在股市中, 有什麼神奇的方法可以‘空手套白狼’？
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那就必須要知道他們的‘戲法’之一：賣空。
一般的投資方式是‘低買高賣’，顧名思義就是投資者在低價位購買該資產，然後在高價位的時候賣出，從而獲取投資的收益回報。
而在現實市場上還存在一種投機的“高賣低買”的投資方式叫做：賣空（short selling, shorting或going short）。
它是一個投資術語，是金融資產的一種操作模式。與做多相對，做空是先借入資產，然後賣出獲得現金，過一段時間之後，再支出現金買入標的資產歸還。
在股市中，投資者認為股價目前處於高位，並預計該股價有機會在短時間下跌，這時候投資者會賣空該股票。
什麼是股票賣空？
股票賣空是指：股票投資者對某個股票價格看跌時，從第三方手中借入該股票拋售，日後該股票的價格下跌時，以較低的價格買進該股票歸還給第三方，由此賺取中間差價。
股票賣空者賣空的股票來源主要有三個：其一是自己的經紀人，其二是信託公司，其三是金融機構，且第三方收取借股利息。
而股票賣空分為兩種：
1. 有擔保賣空交易 （Covered Short Selling）
一般情況下對有擔保的賣空交易而言，賣空者在出售股票時需與第三方達成股票借貸協議，並獲得'目前可行使和無條件的歸屬權'，才進行該股票賣出交易，以保證所賣出股票能夠成功交割。
根據澳大利亞公司法規定，有擔保的賣空交易行為是被允許，該行為能為市場提供有效的價格資訊揭露和流動性的職能，但機構在執行該操作時需向ASIC披露，並在特殊情況將受到ASIC干預。
2. 裸賣空交易 (Naked Short Selling)
一般情況下對裸賣空交易而言，賣方在出售股票時並沒有達成證券借貸協議，也並不具備'目前可行使和無條件的歸屬權'；簡而言之，賣方並未持有該股票，而且也不具備任何法律協議，這種行為被稱為裸賣空交易。由於賣空者在進行裸賣空交易時並不具備'目前可行使和無條件的歸屬權'，某些情況所涉及的股票交易量也相對較大，因此該交易存在很高的交割風險（fail to deliver）。
因此，根據公司法第1020B章節規定，一般情況該交易行為是被禁止的。但滿足以下情況是被ASIC所允許：
·賣方早前已達成購買協議，並滿足獲得該股票的部分條件。
·給與或出售某些可交易期權。
·賣方目前雖未獲得該股，但有能力透過執行可交易期權獲得該股。
·該賣空交易是透過執行可交易期權，進行股票交割。
·賣方在已建立的證券借貸計劃中進行的證券或管理投資產品組合的賣空交易，在出售時，賣方有權·基於出售情況從該計劃中召回部分數量證券或產品。
·該賣空交易用於對沖活動（需擁有AFS執照，並能保證證券借貸協議能達成）。
·賣方為交易型開放式基金（需滿足相關執行條件）。
·賣方在CDI轉換前出售（賣方需擁有'目前可行使和無條件的歸屬權'）。
·賣方是提供客戶協助服務（券商待客戶執行交易）。
·賣方以達成延期購買協議（協議需滿足交易的交割日期最少12個月以上，制定交割資產不能為衍生產品等條件）。
·詳情請查閱RG196.42
賣空交易對市場的影響
在一般投資者眼中，股票市場上的賣空行為對股票價格造成一種下行的壓力，普遍認為是不利於市場發展的。
但實際上賣空機制在發達國家是金融市場的一個重要組成部分，其作用不單單只是打壓股價，做空機制還為市場提供流動性，更有效的反映股票價格和降低股價波動性。
以2008年美國次貸危機為例，當國際投行雷曼兄弟倒閉後，各國金融監管部門都對做空交易做出不同程度的限制甚至是禁止該類交易。
·英國在2008年9月19日開始禁止對主要股票進行有擔保賣空和裸賣空交易；
·美國在2008年9月22日至10月9日禁止賣空主要股票。隨後多國加入禁止行列；
·澳大利亞和韓國實行全面禁止賣空交易；
·加拿大，挪威，愛爾蘭，丹麥，俄羅斯，巴基斯坦和希臘對主要金融類股票禁止賣空交易；
·法國，義大利，葡萄牙，盧森堡，荷蘭，奧地利和比利時則對主要金融股裸賣空交易進行禁止；
·日本全面禁止裸賣空行為。
澳大利亞證監會（ASIC）在2008年9月22日至2009年5月25日對賣空交易進行禁止，歷時近8個月。
Bond大學對禁止賣空交易對市場效率和波動性的影響進行研究，該研究選取澳大利亞股票市場(ASX)中的45只股票以及加拿大多倫多證券交易所相似的45只股票，主要對該樣本的成交量，股票買賣差價，及日內價格波動進行對比。
該研究選擇澳大利亞股票市場以及加拿大股票市場作為對比，是由於兩地市場無論在體制，交易方式，稅務等方面都非常相似。
在實施禁止令之前的一週內，兩地市場的成交量出現飆升，但加拿大的飆升比澳大利亞更為明顯。
在此期間，多倫多證券交易所市場的總成交量約為其他樣本期間（禁止期間，停禁後）的兩倍。 澳大利亞也出現類似的情況。在實施禁止令期間，澳大利亞金融股的成交量下降超過40%（部分機構或對沖基金賣空採用自動化交易，形成大量的交易）；而由於加拿大禁止時間較短且只對主要金融股進行限制，使得其平均交易量較為穩定。
解除禁止後，澳大利亞金融類股票交易量出現急速上升並在接下來的兩個月保持顯著的增長。反而加拿大該類別股票在解除限制後，成交量出現少量的下滑。
股票買賣差價方面，該研究採用交易量加權差價進行分析。在實施禁止令前，兩地市場的差價大約為22個基點。但從兩地對賣空交易禁止開始時，兩地的交易差價幅度開始擴大，平均價差由原來的22個基點增大到約67個基點（由於價差加大，使得股票流動性下降）。但在隨後禁止結束後，交易價差出現逐步收窄。
在股票價格波動方面，相關股票在禁止期間的價格波動將近高出禁止前價格波動的兩倍。而加拿大在結束禁止令（週期為2008年9月22日至10月8日）後，受限股票價格波動基本回復禁止前水平。而由於澳洲禁止週期較長，在此期間日內交易波動仍然保持高位，由原來1.3%上升至2.8%。由此看出，從巨集觀角度禁止賣空行為對市場交易還是存在不利的影響。
最具代表性的案例應為2008年雷曼兄弟倒閉事件，從而引發全球次貸危機。
當年投機者發現該公司存在大量的不良資產，且公司並未對系統性風險做好相應的防範措施。使得市場出現大量有擔保賣空和裸賣空操作，股價瞬間跌入低谷。由於裸賣空操作並不需先借入股票再進行拋售，因此在當年雷曼有超過3,280萬股被拋售，而賣空交易方面有超過56萬單未能交割。
澳大利亞的賣空行為分析
在澳洲方面，ASIC對裸賣空有著嚴格的限制，因此市場上主要的賣空交易多為有擔保賣空。而且機構從事賣空交易都必須向ASIC彙報交易細節，ASIC會在彙報後4個工作日後將相關資訊向市場釋出。
根據ASIC公佈的有關股票市場做空頭寸資訊，選取以下兩間較具特色的公司進行分析,因為它們在今年均有被看空（空倉有所增加）的趨勢：
·奶粉公司貝拉米澳大利亞有限公司（ASX: BAL）
·早教機構G8 Education Limited (ASX: GEM)
BAL作為澳洲奶粉界的巨頭，可以說得上被奶粉股投資者所熟知。該股在2018年3月底達到52周最高為$23.07，但之後迎來一波持續半年的下跌趨勢，股價可以說得上是腰斬。
其實結合上圖不難發現，從3月底開始，該股的空頭已經有所增加，如果再結合BAL主要股東結構 進行研究。就能發現Norges Bank (挪威中央銀行) 從2018年頭就已經進入該股，已經在為賣空做好準備。而在接下來的下跌趨勢中，該銀行並沒有閒著，一直保持活躍的賣空交易。以10月2日為例，當天根據ASX公佈的賣空交易量為653,333佔當天交易量的49%，而當天Norges Bank也已歸還所借股票，退出主要股東。
作為早教行業上市公司的代表，GEM在今年6月半年報告中提及2018上半年的平均入學率為70.1%，較上年同期72.6%，下降2.5%。並由於人工成本，行政費用，租金以及債務的增加，使得GEM的做空頭寸升至市場前10位，股價也進入長期的下跌趨勢。
61課堂總結
股票市場價格波動受很多因素影響，不同的投資者對市場的理解也不盡相同。但如果能有效結合市場上做空頭寸資訊，再結合市場其他相關資訊進行分析，將能更好的瞭解市場現狀以及預測未來市場趨勢。
一般來說，機構投機者（對沖目的除外）當準備要對一隻股票要進行做空，事先會做好相應的研究，很可能發現公司一些潛在的問題，才比較容易形成股價下跌。而作為明智的投資者應結合市場上各類資訊，對股票進行深入分析，方能作出正確決策。
資訊來源：本報告的股票資訊來源於澳大利亞股票交易所（ASX）及61澳股資訊平臺官網()
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