摘要
北美四大雲廠商、阿里巴巴以及騰訊相繼釋出三季報，雲端計算仍為亮點。微軟Azure增速最高達到59%，帶動微軟雲高速增長，100億美元國防大單體現微軟強化高階訂單服務優勢；亞馬遜AWS由於體量原因增速放緩至35%，但仍佔據全球公有云最大市場份額，當季度高資本支出影響短期利潤，未來將繼續加大雲基礎設施建設力度；谷歌財報繼續穩健，並在雲服務上奮起直追，資本支出為四家之最；facebook廣告收入增速超預期，活躍使用者重新增長，未來將繼續加大對雲基礎設施的投建力度以滿足不斷增加的新需求。阿里雲、騰訊雲依舊保持高增長態勢。
雲廠商資本開支繼續回暖，未來有望繼續延續。中移動千億入局公有云，直指國內第一梯隊。從資本開支的角度看，谷歌當季資本支出達到67.32億美元，亞馬遜、微軟和facebook當季的資本支出分別為33.85億美元、33.85億美元和35.32億美元，谷歌的資本支出增量最大，亞馬遜的資本支出同比、環比增長最快。從總量上看，19Q3四家雲廠商的資本支出達到170.34億美元，同比增長15.45%，在經歷了19Q1的低谷後，資本開支連續兩季度提升，並將繼續重點投資雲基礎設施。同時，中國移動重磅推出“移動雲”品牌，目標三年進入國內雲服務商第一陣營，三年投資總規模在千億級以上，有望促使國內頭部雲服務商加速支出投放和競爭。
英特爾Q3資料中心業務恢復正增長，作為領先指標預期行業向上加速。英特爾Q3實現營收191.9億美元，與去年同期持平，高於市場預期。其中，資料中心業務收入為63.83億美元，創下單季度收入歷史新高，同比增速達到3.97%，扭轉了上半年的負增長趨勢，環比增速28%。隨著庫存消化加速，對資料中心業務需求樂觀，公司也進一步上調全年指引。
雲基礎設施建設如火如荼，上游光產業鏈將繼續受益。從雲廠商三季度財報可以看到雲服務保持高增長，資本支出仍將持續。隨著5G商用持續落地，我們認為，資料中心的需求增長仍是確定性的，結合資本開支的持續回升好轉，隨著企業加速上雲、5G的商用推進、流量大規模爆發，資料中心仍是不可或缺的基礎設施，利好IDC、數通裝置、光模組、光纖聯結器和PCB產業，推薦新易盛、滬電、光環、星網銳捷、太辰光、天孚通訊等
風險提示：（1）北美和國內雲廠商、中移動資本支出不達預期；（2）5G商用推進不達預期；（3）全球貿易摩擦加劇，企業上雲進度不達預期。
1. 雲廠商資本開支繼續回升，中移動千億入局公有云，利好上游產業鏈
四大雲廠商19Q3資本開支繼續回升。從北美主要四家雲廠商（亞馬遜、微軟、谷歌、Facebook）的資本支出情況來看，19年Q1的增速同比和環比均出現下滑，達到近兩年低點，在Q2出現增速回暖後，Q3資本開支繼續回升。我們認為，資料中心建設是循序漸進式的，在當前需求和未來預期的雙重推動下，雲廠商將繼續加大雲基礎設施的投資建設力度。
四家雲廠商中，谷歌當季資本支出達到67.32億美元，亞馬遜、微軟和facebook當季的資本支出分別為33.85億美元、33.85億美元和35.32億美元，其中谷歌的資本支出增量最大，亞馬遜的資本支出同比、環比增長最快。從總量上看，19Q3四家雲廠商的資本支出達到170.34億美元，同比增長15.45%，在經歷了19Q1的低谷後，資本開支連續兩季度提升，並有望延續。
根據Synergy Reserve最新資料顯示， 2019年第三季度，在全球公有云服務市場中，前四家服務提供商IaaS+PaaS市場份額已從2016年初的57%增長到了72%。在此期間，亞馬遜IaaS+PaaS全球市場份額一直保持在40%左右，微軟、谷歌和阿里巴巴的份額則逐步上升，雲巨頭在技術、資金、規模及品牌等多方面都更具優勢。
根據Synergy Research公佈的資料，2019年第三季度全球公有云IaaS和PaaS總支出為200億美元，佔雲基礎設施服務收入的80%以上。Synergy估計該季度雲基礎設施服務總收入超過240億美元，與2018年第三季度相比，整體市場增長了37%。公有云IaaS和PaaS的增長速度持續超過私有云服務，第三季度同比增幅達到40%。從區域市場看，雲市場在全球各地區均持續強勁增長。
而根據IDC最新發布的報告顯示，2019上半年中國公有云服務整體市場規模（IaaS+PaaS+SaaS）達到54.2億美元，IaaS市場同比增速為72.2%，PaaS市場增速為92.6%，均處於高速發展期。報告顯示，我國公有云市場集中度繼續提升，排名前十的廠商已佔據超過90%的市場份額。
從IaaS市場來看，阿里、騰訊、中國電信、AWS、華為位居前五，佔據總體75.3％的市場份額。從IaaS+PaaS市場來看，阿里、騰訊、AWS、中國電信、華為共同佔據74％的市場份額。前五廠商持續保持著領先優勢。
我們認為，在全球範圍內，雲市場仍繼續保持著高速增長的態勢，整體市場規模還將繼續擴大。而從份額上看，市場份額向巨頭集中的趨勢十分明顯，各大雲廠商正集中各自優勢資源賦能雲業務。雲巨頭間競爭進一步加劇，有望促使各大雲廠商加大資本開支力度，提速雲基礎設施建設，利好上游產業鏈。
在過去幾年，海外雲廠商經歷了從需求爆發到去庫存的週期輪迴，但隨著全球範圍內5G商用的持續落地，我們認為，資料中心的需求增長仍是確定性的。結合資本開支的持續回升，並伴隨5G的整體起量，大型資料中心是必不可少的基礎設施。作為中國移動5G+戰略的重要組成部分，中移動重磅推出全新“移動雲”品牌，計劃3年投資千億，直指公有云第一陣營。我們認為，中國移動的入局將為國內雲資本支出帶來顯著的增量，同時將加速國內雲端計算的基礎設施投放競爭，拉動IDC、伺服器、交換機、光模組、光纖聯結器和PCB等上游的需求，2020年起，中國通訊行業將迎來5G+雲的共振。
2. 亞馬遜高資本支出影響短期利潤，長期助力市場擴張，AWS仍是最大利潤來源
亞馬遜Q3收入同比增長24%，淨利潤同比下滑26%，繼續加大物流和雲設施建設。亞馬遜在第三季度實現營收700億美元，同比增長24%，高於市場預期；淨利潤為21.34億美元，同比下降26%。為了給Prime會員提供一日達的免費服務，亞馬遜當季在運輸和配送上的支出增長近50%，達到96億美元，帶來的直接影響是線上門店的同比收入大增22%，達到350.39億美元。也正是因為對物流投入的加大，導致亞馬遜利潤出現下滑。
在電話會議中，亞馬遜提到未來的投資重點只有兩塊，一塊是自建物流，另一塊則是雲設施。其19Q3資本支出為33.85億美元，同比增長33.95%，環比增長28.07%，投資力度明顯加大。亞馬遜雲業務AWS在19Q3實現營業額89.95億美元，同比增速35%，產生22.6億美元營業利潤，佔公司當季度總營業利潤的71.6%。公司未來將繼續在AWS業務上投入大量的資金，包括僱傭更多的銷售人員和加大雲設施的建設。
AWS增速有所放緩，資本支出同比繼續提升。亞馬遜AWS在19Q3實現營業額89.95億美元，同比增速從49%下滑至35%。產生的營業利潤為22.6億美元，同比增長9%，相較公司整體利潤同比下降15%，仍逆勢增長。根據今年7月Gartner公佈的2018年雲端計算市場統計，亞馬遜AWS在全球公有云市場的份額為47.8%，為全球第一。為繼續鞏固市場地位，亞馬遜在未來將會持續對雲基礎設施進行投入和建設。
3. 微軟雲服務保持強勁增長，高階訂單持續突破
雲服務保持強勁增長，高階訂單持續突破。微軟在19Q3實現營收331億美元，同比增長了14%，運營利潤127億美元，同比增27%，淨利潤為107億美元，同比增長21%。Azure收入同比增長59%，雲服務繼續成為微軟最重要的增長動力。微軟在電話會議中表示，全球領先的企業正在選擇微軟的雲服務來構建數字能力，公司的大企業高階訂單不斷增加。
從分部業務來看，Azure雲服務增長了59%，較上一季度增長有所放緩，但仍然保持了高增速，同時公司雲端計算的大訂單不斷增加，在美國國防部雲端計算的大單上，擊敗亞馬遜、甲骨文和IBM，拿到100億美元的國防大單，凸顯了強勁增長趨勢。受到Azure雲服務營收增長59%的推動，伺服器產品和雲服務部門營收同比增長30%。此外微軟的另一項主要雲業務，即面向企業客戶的Office365銷量表現不俗，增長了25%。
從資本開支上看，本季度微軟的資本開支為33.85億美元，環比同比均有所下滑，但根據電話會議公佈的資訊，本季度微軟的資本開支主要是受季節影響有所調整，未來微軟仍會持續加大雲基礎設施的投入建設。
4. 谷歌營收穩健增長，資本開支援續提升
營收穩健，資本開支繼續加大發力雲服務。谷歌在19Q3實現營業收入404.99億美元，同比增長20%，淨利潤為70.68億美元，較去年同期的91.92億美元下滑23%，主要受三季度加大雲服務投入及證券資產虧損所致。三季度資本支出為67.32億美元，同比增長27.45%，環比增長9.9%。電話會議中，公司透露未來還將會加大對雲基礎設施的投入，並看好公司未來在雲服務的前景。
谷歌在今年宣佈收購雲端儲存服務商Elastifile，並以26億美元現金收購計算機軟體公司Looker，聘用了微軟的John Jester擔任Google Cloud副總裁等一系列動向都體現出谷歌在大力推動雲服務，其資本開支也是當季四家雲廠商中最高的。谷歌技術積累非常豐富，包括創造Alphago的DeepMind，全球第一的自動駕駛Waymo，量子計算機及各種黑科技可穿戴技術，雲端計算和雲基礎設施建設能夠為其後續的發展打好基礎。
谷歌在今年宣佈投建內華達州的大型雲資料中心，專案將在2020年啟動，是谷歌在美國的第七個大型雲資料中心。此外，谷歌還宣佈在波蘭新建一個新的雲資料中心，這將是谷歌在歐洲的第七個雲資料中心。
5. Facebook未來雲設施投入將繼續佔70%以上
Facebook在19Q3實現營收176.5億美元，同比增長29%，其中廣告營收佔總營收的98%，淨利潤60.9億美元，在被罰款50億美元的情況下，仍然有19%的增長。月活使用者24.5億，日活使用者16.2億，在美國、加拿大和歐洲核心市場，使用者數在經歷了幾個月的停滯後，重新恢復增長。
Facebook當季資本支出為35.32億美元，同比上升5.65%，環比略微下降2.7%。公司電話會議中表示，大約70%的資本支出來自對資料中心、伺服器、網路基礎設施的投入，公司預計2019年全年的資本支出為160億美元，並預計在2020年，公司的資本支出將達到170億到190億，同比增長6%~19%，以資料中心相關的設施投入為主。
6. 阿里雲端計算維持高增速，運營性資本支出環比大增
雲端計算和零售業務繼續推動營收高增長。阿里在19Q3實現營收1190.17億元，同比增長39.8%，超彭博一致預期，EBITDA同比增長39%，達到370.01億元。其中，雲端計算業務實現收入92.91億元，同比增長64%，依舊保持高增長的態勢，主要受益於雲端計算使用者支出的增長。公司在電話會議中表示在8月份，約59%的中國上市公司都是阿里雲的客戶。
2019Q3，阿里的資本支出為122.77億元，同比下降23.9%。在排除了土地使用權和無形資產的支出後，與裝置相關的營運資本支出達到60.47億元，環比增長56.7%，同比下降21.1%，小於總資本支出的下降幅度，資本支出觸底反彈趨勢顯現。
7. 騰訊雲表現亮眼，資本支出迎來拐點
騰訊在Q3實現營收972.36億元，同比增長20.15%，淨利潤為203.82億元，較去年同期下滑12.65%，主要投資利潤下滑所致。Q3季度雲端計算實現收入47億元，同比增長80%，超過了去年全年雲端計算營收的50%，主要是由於現有客戶增加了使用量，以及教育、金融、民生服務及零售也等的客戶基礎擴大。
三季度，騰訊的資本支出為66.32億元，同比增長11%，環比增長52%，環比增速和同比增速均扭轉了自去年4季度以來的負增長狀態。其中，代表了裝置採購的運營性資本開支為58.28億元，同比增長12%，環比增長55%。
8. 英特爾的資料中心業務需求強勁，全年業績展望提升，作為領先指標直指行業趨勢向上
英特爾Q3實現營收191.9億美元，與去年同期持平，高於市場預期。淨利潤為59.9億美元，同比下降6%。其中，資料中心DCG業務收入為63.83億美元，創下單季度收入歷史新高，同比增速達到3.97%，扭轉了上半年的負增長趨勢，環比增速28%，為歷史最高。
在資料中心業務中，雲和通訊領域目前佔總收入的2/3以上。其中，雲收入同比增長了3%，雲服務提供商在擺脫了過去三個季度的產能消化期後恢復了增長；企業和政府端收入超出預期地增長了1%，主要是因為混合雲增長強勁，中國市場需求增長較快；通訊服務提供商收入增長11%，原因是持續採用基於IA的解決方案。
公司在電話會議中表示，儘管資料中心業務上半年表現較弱，但隨著雲和通訊服務提供商的需求不斷改善，預計業務在下半年將會有所改善。第三季度，與領先的雲客戶，AWS、谷歌和阿里巴巴合作推出了第二代至強可擴充套件處理器，部署了基於Cascade Lake的例項。截至3季度，雲廠商已經將庫存消化了3/4，第三季度可以看到客戶重返市場，對資料建立和計算（處理、儲存、移動裝置）需求的巨集觀趨勢並未消退，特別是高效能運算，他們的終端需求似乎繼續強勁。由於第三季度的強勁運營表現，以及預期第四季度勢頭延續，公司將2019年的收入展望提高了15億美元，達到710億美元。預計全年來自以資料為中心的業務收入將持平或略有增長，英特爾的資料中心業務作為伺服器出貨量的領先指標，直指雲端計算行業整體趨勢向上。
9. 移動雲計劃3年投資千億，目標打入公有云第一陣營
據C114訊息，11月14日，在2019中國移動全球合作伙伴大會上，中國移動雲能力中心副總經理吳世俊表示：“移動雲的發展目標是三年內進入國內雲服務商第一陣營，三年投資總規模在千億級以上”。
移動雲作為中國移動對外提供雲服務的唯一品牌，已經涵蓋了IaaS、PaaS、SaaS三重體系，IaaS、PaaS擁有超過18大類，在與華為、UCLOUD等多個廠商開展合作的基礎上，中國移動成功實施千帆行動，引入SaaS應用近一千款，2019年SaaS收入超過2億元。截至目前，移動雲資源池覆蓋全網，構建“N+31+X”全方位多層級資源池體系。其中，直管資源池客戶數超過50萬家，遍及全國31省。
在公有云市場快增長的背景下，以阿里、騰訊為代表的國內頭部雲廠商在資本開支以及市場擴張上較為激進。根據信通院的調查統計，2018-2022年，中國公有云市場CAGR達到22%。根據Frost &Sullivan的預測，2019年中國公有云服務支出將達到855.1億元，2022年將增長至3024億元，複合增長率達到32.4%。綜合兩家研究機構對中國公有云未來3年規模的測算，我們預計中國移動3年千億的投資規模對於總資本開支的影響在15%-43%之間，將為市場帶來顯著增量。
10. 投資建議：利好光通訊、數通裝置、PCB等產業環節
從投資角度看，此前受海外雲廠商投資回落影響，以中際旭創為代表的龍頭企業的景氣度受到影響，而最近一年，市場仍聚焦於5G裝置側，對雲基礎設施的預期並不高。隨著全球5G逐步展開，流量驅動下雲業務的進一步拓展乃大勢所趨，我們認為，資料中心等基礎設施的需求增長仍是確定性的，結合資本開支的持續回升好轉，隨著企業加速上雲、5G的商用推進、流量大規模爆發，成為今冬明春的行業亮點。
受益領域：
1）光通訊裝置，包括光模組、光纖聯結器等：新易盛、天孚通訊、中際旭創、太辰光、博創科技、劍橋科技；
2）PCB：滬電股份、深南電路、華正新材、生益科技；
3）數通裝置：星網銳捷、紫光股份、深信服；
4）IDC：光環新網、寶信軟體、資料港、奧飛資料
風險提示
（1）雲廠商收入增長不達預期，同時影響資本支出不達預期，對上游行業板塊造成業績影響；中移動千億入局公有云計劃不達預期；
（2）5G商用推進不達預期，導致流量端的增長不達預期，進而相應的資料中心基礎設施建設需求不達預期；
（3）全球貿易摩擦加劇，導致企業上雲進度不達預期。
