原文標題：《DeFi 中場研判報告》
撰文：林明，FirstPool 聯合創始人
在喧囂過後整個市場安靜了下來，DeFi 還沒有到高潮， DeFi 的 TVL 仍然處於高速增長階段，行業創新日新月異，但幣價向上波動已經放緩，DeFi 步入了中場休息階段，這裡我們要更多的思索未來誰會留下來。分別從不同領域進行分析。
穩定幣
穩定幣市場最核心的三點：
- 市場的發行量，穩定幣是強者恆強的市場，穩定幣的規模決定了市場的認可度，交易對和 OTC 都離不開發行量的要求，USDT 毫無疑問是王者，USDC 和 DAI 正在加速發展。
- 質押資產的認可度。穩定幣的發行依賴於背後的資產， USDC 依賴的是美元資產背書，DAI 依賴的數字貨幣資產的質押。資產最穩健的是 USDC，但是 USDC 和 USDT 頻頻發生凍結賬戶事件，DAI 的綜合優勢無疑最高。
- 團隊的穩定性。穩定幣的市場不依賴於過度創新，而依賴團隊的穩定性，像 MUSD、AMPL 這些創新資產也更多的是噱頭，真正的穩定幣市場一定要把創新滯後，團隊的穩健度提前，USDT 仍然被訴訟纏身，USDC 和 DAI 團隊反而更加穩健。
穩定幣市場更看好 DAI，從年初的 1 億發行量到現在的 9 億發行量，從 0 費率到 4% 左右費率，9 億規模的 DAI 收取的費用會用於燃燒 MKR，僅僅 5.6 億市值的 MKR 無疑是被低估的 DeFi 資產。而且 MKR 還自帶了預言機、交易所，甚至要上線借貸產品等多重專案。
去中心化交易所
作為 DeFi 最大的現金奶牛，DEX 市場競爭可以用慘烈來形容，是一個完全創新驅動的市場，DEX 核心有三點：
- 從交易者角度，最優的兌換價格和最低的滑點，這兩點一定是要並存的，解決的途徑是加入 stable 曲線，也就是在某一兌換價格點上放大資產倍數，這一點上 CURVE 體現非常明顯。
- 從做市商角度，最低的永久損失和最高的收益。永久損失可以用預言機喂價解決，DODO 體現最明顯，最高的收益不僅是手續費，還有依賴於 TOKEN 模型的回報，SUSHI 前些天利用 TOKEN 模型吸引了 UNI 很大流量。
- 從手續費角度，GAS 費是 DEX 必須面對的難題，ZRX 透過鏈上鍊下結合的機制，僅僅需要一次 GAS 費極低的 APPROVE 就可以解決，之後簽名就可以，不需要 GAS 費。
從投資角度講我並不建議大家投資 DEX，千三手續費的確非常吸引人，但 DEX 市場黑科技頻出，TOKEN 模型創新、技術創新、集合創新，無所不在，對於 DEX 我能給出的建議就是在當前交易規模下，UNI 雖然在長尾資產擁有無可匹及的定價權，但仍然被高估，ZRX 技術創新強勁，價值相對被低估了。但 DEX 市場城頭變幻大王旗，今日的王者也許幾個月後就會被踩在腳下，如 KYBER。
聚合理財
聚合理財我寫了很多關於 yearn 的文章，但是在 9 月末對於聚合理財不再看好。聚合理財是一個完全策略創新驅動和技術創新驅動的市場，核心只有一點：理財收益。但 FARM 已經冷卻，風險依舊存在，聚合理財都面臨一個問題，安全的高收益專案目前湧入過度資金，收益已經下滑，新的高收益專案虧損風險同樣高，要求策略的反應也要快速，但往往策略開發好，專案已經涼了，即使針對 UNI 挖礦，也非常難，需要成熟的期貨和期權市場配合，又會稀釋和攤薄收益，聚合理財市場在創新不足後快速的冷卻下來了。對於龍頭 yearn 建議謹慎態度，AC 的方向已經偏向於新專案和 NFT。
借貸市場
借貸市場更像是一座礦山，這個礦山累積了大量的資源，核心有兩點：
- TVL，也就是礦場的儲存量。
- 團隊創新力和執行力。
舉例，LEND 開發一個 DYDX 非常簡單，資金費率也一定是最優的。這座礦山累積的資源，可以向上下游不斷拓展，向上可以做穩定幣，向下可以做槓桿、期貨、理財。借貸市場是一個尚未挖掘的金礦。比起安全保守的 COMP，更看好團隊具有創新和執行力的 LEND。
對於 DeFi 市場，目前看來留存下來的會有穩定幣 MKR 和借貸 LEND、COMPOUND, 對於交易所目前 UNI 價格尚未到合理區間，需要看下一步創新，ZRX 價效比較高，聚合理財已經逐步冷卻。
