這個華爾街資本大鱷，就是比爾·米勒。
比爾·米勒（Bill Miller）是米勒惠理基金（Miller Value Partners）的首席投資官和創始人，作為華爾街傳奇投資人與全球為數不多的CFA認證分析師，以在美盛集團（Legg Mason）任職期間連續15年擊敗S&P500指數而聞名全球。
同時，Bill Miller與兒子Bill Miller IV都是積極的比特幣投資人，他們在2013年前後以均價200美元買入了大量比特幣，並且為比特幣積極發聲。在華爾街投資圈，Miller的一句名言廣為人知：
“為防止19世紀70年代的超級大通脹，保險起見，最好將總資產的1%-2%配置到比特幣上，這將會是非常明智且合理的選擇。”– 比爾·米勒
“It’s an insurance policy in case inflation comes back again as it did in the 1970s. I would say that if that’s a sensible thing to do, then, certainly to have 1 to 2% of your assets in Bitcoin makes great sense here.” – Bill Miller
在新冠肆虐，全球經濟只能在史無前例的刺激政策下苟延殘喘的大背景下，Miller於2020年7月6日寫成了這份公開信，並於2020年7月11日發表，目前該信的英文版全文公開在米勒惠理基金官網（millervalue.com）。
鑑於Bill Miller資深的華爾街金融從業經驗與其對比特幣的長期看好，以及信函內容的獨特的視角與犀利的觀點，很有必要為大家介紹這份公開信，以期讓大家看到一個全面的、真實的華爾街乃至全球金融現狀。當然，最重要的是，透過這封公開信瞭解到這位傳奇投資人對當下金融市場的看法。
全文3700字，Miller這封信主要包括以下幾個核心觀點：
⒈對股市還會崩盤表示懷疑；⒉股市上漲是因為經濟在發展；⒊暴跌時拋售符合人性；⒋不要與美聯儲作對；⒌經濟正在好轉，經濟在Q2或Q3回到最高水平；⒍股票領先經濟4~6個月，一切都正在好轉；⒎股市與實體經濟真的脫鉤了嗎，未必，因為他們一開始就不相干；⒏股市可能會調整，做上漲的多頭，下跌的空頭；
以下為公開信全文：
在很長一段時間裡，我幾乎每年都要讀《股票作手回憶錄》。如今我不再那樣做了，不是因為我認為這本書不重要了，是因為我幾乎完全背下了它，這樣我就可以把注意力轉移到其他地方。
觀點1：對股市還會崩盤表示懷疑
3月23日至7月2日，S&P從最低2191點上漲至3130點，漲幅43%。
無論是新手投資者還是最有經驗和最精明的投資者，都對此種反常現象感到困惑，例如基金經理Stan Druckenmiller和投資人Lee Cooperman。似乎就連沃倫·巴菲特（Warren Buffett）也忽略了自己先前的投資策略，在這次熊市中“坐以待斃”。此前，巴菲特曾充分利用每一次熊市大量買入廉價股票，而且他還總是建議道“當別人恐懼時要貪婪，當別人貪婪時要恐懼”。
5月中旬，當標普500指數在2900點左右交易時，《經濟學人》雜誌的封面標題是“一個危險的裂痕”，副標題是“市場與實體經濟”。此標題反映了大多數都秉承的觀點，即金融市場與實體經濟已“脫節”。
現實情況是，當下我們正處於自大蕭條（Great Depression）以來最嚴重和最快的經濟衰退中，由於政府強制性的暫停經濟，4000萬人失去了工作——自20世紀30年代以來從未見過的失業率，但股市卻莫名其妙地飆升。誠然，大多數人預測認為，追高的投資者將遭遇不測，股市將以再次崩盤收場。好吧，也許，但我對此表示懷疑。
觀點2：股市上漲是因為經濟在發展
我們假定，無論是我還是其他人都沒有預言未來的超能力，因此沒人會知道未來股市會發生什麼。不過，還是有一些指標（Thing）可以幫助我們理清思路。
股市大部分時間都在上漲，原因在於經濟增長，兩者在70%的情況下是重疊的。所以，如果有人問你過去股市情況，只要回答上漲，正確的概率就有70%以上。從這個角度來看，賭場是獲利最可觀的地方，它們的賭場優勢從1%到16%不等，因賭博遊戲而異。
因此如果你的目標是賺錢，而不只是一時娛樂，那麼股市就是更好的選擇。《當你不得不賭：隨機過程的不等式》(How to Gamble If You Must: inequality for Stochastic Processes)是一本知名讀物，該書探討了負面預期遊戲的最優策略，比如輪盤賭（roulette），參與這種遊戲你賭得越久，輸光所有錢的可能性就越高。
與賭客不同，如果賭場偶爾虧損，他們不會關閉賭場和拒絕賭客下注，因為他們知道只要一直賭下去就會對他們有利，除非有人故意在賭博中作弊。
觀點3：暴跌時拋售符合人性
查理·埃利斯（Charlie Ellis）在他的精彩著作《贏得輸家的遊戲》(Winning the Loser’s Game）中有一個觀點，研究市場走勢是為了讓我們的投資組合不受自身因素干擾。這是一門看起來簡單，但做起來困難的功課。心理學研究表明，對多數人而言，1美元的損失帶來的痛苦是1美元收益帶來的愉悅的兩倍，因此，當股市暴跌時，大多數人會透過拋售以減少風險敞口，並停止虧損帶來的痛苦。
觀點4：不要與美聯儲作對
在美國利率如此接近於零的情況下，2009年以後的樂觀情況不太可能重演，除非我們進入一場通縮性蕭條——在國會幫助下，美聯儲正盡最大努力阻止此類情況的發生。
因此，“不要與美聯儲作對”成為市場共識。因為每一輪牛市都是從美聯儲降息開始的，而每一次熊市也是從美聯儲加息開始的。美聯儲廢了九牛二虎之力，終結了2008年金融危機，而這一次，在2020年，他們的反應迅速而有力，股市隨之聯動。原因可以歸結為所謂的交換方程，MV=PQ：貨幣x流通速度=價格x數量，大約50年前，當我還是一名經濟學學生時就學習了它。
新冠肺炎帶來的經濟崩潰，導致金融市場現金流枯竭，意味著V速度急劇下降，在其他條件不變情況下的，P或Q，或者兩者一起隨著V的下降而坍塌。
這裡強調一下，PQ相當於名義GDP。為力挽狂瀾，美聯儲以前所未有的速度擴大貨幣供應M，以遏制GDP的下降。這其中新發資金中的一部分已進入實體經濟與股市，這也讓經濟在第二極度觸底反彈，還幫助提振了股市。
觀點5：經濟正在好轉，經濟會在2021年Q2或Q3回到最高水平
我的朋友威爾·丹諾夫（Will Danoff）是美國最大的共同基金管理人，即富達對沖基金（Fidelity Contrafund）的管理者，掌舵超過25年間完勝市場，他開心地說，“就投資股票而言，情況正在好轉還是惡化？很明顯，他們顯然正在好轉，而且預計還會繼續”。
此外，高盛預計，第三季度GDP年化經濟增長率為25％，到2021年則為5.8％。如果這個預測正確，那麼GDP可能會在2021年第二季度或第三季度回到歷史最高水平。
觀點6：股票領先經濟4~6個月，一切都正在好轉
有些人認為股市與經濟正在脫節，因為經濟資料非常糟糕，未來可能會更糟糕，但股市卻在增長。但是，他們這種觀點最大的問題在於，資料反映的是過去，而股市則是對未來的展望。股市可以預測經濟，但經濟不能預測股市，股票價格通常會領先經濟4~6個月。
此外，美聯儲已表示，他們數年內都不會加息，利率對股價上漲沒有影響，考慮到通脹和利率水平，即便保守考慮，2021年市盈率也會保持在20倍左右。
觀點7：股市與實體經濟真的脫鉤了嗎，未必，因為它們根本不相干！
讓我們回到這個觀點，即所謂的股票與實體經濟“脫鉤”。為了說股市是“脫鉤的”，你需要知道市場和經濟之間的聯絡是什麼，人們似乎認為，當收益和經濟增長時，股票會上漲；當經濟衰退時，股票會下跌。所以，簡而言之，股票和經濟應當是正相關的。
但是，這種觀點根本沒有證據支撐。根據調查，1930-2019年股票與年經濟增長的相關係數為0.9，即不存在所謂的相關關係。如果以10年為單位進行研究，還略為負值。
我想起了幾乎被人遺忘的英國詩人和古典主義者A.E.豪斯曼（A.E. Housman）的話，他同樣面臨著一種毫無根據的信仰。豪斯曼說：“三分鐘的思考就足以找到答案，但是思考是令人厭煩的，三分鐘太長了。”（Three minutes thought would suffice to find this out; but thought is irksome and three minutes is a long time.）
觀點8：股市可能會調整，做上漲的多頭，下跌的空頭
當然，這並不意味著股市就此走牛，也不意味著即刻進入熊市，牛還是熊，取決於未來會發生什麼。帕特里奇（Partridge）是一位頭髮花白的市場老手，綽號“老火雞”。一位年輕投資者告訴他，市場太瘋狂了，應該拋售股票，以防回撥。“老火雞”對此表示異議，當被問到為什麼時，他不斷重複著說：“現在是牛市，你知道的。”
對於現在的市場，正如喬治·索羅斯（George Soros）向我解釋的那樣：“你忘了一件很重要的事，做上漲的多頭，下跌的空頭。”
自3月下旬以來，股票一直在上漲。它們一直遵循著與2009年非常相似的模式：3月見底，連續兩個月反彈，盤整。2009年，它們繼續走高。我怎麼想？“嗯，你知道這是牛市。”
Bill Miller，CFA
S＆P 500 3130
2020年7月5日
