穩定幣飛速發展，USDT 一騎絕塵，但因合規問題飽受質疑，合規穩定幣作為後來者，奮起直追，亦光耀奪目，而更符合區塊鏈精神的合成穩定幣(抵押其他資產生成穩定幣)，長期以來只有 Maker 的 DAI 能夠在穩定幣戰場稍露頭角。
但現在隨著 Kava 和 Acala 的出現，DAI 將不再孤單，穩定幣戰場也將迎來兩股新生力量的攪局，這兩股新生力量，分別份屬 Cosmos 和 Polkadot 生態，目標都是要成為各自生態內 DeFi 基礎設施。
本文將嘗試在底層模式、生成機制、清算機制、場景擴充套件、價值捕獲等多個方面對上述三個專案進行分析。
一、底層模式
在對比具體模式之前，有必要先對三個專案的底層模式進行下梳理。
Maker
Maker 是基於以太坊的應用，透過超額抵押生成穩定幣 DAI 。抵押資產最初只有 ETH ，後升級為多抵押模式，ETH 之外增加了 BAT、WBTC、USDC 、TUSD 作為可抵押資產。
Maker 是以太坊 DeFi 生態的基石，其鎖定資產量遠超其他所有 DeFi 鎖定量之和。
資料來源：https://debank.com
依託於 Maker 生成 DAI ，經過多年發展也已經達到了 1.1 億美金的市值。
Kava
Kava 是基於 Cosmos 生態的多資產 DeFi 平臺，同時 Kava 也是一條單獨的公鏈，這和基於以太坊的 Maker 有很大不同。
Maker 基於以太坊底層，以太坊經過數年發展，已經成為市值第二的公鏈專案，無論是安全還是去中心化程度都屬頂級水平，且生態繁榮發展良好。Maker 基於以太坊可以直接享受到以太坊的優秀特性。
Kava 是一條單獨的公鏈，公鏈首要就是安全，Kava 作為一條新鏈，需要自己搭建自身的安全體系。且公鏈本身的開發、治理都會耗費大量資源。
但 Kava 基於 Cosmos 生態也有其獨到之處，Cosmos 獨特的跨鏈特性，讓同生態間的公鏈能夠比較容易的實現跨鏈互通，這也是 Kava 的主攻方向。
且 Cosmos 生態並不貧瘠，三大交易所公鏈中的 Binance Chain、OKChain 均基於 Cosmos ，且 Kava 和兩者都達成了深度合作，這對於 DeFi 平臺來說有非同一般的意義。
Acala
Acala 是基於 Polkadot(波卡)的公鏈，但由於波卡的特性，Acala 無需搭建自己的安全體系，波卡體系的平行鏈由波卡來保證安全性和實現跨鏈通訊。
而想要接入波卡主網需要租賃平行鏈插槽(獲取使用資格)，而插槽大概率會很貴。插槽拍賣這一點很重要，Acala 在前期發展階段的很多行為都是圍繞獲取插槽來設計的，對 Acala 代幣的價值捕獲也會產生影響，這一點將在價值捕獲部分論述。
Acala 基於的波卡生態，實力同樣雄厚，市場對其抱有很高的期望。在以太坊 2.0 升級的這兩年，將是所有以太坊殺手們最後的機會視窗，對波卡同樣非常重要。
波卡從 16 年開始到近期終於正式邁出了主網上線的步伐，最快可能在 7、8 份實現主網上線，而也只有在波卡主網上線之後，Acala 網路才有可能上線。
二、生成機制
Maker、Kava、Acala 三者使用的是同一種模式，被稱為 CDP 抵押債倉模式，核心原理是透過超額抵押優質資產生成穩定幣。
Maker 透過超額抵押生成穩定幣 DAI，現在支援 ETH、 BAT、WBTC、USDC 、TUSD 五種資產進行抵押，抵押率各有不同，在120%-150%之間。目前透過 Maker 生成穩定幣只需要支付至多 1% 的穩定費(可以理解為貸款利息)，但包括抵押率、穩定費等引數都是可調的。
Kava 透過超額抵押生成穩定幣 USDX，首個支援抵押資產是幣安的平臺幣 BNB。Kava 的借貸平臺 6 月 10 日正式上線，但目前連結幣安鏈和 Kava 鏈的跨鏈網橋還未正式上線(預計 6 月 14 日上線)，所以截止發文之時，還未有 USDX 被鑄造出來。
Kava 首個抵押資產抵押率設定為 150%，穩定費暫定為 5%，而以後支援的合規穩定幣(如 BUSD)，抵押率可能和 Maker 一樣設定為 120%。
Acala 透過超額抵押生成穩定幣 aUSD，由於還未上線無法得知首先支援哪些資產，但很可能是波卡主網代幣 DOT。Acala 正式上線要等到波卡主網正式上線之後，目前測試網支援使用 DOT 、XBTC、LDOT 抵押生成aUSD。
Acala 主網還沒上線，抵押率這些資料都處於隨時可變狀態，但從官方資料舉例來看，可能和 Kava 相差不多。
三、調節機制
Maker 、Kava、Acala 都有利率調節機制，即貸款利益和存款利率，利率引數都是可變的，以便對穩定幣供應量進行調節。
貸款利率在償還貸款時收取，三者並無大的不同。
但對於存款利率的發放，Maker 需要透過特定的渠道存入 DAI 才能獲得利息，有些具有礦池功能的交易所也整合了 DAI 的存款功能，如 OKEX。
Kava 真正實現了“有息穩定幣”，無論你的 USDX 是在錢包還是在交易所，都能夠獲得利息，年化利率大概在 4-5%，收益按周發放。
Acala 有同樣利率調節機制，具體資料還需要等到正式上線才能知道。
透過貸款利率、存款利率的變動，可以調節市場上穩定幣的數量。貸款利率高，會抑制借款需求，生成的穩定幣就會減少;貸款利率低，會鼓勵生成穩定幣，生成的穩定幣就會增多。存款利率高，存款的人就會增多，流向市場上的穩定幣就會減少;存款利率低，存款的人就會減少，流向市場上的穩定幣就會增多。
當穩定幣價格圍繞 1 美金波動時，如果有利可圖就會有套利者低買、高賣，同時在平臺贖回、生成穩定幣進行套利，來平抑價格。當然平臺也可以和做市商合作，來輔助實現價格穩定。
四、清算機制
清算機制的重要性，在 312 事件中體現的淋漓盡致。
穩定幣平臺都會設定一個抵押率，使用者生成穩定幣抵押的資產要超過抵押率，一旦資產價值因為下跌低於抵押率，就會啟動清算程式。清算是為了消除掉風險貸款，讓系統持續處於足夠高位的超額抵押狀態。
Maker
312 史詩級暴跌中，Maker 基金會操作的清算機器人因極端的網路擁塞而陷入技術問題，造成在幾個小時內無法參與競標。
部分機器人耗盡了 Dai 的流動性，在數小時內無法進行任何出價，一直到他們獲得更多的 Dai 為止。由於沒有了競爭者，兩個機器人開始提交零元出價，最終有約 500 萬美元的抵押物(ETH) 被以 0 元的價格拍走。Maker 體系資產、負債平衡被打破。
清算機器人以 0 元獲得了大量抵押物，導致的結果是 Maker 體系內抵押資產的價值，小於生成的 DAI 的總價值，也即資不抵債。最終 Maker 增發治理代幣 MKR ，透過拍賣 MKR 獲取資金回購市場上多出來的 DAI，使資產負債重新達到平衡。
而那些被 0 元拍走了抵押物的使用者，好像也並沒有聽到對這些倒黴的使用者有什麼補償措施。正常情況下這些使用者會獲得清算機器人報價的 DAI，同時失去他們的抵押物，但現在是他們失去了抵押物但未收到任何 DAI。
在 3 月 16 日，Maker 的清算機制新增了拍賣融斷機制。當市場發生劇烈波動的時候，可以暫停抵押品拍賣，讓清算人有更長的時間籌集資本，參與抵押品的競價清算。
Kava
Kava 的清算機制和 Maker 類似都是拍賣模式，但具體的拍賣方式和 Maker 並不相同。
在正常的清算階段，Kava 的拍賣分為兩個階段，分別為遠期拍賣和反向拍賣(固定價格拍賣)。
第一階段是正常的拍賣，列出抵押物數量，競拍者出價競拍，出價一旦到達能夠支付系統債務的水平，例如 1000USDX，第一階段拍賣就會結束。
隨後會進行反向拍賣，競拍者出價用 1000USDX 來換取多少被清算資產(比如被清算資產為 100 BNB，價值 1500 美元)，假如最優出價者願意用 1000USDX 換取 80 個BNB，這 80 個BNB就會被用來償付 1000 USDX 的債務。剩餘的 20 個 BNB 會返還給被清算人，被清算人將能夠獲得 1000 USDX 和 20 個BNB。
其實也很好理解，就是清算人願意用多少個 BNB 換 1000 USDX，如果清算人願意拿 60 個換，就給被清算人留 40 個;如果清算人只願意用 90 個來換，就給被清算人留下 10 個。
如果出現 312 類似的事件，系統資不抵債了，和 Maker 一樣也會拍賣 kava 代幣來進行償付。
而同時 Kava 設立了委員會治理機制，以在重大事件中進行快速決策，委員會由使用者投票選舉產生，人員可變動。
Acala
Acala 的清算機制相比 Maker 和 Kava 是有創新的。Acala 引入了三重清算機制的概念。
Acala 的拍賣機制和上面介紹的 Kava 的基本一樣，也是分為兩個階段，不再介紹。
主要是參與清算的方式有所創新，Maker 和 Kava 的清算都是使用機器人參與，是有門檻的。
Acala 把清算和 DEX 進行了結合，Acala 內建的 DEX 使用兌換池模式(參考Uniswap)，使用者可以為兌換池注入資金獲取手續費收入。使用者注入到 DEX 的資金會自動參與到抵押品的清算之中，同樣清算收益也將會分配給流動性提供者。當然透過機器人參與到清算，也是完全 OK 的。
除此之外還有 dSWF 基金和拍賣 ACA 兩重機制來進行兜底。dSWF 詳情在價值捕獲部分論述。
五、場景擴充套件
場景是穩定幣的核心，也是穩定幣的護城河。
Maker 的 DAI 已經在以太生態全面開花，受到廣泛歡迎，合作伙伴眾多。
Kava 依託 Cosmos 生態，和 Binance Chain 、OKChain 等都達成了深度合作，投資機構合作伙伴實力強大，且依託主流交易所做 DeFi ，其實更增加了無盡的想象力。
Scott Stuart 在 Kava 社群的一場 AMA 中說過，Kava 在努力讓 USDX 能直接在交易所進行原生鑄幣。
這裡的想象空間就太大了，這也正應了區哥之前提到的 CeFi 和DeFi 融合才可能是行業發展的趨勢。
詳情可以參考《CeFi、DeFi必有一戰?不，更可能融合》、《交易所公鏈，噱頭還是革命?》。
為了激勵使用者鑄造 USDX，Kava 拿出了 384.8 萬枚 Kava 作為早期 USDX 的鑄幣獎勵。但其實 USDX 本身除交易外，目前還沒看到其他的使用場景。
Acala 依託波卡生態，同樣很有潛力。
所以獲取使用者上 Acala 有獨到之處，但具體使用場景上的擴充套件，還要看波卡生態的發展，以及出圈的能力。事實上波卡生態合成資產及保證金交易平臺 Laminar 已經取得不錯進展，為 Acala 穩定幣提功了潛在的使用場景。
六、價值捕獲
Maker 顯性的價值捕獲方式只有穩定費。
Kava 是一條公鏈，除穩定費收益外，網路還會有手續費收益，這些價值能夠被 kava 代幣捕獲。
使用者還可以參與 Staking 獲取收益，關於Staking 需要注意的是 Kava 目標的通脹率是 7%，如果 Kava 代幣的鎖倉量達不到總供給量的三分之二，通脹率會逐步提升至 20%;如果鎖倉量超過三分之二，通脹率會逐漸降低至 3%。以此來提高鎖倉量，保護網路安全。
Acala 也是條公鏈，和 kava 一樣除穩定費收益外，還會有手續費收益。
Acala 內建 DEX，流動性提供者將會獲得交易手續費分紅及穩定幣清算罰金
透過 Acala 可以生成可流通的 LDOT，而使用 LDOT 贖回 DOT 時，將會收取少量協議費。
所以 Acala 網路除了分給使用者的之外，主要有兩塊，分別是穩定費和 L-DOT 協議費。而這部分利潤並沒有如同大部分專案那樣設定成通縮模型，而是存進了 dSWF 基金裡面。
dSWF 基金首要目標是使 Acala 網路能夠實現自身可持續發展，所以收入部分會先儘可能多的購入DOT，實現獨立租用平行鏈插槽的目標。其後 dSWF 基金利用收入盈餘去購買生態內外其他有價值、可增值並有一定市場需求的資產，豐富平臺收益結構與儲備資產種類，從而強化風險抗壓能力。
當黑天鵝來臨，在 DEX 清算之後，將會使用 dSWF 基金來作為風險承擔方。但由於網路盈餘都注入到了 dSWF 基金內，前期也不大可能會提供 ACA ( Acala代幣 )與儲備資產的兌換通道，所以在發展前期 ACA 並不能很好的捕獲到系統價值。
而兌換渠道的開放事實上也並非不可能，只要社羣投票透過了就可以進行兌換，ACA 才能間接實現價值捕獲。
事實上除穩定費、手續費這些顯性的價值捕獲之外，如果穩定幣規模足夠大，治理各方因為發展方向進行博弈，對治理代幣的需求將會上漲，治理代幣將會實現隱性的價值捕獲。
