作者|Ryan Sean Adams
流動性挖礦簡要指南
許多DeFi協議正試圖透過用治理代幣激勵使用者的方式來引導他們的網路效應。這種策略被稱為流動性挖礦，Compound是最有名的例子之一，它在6月底推出了治理代幣COMP。
COMP被分發給協議的貸款人和借款人。持有者集體擁有對Compound協議的治理權。這種權力包括對系統進行任意更改的權利。
Compound使用者淨資產的流動(美元)
市場對流動性挖礦的反應是一種投機的狂熱。存入Compound的鎖定資產增加了好幾倍，COMP的估值被抬價到了30多億美元。
這些代幣的價值非常高，所以很多使用者想利用這個激勵系統去實現短期利潤的最大化—這些人也就是流動性礦工(即透過為DeFi提供流動性賺取收益的人)。當有好的機會出現時，流動性礦工會輪流加入以獲取收益。
流動性挖礦策略
在新的分配機制下，借款人所賺取的COMP價值超過了需要支付的利息，因此這實際上造成了負利率。很顯然這種不合理的激勵造成了貸款需求的大量增加。
目前，收益率最大化的策略如下：
以低利率借入資產。
以高利率提供資產。
有足夠的緩衝期以避免清算。
為了將價格風險降到最低，很多流動性礦工將借來的資產又供給到Compound協議中（複用）。Compound官方前端並不允許這種行為，但他們可以直接與智慧合約互動，或者使用InstaDapp等第三方介面。
市場影響
資料來源：https://compound.finance/markets
目前，DAI是最經常被用於複用的資產。主要是因為它的供/借利率差很小，這可以讓流動性礦工必須支付的那部分利息降到最低。
Coinbase Pro DAI/美元價格
COMP分配機制最近一次的改動是在7月2日。在規則改變之前，最常見的複用資產是BAT。在規則實施前後，對DAI的需求上升，給DAI的美元掛鉤帶來了上升壓力。
DAI複用現在非常流行，供應給Compound的數量是現有DAI總量的三倍，這帶來的連鎖反應正在對Maker的生態進行壓力測試。
流動性挖礦：總體情況
DAI大部分是透過DAI本身借出的。一些流動性礦工已經開立了DAI/USDC的多頭頭寸，猜測DAI將升至其掛鉤水平之上。
DAI最大的提供者都在參與複用。那些淨多頭的人是複用DAI持有者，而那些淨中性頭寸的人則是用另一種資產供應作為抵押品來生成DAI。
複用DAI持有者是在用DAI自身去借出DAI，這幾乎沒有清算的風險。
同時，大部分從Compound借來的ETH也是用自身作為抵押品的。這意味著，借貸/做空它的需求極少。因此，大部分流動性礦工可能會非常看好ETH。
供給給Compound的大部分ETH被用作複用DAI頭寸的抵押品。許多擁有大量DAI頭寸的地址也出現在這裡。
正如之前所討論的那樣，少數ETH持有者正在用ETH借出ETH。這種策略幾乎不涉及任何風險，但產生的回報遠低於借出和再供應DAI。
存在哪些風險？
在Compound上進行流動性挖礦並不適合膽小的人。收益最好的策略都有一定的清算風險。而正如我們在加密貨幣黑色星期四期間所看到的那樣，資產價格的急劇變化可能會導致缺乏願意承擔必要價格風險的清算人。
DAI的價格在黑色星期四短暫地達到了1.20美元。
級聯清算(Liquidation cascades)並不是DeFi獨有的（見Bitmex），但值得慶幸的是，鏈上資料可以對其中的風險進行完全透明的評估。
在其他條件相同的情況下，DAI價格上漲5%將導致高達1000萬美元的清算，而(可能性極低的)25%的上漲將使超過3億美元處於風險之中，這幾乎是DAI總供應量的兩倍。
在更有可能發生的情況中，ETH價格下跌25%會導致高達1.25億美元的清算。我們在前面看到，許多ETH供應商都在借入DAI，所以你可能會認為這種情況會導致DAI價格飆升。
這是可能的，但因為大多數大型DAI借款人都在參與複用，並可以簡單地提取DAI來償還貸款，所以風險被降低了。一個例外的情況是銀行擠兌，如果所有供應的資產都已經被借走，那複用者將無法解套。
結論
流動性挖掘極具誘惑力，因為它創造了一個良性迴圈。
當激勵機制設定適當時，它對協議開發者和流動性礦工都具有吸引力。但如果安排不當，礦工仍將最大化他們的利潤但不能為協議提供長期的利益。
從一開始就把激勵機制弄正確幾乎是不可能的，Compound社羣也正在積極地調整更新他們的模型。
治理是一個混亂的過程，但看它怎麼發展卻充滿樂趣!
