所以，形成死亡螺旋的要素分別是：代幣價格、借貸、槓桿。而這些因素，比特幣生態裡都存在。
回顧比特幣全網算力，明顯趨勢就是上漲，即便在 2018 年末比特幣價格已經低到 3000 美金，全網算力也還要遠大於 2018 年 1 月時的算力，相比於當時的最高點，算力只是下降了 30% 左右。
我們知道，當時的礦機市場並沒有出現大算力礦機的出現，市場上公認最穩定的礦機就是位元大陸的 S9，這個型號甚至現在都在使用。所以，理論上，S9 已經達到了關機幣價（按照魚池在 2018 年 11 月 25 日的資料），佔到 7 成市場份額的位元大陸礦機的關機，會讓算力大跌。但是結果並不是，算力僅在短時間持續下降，隨後再次上漲達到新高點。
算力沒有大跌當然有很多因素，可能某些地方的電更加便宜讓礦工們可能暫時不關掉礦機，而還有可能，礦工們在借錢挖礦。
加密貨幣的借貸服務在國內外已經非常豐富，比如幾大借貸平臺之一的美國 Genesis Global Capital，屬於知名投資機構 Digital Currency Group 旗下，從 2018 年 4 月份開始為使用者提供加密貨幣借貸。資料顯示，在 2018 年底，Genesis 共放出了 11 億美金的貸款。而 2019 年僅第四季度，Genesis 就放出了 10 億美金的貸款，總貸款量已經達到 31 億美金。
最先接觸借貸的是礦工，礦工們原本的收益是賣掉挖出來的比特幣，繳納電費和租金，扣除礦機成本後，剩餘就是自己收益。但如果礦工們因為看好比特幣而不想買幣，他們會去選擇借錢，抵押挖出的比特幣，按照平臺規則，換回一部分現金。
借出的現金可以有兩部分作用，一是用來交電費，這可以看成是保守的做法，這些礦工只賺取價格上漲帶來的β收益；另一種是，將借來的現金，再次投入礦機，擴大自己的礦機規模，挖到更多的比特幣，抵押更多的比特幣。這些礦工不僅看好未來的β收益，他們更激進地還在賺取α收益，槓桿在不斷加碼。
礦業可以看作比特幣的一級市場，礦工在一級市場就加入了槓桿，那麼二級市場的 C 端使用者，同樣可以加槓桿。
就像使用招商銀行和借唄借錢一樣，交易平臺也有為了 C 端使用者準備的借貸服務，基於比特幣在牛市會漲的預期，借錢炒幣會自然而然成為資本效率較高的操作，槓桿在二級市場再次形成。
當然，在比特幣可以上漲的情況下，一切都是順理成章的。價格上漲，吸引二級市場買幣，一級市場達到心理價格就取出抵押的比特幣拋售，礦機公司的產品越賣越好，沒有人虧損，其樂融融。
但是一旦比特幣暴跌，以槓桿支撐的一級市場和二級市場，很難逃脫。繼續抵押借款需要更多的比特幣，超額抵押率接近底限，支撐不住的時候借款方不得不選擇拋售，進而引發價格進一步下跌，踩踏發生。
以太坊曾經發生過短時近 20% 的暴跌，當時不少使用者在 Defi 平臺 MakerDAO 上抵押 ETH 獲取穩定幣 DAI 來支付生活繳費，而發生暴跌的時候，他們不得不去抵押更多的 ETH 維持，要不只能將 ETH 賣掉。以太坊價格好在並沒有持續下降。
如今看來，比特幣的價格似乎也不會驟降，BitMEX 的 CEO Arthur Hayes 近來天天在 Twitter 上感嘆：「未平倉量達到新高，比特幣合約交易量達到新高，永續合約費率已經新高。」這些資料看起來現在的市場非常強壯，大量的資金在等待著比特幣的上漲，一切在按照牛市到來的計劃進行。
但是，槓桿的風險並不是不存在的。區塊律動 BlockBeats 曾在《假如索羅斯要摧毀比特幣，他會怎麼做？》中描述了這個場景，索羅斯們聯合遊資、交易平臺、政策方像做空泰銖港幣一樣做空比特幣，而他可以成功的前提，是比特幣市場的綜合負債率已經高達 70%，槓桿已經成為了每個人的常用工具。
區塊律動 BlockBeats 並不是認為現在不是牛市，因為現在所有的資料和訊號，都在代表著牛市已經到來，比特幣價格大概率會像眾望所歸地那樣上漲，槓桿這種迅速提升資本效率的工具在這次上漲中會是關鍵因素。
但我們想提醒大家的就是，回顧次貸危機的歷史，槓桿同樣是加速市場衰退的催化劑。一旦比特幣大跌，借款方會急於將抵押的比特幣在市場上平倉，導致價格進一步下跌，比特幣二級市場和一級市場必會紊亂。沒有人去槓桿，那麼位元的市場洗牌，不敢想象。
