【本文轉自微信公眾號“鏈得得”（ChainDD）】
“火幣有意借殼上市只是一個謠言。”
火幣集團創始人李林在7月26日晚鏈得得“吐槽大會”上直面否定了市場上的這一訊息，但同時表示火幣集團不排除在傳統資本市場上市的可能性。
李林表示，以區塊鏈為代表的虛擬世界和傳統的金融體系構築的“雙軌制”體系將在相當長的一段時間裡並行。
他說道：“在區塊鏈的市場裡，透過平臺幣幫助我們實現區塊鏈領域眾品牌等眾多場景，我相信藉助傳統資本市場能夠獲得很大幫助。”
而近日火幣李林收購港股上市公司桐成控股73.73%股份的動作，讓“火幣借殼上市”猜測再次站上輿論中心。站在數字貨幣行業前端的火幣交易所，此番積極擁抱傳統證券市場，似乎有著更強的標本意義。這是否會成為火幣“雙軌化”體系的前瞻性佈局？
股權轉讓下的“殼交易”
8月27日晚，港交所披露易顯示，港股主機板上市公司桐成控股大股東分別向火幣集團董事長李林和裂變資本董事長滕榮松轉讓73.73%和6.8%的股權。轉讓完成後，火幣集團創始人李林成為桐成控股實際控制人。
（桐成控股股權變動情況）
經估算，按照所持股份比例，李林收購股份斥資超過5.42億港元。
受利好訊息的衝擊，桐成控股與火幣集團大股東間的“買賣”交易在二級市場上引發巨大波動，在桐成控股8月30日復牌的當天，股價大漲70.13%，當日報收5.24港元，最高曾摸高6.8港元。這一價格比其3.07港元的30日均價直接翻了一倍。
對於二級市場的投資者來說，顯然對於這樁交易抱有很高的期待。該股當日總成交額1.39億港元，換手率為8.51%。而停牌前5日的成交量平均只有70.88萬港元。
需要注意的是，火幣李林以平均每股2.72港元的價格買入2.22億桐成控股股票份額，而桐成控股在停牌前的價格是3.08港元/股。對於資本市場常見的溢價收購來說，火幣卻低於市場價格的價格實現了“騰籠換鳥”。
桐成控股是一家主要生產電器相關產品及電源、電子產品的製造商。於2016年11月21日在香港聯交所主機板成功上市。
公司最大的收入來源是螺管線圈的銷售，2018年中報淨利98.60萬港元，同比減少54.42%。盈利能力持續下滑。
此外，其2018年上半年經營活動產生的現金流量淨額為-1323.4萬港元，相較於去年同期的-1158.7萬港元，進一步擴大流出量。實際上，進入2017年以來，桐成控股報告期內經營活動產生的現金流量淨額持續為負，資金週轉愈發緊張。
綜合盈利能力排在港股和A股同類行業128只個股中的第104名。在網際網路和新興科技公司林立的港股市場，以傳統工業零件為主營的桐成控股，生存空間愈發狹窄。
“狼多肉少”，交易所生變
關於火幣借殼謠言，李林表示，火幣核心的資產即火幣交易所的業務，在全球範圍內都還沒有完全的合規，所以借殼上市從操作上存在很大的難度。
不過，桐成控股在“殼”概念中相對那些業績長期虧損、股價低位徘徊的“仙股”來說，質地相對要優質一些。而控股一家港股上市公司，顯然對火幣集團有著更長遠的規劃。
數字貨幣交易所是火幣集團的核心資產，而交易所作為數字貨幣領域中的頭部平臺，在整個生態鏈中掌握著絕對的流量和資產，也被看作是最容易“撈金”的地方。有觀點稱，火幣集團是全球領先的數字資產金融服務商，這次收購香港主機板上市公司也是這個數字資產行業巨頭向規範化、國際化方面發展的重要舉措。
根據國外財經網站Howmuch的資料統計，今年鼎盛時期，幣安每天可以透過收取手續費獲得348萬美元的收入，而當時的第二名Upbit可以獲得342萬美元的收入，火幣Pro則可以獲得229萬美元的手續費收入。
BTC/" target="_blank"">比特幣成就了交易所的繁榮，但同時也促進了“狼多肉少”的局面。據CoinMarketCap統計，截止2018年8月30日，數字貨幣市場上共有13615家交易所，而數字貨幣總數僅有1910個。
但是對於這種承擔著“證監會、發改委、中登結算和券商職能”的中心化交易所來說，行業洗牌已箭在弦上。而對於數字貨幣交易所來說，於其等待被革命，不如自創新。
意在虛擬銀行牌照，“彎道超車”？
在數字貨幣市場低迷、內地監管頻頻出手之際，站在行業頭部的火幣集團正在將手伸入證券二級市場中。不同於稚嫩的數字貨幣交易市場。在傳統證券市場中，已然形成了一套成熟的業務流程和監管體系。
相較於火幣李林這次與證券市場主動的“握手”，在數字貨幣交易所發展過程中，諸多頭部交易所都在開設期貨或是類期貨的合約交易。眾所周知，期貨帶有明顯的證券屬性，但是以幣為計價的期貨產品模糊了證券產品和數字貨幣的界限，這種模糊性也徒增了監管的難度。
從目前數字貨幣發展的情況來看，數字資產平臺謀求“牌照化”逐漸成為共識。但是，僅從火幣入主上市公司一事來斷定“李林想將數字資產裝入上市公司體系”，尚不太符合實際。
不過李林這一動作，似乎有著他更遠的規劃和想法。新湃資本聯合創始人王卓稱，“上市公司”作為一個合法經營平臺，是一個很好的題材，將更方便於企業方的募資和資金流轉。
此外，香港宣佈引入虛擬銀行。不排除火幣在擁有上市公司地位後去申請虛擬銀行牌照。
所謂虛擬銀行，主要指透過網際網路或其他電子渠道，而非實體分行提供低成本、更好體驗的零售銀行服務的金融機構。
今年5月30日，香港金管局釋出《虛擬銀行的認可》指引修訂本，明確指出“銀行、金融機構及科技公司均可申請在香港持有和經營虛擬銀行”，並表示有意在香港經營虛擬銀行的公司超過50家。8月31日，香港首批虛擬銀行牌照申請正式“關閘”。
截至8月31日下午5時，香港金融管理局已收到29家機構遞交的虛擬銀行牌照申請，騰訊、螞蟻金服、京東金融、眾安保險、小米、中國平安、匯豐香港、渣打銀行（香港）等金融或科技巨頭均以獨資或設立合資公司的形式出現在內。
如果火幣能夠成功獲得這張虛擬牌照，意味著其自身業務模式得到了香港金管局的認可。不過新湃資本王卓也表示，火幣的這種“彎道超車”在操作上會很難。即使在香港，依然要考慮國內政策和監管的敏感性。
數字資產裝入證券二級市場，有待觀察
借殼上市在香港聯交所主機板上市規則中稱為“反向收購”(Reverse Takeover)。根據相關上市規則，香港聯交所將準備進行反向收購的公司，視為新申請上市的公司。即在中國香港借殼上市的條件等同IPO。
鏈法團隊龐理鵬律師表示，只要能滿足相關條件，數字貨幣交易所在香港借殼上市就不存在法律上的障礙。收購港股主機板上市公司桐成控股的是火幣集團董事長李林個人，至於後續火幣網及其所述交易平臺的相關資產借殼上市，則有待進一步操作。
李林的“買殼”行為在中國數字貨幣市場是一件標誌性的事件。但是嚴格意義上的“借殼上市”在加拿大已有成功的先例。
8月1日，由華爾街傳奇對沖基金經理、億萬富翁邁克·諾沃格拉茨 Mike Novogratz創立的加密貨幣商人銀行 Galaxy Digital在8月1日在加拿大多倫多證券交易所創業板掛牌上市。
今年年初，諾沃格拉茨在加拿大收購了一家提供加密貨幣諮詢服務的初創公司First Coin Capital，然後又透過收購一家加拿大上市公司，完成借殼上市。這是加拿大該交易所有史以來規模最大的反向收購案，也是全球第一家加密資產投資和管理公司成功上市。意味著傳統投資者可以透過購買股票的形式來加入到數字貨幣行業中。
加拿大對於區塊鏈和數字貨幣一直持有開發的態度，並在很早就確定了比特幣的合法幣地位，寬鬆的環境給了數字貨幣發展更多的可能性，“造幣”被認為是合法資產、數字貨幣交易所也可合法經營。
不過，拋開李林入主上市公司和國外寬鬆的發展環境，數字貨幣資產是否適合進入傳統證券二級市場？
對此，龐理鵬律師稱，數字貨幣資產根據資產定義是可以評估作價轉讓的，但數字貨幣作為證券本身交易尚不存在相關案例，由於目前立法不完善，依法經營定位不明確，數字貨幣作為資產進人證券二級市場可能存在一些障礙。
此外，龐理鵬律還指出，雖然此前存在區塊鏈概念相關的礦機廠商申請赴港上市的先例，但是數字資產交易所上市還不存在先例，至於數字資產交易所登陸股票交易所後產生何種反應或者可能催生哪些商業模式，則有待進一步觀察和研究。
（本文僅代表原文作者觀點，不代表布朗客財經官方立場）
