引語
數字資產行業經過十一年的發展，從小眾市場逐步走入大眾視野，截至2020年6月30日，行業總市值超2600億美元。以比特幣、以太坊為代表的數字資產已經成為機構投資者和高淨值個人投資者優先配置的另類資產。
隨著美國、印度、巴西等地的疫情持續升溫，全球經濟面臨巨大的不確定性。各國政府紛紛出臺救助措施以防止經濟陷入通縮，以美聯儲為代表的全球央行資產負債表出現史詩級擴張，全球將迎來後疫情大通脹時代。
自2020年3月31日以來，Grayscale Bitcoin Trust增持超7萬個比特幣，累計持倉量超38.6萬個比特幣，約佔比特幣流通量的2.1%；Grayscale Bitcoin Trust二級市場價格較一級市場價格長期保持的5%-30%的溢價率。這說明場外資金具有較強的配置需求。在全球大通脹和經濟衰退的背景下，比特幣作為數字黃金將逐步顯現避險和保值特點。
量化交易是指透過資料分析挖掘市場執行規律，運用數學模型評估投資概率，進而替代主觀判斷的一種投資方法。量化交易具有模型嚴謹、交易延遲低、7*24小時交易、風險規避能力強等優勢。量化交易在具有流動性分散、合約型別多樣、散戶投資人多等特徵的數字資產交易市場能夠持續賺取Alpha收益。隨著數字資產行業的增長，數字資產量化資管行業將會蓬勃發展。
由於數字資產量化產品資訊不透明，投資人對量化產品業績的不信任一直是制約數字資產量化資管行業發展壯大的重要因素。TokenInsight打造了首家公開、透明、實時展示量化產品業績的“量化展示平臺”，並邀請了眾多優秀的量化團隊加入“量化透明聯盟”，極大增強了行業透明度。隨著平臺的不斷完善和聯盟的不斷壯大，將有更多優秀的量化團隊被市場發現，更多的投資人可以找到合適的投資標的。
要點總結
1、全球疫情持續升溫。全球疫情迎來二次爆發，美國、印度和巴西等國單日新增確診病例屢創新高，全球疫情形勢愈發嚴重。新冠疫情將對人類的生活產生深刻影響，人類必須做好和新冠疫情長期共存的準備。
2、各大資本市場踏入“結構性牛市”。在寬貨幣的背景下，全球各大資本市場無視疫情反覆、經濟基本面下滑等因素輪番踏入“結構性牛市”。
3、比特幣作為數字黃金的特徵將逐步顯現。以美國為例，2008年次貸危機後，美聯儲開啟量化寬鬆政策，美股走出十年長牛。法幣大量增發的同時，普通人的錢包卻縮水了，窮者愈窮富者愈富，美國社會貧富差距不斷擴大，社會矛盾加劇。在“後疫情大通脹”時代，比特幣作為一種稀缺的非主權資產，將從高波動的另類資產演化為“數字黃金”。
4、套利類和趨勢類量化策略優勢互補。在本月窄幅震盪的行情中，套利類策略仍取得了穩健收益，但收益率有所下降；趨勢/複合類策略多次反轉倉位，持續磨損。套利類策略波動小、收益穩健，趨勢/複合類策略波動大、收益高，在投資組合中合理配置套利類和趨勢/複合類策略能有效降低迴撤，提高收益率。
5、高頻類策略出現兩極分化，強者恆強。優秀高頻團隊在IT基礎設施、手續費、模型等方面大幅領先普通高頻團隊，出現強者恆強的局面。中小量化團隊可以透過第三方資管機構獲取更優惠的交易費率，提高策略的競爭力。
6、數字資產量化行業進入下半場。隨著更多專業的量化基金進入數字資產資管行業，競爭愈發激烈，量化基金的高收益時代已經過去。未來合規的、穩健的、服務體系完備的資管機構將會受到投資者的青睞。
7、“可信量化”將成為市場投資主流。過去三年，投資者和量化基金的合作主要靠個人信用維持，在極端情況下，投資者合法權益得不到保障，資產出現巨大損失。數字資產資管行業的規模擴大必須解決投資者和量化團隊間的不信任，Blofin將提供風險監控、審計、清結算/託管等服務，保障投資者和量化團隊的權利。
第一章 巨集觀經濟與市場行情
第一節 巨集觀經濟與大類資產表現
2020年新冠疫情全球大流行，全球經濟停滯，陷入巨大的衰退預期。近期，IMF公佈對全球各經濟體GDP增速的預測：在全球主要經濟體中，僅中國2020年GDP增速預測值為正值；由於美國、歐洲等發達國家管控疫情不力，經濟重啟困難，陷入高失業率到消費疲軟的惡性迴圈，發達經濟體2020年GDP增速預測值為-8%，法國、義大利和西班牙等國家甚至超過-12%。
本月，美國、印度和巴西等國家迎來疫情二次反撲，單日新增確診病例屢創新高，全球疫情形勢愈發嚴重。在大放水的背景下，全球各大資本市場無視疫情反覆、經濟基本面等因素，輪番開啟上漲，踏入後疫情大通脹時代的“結構性牛市”。比特幣作為高波動的另類資產，自然不會缺席這場通脹盛宴，比特幣將逐步展現稀缺、保值、非主權的特點。
圖表 1-1 全球主要經濟體GDP預測，來源：IMF，TokenInsight
圖表 1-2 2020年大類資產行情對比，來源：choice、TokenInsight（資料經過歸一化處理）
由圖表 1-2 可以看出，截至6月30日，比特幣與黃金是表現最好、年內收益率最高的兩類資產。與其他大類資產相比，BTC的波動率更高，在大多數的時間內價格走勢相對獨立。但3月份以來的行情也表明，全球經濟系統性風險將對比特幣價格造成巨大影響，比特幣仍然是一個被美元定價的資產，無法完全獨立於全球金融市場。
圖表 1-3 2020年比特幣價格與各大類資產相關性對比（6月1日至6月30日），來源：wind、TokenInsight（資料經過歸一化處理）
同時，由圖表 1-3 也可以看出，在各大類資產中，比特幣與股票、房地產、原油、黃金等其他資產的相關度較低。因此，在大類資產配置時加入一定比例的比特幣，可以較為顯著的降低整體組合的波動率，分散投資組合的風險。
第二節 數字資產市場行情
(一) 全網爆倉金額
圖表 1-4 全網每日爆倉金額，來源：幣coin、TokenInsight
每日全市場爆倉金額和全市場槓桿水平以及漲跌幅度相關。多空博弈激烈的情形下，全市場槓桿水平增加、漲跌幅度變大，從而導致每日爆倉金額增加。
6月2日，數字貨幣市場出現大幅波動，多空在比特幣10000美金心理關口博弈激烈，全市場爆倉金額接近8億美金。爆倉主要集中在Bitmex、Binance、OKEX、Huobi和Bybit五個交易所。6月28日，數字貨幣市場短時下跌，每日爆倉金額出現階段性高點，達3.2億美金；隨後市場又回到震盪行情，下跌趨勢沒有持續。
總體而言，和歷史行情相比，本月市場活躍度低，賺錢效應不明顯。
(二) 合約基差
圖表 1-5 主流數字資產季度合約(OKEX)基差與現貨比值，來源：幣coin、TokenInsight
如圖1-5所示，BTC、ETH、BCH等五個主流數字資產的季度合約(OKEX)基差與現貨比值呈現高度一致性，這從側面說明了數字資產之間的強相關性。本月中，各主流資產季度合約溢價率大部分時間處於0%-1%區間，2019年3月-7月的牛市中溢價率則處於5%-8%區間。這說明數字資產市場仍處於震盪行情，看漲情緒不濃烈。
6月2日上午七點，數字貨幣市場出現大幅拉昇，比特幣突破10000美元心理關口，季度合約基差迅速擴大至1.5%。6月2日晚十點，比特幣率先砸盤，短時下跌超10%，季度合約基差變化劇烈，大多套利策略收穫了可觀的利潤。
6月28日，數字貨幣市場整體出現下跌。其中BSV現貨短時出現超過15%的跌幅，季度合約基差發生劇烈變化；其他數字資產季度合約基差變化幅度較小，沒有明顯的套利空間。多幣種的套利類策略能捕捉更多套利機會，整體收益率更高。
總體而言，本月行情較為平淡，套利策略套利機會不多，趨勢/複合類策略持續磨損。
(三) USDT場外價格與美元匯率對比
圖表 1-6 USDT場外價格與美元匯率對比，來源：wind、幣coin、TokenInsight
理論上而言，每發行1USDT，就有1USD或等值的資產為抵押，因而USDT對美元的匯率應該恆等於1。但由於USDT與美元兌換通道的便捷性、相關法律法規的限制，以及供需關係不平衡等問題，USDT對美元在長時間內總是會出現溢價或者折價。折溢價在很大程度上可以反映出數字資產交易市場內資金的流入和流出情況，是一個評價場內外資金看漲或看跌的關鍵指標。
在“312”暴跌以來幾個月內，USDT長時間處於正溢價，溢價率也長期處於1%左右，表明場外資金在持續進場，這也帶動了BTC等數字資產持續2個月的修復行情，並促使BTC一度回到1萬美元以上。
本月，A股大幅上漲，納斯達克指數也持續創下歷史新高，導致場內資金持續流出，USDT對美元一直保持-0.5%到-1%的負溢價。不可否認的是，數字資產行業仍是一個資金驅動的行業，場內資金的流出導致流動性萎縮，市場行情較為平淡。
第二章 量化產品表現
第一節 量化策略平均表現
Blofin擁有全球範圍內上百家數字資產量化基金真實的歷史業績資料，真實透明的歷史業績消除了投資者對量化團隊的不信任，消除資訊不對稱，在源頭上保護投資者。Blofin將數字資產量化產品按計價本位（BTC本位、USD/USDT本位）和策略型別（趨勢/複合、套利、高頻策略）分為六個策略組，並構建BTC本位、USD/USDT本位的TI指數。在2020年6月窄幅震盪行情中，套利類策略表現穩健，但收益率降低；趨勢類策略持續磨損；高頻類策略出現分化，漲跌不一。各類策略相關性較低，FOF組合透過配置多個策略能夠有效降低風險。
(一) BTC本位策略表現
圖表 2-1 BTC本位套利策略表現（規模加權）與TI指數（BTC本位）的比較，來源：TokenInsight
主流數字資產在6月處於窄幅震盪行情，市場活躍度低，交易量持續萎縮；市場缺乏熱點，無賺錢效應，難以吸引增量資金。其他主流數字資產相對比特幣呈單邊小幅下跌趨勢，TI指數（BTC本位）本月累計下跌0.74%。本月BTC本位套利策略表現穩健，但成交機會減少，收益率降低。
圖表 2-2 BTC本位趨勢/複合策略表現（規模加權）與TI指數（BTC本位）的比較，來源：TokenInsight
趨勢/複合策略在本月震盪行情中頻繁反轉倉位，持續磨損。趨勢/複合策略指數本月累計虧損9.9%，最大回撤達10.5%，大幅跑輸TI指數（BTC本位）。在全球經濟下滑和貨幣增發的背景下，我們預計BTC將重回高波動的上漲通道。因此，在投資組合中配置一定比例的趨勢/複合策略，能有效提高組合收益率。
圖表 2-3 BTC本位高頻策略表現（規模加權）與TI指數（BTC本位）的比較，來源：TokenInsight
本月BTC高頻策略指數呈單邊下跌趨勢，本月累計虧損0.6%，最大回撤達1.5%，小幅跑贏TI指數（BTC本位）。高頻策略組出現兩極分化，出現強者恆強的局面。投資者應正確認識利潤和風險，對投資組合進行合理配置。
(二) USDT本位策略指數
圖表 2-4 USDT本位套利策略表現（規模加權）與TI指數（USDT本位）比較，來源：TokenInsight
本月TI指數（USDT本位）呈單邊震盪下跌趨勢，累計跌幅達4.7%。6月2日出現“畫門行情”，市場出現短暫套利機會，套利策略指數兩日內累計實現2.2%的漲幅，佔六月總收益的66.5%。
圖表 2-5 USDT本位趨勢/複合策略表現（規模加權）與TI指數（BTC本位）的比較，來源：TokenInsight
6月2日北京時間早7點，比特幣出現6%左右的大幅上漲，突破10000美金阻力位，技術面上出現強烈看漲訊號。趨勢/複合策略普遍大幅加倉，所以在6月2日晚間的下跌行情中損失慘重。倉位管理是趨勢/複合策略的核心，倉位管理不善會造成大幅虧損。
圖表 2-6 USDT本位高頻策略表現（規模加權）與TI指數（USDT本位）的比較，來源：TokenInsight
本月USDT本位高頻策略指數呈單邊下跌趨勢，本月累計虧損2.1%，最大回撤達10.5%。USDT本位高頻策略同樣面臨兩極分化，強者恆強的問題。
(三) 策略指數表現彙總
圖表 2-7 6月不同策略平均表現與基準指數的比較，來源：TokenInsight
本月TI指數（BTC本位）和TI指數（USDT本位）均呈單邊震盪下跌趨勢，市場賺錢效應弱。趨勢/複合策略和高頻策略持續磨損，只有套利策略保持正收益、跑贏TI指數。對於投資者而言，對各策略的相關性進行研究分析，合理配置多個策略能有效控制投資組合風險，實現資產穩定增值。
第二節 基礎設施類
透過計算策略間的相關性矩陣，可以對策略間的相關性做出直觀的判斷。一般而言，相關係數大於0.8即說明策略間強相關；相關係數小於0.3即說明策略間弱相關；相關係數小於0.1即說明策略間不相關或相關性極低。
圖表 2-8 BTC本位策略組產品的相關性矩陣，來源：TokenInsight
表2-8展示了BTC本位的套利策略指數、趨勢/複合策略指數、高頻策略指數和TI指數的相關矩陣。可以看出，套利策略指數和TI指數間相關性極低，說明套利策略受行情影響小；在本月的窄幅震盪行情中，套利策略指數和趨勢/複合策略指數、高頻策略指數呈負相關性，說明在投資組合中配置套利策略有助於平滑收益率曲線，降低組合的回撤。
圖表 2-9 USDT本位策略組產品的相關性矩陣，來源：TokenInsight
表2-9展示了USDT本位的套利策略指數、趨勢/複合策略指數、高頻策略指數、TI指數和BTC/USDT交易對的相關矩陣。可以看出，TI指數與BTC/USDT交易對的相關係數達到0.99，說明山寨幣和比特幣同漲同跌、相關性極強。
USDT本位的套利策略和BTC本位的套利策略表現一致，受行情影響小，和趨勢/複合策略、高頻策略間呈負相關性。對投資者而言，合理配置套利策略和趨勢/複合策略，或套利策略和高頻策略，或套利策略和被動型購買指數策略的投資組合可以提高投資組合的適應性。
第三節 量化產品業績表現
(一) 夏普比率分佈
圖表 2-10 BTC本位產品夏普比率及策略分佈，來源：TokenInsight
圖表 2-11 USDT本位產品夏普比率及策略分佈，來源：TokenInsight
從策略容量上看，趨勢/複合策略 > 套利策略 > 高頻策略；從產品數量上看，較多的量化團隊偏愛高收益的趨勢/複合策略，高頻策略由於技術難度較大，數量較少。
兩種本位的套利類產品的夏普比率分佈集中在[2,8)區間內，整體表現穩健；趨勢/複合類產品夏普比率分佈集中在[-6,0)區間內；高頻類產品出現兩極分化，其夏普率分佈集中在[-6,-2)和[0,4)兩個區間，產品間差異明顯，出現強者恆強的局面。
(二) 最大回撤分佈
圖表 2-12 BTC本位產品最大回撤分佈，來源：TokenInsight
圖表 2-13 USDT本位產品最大回撤分佈，來源：TokenInsight
圖2-12和圖2-13分別展示了BTC本位產品最大回撤分佈和USDT本位產品最大回撤分佈。可以發現，市場中性的套利類產品在震盪行情中表現平穩，最大回撤均小於2%；趨勢/複合類產品和高頻類產品的最大回撤分佈較為分散，說明各產品的槓桿率、模型、換手率具有一定的差異。
第三章 行情展望
第一節 2020數字資產行情展望
圖表 3-1 全球大類資產收益率表現對比（2020年資料截至2020年6月30日），來源：Wind，TokenInsight
由圖表3-1可以看出，2016年至今，比特幣的表現優於股票類資產、大宗商品類資產以及不動產，是全球範圍內收益率最高的資產。隨著比特幣的投資價值在全球範圍內被廣泛認可，高收益、高波動的數字資產逐漸走入主流視野，越來越多的機構及個人投資者開始配置以比特幣為代表的數字資產。
受新冠疫情影響，全球經濟停滯、失業率高企，以美聯儲為代表的各國央行大量增發貨幣以應對經濟下行的壓力。在後疫情大通脹時代，普通人面臨財富縮水的預期，導致全球各大資本市場脫離基本面，不約而同的踏入“結構性牛市”。
截止6月30日，比特幣總市值約1700億美元，黃金總市值超11萬億美元；比特幣第三次減半後，比特幣的年度發行率降至1.8%，與黃金持平，比特幣已成為通脹率最低的資產之一。比特幣將從高波動的另類資產逐漸演變為保值、抗通脹的“數字黃金”。
第二節 數字資產量化發展趨勢
數字資產行業經過十一年的發展，從小眾市場逐步走入大眾視野，截至2020年6月30日，行業總市值超2600億美元。以比特幣、以太坊為代表的數字資產已經成為機構投資者和高淨值個人投資者優先配置的另類資產。
數字資產量化交易行業經過三年的高速成長期，我們估算，當前全球數字資產量化團隊的數量在500家左右，總規模僅在十億美元的量級，對整個數字資產市場的影響比較有限。可以預見，在未來的數字資產市場裡，數字資產量化基金將會成為時代的新寵，基金數量和規模都會快速提升，一批優秀的數字資產資管機構將會崛起。
我們認為在未來很長一段時間內，數字資產量化交易行業還會呈現以下幾個趨勢：
1、透明、合規的數字資產量化基金將成為主流。隨著各國監管政策日趨明朗，不透明、不合規的量化基金會面臨法律訴訟和稅收問題，難以取得投資人信任。
2、數字資產資管行業集中度將不斷提高，贏者通吃。隨著市場競爭加劇，量化交易的收益率降低，中小量化團隊在各方面處於劣勢，頂級量化團隊將賺取市場上大部分利潤，行業集中度不斷提高。
3、市場主流投資者的風險偏好從進取型轉向穩健型。自2017年以來，數字資產行業經歷了2年的高波動行情，各類策略都收穫了極高的收益率。從2019年Q4開始，行業競爭加劇，市場環境發生變化，投資者的預期收益降低，更偏愛穩健型基金。
4、將會湧現一批專業的數字資產資管機構。與數字資產量化相配套的託管、清結算、審計等服務的缺乏一直是制約數字資產量化發展的重要因素。隨著專業服務機構的入場和服務標準的建立，數字資產量化資管的配套服務會越來越規範，也越來越被投資者重視。“虛假量化”將被快速淘汰出局，而“可信量化”將成為現實。
附錄：行業大事記
1、6月1日，中共中央、國務院印發《海南自由貿易港建設總體方案》，方案提出，加強區塊鏈技術在智慧財產權交易、存證等方面應用，探索適合自由貿易港發展的新模式；
2、6月3日，投資管理公司 VanEck 旗下子公司 MV Index Solutions （MVIS）與 數字資產指數提供商 CryptoCompare 達成合作，推出每小時「比特幣基準價格指數」（代號：MVIBTC），該指數為希望在比特幣上構建金融產品（例如衍生品和 ETP）的基金、資產管理者和交易所提供參考匯率，新利率彙總了 CryptoCompare 交易基準中排名前五交易場所的比特幣價格，每小時跟蹤一次；
3、6月9日，DeFi代幣總市值突破20億美元，近兩個月增長120%；
4、Bakkt 與金融服務和投資管理公司 Galaxy Digital 建立合作關係，雙方將合作為機構投資者提供比特幣交易和託管服務；
5、6月16日，據泰國媒體 The Nation Thailand 報道，泰國財政部下屬的公共債務管理辦公室（PDMO）將透過區塊鏈平臺向公眾發行儲蓄債券。債券面值為 1 泰銖（約合 0.030 美元），將總計發行 2 億泰銖（約合 650 萬美元）。
6、6月26日，億邦國際在美國納斯達克正式上市，最終發行價為每股5.23美元，總髮行規模約為1.075億美元，成為繼嘉楠之後的礦機第二股；
7、6月26日，據 Cointelegraph 報道，SEC就Telegram專案向法院提交一份擬議的終審判決提案。SEC 要求紐約南區法院對與該案有關的多名被告處以罰款。根據該檔案，Telegram 同意向投資者償還 12 億美元的不當得利（約佔私募融資的 70% 左右），並將向 SEC 支付 1850 萬美元的民事罰款。
8、6月28日，納斯達克（Nasdaq）宣佈推出市場服務平臺（ Marketplace Services Platform），旨在幫助公司搭建基於分散式賬本技術（ DLT） 技術的金融工具，讓客戶更好地發行、交易和管理其數字資產和通證資產。
