本文來源於公眾號藍狐筆記(lanhubiji)
前言：前些天Basis宣佈關停，但區塊鏈行業的穩定幣探索從沒有停下前進的腳步，從本文可以看到有幾十個專案在探索。穩定幣早期會以錨定法幣的代幣為主導，但隨著加密貨幣和token數量的增加，基於數字貨幣抵押和基於演算法的穩定幣有機會紮根並發展起來，只是現在時期太早了，需要等待整個區塊鏈token化的發展。本文作者是Mathan Sexer（VariabL CCO），文章來源於medium.com,由藍狐筆記公眾號社群“Chanteur”翻譯。
大約10年前，中本聰釋出的一篇論文催生了今天我們所知的區塊鏈。自那以來，區塊鏈吸引到了大量關注。數字貨幣和區塊鏈技術最初被看作是一種僅用於邪惡的反文化元素，但如今已被企業和政府廣泛認為是新經濟的潛在支柱。
在2017年，人們對去中心化技術的興趣陡增。全球加密貨幣市場的估值從未如此高過。
即便現在很多人都清楚地看到區塊鏈技術將進入大眾市場，而且區塊鏈資產和加密貨幣可能會對各行各業帶來衝擊，但在某些方面仍會阻礙其走向主流人群：
l 波動性
高度投機的市場，價格波動極大。
l 監管
不確定的監管態度導致許多灰色地帶，不明確的監管立場使企業難以建立合法和可信的解決方案。
l 可擴充套件性
區塊鏈技術的效率能否滿足全球範圍的應用，從而與中心化解決方案競爭？還不確定（Visa≈2000tps VS 比特幣≈3tps）。
l 使用者體驗
安全地持有和使用加密貨幣對大多數人來說是一個挑戰，而且區塊鏈服務的易用性不好。
這四個方面是數字資產生態系統發展過程中的關鍵限制因素。在本文，我們重點關注數字資產的波動性，這可能是上述四個方面中最具挑戰性的一個。
在傳統市場中，對沖是一種財務策略，旨在透過平衡市場中的頭寸來降低風險，防止波動。例如：擁有股票的投資者可以透過購買該證券或該行業其他相關業務的看跌期權來對沖股票下跌的風險。
在關於去中心化的對沖方案中，我們將討論穩定幣，它被認為是最終的加密對沖解決方案。同時，在探索下一步金融替代品之前，我們需要先了解相關穩定幣知識。
貨幣有三個主要用途：交換媒介、記賬單位以及價值儲存。而波動性則消解了所有這三個方面，使得加密資產和加密貨幣無法被用作貨幣。
雖然成為一種貨幣並非區塊鏈技術的唯一目標，但確保穩定性是區塊鏈生態系統發展的關鍵。波動性對加密經濟學機制帶來了挑戰，成本和激勵措施也變得很難預測。
在簡要解釋穩定幣的確定性特徵之後，我們將全面介紹現有專案，並研究這些模型的侷限性。
I. 穩定幣簡單介紹
由於波動性，加密貨幣無法作為保值手段被廣泛使用。由於它們受到巨大波動的影響，因此也無法成為合適的交換媒介或記賬單位。事實上，如果數字貨幣的價值在第二天大幅下降，那麼任何企業都不可能接受數字貨幣。它也使得任何人都難接受其作為“記賬單位”，因為人們對於它可能值多少錢或價值多少沒有共識。根據定義，衡量單元應保持穩定。因此，波動性將加密貨幣變成為投機性加密資產。如果波動性較小，加密資產可能已經有更廣泛的受眾。
波動的產生有很多原因，包括：
l 不斷變化的公眾看法
l 新興市場的出現
l 靜態的貨幣政策
l 不受監管的市場
穩定幣的定義
穩定幣是加密資產，它可以保持自身對於標的價格（例如美元）的價值穩定。穩定幣專門為任何（去中心化）應用設計，需要較低的波動閾值才能實現。
場景用例
在下列場景用例中，數字貨幣的波動性必須降低：
1. 用於支付匯款手續費；
2. 商業支付，用於所有接受日常付款、法幣或低波動加密貨幣的業務；
3. 發放薪水、繳納租金或任何其他的經常性付款；
4. 貸款和預測市場（的長期發行）；
5. 貿易與財富管理。這種情況下需要穩定幣，因為它們：
• 能以美元結算交易對的面值，而不是比特幣或以太坊；
• 能採用法幣匯率（而不是用以太坊或比特幣計算）；
• 能透過簡單顯示法幣的波動，使其更方便視覺化，更便於應用；
• 存在套利機會。
6. 價值儲存，用於長期對沖：例如礦工可將其用於支付經常性費用以確保收入穩定。
換言之，任何既想從區塊鏈技術的優勢（透明、安全、不可篡改）中獲益，又想不失去法幣（穩定、可信）特點的人，都需要穩定幣。
目前存在三種主要型別的穩定幣——很多文章有過詳細論述，我們將在下面概況中進行分析。
“Stablecoins: designing a price-stable cryptocurrency” via：Haseeb Qureshi
l 法幣抵押類：“中心化”的IOU穩定幣，由法幣和抵押品提供擔保；
l 加密抵押類：“去中心化的”IOU穩定幣，由加密貨幣提供抵押擔保；
l 無抵押類：鑄幣稅股份/去中心化銀行/演算法穩定機制等實現。
II. 穩定幣概述
這篇“穩定幣綜述”尚未涵蓋所有的穩定幣種類，也未評估這些專案的可行性和團隊的合法性。我們盡力使概述更詳盡，但不會維持它的更新。讀者應保持懷疑精神，在使用或投資下列任何代幣之前，應進行專案的盡職調查。需要注意的是，混合型專案可能同時屬於多個穩定幣類別。（譯註：作者強調下面提及的有些專案並不一定完全可靠，讀者在做任何購買或投資決策之前，一定要做好調查。另外，由於文章發表於年中，部分專案的發展狀況已有變動。）
1）中心化的、有抵押擔保的IOU穩定幣（以法幣或傳統資產儲備作為擔保）
上線專案：
AAA Reserve
加密貨幣（AAA）由現金、金邊債券和AAA級信貸投資作為擔保，以維持對法幣的穩定。該專案主要針對於大額交易（> 25,000美元）。[2018年1月上線]
DigixGold Tokens
DGX是跟黃金掛鉤的token。1DGX等值於1克黃金，黃金儲備位於一個新加坡金庫。[2016年開始在以太坊上眾籌，募集超過465,000個以太坊。2018年1月1日上線]
EURS（由Stasis運作）
EURS是符合EIP-20協議的穩定幣，以歐元作為擔保，可驗證，由STASIS提供支援。[2018年7月上線]
Tether（原Realcoin）
USDT是由USD支援的穩定幣，基於Omni發行，是目前最廣泛使用的穩定幣。[2015年2月上線]
TrueUSD（由TrustToken團隊運作）
建立在以太坊上的穩定幣TUSD注重解決透明度問題，以美元擔保。[2018年3月上線]
研發中專案
Globcoin.io
穩定幣GLX將會與被保管的一攬子法幣掛鉤。[將於2018年底釋出]
Jibrel（由Jibrel Network運作）
穩定幣jUSD、jEUR等以各種資產作為擔保，建立在以太坊區塊鏈上。[Alpha階段——釋出待定]
PHI（由dfinity-network運作）
IOU穩定幣PHI以貸款抵押品作為擔保，透過演算法維持價值穩定。[釋出時間待定]
Saga
SGA以資產作為擔保，透過在受監管銀行機構中的儲備保持對SDR（一攬子貨幣）的價值穩定。[釋出時間待定]
Stably, Inc.
StableUSD是以儲備作為擔保的穩定幣，依據公開市場的運作調整供應量。[處於Beta階段—釋出時間待定]
Stronghold USD（由Stronghold和IBM運作）
USD Token是由多種法幣擔保的穩定幣，基於Stellar網路發行，由美國聯邦存款保險公司（Federal Deposit Insurance Corporation）提供支援。[釋出時間待定]
USD Coin（由Circle＆CENTRE運作）
法定Token（USDC）用於加密支付和交易（它採用CENTER框架，這個框架涉及真實世界資產儲備的穩定幣專案，它是由CENTRE網路成員釋出並由CENTER稽覈）。[釋出時間待定]
X8currency
X8X是由一攬子法幣和實物黃金儲備作為擔保的穩定幣。 [釋出時間待定]
2）半去中心化的、有抵押擔保的IOU穩定幣（由加密資產提供擔保）
上線專案
Bitshares
包括智慧代幣BitUSD和BitCNY，其價值由利用衍生工具的多種資產（包括加密資產）提供擔保。[2014年上線，第一個歷史悠久的穩定幣專案]
Havven.io
穩定幣nUSD由費用、分散式的抵押品池和發行機制共同提供擔保（類似於鑄幣稅股份模型）。[2018年6月上線]
MakerDAO
DAI是由去中心化系統發行的穩定幣，對ETH保持價格穩定，並以多種資產作為擔保（目前僅限ETH，但未來目標是創立多抵押品版本）。DAI由MKR持有人維持價格穩定，與衍生工具類似。[2017年12月上線]
StatiCoin
StatiCoin是以ETH作為擔保的穩定幣，該系統透過撮合購買token的投機者和購買StatiCoin穩定幣的對沖者來保持價格穩定。[2017年10月上線]
研發中專案
Alchemint
SDUSD穩定幣建立在NEO區塊鏈上，以由法幣和加密貨幣構成的資產池作為擔保。[計劃於2018年3季度釋出]
Augmint
穩定幣A-EUR以歐元為價格穩定標的，旨在使用穩定儲備和智慧合約來複製法幣的穩定機制。[計劃於2018年3季度至2019年2季度期間釋出]
Boreal（由aurora-dao運作）
穩定加密資產Boreals由以太坊儲備、貸款債務和dapp背書共同提供擔保。[計劃於2018年3季度釋出]
Celo
該穩定幣與法幣掛鉤，由多樣化、超額抵押和可審計的加密資產儲備提供擔保。[釋出時間待定]
Reserve（由Reserve Research Team運作）
該穩定幣由鎖定在智慧合約中的加密資產維持價格穩定，是“完全”去中心化的。[釋出時間待定]
Sweetbridge
Bridgecoins是鏈上穩定幣，由抵押品作為擔保。[釋出時間待定]
UNUM
該穩定幣由多種加密貨幣和簡單的儲備機制作為擔保。[處於Beta—釋出時間待定]
3）鑄幣稅股份類穩定幣
類似於（部分去中心化的）銀行，並採用彈性供應機制。它們通常涉及一些抵押頭寸、演算法規則以及複雜的穩定機制。
上線專案
BitBay Official
加密貨幣BAY旨在透過動態掛鉤來實現穩定，它的動態掛鉤使用“流動”和“凍結”代幣以及去中心化治理機制。[2015年上線]
NuBits
加密貨幣USNBT透過發行機制和監管補助來維持價格穩定。[2014年上線]
SteemDollar（由Steemit運作）
SBD代幣是Steem區塊鏈上的穩定幣。它基於一個可轉換的票據系統，能夠保持兌美元的匯率為1：1。[2016年上線]
研發中的專案
Basis（原Basecoin）
類似於一箇中央銀行，基於智慧合約發行穩定幣，透過發行債券來控制價格的上漲和下跌。[釋出時間待定，譯註：目前已經宣佈關停]
Carbon
Carbon是基於彈性供應機制監管的，由Hedera Hashgraph提供支援的加密貨幣。[釋出時間待定]
Corion
該加密貨幣透過自動的通脹/通縮控制機制來維持價格穩定。[處於Beta階段——釋出時間待定]
Fragments
USD Fragments是一個具備可審計儲備和貨幣供應策略的穩定代幣（波動性低）。[釋出時間待定]
Kowala（由Kowala Tech運作）
加密貨幣kCoin透過演算法和基於市場的預言機來維持對法幣、加密資產和其他型別資產的價格穩定。[處於Beta階段——釋出時間待定]
TOPL
穩定幣Polys由一籃子資產作為擔保，透過Topl基金會發行和兌換代幣來維持價格穩定。[釋出時間待定]
Stable
STB代幣透過具有通脹遏制機制的靈活供需來維持價格穩定。[釋出時間待定]
StableUnit
該代幣的價格透過多種穩定機制來保持穩定，其中包括一個分散式自治組織和應用了多種貨幣系統的加密貨幣儲備。[計劃於2019年1季度釋出]
TerraMoney
該加密貨幣與一籃子貨幣（例如SDR）和資產掛鉤，透過演算法和去中心化的彈性供應機制保持價值穩定。[釋出時間待定]
III. 穩定幣的侷限性
當然，由於穩定幣的內在機制，它也存在許多固有的侷限性。知道這些侷限將有助於更好地瞭解它們，並提出更好的解決方案。我們可以透過解決這些問題，或許可以提出綜合的甚至是全新的解決方案來實現這一目標。
已經有許多文章強調過穩定幣的缺陷和侷限。例如，Preston Byrne就是著名的否定者，它對穩定幣持強烈否定態度。
讓我們來逐個研究這些限制：
1. 與美元掛鉤的穩定幣（例如Tether）的侷限
l 中心化
存在單點故障的可能，這是一個不斷增長的風險來源。在區塊鏈領域不要向我說中心化解決方案導致的缺點：“它們就像是暴露給駭客的蜜罐，因為它們每天負責數十億次交易，並將大部分交易儲存在其伺服器上。”
l 沒有透明度
信任很難，甚至是不可能。此外，實際成本和流程是不透明的，並且可能會因為對需求極值的管理不善而導致更高的費用和延遲。
l 無法保證有足夠保證金或滿足使用者的兌現。
大意是說“沒有合同權利或法律宣告要求我們贖回或交換您的Tether。我們不保證我們有任何贖回或交換Tether的權利。當您購買、交易、出售或贖回Tether時，我們不保證您不會出現損失。”
l 抵押成本
儲存、運輸、審計、法律等。
2. 與加密資產掛鉤的穩定幣（例如DAI）的侷限：
l 抵押品的波動性
用於抵押（例如ETH）的加密資產也是不穩定的，這使得掛鉤難以維持。
l 無法抵禦黑天鵝事件
如果用於支撐穩定幣的加密貨幣面臨巨大下跌，則抵押品本身也難逃大跌。
l 需要一個去中心化的“價格-供給”預言機，但尚未出現。
在預言機出現之前，這些“去中心化”解決方案將帶來安全漏洞，也使其存在被操縱的巨大可能。
l 需要超額抵押
例如，1美元的穩定幣需要價值大於1美元的ETH來作為抵押，通常為2美元或3美元。
3. 鑄幣稅股份類穩定幣的侷限
l 去中心化的（價格）預言機只能是無須信任的
就像任何其他dApp一樣（除了那些價格是完全中心化的穩定幣）。
l 貨幣政策依然複雜、不明朗，也未經證實
所描述的激勵措施可能還不足。
l 其價格穩定通常是透過中心化機制來維持的
例如類似之前Basis這樣的集中儲備機制。
l 只有少數專案上線
而且其中的大多數在經受高波動性和價值下降，僅從白皮書中很難了解其他專案的情況（也適用於其他類別的穩定幣）。
結論
穩定幣以加密貨幣的“聖盃”聞名，並可能顯著降低市場的進入門檻，從而導致區塊鏈技術的廣泛採用。正如本文所展示的，有許多采取不同方式的穩定幣專案已經上線或處於醞釀中，但目前為止還沒有做的特別好的。
其中，Tether在市值方面處於領先地位，而就MakerDAO是迄今為止最搶眼的去中心化挑戰者。但是，後者在大規模應用上的可信度和有效性仍有待證明，因為它仍然存在創始團隊承認的主要侷限（例如在黑天鵝事件中的能保持多大的穩健性）。
波動性對於區塊鏈技術和加密貨幣的採用來說仍是一個巨大障礙。致力於解決該問題的專案數量證明了這一事實。能保持穩定是問題的關鍵，而一旦實現，則會引發新的加密“淘金熱”。
事實上，一旦穩定幣開始起到貨幣的基本作用，我們就可以想象出一個去中心化的世界，它具有有效的加密經濟機制，為順應趨勢的各類應用提供支援。在某種程度上，它將彌補由法幣推動的web 2.0和由加密資產推動的web 3.0之間的差距。
也就是說，在考慮目前存在的侷限時，穩定幣可能不是數字貨幣價格波動的最終解決方案。創造新的加密貨幣是改善加密貨幣自身現狀的正確方案嗎？我們真的需要代幣嗎？這些問題並非是一成不變的，也是我們應該自問的問題。
來自傳統世界的其他解決方案，如保險或金融產品，也可能是一種不錯的思路。更具體地說，在加密貨幣對沖解決方案中，各類衍生品會成為穩定幣的最大競爭對手。
在中心化解決方案中，最著名的是CME和CBOE所提供的方案。其他一些專案則使用區塊鏈技術來提供此類服務。例如：SchellingCoins和VariabL，它們可以為對沖者提供衍生工具，透過差價合約發行穩定的頭寸託管。這種方法展現出的前景也值得關注。當然，沒有任何模型是完美的，只有時間會告訴我們哪種方法能笑到最後。
延伸閱讀
1. 區塊鏈投資三部必看短片
