的概念募到當時價值1.5億元的比特幣；目前市值第二大的密碼貨幣以太幣，當初也是透過ICO募得5.6億元的發展資金。
然而這些金額相較2017下半年的ICO全盛時期，只能算是開胃菜。去年底一波密碼貨幣價格飆漲，帶動ICO數量和籌資金額。根據虛擬貨幣新聞網站CoinDesk統計，區塊鏈新創透過ICO募資總額，在去年第二季首次超越傳統創投（VC）在早期新創投入的金額，以一整年來看，每件ICO平均募資金額高達1,598萬美元，在當時被視為「革命創投圈」、最快落地的區塊鏈應用。
這股熱潮持續延續到2018年，光是上半年ICO募集的資金就已經超越過去5年ICO募集總額，身價超過10億美元的ICO獨角獸也誕生，智慧合約平臺EOS以41億美元的募資金額寫下最高紀錄，相當於Google和Twitter IPO募資金額總和。
對新創而言，ICO讓他們有機會跳過以往公開發行需要的繁瑣流程和高額成本、不受中介機構管制，還能介接到跨國資金；對創投而言，ICO代幣流通性高，只要等到代幣上交易所就能出場。相較下，CB Insights報告就指出，傳統創投投資的美國科技新創從募得第一筆資金到IPO，平均得花8.9年。
ICO開啟了人人都可當創投的時代，每間懷有理想的新創都有機會募到足夠的創業基金，傳統金融體系中僵化又繁瑣的那套規則早已過時，投資和籌資迎來真正的民主化，美好烏托邦就此來臨，但現實故事總有另一面。
全盛期不到1年，氛圍風雲變色
距離真正開始流行還未滿1年，ICO氛圍就風雲變色。根據波士頓卡羅爾管理學院今年5月的報告，ICO從代幣發行到上架交易所，開盤價平均漲幅高達179％，持有期平均只有16天。
伴隨著ICO的高報酬率，詐騙、炒幣、投機者蜂擁進場，「割韭菜」的故事一個個被揭發，連電影《華爾街之狼》本尊喬登·貝爾福特（Jordan Belfort）都認為ICO是「史上最大騙局」。同樣的，作為ICO最大發幣平臺以太坊、其創辦人維塔利克·布特林（Vitalik Buterin）也很早就看衰ICO，認為其炒作的比例遠高於實際應用。
ICO為何從革命應用變成投機者的炒幣工具？連續創業家、天使投資人黃耀文解釋，ICO本質和群眾募資一樣，但過去商品流通性差，大家只會買給自己用，而在將商品代幣化後，很容易在交易所上流通，交易模式變得很像期貨。當大家開始揣測該商品的市場需求多大，其它人願意花多少錢購入時，購買代幣就和任何資本市場一樣具備投資性，同樣也具有投機性。
讓人人可發幣的ICO，在一些人眼裡成為零成本的印鈔機，先是發行無實際用途的「空氣幣」，藉由炒作訊息快速把幣值拉高、吸引人買幣，再快速脫手套現，一批批散戶被套牢。「區塊鏈的價值裡面有個最大的價值叫『共識價值』。啥意思？它不值錢，但是信的人那麼多，到最後就值錢了。」號稱中國比特幣首富的幣圈名人李笑來，外流出的錄音檔替炒幣現象下了最佳註解。
但在幣圈有個「不怕你騙，只怕你不賺」的現象，不少人是被ICO高報酬率吸引進場，而不是真的看好區塊鏈技術或發展前景；大家搶著上車，助長炒幣風氣。
「區塊鏈這個產業的問題是，只有投資者沒有消費者。」曾協助團隊撰寫ICO白皮書募得1千萬美元、現為iDrip財務長的王家浩觀察，當一個生態系裡只有投資人、沒有使用者，就會變成大家都在炒作，產業很難健全。
今年Q2，過半ICO團隊達不到目標金額
「牛市在悲觀中誕生、在懷疑中萌芽、在樂觀中成熟、在狂喜中死去。」投資大師約翰．鄧普頓（John Templeton）說過這麼一句話，如今，ICO成了這句話的最佳演繹者。
去年底比特幣暴漲到超過2萬美元，拉抬整體密碼貨幣市值，與此同時，ICO也被視為區塊鏈革命性應用，帶動ICO熱潮。但時隔不到1年，幣價就懸崖式暴跌，市值較1月曆史高點蒸發8成。
根據ICORating統計，今年第二季，多達55％的ICO團隊未能成功募到目標金額，相較下，去年同期只有5％。布特林也指出，區塊鏈產業爆發式增長的日子很可能已經過去，「這領域之中不會再有任何事物出現另一個成長1千倍的機會了。」
ICO熱潮褪去不乏幾點原因：除了各國政府收緊管制，很多人都曾被「割韭菜」，對良莠不齊的ICO也提高警覺；另一點是，大家可以用來投ICO的資產在熊市中被套牢，沒有多餘的錢投資。
但仍有不少人樂觀看待。倡議ICO資訊透明的理慈國際科技法律事務所共同創辦人蔡玉玲認為，ICO從過去市場關注度提升、市場和政府開始檢視，到現在進入盤整期，是正面發展，接下來要讓ICO變成真正有效的募資管道。經歷野蠻生長，ICO也開始轉型。
例如，由於全球監管機關對ICO收緊管制，新創只得花大把銀子向律師諮詢、避免踩到監管紅線，也讓公開發行的成本節節攀升。因此，不少團隊轉向純私募，也就是隻向透過認證的投資人籌資，和ICO向一般大眾發售代幣、打破投資門檻的本質有些不同。
在國內，臺灣金融科技協會理事長王可言倡議的「ICO 2.0」，就是希望新創在私募階段可向機構投資人取得開發所需資金，在初期即可專注在代幣應用和產業連結，直到產品開發告一個段落再公開發行，「這個幣是你跟潛在顧客很好的連結，透過這個來吸收你的顧客，這才是代幣經濟的精髓。」
就像歷史上的金融泡沫事件，19世紀的鐵道狂熱泡沫破滅後，替英國留下龐大的交通基礎建設，網路也花了10年，才從泡沫變成產業再變成生活。不可否認，ICO狂熱推動了區塊鏈發展，但當ICO泡沫褪去，當募資完成的那刻從終點變成起點，人們把關注放在技術而非幣價時，才能真的看清區塊鏈可以解決什麼問題。
ICO野蠻生長時期已告一個段落，但可以確定的是，當下個新科技來臨時，狂熱將再度上演。
ICO小辭典白皮書：類似一般創投基金在募資時需要提供的資料，包含市場分析、經營團隊介紹、產品發展藍圖、代幣發行計畫、代幣用途、財務規劃等資訊。割韭菜：中國股市用語，用來比喻股市中被套牢的散戶，虧本離場後，又有新的一批散戶加入，就像韭菜一樣，割完很快又會長出新的。
